七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn),，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦,。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎,。

尹克 博士

上海泓信投資管理有限公司董事長,、投資總監(jiān)。

1995年保送北京大學(xué)學(xué)習(xí),，1999年畢業(yè)后留學(xué)美國繼續(xù)深造,，從1999年至2005年在紐約州立大學(xué)先后獲得計(jì)算機(jī)碩士、統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士,、計(jì)算機(jī)博士學(xué)位,。

美國博士畢業(yè)后，尹克先生曾先后任職RBS蘇格蘭皇家銀行固定收益部助理總裁,， UBS瑞銀證券有限責(zé)任公司投行部副總裁,，Goldman Sachs高盛集團(tuán)的FICC部門量化策略分析總監(jiān)，具有豐富的利用量化手段跨市場尋找套利機(jī)會(huì)的經(jīng)驗(yàn),。 

2010年，尹克先生被華爾街著名對沖基金Pine River Capital Management (PRCM) 重金聘請至公司擔(dān)任全球量化策略總監(jiān),，后從紐約派遣回國,，擔(dān)任中國分公司總經(jīng)理。他從無到有組建了一支超過50個(gè)人的團(tuán)隊(duì),，負(fù)責(zé)Pine River美元資產(chǎn)的全球交易策略和量化模型的開發(fā)工作,，同時(shí)負(fù)責(zé)亞洲量化股票交易，取得了優(yōu)異的業(yè)績,。 

訪談精彩語錄：

海外投行,、對沖基金最大的特點(diǎn)是分工細(xì)致、研究領(lǐng)域細(xì)化,。

做投資,，需要對每個(gè)領(lǐng)域做研究深入，從這個(gè)角度而言,，投資并不是一個(gè)人的事,，而需要一個(gè)專業(yè)、強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)共同完成,。投資是 “團(tuán)體戰(zhàn)”,，不是“個(gè)人戰(zhàn)”。

投資和其他行業(yè)不太一樣,，投資最重要的是人,，只有人才能將先進(jìn)的技術(shù)、策略,、理念等帶入這個(gè)行業(yè),，推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展,。

每個(gè)人心中都有一個(gè)創(chuàng)業(yè)的夢想，而我這個(gè)夢想被2013年的中國資本市場真正激發(fā)出來,。因?yàn)闊o論是市場環(huán)境還是私募行業(yè)發(fā)展前景,，那一年都是一個(gè)創(chuàng)業(yè)的好時(shí)機(jī)。

近幾年國內(nèi)量化投資發(fā)展迅速,，成為私募未來一段時(shí)間的一個(gè)重要的增長點(diǎn),。

市場是一個(gè)多變的復(fù)雜系統(tǒng)，比我們使用的任何一個(gè)量化模型都要復(fù)雜,，所有的量化模型都只是近似市場,，或嘗試抓住市場的一些碎片式規(guī)律，而不能完全復(fù)制市場,。

“新常態(tài)”下的投資邏輯是,，輕貝塔，重阿爾法,，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下賺取超額收益,，精選收益風(fēng)險(xiǎn)比較高的市場機(jī)會(huì)。

對沖基金的核心即超額收益,。

既然有自信做多策略基金,，也就意味著我們對每個(gè)策略都很有信心。我認(rèn)為我們目前每一個(gè)策略都很拿手,。

在現(xiàn)在的市場環(huán)境之下,，不斷鉆研，提高模型的表現(xiàn)很重要,。

只要模型的超額收益夠高,，即使在股指期貨受限之后依然能夠獲利。

我們所有的投資策略和機(jī)會(huì)最看重指標(biāo)是——收益風(fēng)險(xiǎn)比,。

量化對沖從收益風(fēng)險(xiǎn)比來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于純多頭的,。

私募在初期最大的風(fēng)險(xiǎn)和可能失敗的原因是規(guī)模，到中期最可能被市場風(fēng)險(xiǎn)所擊倒,，即投資出現(xiàn)虧損,。長期發(fā)展則需要重點(diǎn)面對公司治理方面的問題。即短期靠資源,，中期靠能力,，長期靠人品。

整個(gè)團(tuán)隊(duì)一直保持一種求學(xué)若渴的精神,，永遠(yuǎn)對市場充滿好奇,，不斷進(jìn)行探索，并在各自所擅長的領(lǐng)域爭取做到足夠深入和專業(yè),，為投資者不斷提升預(yù)期收益,。

未來的私募或者對沖基金,，不再是一間屋子，兩個(gè)人,，三臺(tái)電腦的模式,，而是大團(tuán)隊(duì)之間的協(xié)同作戰(zhàn)。

“泓”指代深而廣的水,，“信”則是誠信,，我們努力在投資上和策略上做到深而廣，和投資者的關(guān)系可以充分信任,。

（選擇私募和基金產(chǎn)品時(shí)）第一,，最重要的是要注意產(chǎn)品的發(fā)行平臺(tái)，保證資金安全,。第二,，在選擇策略時(shí)要明白歷史業(yè)績不代表未來業(yè)績。

七禾網(wǎng)1,、尹總您好,，感謝您在百忙之中接受七禾網(wǎng)的專訪。您先后在RBS蘇格蘭皇家銀行,、UBS瑞銀證券,、Goldman Sachs高盛集團(tuán)、Pine River對沖基金等公司任職,。這些工作經(jīng)歷，讓您感悟最多的是什么,？

尹克:海外投行,、對沖基金最大的特點(diǎn)是分工細(xì)致、研究領(lǐng)域細(xì)化,。在國內(nèi)我們定義一個(gè)人的投資方向,，可能會(huì)簡單地概括為股票、期貨或者債券,，但在國外會(huì)將這些大類繼續(xù)細(xì)分為許多小類,，每個(gè)人都會(huì)在自己所從事的領(lǐng)域研究得非常深入，并逐漸成為該領(lǐng)域的專家,。因此在華爾街找工作,，雇主們更看中應(yīng)聘人員在某一個(gè)特定領(lǐng)域的工作經(jīng)驗(yàn)，其他無關(guān)的則沒有太大參考價(jià)值,。這給我一些感觸,，做投資，需要對每個(gè)領(lǐng)域做研究深入,，從這個(gè)角度而言,，投資并不是一個(gè)人的事,，而需要一個(gè)專業(yè)、強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)共同完成,。投資是 “團(tuán)體戰(zhàn)”,，不是“個(gè)人戰(zhàn)”。

泓信正是借鑒了海外機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn),，自成立之初,，便堅(jiān)持這一原則。我們的投研團(tuán)隊(duì)按照具體策略來分組,，目前有固收,、股票量化、商品,、期權(quán),、港股等五大策略投研團(tuán)隊(duì)。通過團(tuán)隊(duì)間的合作,，盡可能覆蓋整個(gè)二級市場的投資標(biāo)的,，做到對每個(gè)領(lǐng)域的深入鉆研，挖掘細(xì)分領(lǐng)域的絕對收益,，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定,、超額的回報(bào)。

七禾網(wǎng)2,、華人群體在華爾街工作的人數(shù)多不多,？在華爾街，華人群體是屬于優(yōu)秀階層,，普通階層,，還是低端階層？

尹克:量化投資在海外已有三十多年發(fā)展歷史,。由于其主要運(yùn)用數(shù)據(jù)來挖掘市場規(guī)律,，并分析和建模，因此早期在華爾街從事這類工作的大多數(shù)人都有著深厚的數(shù)學(xué),、物理學(xué)背景而非金融背景,。發(fā)展至今，華爾街的量化公司也更愿意招上述專業(yè)的人才,。而華人在物理和數(shù)學(xué)兩門學(xué)科上的水平普遍比較高,，因此占比自然會(huì)比較大。隨著市場的發(fā)展,，華人在華爾街的地位也逐步提高,，從最初僅僅涉及投資、交易、市場等基層工作向管理層延伸,，這和華人基礎(chǔ)以及中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)都有一定關(guān)系,。

七禾網(wǎng)3、就量化交易領(lǐng)域而言,，在人才,、技術(shù)、軟件硬件,、投資策略等方面,，中國和美國還有哪些差距？

尹克:投資和其他行業(yè)不太一樣,，投資最重要的是人,，只有人才能將先進(jìn)的技術(shù)、策略,、理念等帶入這個(gè)行業(yè),，推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。近年來海外歸來進(jìn)入私募行業(yè)的人才越來越多,，由于這些人的回歸,，促使中美量化交易之間的差距在不斷收窄。當(dāng)然,，這并不意味著完全沒有差距,。目前兩個(gè)市場最大的不同體現(xiàn)在市場發(fā)展程度上。美國相對中國是一個(gè)成熟的市場,，相關(guān)的金融衍生品和工具比較多,，可以開發(fā)很多收益風(fēng)險(xiǎn)比較好的策略，目前海外對沖基金產(chǎn)品的策略數(shù)量可達(dá)50多個(gè),，甚至超過100個(gè),。而中國資本市場仍處于初級階段，能夠用來對沖的工具有限,，已有的工具也受到了一些限制。初步估算,，國內(nèi)市場目前真正獨(dú)立的策略也只有10個(gè)左右,。

七禾網(wǎng)4、您原本的工作很不錯(cuò),，為何選擇在中國自己創(chuàng)業(yè),？您當(dāng)年創(chuàng)業(yè)的初衷，現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)了嗎,？

尹克: 每個(gè)人心中都有一個(gè)創(chuàng)業(yè)的夢想,，而我這個(gè)夢想被2013年的中國資本市場真正激發(fā)出來。因?yàn)闊o論是市場環(huán)境還是私募行業(yè)發(fā)展前景，那一年都是一個(gè)創(chuàng)業(yè)的好時(shí)機(jī),。首先,，當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境極具吸引力。我們回顧一下：當(dāng)時(shí)大盤約在2000點(diǎn),；銀行股估值不到4倍的PE,；可轉(zhuǎn)債相對正股的溢價(jià)幾乎是零；由于錢荒影響,，很多債券的到期收益率在15%以上,，可以說是一個(gè)絕佳的投資環(huán)境。其次,，我們對當(dāng)時(shí)行業(yè)有一個(gè)美好的預(yù)期,，即中國的私募行業(yè)將逐步告別野蠻生長，走向正規(guī)化發(fā)展,。伴隨2014年私募基金備案制度的實(shí)施,，這一預(yù)期也確實(shí)成為現(xiàn)實(shí)。中國量化投資市場顯然孕育著巨大的機(jī)會(huì),。于是在那一年,，我與其他幾個(gè)志同道合的朋友放棄原有的事業(yè)，一起重新出發(fā),，成立泓信投資,。初衷是打造一家在中國本土對標(biāo)海外對沖基金的全球一流的投資公司。

目前我們正朝著這一目標(biāo)大步前進(jìn),。兩年多的時(shí)間里,，公司發(fā)展迅猛，人員已壯大到40人,，管理資產(chǎn)規(guī)模也超過40億,。為了更快接近最終的大目標(biāo)，我們并不斷提升每個(gè)階段的小目標(biāo),，

不斷突破自我,，挑戰(zhàn)極限。

七禾網(wǎng)5,、在海外成熟市場做量化交易的一些海歸,，回國創(chuàng)業(yè)做私募，其優(yōu)秀者往往能在短短的兩三年內(nèi)把管理規(guī)模做到數(shù)十億,，這讓很多本土私募“羨慕嫉妒恨”,。您覺得為什么海歸量化私募比較容易獲得市場的青睞？

尹克:之所以會(huì)產(chǎn)生這種感覺,，我認(rèn)為可能是采樣的偏差,。畢竟海外華人多以接觸量化投資為主,，這些團(tuán)隊(duì)回國后進(jìn)入的自然也是國內(nèi)量化領(lǐng)域，導(dǎo)致海歸量化私募在量化私募中的比例較高,。近幾年國內(nèi)量化投資發(fā)展迅速,，成為私募未來一段時(shí)間的一個(gè)重要的增長點(diǎn)。因此,，我覺得并不是海歸量化私募得到青睞,，而是量化私募獲得市場的青睞。此外,，我并不認(rèn)同將量化團(tuán)隊(duì)貼上“海歸”和“本土”兩個(gè)標(biāo)簽,，本土也有很多優(yōu)秀的量化交易團(tuán)隊(duì)，其中不乏在兩三年或者更短的時(shí)間將規(guī)模發(fā)展到幾十億的私募,。

七禾網(wǎng)6,、國內(nèi)程序化交易領(lǐng)軍人物陳劍靈認(rèn)為“程序化交易發(fā)展了十幾年，很難再找更深層的交易策略,，策略進(jìn)一步優(yōu)化的空間非常小,，所以，程序化交易更重要的是人駕馭策略的能力,?！蹦欠裾J(rèn)同？

尹克: 在這一點(diǎn)上大家對市場的看法可能不完全一樣,。金融市場是一個(gè)博弈的環(huán)境,，每個(gè)人都在試圖戰(zhàn)勝市場。但由于市場一直處于變化之中,，完全認(rèn)識(shí)市場是不可能的,，對其的認(rèn)知永遠(yuǎn)都有提高的空間。事實(shí)上,，市場是一個(gè)多變的復(fù)雜系統(tǒng),，比我們使用的任何一個(gè)量化模型都要復(fù)雜，所有的量化模型都只是近似市場,，或嘗試抓住市場的一些碎片式規(guī)律,，而不能完全復(fù)制市場。從這個(gè)角度而言,，我們要做的是在提升對市場認(rèn)知的基礎(chǔ)上不斷優(yōu)化模型,，從而提高投資者的預(yù)期收益。

七禾網(wǎng)7,、貴公司做量化交易的軟件平臺(tái)用的是哪一個(gè)？對下單速度要求高不高,？有沒有實(shí)時(shí)人工值守,？

尹克: 目前券商程序化交易接口被暫停，我們使用的是恒生、訊投等平臺(tái)方提供的交易軟件,。我們是比較低頻的交易,，因此對實(shí)時(shí)性的要求沒有特別高。當(dāng)然,，再好的系統(tǒng)都有可能出現(xiàn)問題,，人工值守是必須的。人工值守人員的主要職責(zé)是觀察交易指令的反饋和我們發(fā)出的是否一致,，并且實(shí)時(shí)監(jiān)測伴隨交易的反饋對不同產(chǎn)品以及公司總的產(chǎn)品層面的風(fēng)險(xiǎn)度的變化,。

七禾網(wǎng)8、泓信投資采用的是多策略交易,，請問具有包含哪些類型的策略,？各類策略最大的特征是什么？

尹克:目前主要包括股票量化,、債券增強(qiáng),、商品期貨CTA、期權(quán)套利和港股深藍(lán)等五大策略,。除港股深藍(lán)策略外,，所有策略都是以量化為基礎(chǔ)，自下而上尋找收益風(fēng)險(xiǎn)比較好（或夏普率較高）的投資機(jī)會(huì),。如何理解“風(fēng)險(xiǎn)收益比”較好這一概念,，比如，2014年的可轉(zhuǎn)債,，當(dāng)時(shí)可轉(zhuǎn)債的到期收益率在5%左右,。如正股上漲，潛在收益可以達(dá)100%,，甚至更高,。但如股市下跌，投資者也會(huì)獲得5%左右的年化收益,。再比如,，2015年6月股災(zāi)之前的分級基金A類，當(dāng)時(shí)其隱含到期收益率在7%左右,，即投資者購買分級A最差也能獲得年化7%的收益,。在當(dāng)時(shí)央行幾次降息之后是非常有吸引力的，當(dāng)然還有一種更好的情況是,，股票市場一旦下跌20%,，可以一次性獲得15%甚至更高的收益。以上兩類這就是我們所強(qiáng)調(diào)的收益風(fēng)險(xiǎn)比較好的策略,。

七禾網(wǎng)9,、泓信涉足A股,、股指、商品,、期權(quán),、港股、債券等領(lǐng)域,，為何涉足這么多領(lǐng)域,？能把每個(gè)領(lǐng)域都做精嗎？

尹克: 去年股災(zāi)以來,，每個(gè)投資者會(huì)有一個(gè)明顯的感受,，各大類資產(chǎn)的預(yù)期收益率在不斷下降，這是投資環(huán)境所呈現(xiàn)的 “新常態(tài)”,。我認(rèn)為,，“新常態(tài)”下的投資邏輯是，輕貝塔,，重阿爾法,，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下賺取超額收益，精選收益風(fēng)險(xiǎn)比較高的市場機(jī)會(huì),。對沖基金的核心即超額收益,。當(dāng)然，超額收益是很難發(fā)現(xiàn)和攫取的,，如果只盯住一個(gè)市場,，收益來源相對就會(huì)比較有限。但通過多策略,、多品種的配置,，不僅可以增加收益來源，同時(shí)還可以降低整個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn),。

至于每個(gè)領(lǐng)域是否能做精,，正如之前所說，我們每個(gè)策略都有專門的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé),，他們在各自研究領(lǐng)域都有豐富的經(jīng)驗(yàn),，具體到產(chǎn)品層面就是我們的單一策略產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)排名也較為靠前。

七禾網(wǎng)10,、泓信投資不同的基金產(chǎn)品,，在策略配置上有何不同？

尹克: 目前我們主推的是多策略產(chǎn)品,，包括剛才所介紹的五大策略,。同時(shí)我們也為投資者提供單策略產(chǎn)品，包括債券類,、期權(quán)類,、股票量化類,、市場中性類等。單策略產(chǎn)品盡管在收益風(fēng)險(xiǎn)比上低于多策略產(chǎn)品,，但可以為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的功能。除此之外,，我們還為大客戶提供一對一的量身定制產(chǎn)品服務(wù),。定制產(chǎn)品的策略配置較為靈活，具體策略數(shù)以及策略占比都可以按照客戶的要求來進(jìn)行設(shè)定,。

七禾網(wǎng)11,、就您看來，泓信最拿手的策略是哪一類,？為什么,？

尹克: 我在PRCM曾管理一只五十多人的團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)全球不同資產(chǎn)量化策略的開發(fā),?；谶@段時(shí)間的工作經(jīng)歷，我們現(xiàn)在不僅可以實(shí)現(xiàn)對中國已有策略的全覆蓋,，未來伴隨中國更多工具的推出,，我們也會(huì)第一時(shí)間把更多的策略加入。如果按照單一策略基金排名,，我們債券產(chǎn)品,、股票單邊產(chǎn)品、多策略產(chǎn)品都是排名市場前列,。

實(shí)際我們正在運(yùn)作的多策略產(chǎn)品就要求每一類策略都不能有短板,，否則整個(gè)基金的收益會(huì)受到一定影響。所以既然有自信做多策略基金,，也就意味著我們對每個(gè)策略都很有信心,。我認(rèn)為我們目前每一個(gè)策略都很拿手。

七禾網(wǎng)12,、股指期貨受限后,，股票+股指的α套利策略還能不能做？為什么,？

尹克: 可以做,，這完全取決于模型超額收益的高低。目前中證500的貼水在13%左右,，如果模型超額收益是23%,，經(jīng)過對沖之后仍然可以獲得10%的超額收益。由于期貨端占到40%的頭寸,，所以最后能實(shí)現(xiàn)的收益僅有6%左右,。但如果模型的超額收益為43%,，那么減去13%之后會(huì)有30%的超額收益，乘以0.6的系數(shù),，最終可以獲得18%的收益,。所以能不能做完全取決于模型相對于大盤的超額收益，這就又回到了剛才所說的,，在現(xiàn)在的市場環(huán)境之下,，不斷鉆研，提高模型的表現(xiàn)很重要,。

七禾網(wǎng)13,、股指期貨受限后，有些量化機(jī)構(gòu)無法盈利甚至出現(xiàn)虧損,，而另一些則找到了新的盈利來源,。就您看來，是什么導(dǎo)致了這兩類機(jī)構(gòu)的不同結(jié)局,？

尹克:首先,，正如上一個(gè)問題所說，只要模型的超額收益夠高,，即使在股指期貨受限之后依然能夠獲利,。其次，如果策略的儲(chǔ)備夠深,，即使股票的阿爾法策略不能使用,，還可以選擇債券、商品期貨,、期權(quán)等策略進(jìn)行量化交易,，找到新的量化交易收益來源。當(dāng)然,，如果一家量化機(jī)構(gòu)策略比較單一,，超額收益又比較一般，那么在去年到今年的行情中可能會(huì)遇到一些困難,。

七禾網(wǎng)14,、去年上半年，股票大牛之時(shí),，有些量化機(jī)構(gòu)臨時(shí)增加發(fā)行了一些股票純多頭策略的產(chǎn)品,，以便討好市場的“需求”，而貴公司沒有做,。當(dāng)時(shí)貴公司為何堅(jiān)守“收益偏低”的對沖策略,？

尹克:我們所有的投資策略和機(jī)會(huì)最重要的指標(biāo)是——收益風(fēng)險(xiǎn)比。在去年股市比較鼎盛的時(shí)期，整個(gè)市場的平均估值已經(jīng)達(dá)到120倍以上,，扣除增長,，用盈利除以股價(jià)，預(yù)期收益約0.8%,。而當(dāng)時(shí)市場的年化波動(dòng)在45%左右,，所以從收益風(fēng)險(xiǎn)比這一指標(biāo)來看，股票多頭策略在當(dāng)時(shí)是一個(gè)很差的投資機(jī)會(huì),，自然不會(huì)進(jìn)入我們的名單?，F(xiàn)今的市場環(huán)境明顯有了很大改變。A股經(jīng)過了從5000多點(diǎn)到2800點(diǎn)的調(diào)整,，很多風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，當(dāng)然現(xiàn)在估值可能仍然偏高,。盡管我們現(xiàn)在也有股票純多投策略產(chǎn)品,，但更多是滿足客戶在這方面的配置需求，并不意味著我們認(rèn)為該策略目前的收益風(fēng)險(xiǎn)比具有吸引力,，實(shí)際上量化對沖從收益風(fēng)險(xiǎn)比來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于純多頭的,。

港股也是我們看好的一個(gè)投資標(biāo)的，滿足收益風(fēng)險(xiǎn)比較好這一指標(biāo),。經(jīng)過今年一月份的下跌,，PE已經(jīng)低于九倍。這樣低的估值在歷史上曾出現(xiàn)過兩次,，分別是2008年的全球金融危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī),。但如果將目前中國經(jīng)濟(jì)基本面和全球金融環(huán)境與這兩次金融危機(jī)時(shí)作對比，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)要好很多,，所以可以肯定港股目前的估值偏低,，有不錯(cuò)的投資價(jià)值。