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白銀資源較稀缺,，以伴生形態(tài)為主：白銀延展性，導(dǎo)電導(dǎo)熱性位居所有金屬前列,，是一種重要貴金屬,。全球白銀的資源較稀缺，探明儲量為56 萬噸,，按目前開采規(guī)模,，可開采年限僅21 年，且區(qū)域分布不均,，秘魯,、波蘭、澳大利亞三國約占全球白銀儲量的55%,，中國是全球第五大白銀儲量國,，在全球份額約7.3%。白銀資源存在形式包括獨立銀礦和伴生礦,，其中超過三分之二為伴生礦形態(tài),，且多伴生在鉛鋅銅金四種金屬。 白銀需求相對平穩(wěn),，投資領(lǐng)域波動較大：白銀的實物需求包括工業(yè),、銀飾、銀幣銀條,、銀器等,，其中工業(yè)領(lǐng)域占比超50%,，近年來，全球白銀的實物需求相對穩(wěn)定,，2018 年為3.2 萬噸,。分領(lǐng)域看，白銀應(yīng)用的工業(yè)細(xì)分領(lǐng)域較多,，其中影像領(lǐng)域需求有所萎縮,，光伏領(lǐng)域預(yù)計保持持續(xù)增長，其他工業(yè)領(lǐng)域相對穩(wěn)定,；銀飾需求有消費品屬性,，整體上穩(wěn)步增加；銀幣銀條需求具有投資屬性,，白銀價格影響較大,。 獨立銀礦供給下降，全球白銀供給略偏緊：白銀實物供給主要為礦產(chǎn)銀和再生銀,，2018 年產(chǎn)量為3.1 萬噸，略低于需求,，其中礦產(chǎn)銀占比超85%,，再生銀近年來穩(wěn)定在4700 噸。目前全球礦產(chǎn)銀供給中伴生銀是主體,，獨立銀礦占比僅約26%,。2017 年以來全球第二大獨立銀礦艾斯科瓦爾銀礦停產(chǎn)，影響全球白銀供給約2%,，目前仍未有復(fù)產(chǎn)跡象,。此外，全球部分獨立銀礦品位下降,，新擴建項目有限,，全球礦產(chǎn)銀供給下降。我們預(yù)計2019~2020 年礦產(chǎn)銀供給彈性較低,，白銀總體供給維持略偏緊態(tài)勢,。 避險需求增加疊加高金銀比，白銀中長期價格看漲：盡管白銀工業(yè)需求占比高,，但價格主要由金融屬性決定,，和黃金價格走勢擬合度高。預(yù)計未來全球經(jīng)濟不確定性以及趨于寬松的貨幣政策可能性提高,，避險需求增加,，白銀價格重心有望抬升。從金銀比角度看,，目前金銀比略高于80,，處于歷史較高水平,，且礦產(chǎn)銀供給偏緊，未來金銀比繼續(xù)提高的可能性較小,，較高的金銀比或有所修正,，也對白銀價格提供一定的支撐。 投資建議：我們認(rèn)為,，白銀中長期價格有望看漲,，配置機會凸顯，擁有白銀資源,，從事白銀采選的上游企業(yè)受益的程度較大,。由于中國白銀資源大多以伴生礦為主，因此,，白銀的公司通常還有鉛鋅,，黃金的其他金屬業(yè)務(wù)。 目前上市公司中盛達(dá)礦業(yè),、銀泰黃金白銀資源量以及產(chǎn)量居前,，是白銀龍頭企業(yè)，未來受益白銀中長期價格上揚,，建議關(guān)注,。 風(fēng)險提示：（1）白銀需求減弱的風(fēng)險。目前工業(yè)是白銀的主要下游,，但白銀屬于貴金屬,，相對其他金屬價格較高，對下游有一定的成本壓力,。未來如果工業(yè)下游積極尋找替代品或者減少白銀的用量,，這將使白銀的需求受到?jīng)_擊。（2）白銀供給增加的風(fēng)險,。白銀供給包括獨立銀礦和伴生礦,，目前由于獨立銀礦產(chǎn)出減少，白銀供給偏緊,。未來如果獨立銀礦擴產(chǎn)力度較大,，或者銅、鉛鋅等金屬產(chǎn)能及產(chǎn)量增長,，將可能導(dǎo)致白銀供給增加,，從而壓制白銀價格表現(xiàn)。（3）白銀價格下跌的風(fēng)險,。白銀價格主要由金融屬性決定,，經(jīng)濟發(fā)展、貨幣政策以及地緣政治等諸多因素均將對白銀的價格產(chǎn)生影響,。如果未來經(jīng)濟增長好于預(yù)期,，貨幣政策寬松低于預(yù)期,，可能使得避險需求下降，進(jìn)而導(dǎo)致白銀價格下行,。（4）安全生產(chǎn)和環(huán)保的風(fēng)險,。和其他金屬生產(chǎn)相同，白銀的采選冶煉存在一定的“三廢排放”,，如處理不當(dāng),，將對環(huán)境產(chǎn)生負(fù)面影響。同時,，白銀生產(chǎn)過程存在一定的危險性,，如管理不善，容易發(fā)生安全事故,。而安全生產(chǎn)和環(huán)保事件發(fā)生,，將極大影響白銀相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的正常經(jīng)營。 |
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