以AMC為核心連接紐帶細分為兩個層次的子市場：一級市場和二級市場,。

一級（收購）市場：即不良資產(chǎn)出售方（銀行,、非銀金融機構(gòu)以及非金融企業(yè)）等將其不良資產(chǎn)以資產(chǎn)包等形式委托收購方（四大AMC、地方AMC,、非持牌AMC以及其他不良資產(chǎn)處置機構(gòu)）進行專業(yè)化處置,。

二級（處置）市場：即不良資產(chǎn)處置機構(gòu)將其收購的不良資產(chǎn)包通過處置、重組,、債轉(zhuǎn)股,、不良資產(chǎn)證券化等方式與不良資產(chǎn)包債務(wù)人的關(guān)聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或者財務(wù)投資者達成處置協(xié)議,。該過程同時涉及不良資產(chǎn)專業(yè)評估師,、債務(wù)人評級機構(gòu)、拍賣機構(gòu),、律師事務(wù)所,、信托、不良資產(chǎn)交易平臺及第三方服務(wù)機構(gòu),。

我國不良資產(chǎn)的處置方式主要分為債務(wù)追討和資產(chǎn)清收的傳統(tǒng)手段（傳統(tǒng)模式）,、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股以及不良資產(chǎn)證券化,，其中債務(wù)追討,、資產(chǎn)清收是使用最為廣泛的處置方式，債權(quán)轉(zhuǎn)讓也是四大AMC常用的處置方式,，債務(wù)重組的未來現(xiàn)金流確定性最高,，不良資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)流動性，債轉(zhuǎn)股對處置機構(gòu)主動管理資產(chǎn)的能力要求最高,。

傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)是指不良資產(chǎn)管理公司直接繼承原有的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,，收益主要來自于最終實際收回的現(xiàn)金流與債權(quán)收購成本之間的差額。傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)在收購時并沒有確認處置方式及未來的現(xiàn)金流,，因此處置的靈活性和彈性更大。實現(xiàn)收益的方式包括到期正常收回債務(wù),、債務(wù)重組（若以債轉(zhuǎn)股,、以股抵債、追加股權(quán)投資等形式進行債務(wù)重組則轉(zhuǎn)化為投資類業(yè)務(wù)）,、債權(quán)轉(zhuǎn)讓或發(fā)生進一步違約時的訴訟追償?shù)?，該類業(yè)務(wù)的處置周期一般為2-3年。

截止2017年上半年中國信達與中國華融處置傳統(tǒng)類業(yè)務(wù)的內(nèi)部收益率分別為16.7%,、19.2%,。該類業(yè)務(wù)的內(nèi)部收益率近兩年始終維持在15%-20%之間，預(yù)計未來IRR有望繼續(xù)保持該收益率水平,。

重組類業(yè)務(wù)是指不良資產(chǎn)管理公司在收購不良資產(chǎn)時就已經(jīng)通過協(xié)商與原有的債權(quán)人與債務(wù)人達成債務(wù)重組方案,，因此未來的處置方式,、現(xiàn)金流都相對可以確定。實現(xiàn)收益的重點就是重組方案的具體推進情況和現(xiàn)金流實際回收情況,，重組類業(yè)務(wù)的處置周期一般為1-2年,。

重組類業(yè)務(wù)的不良資產(chǎn)供應(yīng)方主要為非金融類企業(yè)，截止2017年6月,，中國信達與中國華融重組類業(yè)務(wù)的存量不良資產(chǎn)中按行業(yè)分最主要的債務(wù)方均為房地產(chǎn)業(yè),。重組類業(yè)務(wù)因為未來處置方式與現(xiàn)金流相對確定、絕大部分有擔保機構(gòu)提供擔保因此收購成本相對較高,。

債轉(zhuǎn)股是指通過一定的程序?qū)⑻囟▏衅髽I(yè)對銀行的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為該企業(yè)的股權(quán)的行為,。

債轉(zhuǎn)股的優(yōu)點：重新挖掘企業(yè)價值,，債轉(zhuǎn)股公司實現(xiàn)自身價值的提升；而破產(chǎn)清算等方式回收的資產(chǎn)資不抵債,，造成銀行的虧損,，債轉(zhuǎn)股有利于挽回銀行損失。

債轉(zhuǎn)股的缺點：

1）若企業(yè)并無競爭力,，債轉(zhuǎn)股之后依舊只能選擇破產(chǎn),，參與債轉(zhuǎn)股的銀行已經(jīng)失去了優(yōu)先追償權(quán)，造成銀行更大的損失,；

2）債轉(zhuǎn)股后銀行將無需確認處置損失,，可能隱藏銀行真實的不良資產(chǎn)風(fēng)險；

3）債轉(zhuǎn)股制度的道德風(fēng)險——即瀕臨破產(chǎn),、但不具有競爭力的企業(yè)也加入債轉(zhuǎn)股行列,，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的識別和選擇存在一定困難；

4）大權(quán)旁落,，資管公司注資以后董事長,、總經(jīng)理等高級管理人員的任免權(quán)，企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)和財務(wù)決策權(quán)等,，將歸屬于擁有這些股權(quán)的利益主體,。

2016年10月10日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》,，正式提出市場化,、法制化債轉(zhuǎn)股。本輪債轉(zhuǎn)股既可以轉(zhuǎn)不良類貸款,，也可以轉(zhuǎn)正常類,、關(guān)注類貸款。前者直接處置已變成不良的貸款,，降低商業(yè)銀行不良率,；后者主要解決賬面上仍正常,，可能變成不良的貸款，化解潛在不良壓力,。

本輪債轉(zhuǎn)股強調(diào)對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇市場化,，資金，定價,，投后管理,，退出市場化。主要目的是降低企業(yè)杠桿率,，減輕企業(yè)債務(wù)負擔,，同時降低銀行的不良壓力。所以各級政府干預(yù)較少,。

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是流動性管理工具,，可大幅提高不良資產(chǎn)處置效率。銀行通過將不良資產(chǎn)證券化把暫時不能收回的錢轉(zhuǎn)變成可用現(xiàn)金,，降低資產(chǎn)負債期限結(jié)構(gòu)不匹配帶來的風(fēng)險,。銀行的不良資產(chǎn)盤活，意味著社會的貸款供給得到增加,。

美國作為不良資產(chǎn)市場化管理的典范,，其發(fā)展路徑和特征具有借鑒價值。主要呈現(xiàn)三大特征：

1,、高度證券化：

不良資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品每年發(fā)行量在700億美元以上,，不良資產(chǎn)投資公司大多通過投資證券化產(chǎn)品參與不良資產(chǎn)市場；

2,、形成消費金融細分市場：

發(fā)達的消費金融市場孕育出不少聚焦不良消費貸款的專業(yè)機構(gòu),，如PRA集團和安可資本兩家上市公司；

3,、存在大量專業(yè)投資機構(gòu)：

美國不良資產(chǎn)管理行業(yè)的集中度較低,，存在大量的不良資產(chǎn)管理和投資公司。此外,，美國還有大量的對沖基金選擇將不良資產(chǎn)市場作為重要的配置品種,，涌現(xiàn)出了橡樹資本、艾威資本等優(yōu)秀投資機構(gòu),。

不良資產(chǎn)處置行業(yè)具有周期屬性，在經(jīng)濟景氣周期,，利好處置但不利收購,，在經(jīng)濟非景氣周期，利好收購但不利處置,。正是這一兼具順逆周期的屬性,，拉長一點時間看,，不良處置業(yè)務(wù)盈利較為穩(wěn)定，華融,、信達不良處置業(yè)務(wù)IRR長期穩(wěn)定在15%-20%,。

基于對不良資產(chǎn)投資行業(yè)的看好，外資機構(gòu),、民營機構(gòu)（包括財務(wù)投資者和產(chǎn)業(yè)投資者）也積極參與這輪不良資產(chǎn)處置盛宴,。通過發(fā)行不良資產(chǎn)基金，對接銀行,、信托,、資管計劃、財富管理機構(gòu)等資金,，參與不良資產(chǎn)處置,。

不良資產(chǎn)的投資者，財務(wù)投資者在AMC購置不良資產(chǎn)產(chǎn)品,，通過處置增值后賣出獲得利潤,；產(chǎn)業(yè)投資者購置不良資產(chǎn)，以契合自身的戰(zhàn)略發(fā)展需求,。

1,、機構(gòu)投資者：禿鷲的盛宴，外資巨頭聞風(fēng)而動

近年,，外資巨頭們紛紛在中國設(shè)立不良資產(chǎn)業(yè)務(wù),，東方國際和KKR聯(lián)合發(fā)起設(shè)立2.5 億美元的大中華區(qū)特殊機會投資基金；信達與橡樹資本合作,；華融引入多家外資投行,；高盛等金融機構(gòu)也紛紛開始投資不良資產(chǎn)；

2,、產(chǎn)業(yè)投資 PE,，新組合新增長

產(chǎn)業(yè)投資人和PE的投資目的一個是拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈，一個是通過出售退出來實現(xiàn)回報,。這兩種投資目的組合在一起會產(chǎn)生怎樣的效果呢,？隨著市場交易流程的復(fù)雜化和交易違約的增多，只有對市場深挖細分才能對交易有所把握,。私募在資金方面具有優(yōu)勢,，產(chǎn)業(yè)投資人在對行業(yè)的把握上更勝一籌?；パa合力將為不良資產(chǎn)投資帶來新的機遇,。

3、定制化服務(wù),，圍繞需求淘金不良

有一種新的運營模式是根據(jù)客戶提出的需求,，例如需要廠房,、辦公樓等，再從資管,、銀行的不良資產(chǎn)包里尋找標的資產(chǎn),，再低價購入。這種方式資金回流快,、風(fēng)險更低,，有利于實現(xiàn)不良資產(chǎn)的快速變現(xiàn)。

4,、個人投資者：收益率較高,，但存在門檻

目前，從非金融產(chǎn)品來說個人投資者參與拍賣處置的房屋,、車輛等,；從金融產(chǎn)品來說，個人投資者可以購買不良資產(chǎn)投資基金,、信托,、資產(chǎn)管理計劃產(chǎn)品。 我們認為,，未來個人投資者將越來越多的參與到不良資產(chǎn)投資,。

通過對不良資產(chǎn)行業(yè)格局的研究，我們對行業(yè)的未來有如下判斷：

1,、一級市場方面：

 ①不良資產(chǎn)余額仍然維持高位,，盡管2017年收包價格持續(xù)上升，一度轉(zhuǎn)為賣方占優(yōu)格局,，但是隨著不良資產(chǎn)供給的增加,，回歸主業(yè)的四大AMC的流動性壓力等，市場的狂熱情緒如今已經(jīng)開始降溫,，瘋狂“搶包”的場景不復(fù)存在,。市場普遍判斷，隨著供應(yīng)的增加,，不良資產(chǎn)的價格將在開始逐步走向理性,。

②由于牌照供給量大增，競爭加劇,，55家AMC地方公司加入,，銀行系A(chǔ)MC也獲批設(shè)立，四大和地方AMC需要依靠自身的生態(tài)布局,、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和人才戰(zhàn)略取勝,。主動管理能力與不良資產(chǎn)處置能力重要程度凸顯。

2,、二級市場方面

①國內(nèi)和國際不良資產(chǎn)買家躍躍欲試,，交投活躍程度區(qū)域分化較大；借助各類衍生服務(wù)平臺,，個人投資者除了參與到以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類基金,、資管計劃中，也更多的直接參與到不良資產(chǎn)的投資,。

②二級市場日漸繁榮,，資源對接越來越容易，從長遠發(fā)展和成熟市場經(jīng)驗的角度分析,，不良資產(chǎn)處置行業(yè)未來的核心競爭力在于“真正能夠?qū)⒉涣假Y產(chǎn)以合理價格處置掉的能力”,。不良資產(chǎn)管理公司越來越依賴專業(yè)能力獲利，而專業(yè)能力來源于研究定價,、融資能力,、宏觀經(jīng)濟判斷以及處置團隊。