編者按：2018年的A股市場清味寡淡，遭遇一場寒冬,，展望2019年以至更遠(yuǎn)的未來,，市場依然會“我行我素”，我們要做的就是在市場“任性”之前去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險和價值,。今日頭條與《紅周刊》獨家合作共建“V視角”欄目,，本欄目為資本市場專業(yè)人士而設(shè)，為市場提供原汁原味的大V們的看法,、決斷和思想,。無論前路迷途抑或正道光明,，我們都與投資者相伴一路，喜樂相隨,。

投資既簡單又困難,，簡單之處在于多數(shù)人想要獲得合理的回報，不需要花費多少時間,。

低估時定投寬基指數(shù),，便可獲得一個長期8%以上的回報,。如果運氣好,，以低價買入，可能回報會更好,。但想要超越這個回報,，即每年多出1%，長期看都極其困難,。

“三因子”構(gòu)建投資組合

投資中面對的第一個問題是：買什么,？

目前A股3500余家上市公司，分別隸屬于28個一級行業(yè),，如何把它們放在一起做比較,，最終挑選出哪家適合買入，便是投資的第一步工作,。

當(dāng)我們想要去商場買一件商品時,，比如一臺電腦，通常的做法是,，看各品牌的電腦同一個型號的都是什么價格,，最好的那款電腦什么價格，然后結(jié)合自己的需求,，選擇直接買最好的,，或者買顯卡突出、其他稍差一些但價格有優(yōu)勢的,。

總之,，在決策的過程中，質(zhì)量和價格是做選擇時考慮的兩個核心因素,，最后都是圍繞這兩個因素,，做出適合自己的最優(yōu)解。

回到買股票,，工作方法基本一致，即公司的質(zhì)量,、價格如何,，最終選出最優(yōu)解,。當(dāng)然，由于在投資過程中,，買的是一家公司未來的變化,，所以還會加一個因子，就是確定性,。

接下來,，便需要給質(zhì)量、價格,、確定性三個因子做出更詳細(xì)的定義,。

先說質(zhì)量，假如現(xiàn)在不是在買股票,，而是做生意,，比如開一家飯店，我們可能馬上會在大腦中計算,，這家飯店需要投入多少錢,，幾年能回本，多少年開始凈賺,?？偨Y(jié)成一句話，即這個生意的盈利能力如何,。

假如A飯店投入100萬年賺20萬,，B飯店投入100萬年賺10萬，毫無疑問,，我們會投A飯店,。股票本質(zhì)上也是一家家公司，所以質(zhì)量的定義便清晰了,，即這家公司盈利能力怎么樣,。

股票比做生意復(fù)雜的地方在于還多了一層價格,，因為二級市場每天都有成千上萬的人站出來報價,。

還是以飯店為例，假如A,、B兩家飯店都已經(jīng)開張,，一年賺20萬的A飯店賣300萬，一年賺10萬的B飯店賣80萬,。如果兩家公司未來的利潤都不會變化,，那應(yīng)該買B飯店，這就是價格對決策的影響,。

最后是確定性,。由于企業(yè)的經(jīng)營不可能一成不變,，所以不可能靜態(tài)地去比較兩家公司的質(zhì)量和價格。

出價300萬的A飯店老板說,，這家飯店地段好,，生意興隆，未來掙的不止20萬,，30萬,、40萬都是小意思。

B飯店老板說,，這家飯店盤下來時投了100萬,，現(xiàn)在80萬賣你，我還倒貼,。

但你一看,，B飯店地方偏僻,，口味也不太好,，未來可能賺10萬都困難，而A飯店客人都預(yù)訂,，未來提價,、外賣一加上，40萬也擋不住,。

但最終你還是決定買A飯店,，這就包含了你的主觀判斷，根據(jù)對一個行業(yè)的認(rèn)知和熟悉程度,，決定了對兩個事物發(fā)展的確定性有了不同的看法,。

高拋低吸做擇時很難

一些投資業(yè)績優(yōu)秀的機構(gòu)通常將股市中的機會劃分為金銀銅。

順著這個劃分,，可以將黃金機會定義為高質(zhì)量,、高確定性、低價格,，三者都滿足,，白銀機會則可能只滿足其中兩個，而青銅機會則可能三者只滿足其中之一,。

在實際投資中,，每個人對這三者的打分權(quán)重各不相同。

比如投資大師彼得·林奇可能對成長打分權(quán)重更高,，而同樣優(yōu)秀的投資大師約翰·聶夫則對價格打分權(quán)重更高,。雖然他們的打分權(quán)重各不一樣，但最終都是圍繞質(zhì)量,、價格,、確定性三個因子進行組合算出適合自己的最優(yōu)解,。

解決完買什么的問題后，最后就要解決買多少的問題,?；卮疬@個問題之前，先將各大類資產(chǎn)的長期回報進行比較,。

美國的資本市場時間存續(xù)較長,，以美國為例，會發(fā)現(xiàn)權(quán)益類資產(chǎn),，也就是股票的長期回報是所有大類資產(chǎn)類別里最高的,，百年時間里回報高達(dá)6.6%，其次是房地產(chǎn),、債券,、大宗商品、現(xiàn)金,。

這就使得從長期來看,，持有股票是最好的選擇，那有沒有可能高拋低吸,，做擇時進一步提高收益呢?

答案是很難,。如果將美國股市中1%的上漲時間錯過，長期回報會直接從6.6%掉成負(fù)的,，這也印證了一句投資名言,，即股票的收益高度集中在漲幅最大的少數(shù)交易日，如果錯過了這些交易日,，那么長期回報會很低,。

所以，閃電打下來的時候,，一定要在場,。

綜上，想要從股票投資中獲得超出市場水平的收益,，可以圍繞質(zhì)量,、價格、確定性三個因子,，通過不斷增進對企業(yè)的研究深度,、行業(yè)的發(fā)展規(guī)律認(rèn)知、商業(yè)模式的識別,，從而構(gòu)建出適合自己且兼具性價比的投資組合,。

在構(gòu)建組合完畢后，還需要讓自己保持耐心，除非整體市場處于極度高估狀態(tài),，否則長期持有,，定期檢查，最終獲得一個滿意的投資回報率,。

本文首發(fā)于《證券市場紅周刊》@證券市場紅周刊 第2465期,，原文標(biāo)題為《質(zhì)量、價格,、確定性三因子投資法》,。

作者簡介：房楊凱@房楊凱的投資世界，2010年接觸投資,，2014年進入資管,，現(xiàn)為職業(yè)投資人。