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8月16日,，證監(jiān)會起草了《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引》（簡稱《側(cè)袋機制指引》），并公開征求意見,。征求意見稿里的“側(cè)袋機制”，指的是將基金投資組合中的特定資產(chǎn),，從原有賬戶分離到一個專門的賬戶進行獨立管理的機制,。也就是將資產(chǎn)一分為二，原有賬戶為主袋賬戶,，另一個獨立賬戶就是側(cè)袋賬戶,。一般來說，當(dāng)基金組合中某一項或幾項資產(chǎn)流動性缺失時,，因為無法有效地對這些資產(chǎn)進行估值,，就可以將這部分資獨立存放,，即形成側(cè)袋賬戶。 
從這一點來說,，側(cè)袋機制并不是適用于所有的基金品種,。《側(cè)袋機制指引》明確指出，側(cè)袋機制的適用對象是“除貨幣市場基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金”,。銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰更進一步表示,，在現(xiàn)有的公募基金品種方面，側(cè)袋機制不適用封閉式基金,、貨幣市場基金、ETF基金和LOF基金,。它主要是針對開放式的股票基金和債券基金,，尤其是后者。股票基金組合，通常投資的是具有高流動性的上市公司股票,，現(xiàn)有的估值技術(shù)基本上是可以應(yīng)對的,。但是，不排除因為異常漲停和跌停,、黑天鵝事件等,，導(dǎo)致股票的價值無法準確計量。而債券基金組合,，其投資的債券品種,，流動性要比上市交易股票更差一些，管理難度更大,。另外,，據(jù)證券日報披露，債券基金90%以上的份額多為機構(gòu)投資者持有,，其中有不少單一的機構(gòu)投資者持有比例超過20%,。如果這些機構(gòu)集中進行申購或贖回，就會對基金的資產(chǎn)估值產(chǎn)生很大的沖擊,。因此,，側(cè)袋機制作為一種預(yù)防性措施，正如胡立峰說的——「一旦在估值技術(shù)遇到難題或者非常困難的時候,，就可以啟動側(cè)袋機制,。」根據(jù)《側(cè)袋機制指引》,，當(dāng)基金持有特定資產(chǎn)且存在或潛在大額贖回申請時,，基金管理人和托管人進行協(xié)商，并咨詢會計師事務(wù)所的專業(yè)意見之后,，才可依照法律法規(guī)及基金合同的約定,，啟用側(cè)袋機制。但是,，如果基金的特定資產(chǎn)占了前一估值日基金資產(chǎn)凈值的50%以上,，那么，基金管理人應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定,，采取暫?；鸸乐档却胧荒軉⒂脗?cè)袋機制,。
《側(cè)袋機制指引》的第六條規(guī)定,，啟用側(cè)袋機制當(dāng)日,，以基金份額持有人的原有賬戶份額為基礎(chǔ)，來確認持有人相應(yīng)的側(cè)袋賬戶份額,。主袋賬戶沿用原基金代碼,，而側(cè)袋賬戶使用獨立的基金代碼。同時,，在啟動側(cè)袋機制期間,，側(cè)袋賬戶得停止申購和贖回。
舉個例子,，假設(shè)A債券基金包括了幾十只債券,，其中債券B違約，被獨立出去放入側(cè)袋賬戶,。按照原來的操作,，持有人在當(dāng)日15點之前，申請贖回基金,，就可以按照當(dāng)天的凈值贖回份額,，可以盡早地避開次日乃至之后的一段時間，因為債券違約帶來的凈值大跌,。但是,，側(cè)袋賬戶成立之后，這個賬戶里的資產(chǎn)就不準申購,，或者贖回了,。此時,，持有人贖回基金，就只能先拿到主袋賬戶的資金,。側(cè)袋賬戶的資金,，等待債券B恢復(fù)流動性后，基金管理人將這項特定資產(chǎn)給變現(xiàn)了,，之后才會給持有人支付款項,。從這個角度來看，側(cè)袋機制對持有人來說,，是有利的,。當(dāng)基金出現(xiàn)踩坑的問題，比如某成分股爆雷,、債券違約時,，啟用側(cè)袋機制。一方面阻礙了“先贖占優(yōu)”的行為,，避免讓最后一部分贖回的投資者承擔(dān)更多的損失，保障了全部持有人的利益,；另一方面,，也并不妨礙基金接受新的投資，新加入的投資者,，申購時可以避開有問題的資產(chǎn),。不過,，側(cè)袋機制引入國內(nèi)的時間不長在計量和展示基金業(yè)績方面，側(cè)袋的使用會導(dǎo)致主袋凈值不連續(xù),。對基金特定資產(chǎn)啟用側(cè)袋賬戶之后,，如果僅僅是展示的主袋業(yè)績表現(xiàn)，不及時披露側(cè)袋資產(chǎn)信息,，或者披露不全面,，可能會引發(fā)管理人的道德風(fēng)險問題。例如,，管理人隨意挪用基金資產(chǎn),，卻對外聲稱這部分的資產(chǎn)已資產(chǎn)放進了側(cè)袋賬戶。又或者,，管理人還有可能利用側(cè)袋,，將表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)進行隔離，只對外吹噓主袋的表現(xiàn),，營造業(yè)績良好的假象,。2011年3月，美國證券交易委員會在披露的欺詐報告中指出,，貝星資本管理的高層人員Lawrence Goldfarb,，非法挪用了側(cè)袋賬戶超過1200萬美元的資金，并將其中的部分收益挪為己用,。而在證券交易委員會揭露之前,，投資者們毫不知情。對于信息披露的問題,，《側(cè)袋機制指引》第十二條指出,，在啟用側(cè)袋機制、清算特定資產(chǎn),、終止側(cè)袋機制之類“可能對投資者利益產(chǎn)生重大影響的事項”之后,，需要發(fā)布臨時公告，并在基金定期報告中披露特定資產(chǎn)的運作情況,。
但我覺得,，這個信息披露還不是很嚴格，掌控方仍在于基金管理人,。披不披露,，以及披露什么信息，是由管理人決定的,。監(jiān)管方面,，還有待提高，例如可以定期讓第三方權(quán)威機構(gòu)進行監(jiān)督和審計,，更有效地防范管理人的道德風(fēng)險,。此外，側(cè)袋賬戶還有可能帶來其他的潛在風(fēng)險,，比如管理人利用側(cè)袋機制阻止持有人贖回,、惡意收取更高的管理費用等。當(dāng)然,，新事物在剛開始的階段,，都會存在一些缺點，都是需要不斷地完善的,。咱們事先了解了,，提前打好預(yù)防針，以便能夠更有效地防范風(fēng)險,，更好地應(yīng)對問題,。
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