從事專業(yè)投資以來,，我一直在思考一個(gè)問題：成長股和價(jià)值股的區(qū)別和關(guān)聯(lián)是什么呢？

從根本上說,，股票價(jià)值都來自企業(yè)未來的現(xiàn)金流入,。成長初期的優(yōu)秀企業(yè)，營收與利潤可能增長迅速,，但往往伴隨著負(fù)的現(xiàn)金流,，資本市場對這些公司的高估值，不僅僅來自當(dāng)前業(yè)績的高增速,，也是因?yàn)榭紤]到了它們未來的現(xiàn)金流入,。只有在最終成為了具備良好盈利能力并且實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流的公司，在它高速成長的時(shí)間段中,，可以被成為是“合格的成長股”,。

簡單的說，價(jià)值股的前身應(yīng)該是一個(gè)合格的成長股,，而正在表現(xiàn)出業(yè)績高速成長的“成長股”未必最終成為一個(gè)價(jià)值股,，也有可能是一個(gè)資金饑渴、價(jià)值毀滅的“偽成長股”,，但我們事先很難判斷,。而對投資者來說，從判斷企業(yè)基本面的難易程度,、企業(yè)未來表現(xiàn)的可預(yù)測性上講,，尋找并確定價(jià)值股的難度比成長股要小很多。所以要追求確定性的話,，我們應(yīng)該避開去判斷一個(gè)成長股是否是合格的,、可投資的公司，而最好應(yīng)該從價(jià)值股入手,。

第二個(gè)我經(jīng)常思考的問題是：購買一個(gè)股票,，回報(bào)到底是怎么構(gòu)成的呢? 理論上，回報(bào)由兩部分構(gòu)成,，一是上市公司發(fā)放的股息,，二是股價(jià)的增值部分（賣出時(shí)實(shí)現(xiàn)）。為了取得良好回報(bào),，我們應(yīng)該買入哪些類型的股票呢,？思路非常簡單而直接，那就是：股息率越高越好,，同時(shí)業(yè)績增速越高越好,。股息率高，是價(jià)值股的特征，而業(yè)績增速高,，一般是成長股的特征,，看來要取得良好回報(bào)，需要投資兼具“價(jià)值”和“成長”特性的公司,，問題是怎么找出兼具“價(jià)值”和“成長”特性的公司呢,？

經(jīng)過長期的苦苦思考，并用市場數(shù)據(jù)反復(fù)回測與驗(yàn)證,，我們團(tuán)隊(duì)找到了一個(gè)清晰而有效的投資邏輯：先走可靠度相對高的第一步，找到價(jià)值股,；第二步,，從這些價(jià)值股中，找出最具成長性的那些公司并組合輪動(dòng)持有,。模型全過程都采用了嚴(yán)格的量化方法,，沒有主觀的干擾。先價(jià)值,、后成長,，價(jià)值是入口，成長有加分,，我們最終發(fā)現(xiàn)并確認(rèn),，這樣“兩步走”的方法，可以找出價(jià)值與成長的交集,，就是我們一直在尋找的最具確定性的投資邏輯,。我們把這個(gè)模型稱為“星瀚量化價(jià)值模型”。

摘取我們研究過程中幾個(gè)代表性的數(shù)據(jù)圖表來說明星瀚量化價(jià)值模型的優(yōu)越性：

圖一是2007.1.1-2017.8.30研究時(shí)段中,，星瀚量化價(jià)值模型選股組合中出現(xiàn)頻率最高的5個(gè)公司,，無一不是近十年來的超級牛股。

圖一

圖二,、圖三分別是2007,、2013至2017.6.30、星瀚量化價(jià)值與滬深300指數(shù),、中證紅利指數(shù),、申萬低PE指數(shù)和中小板指的凈值對比。星瀚量化價(jià)值模型非常顯著的超越了滬深300,、低PE和中證紅利指數(shù)這幾個(gè)偏價(jià)值的指數(shù),，事實(shí)上星瀚量化價(jià)值模型相對滬深300的alpha在十年周期上超過了15%，原因在于星瀚量化價(jià)值模型在價(jià)值的基礎(chǔ)上還包含了成長的因子,。但同時(shí),，星瀚量化價(jià)值也大大超越代表性的成長股指數(shù)——中小板指數(shù)，可見星瀚量化價(jià)值模型的優(yōu)秀之處。

圖二

圖三

圖四是2007至今各時(shí)期星瀚量化價(jià)值模型組合中股票股息率的中位數(shù),，長期保持在2%-4%之間,，可見星瀚量化價(jià)值模型擁有很高而且很穩(wěn)定的股息率

圖四

圖五是2007至今各時(shí)期星瀚量化價(jià)值組合中股票ROE的平均值，長期保持在16%-22%之間,，可見星瀚量化價(jià)值模型擁有很高而且很穩(wěn)定的ROE,。

圖五

我們對回測的有效性非常有把握，同時(shí)也有優(yōu)秀的實(shí)盤業(yè)績（鏈接地址：http://dc.simuwang.com/product/HF00002ERQ.html ）供有興趣的朋友參考,。

本著上述核心邏輯,，杭州星瀚投資管理有限公司正著手準(zhǔn)備與和雪球合作發(fā)行一期量化基金：私募工場星瀚量化價(jià)值私募證券投資基金?；鸾?jīng)理由星瀚投資董事長丁佩民博士（@庖丁喜牛）親自擔(dān)任,，且管理人跟投不低于800萬。

產(chǎn)品要素：

申購費(fèi)：0

贖回費(fèi)：1年以內(nèi)1%,，之后0

管理費(fèi)：1.5%

業(yè)績提成：基金資產(chǎn)高水位法20%

核心策略重述：

1. 以經(jīng)典的價(jià)值投資理論為入口,，按照價(jià)值因子利用純量化方式篩選股票池，并結(jié)合成長因子構(gòu)建投資組合,，建立起價(jià)值為主兼顧成長的選股風(fēng)格,；

2. 作為價(jià)值股模型，我們構(gòu)造的投資組合和藍(lán)籌股指數(shù)有良好的相關(guān)性,，考慮到較低的對沖成本及投資組合的顯著alpha,，我們決定采用適當(dāng)?shù)膿駮r(shí)指標(biāo)控制凈多頭頭寸以進(jìn)一步降低波動(dòng)與回撤。

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