《安全邊際》一書的作者塞思·卡拉曼是Baupost基金公司總裁,，是目前市場(chǎng)上最受投資者尊敬的人物,，他的這本書已成為重要的投資經(jīng)典著作。

1982年,，卡拉曼從4個(gè)家庭那里籌集到2700萬美元,，成立了投資公司Baupost Group。他仿效沃倫·巴菲特和本杰明·格雷厄姆,，專注于購(gòu)買低估的股票或者出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)的證券,，并且從不使用杠桿或者做空。Baupost Group實(shí)際上是一支對(duì)沖基金，卡拉曼入行時(shí)是1982 年,，他的基金從建立起到2009年底的27年間年均收益率為19%,，而同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率僅為10.7%。 

卡拉曼說自己寫這本書的初衷有兩個(gè)：“1是闡明了諸多投資者面臨的陷阱,，進(jìn)而避免投資中的錯(cuò)誤,。2是推薦投資者遵循一個(gè)特定的價(jià)值投資哲學(xué)。價(jià)值投資是以可觀的折扣買入內(nèi)在價(jià)值低估的證券交易策略,，以最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較好的長(zhǎng)期投資回報(bào),。這本書解釋了為什么當(dāng)別的方法都失敗的時(shí)候它卻成功了?！笨ɡ鼊窀嫒藗儚氖聝r(jià)值投資,，這是一種在所有投資環(huán)境下都是安全和成功的投資策略！

價(jià)值投資是知易行難,！
卡拉曼也表示：“單憑一本書是不可能將任何人轉(zhuǎn)變?yōu)槌晒Φ膬r(jià)值投資者,。價(jià)值投資需要做許多艱苦的工作，非同一般的嚴(yán)格紀(jì)律和長(zhǎng)期的投資視角,。只有極少數(shù)人愿意為此付出巨大的時(shí)間與精力,，而價(jià)值投資者中又只有一小部分擁有較強(qiáng)心理素質(zhì)的人才能成功?！贝_實(shí),，價(jià)值投資并不是一件容易的事，雖然價(jià)值投資的道理簡(jiǎn)單的用一兩句話就能解釋清楚,，但是做到知行合一卻非常難,！價(jià)值投資很辛苦，也很孤獨(dú),，很少有人愿意堅(jiān)持下去,。即使是一些表面看起來是“價(jià)值投資者”的人，但是還是會(huì)經(jīng)常性的失去理性,、缺少耐心,，真正的價(jià)值投資者并不多，也永遠(yuǎn)都不會(huì)多,。

巴菲特說：“價(jià)值投資不是一個(gè)在一段時(shí)間里讓人逐漸學(xué)習(xí)和采納的理念,，要么立即領(lǐng)會(huì)和付諸實(shí)施，要么永遠(yuǎn)無法真正學(xué)會(huì),?！?/strong>

芒格說：“這或許與一個(gè)人的性格有關(guān)?！?/strong>


那么價(jià)值投資中最難的是什么呢,？是“獨(dú)立、理性、耐心”,。
許多人以為自己認(rèn)真研究公司,，認(rèn)真計(jì)算估值，選了好公司,，再以便宜的價(jià)格買入,，這就是價(jià)值投資了。表面上看起來確實(shí)是價(jià)值投資,，但是這不是價(jià)投的全部，因?yàn)檫€有更重要,、更困難的事,！

我以前寫過一篇文章《 股票投資中最難的事 》，文中寫到：“我向來認(rèn)為股票價(jià)值投資是“招式易學(xué),，內(nèi)功難修”,，股票價(jià)值投資的內(nèi)功修煉才是投資中最難的事。

剛進(jìn)入股市的人會(huì)認(rèn)為股票投資很簡(jiǎn)單,，一買一賣,，低買高賣就能賺錢。但實(shí)際上自己往往卻是不知道因何而買,，為何要賣,。結(jié)果是頻繁的交易，追漲殺跌,，沒賺到錢反而花掉大量的手續(xù)費(fèi)傭金,，付出了高昂的摩擦成本。這是完全不懂股票為何物,，一無所知的階段,，把投資完全交給了“運(yùn)氣”，最終虧錢在所難免,。

等到在股市中呆上兩年之后,，才發(fā)現(xiàn)原來得買好公司好股票啊，但是又覺得分辨哪些公司是好公司實(shí)在太難了,。知道了應(yīng)該買好公司,，但是卻分不清哪些是真正的好公司。這是明白了股票即是股權(quán),，買股票就是買企業(yè),，應(yīng)該買優(yōu)秀的企業(yè)。但是無法分清公司的優(yōu)劣,，自然就無法挑選到好公司的股票,，所以還是賺不到錢。

后來能夠分辨哪些是好公司了，以為買入了好公司的股票就能賺大錢,。又會(huì)發(fā)現(xiàn)很多時(shí)候即使是買了好公司,，如果買入價(jià)格太貴，還是賺不到錢,，甚至虧錢,。買好公司的股票不等于就是一筆好的投資，“買好的”固然重要,，但是“買的價(jià)格好”同樣重要,！想知道什么樣的價(jià)格算便宜，什么樣的價(jià)格算是貴,？那就需要評(píng)估企業(yè)股票的價(jià)值,。又發(fā)現(xiàn)評(píng)估企業(yè)價(jià)值太難了。無法評(píng)估企業(yè)價(jià)值,，也就無法判斷價(jià)格便宜還是貴,，自然賺不到錢。

但上面那些都不是投資中最難的,，那投資最難的是什么呢,？簡(jiǎn)單點(diǎn)來形容就是：“理性與耐心”，就是“在關(guān)鍵時(shí)候控制自己情緒波動(dòng)的能力”,！要避免受市場(chǎng)波動(dòng)的影響,，不要隨著股價(jià)漲跌而心情上下起伏，否則很容易將本應(yīng)堅(jiān)守的原則打亂,！不要急于快速致富,，不要因?yàn)樯蠞q就看好，更不要因?yàn)橄碌蛼仐?，不要認(rèn)為群體的觀點(diǎn)就是對(duì)的,，要獨(dú)立思考，堅(jiān)持自我,，敢于逆勢(shì)而動(dòng),。所以說，“獨(dú)立,、理性,、耐心”就是股票投資中最重要的事，也是最困難的事,！

正是因?yàn)榇蠖鄶?shù)人都無法克服投資中人性的貪婪與恐懼,、盲從與短視、以及與人攀比和急于求成的心理,，所以市場(chǎng)中的大多數(shù)人都無法做到獨(dú)立思考堅(jiān)持自我,，無法長(zhǎng)期保持理性與耐心,，正因如此，價(jià)值投資永遠(yuǎn)不會(huì)是一件簡(jiǎn)單的事,！”


股票投資中的“投資”與“投機(jī)”,！投資與投機(jī)簡(jiǎn)單點(diǎn)來說：依據(jù)“企業(yè)價(jià)值與股票價(jià)格的差距”做出的投資決策就是投資。依據(jù)“猜測(cè)股票價(jià)格漲跌”來做投資決策的就是投機(jī),。
馬克吐溫說：“一個(gè)人在兩種情況下不應(yīng)該去投機(jī),，一是當(dāng)他輸不起的時(shí)候，二是當(dāng)他輸?shù)闷鸬臅r(shí)候,?！闭蛉绱耍钥ɡJ(rèn)為理解投資與投機(jī)之間的區(qū)別是取得投資成功的第一步,。

投資者相信從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,，決定股票價(jià)格的主要因素是企業(yè)的基本面，也就是企業(yè)的價(jià)值決定了未來長(zhǎng)期的股票價(jià)格,。卡拉曼說,，投資者想要期望至少三種方式之一獲利：1企業(yè)運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流,，這將反應(yīng)在更高的股價(jià)或者更多的現(xiàn)金分紅上。2投資者愿意以更高的比率（市盈率或者市凈率）來購(gòu)買股票,，這將反應(yīng)在更高的股價(jià)上,。3通過縮小股票價(jià)格與企業(yè)價(jià)值之間的差距。

投機(jī)者只根據(jù)猜測(cè)股價(jià)下一步會(huì)漲還是會(huì)跌的預(yù)測(cè)來買賣股票,，他們對(duì)于價(jià)格的預(yù)測(cè)不是基于企業(yè)的基本面,，而是基于對(duì)其他人買賣行為的揣摩猜測(cè)。他們將股票看成是可以被反復(fù)換手的紙張,，通常對(duì)投資的理念一無所知或者漠不關(guān)心,。他們經(jīng)常通過預(yù)測(cè)明天 后天 下個(gè)星期的漲跌的來買賣股票。市場(chǎng)中每天都充斥著各種消息,，而每個(gè)消息都有可能對(duì)股價(jià)短期走勢(shì)產(chǎn)生影響,，市場(chǎng)短期價(jià)格漲跌是很隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的。還有很多人期望通過技術(shù)分析來預(yù)測(cè)漲跌,，這是最典型的投機(jī),，以往股票價(jià)格走勢(shì)曲線并不會(huì)預(yù)示未來，設(shè)法猜測(cè)短期漲跌就是在浪費(fèi)時(shí)間,！卡拉曼說,，他見過很多長(zhǎng)期成功的投資者，卻從未見過長(zhǎng)期成功的投機(jī)者,。

為什么很多人還會(huì)癡迷于投機(jī),？因?yàn)橥稒C(jī)給人一種獲得快速暴富的錯(cuò)覺,！
如果你真的能夠快速致富，為何還要慢慢變富呢,。正如貝索斯問巴菲特：“很多人都知道價(jià)值投資的道理,，為何很少有人愿意去做呢？”巴菲特回答：“因?yàn)闆]人愿意慢慢的變富,！”投機(jī)是追隨人群 隨大流,，而不是逆流，與多數(shù)人站在一起,，被多數(shù)人認(rèn)可總是讓人感覺安全又安心,，投機(jī)的賭徒們從多數(shù)人中獲取信心。他們可能還沒意識(shí)到自己已經(jīng)參與到博傻的游戲中,，買進(jìn)估值過高的股票,，盼望后面會(huì)有一個(gè)更傻的傻瓜以更高的價(jià)格從他們手中把股票買走，往往結(jié)果卻是自己就是那個(gè)最傻的傻瓜,，不,！是一大批傻瓜！

當(dāng)股價(jià)連續(xù)上漲時(shí),，貪婪驅(qū)使投資者參與投機(jī),，做出高風(fēng)險(xiǎn)賭博的事，其依據(jù)僅僅是樂觀的預(yù)期,，或者是市場(chǎng)狂熱的氛圍,，此時(shí)人們忽略了風(fēng)險(xiǎn)。而相反股價(jià)連續(xù)下跌時(shí),，對(duì)虧損的恐懼讓投資者只關(guān)注下跌的可能,，將投資標(biāo)的良好的基本面拋諸腦后。很多人在連續(xù)上漲或者連續(xù)大跌的時(shí)候都會(huì)失去理性與耐心,，越漲越樂觀,，越跌越害怕，貪婪與恐懼會(huì)主導(dǎo)著投資者的行動(dòng),，左右著投資者的決策,，這也是股票投資中人性天生的弱點(diǎn)。

投資者必須選擇自己的立場(chǎng),，一邊是錯(cuò)誤的隨大流的選擇,，能夠獲得被大多數(shù)人認(rèn)同的滿足感。另一邊是正確的選擇,，但是卻會(huì)被當(dāng)成是不合群的傻瓜,。由于貪婪和恐懼導(dǎo)致的情緒化反應(yīng)，加上注重短期業(yè)績(jī)的心理,，投資者不經(jīng)意間會(huì)去猜測(cè)短期市場(chǎng)漲跌,，并以此做出投資決策,。這些負(fù)面心理導(dǎo)致投資者將股票當(dāng)成反復(fù)交易的籌碼，并且花時(shí)間去猜測(cè)其它投資者將要做的事情,，并企圖捷足先登,。但問題是，在這場(chǎng)猜測(cè)短期股票漲跌的游戲中,，對(duì)獲得短期高回報(bào)的追逐會(huì)蒙蔽投資者的眼睛,，對(duì)自己的愚蠢視而不見?？ɡf：“那些聲稱能夠預(yù)測(cè)短期漲跌的人,，本可以在即將上漲的時(shí)候加杠桿滿倉(cāng)，在市場(chǎng)即將下跌之前及時(shí)賣出,，但很可惜,，這些聲稱能夠預(yù)測(cè)漲跌的投資者常常是口氣比力氣大。迄今為止,，擁有預(yù)測(cè)能力的人我一個(gè)都沒見過,。”

正確的方法是把股票看做企業(yè)所有權(quán),，對(duì)企業(yè)的基本面分析,，只關(guān)注自己了解的股票，注重長(zhǎng)期價(jià)值,，以低價(jià)格買入高價(jià)值，不盲從隨大流,，堅(jiān)持獨(dú)立思考,，保持理性與耐心，還有逆勢(shì)而動(dòng)的勇氣,。這才是價(jià)值投資,！價(jià)值投資是依據(jù)企業(yè)的價(jià)值與股票價(jià)格的差距做出投資決策，而不是依據(jù)猜測(cè)短期股價(jià)漲跌來做投資決策,。


即使同為“投資者”,，也會(huì)有“成功的投資者”與“失敗的投資者”，他們的共同點(diǎn)是：都是依據(jù)企業(yè)價(jià)值與價(jià)格的差距做投資決策,。他們的區(qū)別是：成功的投資者不會(huì)情緒化并且利用市場(chǎng)愚蠢的貪婪與恐懼為自己服務(wù),。失敗的投資者卻常常被市場(chǎng)的貪婪與恐懼所左右。
成功的投資者在市場(chǎng)漲的太快,、漲的太多,、漲的太貴的時(shí)候會(huì)小心謹(jǐn)慎，而在市場(chǎng)充滿恐懼,、連續(xù)大跌到便宜的時(shí)候堅(jiān)定買入持有的信心,?？ɡf：投資者看待市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的方式是決定他們最終投資成敗的關(guān)鍵因素。說到這,，不得不提一下2018年的全年大跌,，人人悲觀恐懼，那些失敗的投資者都被市場(chǎng)大跌嚇的落荒而逃,，清倉(cāng)止損,。但是成功的投資者卻在逆勢(shì)加倉(cāng)，堅(jiān)定持股,。而今年2019年僅僅一季度的三個(gè)月A股市場(chǎng)就大漲了30%,，漲的很快，漲的很猛,，這時(shí)候那些踏空的失敗投資者又著急了,，很多人不惜追高買入。但是成功的投資者此時(shí)卻快要開始謹(jǐn)慎了,。這就是差距,！所以我說，有些表面上看起來的投資者,，實(shí)際上應(yīng)該算投機(jī)者,！

卡拉曼在書中也引述了格雷厄姆經(jīng)典的“市場(chǎng)先生”理論。
整個(gè)股票市場(chǎng)就好比是一位“市場(chǎng)先生”,，市場(chǎng)先生每天都會(huì)根據(jù)自己的情緒喜好報(bào)出一個(gè)股票價(jià)格,，但是市場(chǎng)先生的情緒卻極不穩(wěn)定，甚至常常失去理性,，有時(shí)會(huì)非常樂觀,，以高出價(jià)值的價(jià)格買入股票。有時(shí)又非常悲觀,，以遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價(jià)值的價(jià)格賣出股票,。真正的價(jià)值投資者要利用“市場(chǎng)先生”的非理性報(bào)價(jià)，在價(jià)格大幅下跌到低于價(jià)值的時(shí)候買,，在價(jià)格大幅上漲到高于價(jià)值的時(shí)候賣,，而不是被它的情緒所影響。但很可惜,，大多數(shù)人都以市場(chǎng)先生為指導(dǎo),，他們往往忽略市場(chǎng)的非理性。當(dāng)市場(chǎng)先生便宜賣出股票時(shí),，他們不顧自己對(duì)股票價(jià)值的評(píng)估而倉(cāng)促跟風(fēng)低價(jià)賣出股票,。當(dāng)市場(chǎng)先生提高價(jià)格時(shí)，他們又跟隨著以更高的價(jià)格追進(jìn),。人們總以為市場(chǎng)先生比自己知道的更多,，但真實(shí)情況是“市場(chǎng)先生”什么也不知道,，它只是市場(chǎng)里成千上萬個(gè)非理性買賣者的集體行動(dòng)的產(chǎn)物?？ɡf：情緒化的投資者和投機(jī)者都不可避免的會(huì)虧本,，相反，那些懂得利用“市場(chǎng)先生”非理性行為的投資者,，則有很大機(jī)會(huì)享受長(zhǎng)期投資的成功,。


漲了不代表買的正確，跌了也不代表投資錯(cuò)誤,！短期漲跌什么也證明不了,，往往與企業(yè)本身價(jià)值無關(guān)，也與投資能力無關(guān),。
市場(chǎng)每天的波動(dòng)影響著投資者的心態(tài),，對(duì)于最近的買入決定來說，價(jià)格的上漲提供了正面的強(qiáng)化效果,，買入即漲就認(rèn)為自己正確無比,。下跌則提供了負(fù)面的強(qiáng)化效果，買入即跌就認(rèn)為自己決策失誤,。實(shí)際上這是錯(cuò)誤的,！投資者很容易讓“市場(chǎng)先生”提供的漲跌反饋來影響對(duì)自己決策的評(píng)判。你會(huì)相信手中正在上漲的股票比你之前認(rèn)為的更值錢,，進(jìn)而更為樂觀,，于是忍住不賣，甚至追高加倉(cāng),。也會(huì)相信手中大幅下跌的股票不如之前預(yù)計(jì)的那樣好,，進(jìn)而產(chǎn)生恐慌，所以在錯(cuò)誤的時(shí)候低價(jià)賣出股票,。實(shí)際上你是讓“市場(chǎng)先生”左右了判斷！你甚至可能預(yù)測(cè)未來幾天的漲跌來決定買賣,，進(jìn)而忽略企業(yè)的基本面,，忽略企業(yè)的真正價(jià)值。

卡拉曼認(rèn)為,，一只股票的價(jià)格上漲并不代表其企業(yè)本身運(yùn)營(yíng)良好,，也不代表價(jià)格的上漲是因?yàn)橄鄳?yīng)的內(nèi)在價(jià)值提升。同樣,，價(jià)格下跌也不代表企業(yè)基本面變壞或者價(jià)值下降,。正如邊際哥常說的：短期的漲跌什么也證明不了，市場(chǎng)沒那么有效,！漲了不代表你是正確的,，跌了也不代表你是錯(cuò)誤的,！投資者很重要的一點(diǎn)就是要獨(dú)立思考，不要被市場(chǎng)所影響,。投資的依據(jù)是“價(jià)值與價(jià)格的差距”,，而不僅僅是價(jià)格。

股票價(jià)格可能因?yàn)槿魏卧蚨▌?dòng),，各種隨機(jī)的因素層出不窮,，投資者根本不可能知道任何一個(gè)特定的價(jià)格到底反應(yīng)了什么預(yù)期，投資者必須在價(jià)格之外看到相應(yīng)的企業(yè)價(jià)值,，并且總把“價(jià)值與價(jià)格的比較”作為投資的主要依據(jù),。

很多投資者失敗，是因?yàn)樗麄兘?jīng)常被情緒所控制,，他們對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)不是冷靜和理性,，而是貪婪和恐懼。很多人平時(shí)做事非常認(rèn)真謹(jǐn)慎 深思熟慮,，但在投資中卻變得瘋狂,。他們買一件衣服都會(huì)精挑細(xì)選，但是對(duì)于買賣股票卻會(huì)很輕易的就做出投資決策,，理性蕩然無存,。

下面的這段話我覺得非常符合目前市場(chǎng)：

極度的貪婪會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者認(rèn)為持有估值過高的股票是合理的，人們總有理由來證明這次與以往不同,。當(dāng)現(xiàn)實(shí)被扭曲時(shí),，投資者的行為失控到極點(diǎn)。原本保守的假設(shè),、保守的評(píng)估價(jià)值被重新審視和修改,，以便證明越漲越高的價(jià)格是合理的，市場(chǎng)的瘋狂可能會(huì)接踵而至,。在短期內(nèi),，抵抗市場(chǎng)瘋狂不僅在心理上存在壓力，而且在財(cái)務(wù)上也是困難的,，因?yàn)閰⑴c者能掙很多錢,，至少賬面上是如此。然后,，可以預(yù)見瘋狂會(huì)達(dá)到頂峰,，人們最終認(rèn)識(shí)到這種瘋狂，于是行情逆轉(zhuǎn),，演變成恐慌性拋售,。貪婪讓路于恐懼，大部分投資者最終都損失慘重。
雖然目前的A股市場(chǎng)整體估值并不算高,，說這段話好像早了一些,，但是有幾個(gè)板塊確實(shí)已經(jīng)略顯貴了，漲的太多太快了,，還是小心謹(jǐn)慎一些為好,。
“如同看魔術(shù)表演戲法一樣，投資者的眼睛幾乎完全集中在有吸引力的收益上,，而損失本金的高風(fēng)險(xiǎn)則隱藏在視線之外,。”～塞斯.卡拉曼