大家周末好啊,，之前在分享中國(guó)平安系列學(xué)習(xí)文章的時(shí)候有提到過,，有機(jī)會(huì)會(huì)分享一篇關(guān)于平安內(nèi)在價(jià)值的文章，剛好今天休假,，就將俗文附上吧。

本文首發(fā)微信公眾號(hào)「修行路上的韭菜」

1.內(nèi)含價(jià)值（EV）

對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說,，內(nèi)含價(jià)值是在沒有考慮公司未來(lái)新業(yè)務(wù)銷售能力情況下現(xiàn)有公司的價(jià)值,，可視為壽險(xiǎn)公司進(jìn)行清算轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值是對(duì)一個(gè)壽險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的估計(jì),，不包括未來(lái)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值,，直接反應(yīng)壽險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果。

內(nèi)含價(jià)值指公司有效業(yè)務(wù)價(jià)值（VIFB,，Value of in-force Business）和調(diào)整后凈資產(chǎn)（ANAV, Adjusted Net Asset Value）之和,。調(diào)整后凈資產(chǎn)等于凈資產(chǎn)扣除償付能力額度后的余額，也稱為自由盈余（FS, Free Surplus）,。

所以最終公司內(nèi)含價(jià)值：EV=VIFB+FS,；

根據(jù)2018年半年報(bào)內(nèi)容，截至2018Q2,，平安的有效業(yè)務(wù)價(jià)值（VIFB）為4001.4億元,。調(diào)整后資產(chǎn)凈值（FS）為5272.36億元（凈資產(chǎn)5611.63億，償付能力額度339.27億）,。集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值（EV）=4001.4億（VIFB）+5272.36億（FS）=9273.72億元,，其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值為5723.36億元。

也就是說截至2018年6月30號(hào)為止,，9273.73億元是平安的清算價(jià)值,，當(dāng)時(shí)平安的PEV約1.14倍左右。

而截至2017年年底集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值和壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值分別為8251.37億元、4963.81億元,。這說明內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)主要來(lái)源于壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng),。

報(bào)告期只能體現(xiàn)當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果，那么如何估算未來(lái)的的內(nèi)在價(jià)值呢,，在這里就要引進(jìn)另一個(gè)評(píng)價(jià)險(xiǎn)企價(jià)值的重要指標(biāo)：ROVE

壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)ROEV=壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)/年初內(nèi)含價(jià)值,；其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)=年初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)計(jì)回報(bào)+新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造+壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)。

過去五年,，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超高ROEV,。估計(jì)2018年全年集團(tuán)EV可達(dá)到10000億左右。

2.新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）

內(nèi)含價(jià)值指的是不考慮未來(lái)經(jīng)營(yíng)能力和增長(zhǎng)能力的清算價(jià)值,，但是對(duì)比我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展情況（可參考小韭筆記——中國(guó)平安（一））,，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)仍存在很大的潛力和空間，保險(xiǎn)公司在未來(lái)十年時(shí)間內(nèi)仍然會(huì)保持高速（GDP增速的2~3倍）發(fā)展應(yīng)該是大概率事件,。所以在評(píng)價(jià)保險(xiǎn)公司價(jià)值的時(shí)候就需要考慮未來(lái)公司的增長(zhǎng)能力,，所以便有了新業(yè)務(wù)價(jià)值這個(gè)概念。

怎么理解新業(yè)務(wù)價(jià)值呢,？

簡(jiǎn)單的設(shè)一個(gè)模型：假設(shè)某客戶購(gòu)買10萬(wàn)元的某分紅型產(chǎn)品,，公司每年賺取1%的利差（假設(shè)公司投資收益僅高于預(yù)定收益1%，實(shí)際應(yīng)該在2.5%以上）,，那么除去每年分紅之后,，保險(xiǎn)公司在10年后能將這10萬(wàn)元變成110462元，如果在此期間沒有附加賠付,，退還客戶10萬(wàn)元,，剩下10462元?dú)w保險(xiǎn)公司。但是這個(gè)10年后的錢,，必須貼現(xiàn)到今天才能算今天的價(jià)值,，假設(shè)按10%貼現(xiàn)率后得到現(xiàn)值4033元。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言,，這就是這張保單的價(jià)值,，如果該報(bào)單是今年銷售出去的，就將其稱為新業(yè)務(wù)價(jià)值,。

中國(guó)平安2018年前三季度,，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值554.25億元，同比增長(zhǎng)3.2%,，其中第三季度新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)10.9%,，增速較一季度的-7.5%和二季度的10%大幅改善。

雖然目前無(wú)法得到其他險(xiǎn)企的新業(yè)務(wù)價(jià)值的數(shù)據(jù),，但是根據(jù)今年各大險(xiǎn)企的保費(fèi)收入情況,，平安大概率應(yīng)該優(yōu)于行業(yè)水平的。

3.內(nèi)在價(jià)值

根據(jù)上述，評(píng)價(jià)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該包含當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)成果也要包含未來(lái)的增長(zhǎng)空間,，那么內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于什么呢,？

內(nèi)在價(jià)值=內(nèi)含價(jià)值（EV）+新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）×新業(yè)務(wù)倍數(shù)。

新業(yè)務(wù)倍數(shù)大概是怎樣的一個(gè)水平呢,？由于小韭不是保險(xiǎn)專業(yè)出身,，所以并不會(huì)計(jì)算，這里就借用一些精算師的推測(cè)：假設(shè)貼現(xiàn)率為11%,，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速5%,，未來(lái)壽險(xiǎn)公司僅能產(chǎn)生10年的新業(yè)務(wù)的話，那么新業(yè)務(wù)倍數(shù)應(yīng)該是7.5.

截至2017年年底,，中國(guó)平安的內(nèi)含價(jià)值（EV）為8251.37億元,，新業(yè)務(wù)價(jià)值為881.17億元；那么截至2017年年底,，中國(guó)平安的內(nèi)在價(jià)值約為：

8251.37+881.17*7.5=14860.145億元,。

注意：以上僅是小韭個(gè)人推算，不夠嚴(yán)謹(jǐn),，請(qǐng)讀者謹(jǐn)記,！

文末：

時(shí)間如白駒過隙，轉(zhuǎn)眼間2018年就要過去了,，因時(shí)間的快速的流逝,，小韭時(shí)常感到迷茫。迷茫原因有二,，一來(lái)收入的增長(zhǎng)比不上支出的增長(zhǎng)，此為窮困之?dāng)_,；二來(lái)工作瑣碎,，時(shí)常需要與人爭(zhēng)辯，互打乒乓球,，找不到工作的樂趣,。

除了暴富之外，擺脫困境的最好方法就是提升自己,。所以最近小韭休息時(shí)間會(huì)復(fù)習(xí)專業(yè)知識(shí),，溫故知新。