通過資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營項(xiàng)目融資,，可以有效地盤活存量資產(chǎn)、提高資金運(yùn)作效率,，同時(shí)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的金融支持力度,。《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（2015年）就提出,，“鼓勵(lì)特許經(jīng)營項(xiàng)目公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)化融資,，發(fā)行項(xiàng)目收益票據(jù)和資產(chǎn)支持票據(jù)等?！?/span>

滬深證券交易所《基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》（以下簡稱《基礎(chǔ)設(shè)施指南》）第二條規(guī)定：本指南所稱基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券，是指證券公司,、基金管理公司子公司作為管理人,，通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡稱專項(xiàng)計(jì)劃）開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以燃?xì)?、供電,、供水、供熱,、污水及垃圾處理等市政設(shè)施,，公路、鐵路,、機(jī)場等交通設(shè)施，教育,、健康養(yǎng)老等公共服務(wù)產(chǎn)生的收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券,。

根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施指南》，基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括三種類型：（1）燃?xì)?、供電,、供水、供熱,、污水及垃圾處理等市政設(shè)施,，（2）公路、鐵路,、機(jī)場等交通設(shè)施,；（3）教育、健康養(yǎng)老等公共服務(wù),。按照《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（2015年）和《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》（2015年）的適用范圍,，前兩種會(huì)涉及特許經(jīng)營權(quán)問題。

本文重要討論第一種類型中市政設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)類項(xiàng)目,。

根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施掛牌指南》第十六條和第十七條,，特定原始權(quán)益人（業(yè)務(wù)經(jīng)營可能對專項(xiàng)計(jì)劃以及資產(chǎn)支持證券投資者的利益產(chǎn)生重大影響的原始權(quán)益人）的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)如下：

1. 開展業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足相關(guān)主管部門監(jiān)管要求、取得相關(guān)特許經(jīng)營等經(jīng)營許可或其他經(jīng)營資質(zhì),；

2. 基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)正式運(yùn)營滿2年,；

3. 具備資產(chǎn)運(yùn)營能力；

4. 符合下列條件之一：

（1）主體評級達(dá)AA級及以上,。

（2）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置擔(dān)保,、差額支付等有效增信措施，提供擔(dān)保,、差額支付等增信機(jī)構(gòu)的主體評級為AA級及以上,。

實(shí)操中，出于銷售難度的考量,，特定原始權(quán)益人（或增信機(jī)構(gòu)）的主體評級一般需要滿足國企AA級及以上,、民企AA+及以上的標(biāo)準(zhǔn)；

5. 原始權(quán)益人最近兩年不存在因嚴(yán)重違法失信行為,，被有權(quán)部門認(rèn)定為失信被執(zhí)行人,、失信生產(chǎn)經(jīng)營單位或者其他失信單位，并被暫?；蛳拗七M(jìn)行融資的情形,；

6. 重要現(xiàn)金流提供方最近兩年內(nèi)不存在因嚴(yán)重違法失信行為，被有權(quán)部門認(rèn)定為失信被執(zhí)行人,、重大稅收違法案件當(dāng)事人或涉金融嚴(yán)重失信人的情形,。重要現(xiàn)金流提供方是指現(xiàn)金流預(yù)測基準(zhǔn)日基礎(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)現(xiàn)金流單一提供方按照約定未支付現(xiàn)金流金額占基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流總額比例超過15%，或該單一提供方及其關(guān)聯(lián)方的未支付現(xiàn)金流金額合計(jì)占基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流總額比例超過20%的現(xiàn)金流提供方,。

（一）根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施掛牌指南》第四條，基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn),、底層資產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合以下要求：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定應(yīng)當(dāng)清晰,，具有法律、法規(guī)依據(jù),，附屬權(quán)益（如有）的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)明確,。

2.基礎(chǔ)資產(chǎn)、底層資產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)合法,、合規(guī),，已按相關(guān)規(guī)定履行必要的審批、核準(zhǔn),、備案,、登記等相關(guān)程序。

基礎(chǔ)設(shè)施多為特許經(jīng)營項(xiàng)目,，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)性主要在于特許經(jīng)營取得,、持有及轉(zhuǎn)讓過程中的合法合規(guī)性,。但是在一些地區(qū)，由于歷史原因原始權(quán)益人未與相關(guān)部門簽署特許經(jīng)營協(xié)議或獲得特許經(jīng)營資質(zhì)的,，需要在項(xiàng)目開展前與相關(guān)部門協(xié)商,，要求其出具確認(rèn)文件，以明確特許經(jīng)營資質(zhì),；同時(shí),，法律意見書需要對該類項(xiàng)目特許經(jīng)營的合規(guī)性發(fā)表意見。例如,，“開源-北京自來水供水收費(fèi)收益權(quán)2018年第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”披露,，北京自來水成立之時(shí)即為北京市人民政府批準(zhǔn)及出資設(shè)立的從事北京市城市供水的企業(yè)，其不適用于《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》,，其經(jīng)營供應(yīng)自來水業(yè)務(wù)不需要政府出具供水特許經(jīng)營文件或簽署相關(guān)特許經(jīng)營協(xié)議,，因此北京市政府并未就北京自來水的供水區(qū)域出具任何文件，北京市政府批準(zhǔn)北京自來水建設(shè)并管理的供水管網(wǎng)構(gòu)成了北京自來水的供水區(qū)域范圍,。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn),、底層資產(chǎn)的運(yùn)營應(yīng)當(dāng)依法取得相關(guān)特許經(jīng)營等經(jīng)營許可或其他經(jīng)營資質(zhì)，且特許經(jīng)營等經(jīng)營許可或其他經(jīng)營資質(zhì)應(yīng)當(dāng)能覆蓋專項(xiàng)計(jì)劃期限,。經(jīng)營資質(zhì)在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)存在展期安排的,，管理人應(yīng)當(dāng)取得相關(guān)授權(quán)方或主管部門關(guān)于經(jīng)營資質(zhì)展期的書面意向函，在計(jì)劃說明書中披露按照相關(guān)規(guī)定或主管部門要求辦理展期手續(xù)的具體安排,，說明專項(xiàng)計(jì)劃期限設(shè)置的合理性,，充分揭示風(fēng)險(xiǎn)并設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施。

基礎(chǔ)資產(chǎn),、底層資產(chǎn)的運(yùn)營需要具備的經(jīng)營許可或其他經(jīng)營資質(zhì)如下：

在規(guī)模方面,，通常結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)/底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流與發(fā)行期限綜合考慮，實(shí)踐中往往采用拉長期限的方式來達(dá)到融資人預(yù)期的發(fā)行規(guī)模,。但是,，期限的拉長多數(shù)情況下會(huì)引發(fā)基礎(chǔ)資產(chǎn)/底層資產(chǎn)存續(xù)期限與資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限的匹配性問題。

在操作實(shí)踐中,，特許經(jīng)營等經(jīng)營許可或經(jīng)營資質(zhì)若能覆蓋專項(xiàng)計(jì)劃期限自然最合適不過,，例如,，“開源-北京自來水供水收費(fèi)收益權(quán)2018年第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，北京自來水的經(jīng)營期限目前登記至2049年06月29日,，在其經(jīng)營期限內(nèi),，北京自來水有權(quán)按照其經(jīng)營范圍繼續(xù)提供自來水供水服務(wù)，而項(xiàng)目存續(xù)期限為6年,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于經(jīng)營期限/特許經(jīng)營期限,。

但是在基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)項(xiàng)目中，每次經(jīng)營許可的有效期往往難以覆蓋專項(xiàng)計(jì)劃的期限,，應(yīng)該按照《基礎(chǔ)設(shè)施掛牌指南》的要求由相關(guān)授權(quán)方或主管部門出具經(jīng)營資質(zhì)展期的書面意向函,。例如，“平安長春經(jīng)開供熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中,，長春經(jīng)開供熱持有自長春市公用局頒發(fā)的《城市供熱經(jīng)營企業(yè)許可證書》,，有效期至2015年9月30日，根據(jù)長春市供熱管理處出具的《說明》,，長春市供熱管理處同意核準(zhǔn)長春經(jīng)開供熱未來關(guān)于《城市供熱經(jīng)營企業(yè)許可證書》的延續(xù)申請或?yàn)殚L春經(jīng)開供熱換發(fā)新證,。

4.基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)基于真實(shí)、合法的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生,，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律協(xié)議或文件（如有）應(yīng)當(dāng)合法,、有效，價(jià)格或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)符合相關(guān)規(guī)定,?；A(chǔ)資產(chǎn)不屬于《資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單》列示的范疇。

基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)具有民生屬性,，涉及特許經(jīng)營,。目前，燃?xì)?、供電,、供水、供熱,、污水及垃圾處理等市政設(shè)施均實(shí)行政府定價(jià)或政府指導(dǎo)價(jià),。相關(guān)規(guī)定散見于《城鎮(zhèn)燃?xì)夤芾項(xiàng)l例》（國務(wù)院令第583號）、《關(guān)于規(guī)范電能交易價(jià)格管理等有關(guān)問題的通知》（發(fā)改價(jià)格[2009]2474號）,、《城市供水價(jià)格管理辦法》（計(jì)價(jià)格[1998]1810號）,、《城市供熱價(jià)格管理暫行辦法》（發(fā)改價(jià)格[2007]1195號）、《污水處理費(fèi)征收使用管理辦法》（財(cái)稅[2014]151號）等法律法規(guī)以及地方政府相關(guān)規(guī)范性文件中,，故價(jià)格或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)需要結(jié)合行業(yè)和地區(qū)的具體物價(jià)政策,、相應(yīng)政府部門及監(jiān)管機(jī)構(gòu)專門頒布的物價(jià)核定文件來考察。若收費(fèi)價(jià)格或收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不符合國家或當(dāng)?shù)卣闹笇?dǎo)價(jià)格，則面臨重大的合規(guī)問題,。

5.原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn),。基礎(chǔ)資產(chǎn)系從第三方受讓所得的,，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)已經(jīng)支付轉(zhuǎn)讓對價(jià),，且轉(zhuǎn)讓對價(jià)應(yīng)當(dāng)公允。

在先前的操作中,，原始權(quán)益人從第三方（特別是集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)公司）受讓基礎(chǔ)資產(chǎn),，存在不支付轉(zhuǎn)讓對價(jià)或者延遲支付轉(zhuǎn)讓對價(jià)的情況。目前,，滬深證券交易所對轉(zhuǎn)讓價(jià)款的支付趨于嚴(yán)格,，要求受讓方于項(xiàng)目成立前實(shí)際支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款；交易商協(xié)會(huì)尚未進(jìn)行相關(guān)的指導(dǎo),。

同時(shí),，根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施掛牌指南》第五條，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可轉(zhuǎn)讓性,，轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)合法,、有效，轉(zhuǎn)讓對價(jià)應(yīng)當(dāng)公允,，存在附屬權(quán)益（如有）的,，應(yīng)當(dāng)一并轉(zhuǎn)讓。關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)讓性,，根據(jù)《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》第十八條,，獲得特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)在特許經(jīng)營期間擅自轉(zhuǎn)讓、出租特許經(jīng)營權(quán)的,，主管部門應(yīng)當(dāng)依法終止特許經(jīng)營協(xié)議,，取消其特許經(jīng)營權(quán)，并可以實(shí)施臨時(shí)接管,。目前的共識是收費(fèi)收益權(quán)不等同于特許經(jīng)營權(quán),，其轉(zhuǎn)讓不受該法規(guī)限制，但是仍然需要關(guān)注原始權(quán)益人的公司章程,、特許經(jīng)營協(xié)議或服務(wù)協(xié)議等文件中是否存在對收費(fèi)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)限制條款,。關(guān)于轉(zhuǎn)讓對價(jià)的公允性，由于覆蓋倍數(shù)的存在,，原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)存在較大的折價(jià)，按照《合同法司法解釋（二）》和《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定,，折價(jià)幅度太大可能涉及“明顯不合理的價(jià)格”而存在被撤銷的風(fēng)險(xiǎn),。但是從目前已發(fā)行的項(xiàng)目中看，在轉(zhuǎn)讓對價(jià)的公允性方面，計(jì)劃說明書沒有對此進(jìn)行相關(guān)的披露,，律師也未對此發(fā)表相關(guān)的法律意見,。若嚴(yán)格從合規(guī)角度分析，建議參考“天風(fēng)-陽光城物業(yè)費(fèi)債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”由原始權(quán)益人出具受讓價(jià)格的說明,，并取得律師和評估機(jī)構(gòu)的認(rèn)可,。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)、底層資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)可特定化,，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)獨(dú)立,、穩(wěn)定、可預(yù)測,。基礎(chǔ)資產(chǎn)及底層資產(chǎn)的規(guī)模,、存續(xù)期限應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)支持證券的規(guī)模,、存續(xù)期限相匹配。

在操作中,，基礎(chǔ)資產(chǎn),、底層資產(chǎn)的一般通過設(shè)定時(shí)間范圍、地域范圍等內(nèi)容進(jìn)行特定化處理,。以“長江資管-億利燃?xì)馓烊粴馐召M(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例,，其基礎(chǔ)資產(chǎn)系根據(jù)《城鎮(zhèn)燃?xì)夤芾項(xiàng)l例》等法律法規(guī)、規(guī)范性文件以及《燃?xì)饨?jīng)營許可證》而獲得的在經(jīng)營許可期間及經(jīng)營許可區(qū)域范圍內(nèi)享有的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之日起36個(gè)月內(nèi)的天然氣收費(fèi)收益權(quán),?！霸颇纤畡?wù)供水收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，原始權(quán)益人景洪給排水轉(zhuǎn)讓予專項(xiàng)計(jì)劃的自來水供水收費(fèi)權(quán)及污水處理收費(fèi)權(quán)以及原始權(quán)益人青州水務(wù)轉(zhuǎn)讓予專項(xiàng)計(jì)劃的自來水供水收費(fèi)權(quán)為其在特定期間內(nèi)享有的權(quán)益,，特定期間系指專項(xiàng)計(jì)劃預(yù)計(jì)存續(xù)期內(nèi)自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日之次日（含）起至2025年7月31日（含）止的期限內(nèi),，每年8月1日（含）至次年的7月31日（含）的期間，第一個(gè)特定期間為專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日之次日（含）起至2017年7月31日（含）的期間,。

與CMBS項(xiàng)目類似,，基于擴(kuò)大融資規(guī)模的考量，基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)ABS項(xiàng)目的期限從三年到九年不等,，為滿足投資人的久期偏好,，減少銷售難度，超過3年的項(xiàng)目一般以3年為一個(gè)期間賦予投資人和原始權(quán)益人回售選擇權(quán)和贖回選擇權(quán),，部分項(xiàng)目還會(huì)設(shè)計(jì)票面利率調(diào)整機(jī)制,。

（二）根據(jù)《基礎(chǔ)設(shè)施掛牌指南》第六條,，基礎(chǔ)資產(chǎn),、底層資產(chǎn)及相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)屬應(yīng)當(dāng)清晰明確，不得附帶抵押,、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制?；A(chǔ)資產(chǎn)或底層資產(chǎn)已經(jīng)存在抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制的,，應(yīng)當(dāng)能夠通過專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)予以解除,。深圳證券交易所《資產(chǎn)證券化問答》第5.4條規(guī)定,，在涉及到供水、供暖,、供熱,、供電合同、高速公路收費(fèi),、票證收入,、物業(yè)租賃合同等基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，底層資產(chǎn)（即《基礎(chǔ)設(shè)施掛牌指南》中的“相關(guān)資產(chǎn)”）的權(quán)利限制情況（如管道,、設(shè)備,、路面資產(chǎn)、土地,、物業(yè)等存在抵質(zhì)押）可能對專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)形成和存續(xù),、現(xiàn)金流持續(xù)產(chǎn)生造成較大影響。盡職調(diào)查過程中,，應(yīng)當(dāng)關(guān)注相關(guān)權(quán)利限制是否可能導(dǎo)致底層資產(chǎn)被處置從而影響到原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營，如果底層資產(chǎn)可能影響到原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營和專項(xiàng)計(jì)劃投資者利益,，應(yīng)當(dāng)做好解除底層資產(chǎn)權(quán)利限制的安排,。

基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，在基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)項(xiàng)目中,，基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)資產(chǎn)上往往存在抵押,、質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)的情況，例如供氣企業(yè)通常以其天然氣管道等相關(guān)設(shè)施和設(shè)備通過融資租賃進(jìn)行融資,，供水,、供氣、供熱等企業(yè)通常將其收費(fèi)收益權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資,。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)資產(chǎn)的擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制可能對專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)形成和存續(xù),、現(xiàn)金流持續(xù)產(chǎn)生造成較大影響,，應(yīng)當(dāng)按照監(jiān)管規(guī)定做好解除基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)資產(chǎn)權(quán)利限制的安排。

基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)押的解除方面,，操作中存在兩種模式：一是利用募集資金償還存量債務(wù)；二是原始權(quán)益人以自有資金/自籌資金提前償還存量債務(wù),。前者如“合肥熱電供熱合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”,，該項(xiàng)目中，計(jì)劃管理人向工商銀行清償全部債務(wù),，消除基礎(chǔ)資產(chǎn)上的權(quán)利負(fù)擔(dān)后,，將剩余款項(xiàng)劃付至原始權(quán)益人指定賬戶；同時(shí),，工商銀行出具書面回執(zhí),，同意原始權(quán)益人清償所有債務(wù)后，解除應(yīng)收賬款質(zhì)押,，并在原始權(quán)益人清償上述債務(wù)后5個(gè)工作日內(nèi)在中國人民銀行征信中心辦理應(yīng)收賬款質(zhì)押注銷登記,。項(xiàng)目律師認(rèn)為，合肥熱電對供熱用戶按期收取熱費(fèi)的合同債權(quán)附帶質(zhì)押,，經(jīng)質(zhì)權(quán)人書面同意或待該等質(zhì)押解除后,，合肥熱電可以依據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人。后者如“云南水務(wù)供水收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”,，該項(xiàng)目中,，青州水務(wù)將其享有的水費(fèi)及配套費(fèi)收費(fèi)權(quán)質(zhì)押給建設(shè)銀行，青州水務(wù)股東決議同意以自行籌備的資金提前償還上述融資貸款本息余額,。建設(shè)銀行出具書面回執(zhí),，同意青州水務(wù)提前償還上述貸款剩余本金余額及利息。故項(xiàng)目律師認(rèn)為,，在原始權(quán)益人可以在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日前將建設(shè)銀行的貸款清償完畢以解除基礎(chǔ)資產(chǎn)上質(zhì)押負(fù)擔(dān)的前提下,，不會(huì)對原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)以及專項(xiàng)計(jì)劃受讓并取得基礎(chǔ)資產(chǎn)完整權(quán)利造成實(shí)質(zhì)上的不利影響。

相關(guān)資產(chǎn)權(quán)利限制的解除方面則稍顯復(fù)雜,。基礎(chǔ)資產(chǎn)所依附的土地使用權(quán),、建筑物、設(shè)施,、設(shè)備等財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利的價(jià)值往往遠(yuǎn)大于ABS的融資規(guī)模,，換言之，原始權(quán)益人利用收費(fèi)收益權(quán)所融資金不足以償還利用相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了租賃融資和銀行借款,，通過償還存量債務(wù)解除前述權(quán)利限制具有較大難度,，或者說并不劃算。從近期的相關(guān)項(xiàng)目中看,，在與監(jiān)管充分溝通并設(shè)計(jì)有完善的增信措施和觸發(fā)機(jī)制的情況下,，相關(guān)資產(chǎn)上的權(quán)利限制的解除一定完成,。例如“長江證券-山西天然氣供氣合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”中，由于山西天然氣經(jīng)營資產(chǎn)的特征,，相關(guān)抵押資產(chǎn)可處置變現(xiàn)能力不強(qiáng),，預(yù)期發(fā)生相關(guān)資產(chǎn)被變賣處置還款的風(fēng)險(xiǎn)可能性較小，未解除前述權(quán)利限制預(yù)期不會(huì)對專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級兌付產(chǎn)生較大不利影響,。鑒于天然氣管道建設(shè)及運(yùn)營行業(yè)的特殊性,，山西天然氣擁有省內(nèi)天然氣項(xiàng)目專營權(quán)，相關(guān)資產(chǎn)被變賣處置的可能性較小,，基于專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)有的增信措施和觸發(fā)機(jī)制安排,，預(yù)期不會(huì)對專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級兌付產(chǎn)生較大不利影響。

（三）除上述標(biāo)準(zhǔn)外,，根據(jù)深圳證券交易所《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》第5.12條的表述,，對于供水、供暖,、供熱,、物業(yè)合同等在實(shí)際執(zhí)行過程中存在合同變更而發(fā)生入池資產(chǎn)變動(dòng)的情況，建議管理人通過剔除不確定性較大的合同,、對合同變更事項(xiàng)發(fā)生后的安排事先作出約定（包括但不限于根據(jù)原入池標(biāo)準(zhǔn)對失效合同進(jìn)行置換,、購入新資產(chǎn)等）、設(shè)置觸發(fā)加速清償條款等方式予以解決,，申報(bào)材料需對以上問題進(jìn)行充分說明和風(fēng)險(xiǎn)提示,。

以“長春供熱集團(tuán)供熱合同債權(quán)1號資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，特定用戶的篩選條件是以2013年7月1日王2013年10月25日實(shí)際繳納供熱費(fèi)的非公建用戶和2013年7月1日呈2013年12月1日實(shí)際繳納供熱費(fèi)的公建用戶為基礎(chǔ),，扣除其中享受低保政策的用戶,、協(xié)商約定分期支付供熱費(fèi)的政府類用戶、長春供暖集團(tuán)子公司長春市新誠供熱經(jīng)營有限責(zé)任公司所服務(wù)的供熱用戶,、近期新增但尚未簽供熱合同的用戶和非公建延期繳費(fèi)違約客戶,。