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作者：風(fēng)云君的研究筆記 來源：雪球 最近可轉(zhuǎn)債市場可以說是非常火熱,，單日成交額創(chuàng)歷史新高,！但是個人投資可轉(zhuǎn)債，既要學(xué)會分析平價,、底價,，又要根據(jù)轉(zhuǎn)股溢價率、純債溢價率,，選擇轉(zhuǎn)股還是回售,，還要跟發(fā)行方就可轉(zhuǎn)債贖回與下修進行博弈。這對時間且能力有限的普通人來說門檻太高了,，這種情況下,，投資可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品可能是更好的選擇。風(fēng)云君今天就給大家系統(tǒng)梳理了目前市場上常見的三種可轉(zhuǎn)債投資的策略,，方便大家根據(jù)自己的需求,，去挑選合適的管理人：多頭策略產(chǎn)品大概占到全市場產(chǎn)品的60-70%,，可以說是最主流的產(chǎn)品了?？赊D(zhuǎn)債多頭中又分為主觀和量化,。（1）主觀：主觀一般是配置股票 可轉(zhuǎn)債的形式，基金經(jīng)理根據(jù)自己對于公司基本面和可轉(zhuǎn)債的判斷,，構(gòu)建的一種組合,。私募里面做主觀可轉(zhuǎn)債的以翊安和睿郡為主,。如果要細分,。則還要區(qū)分策略是可轉(zhuǎn)債為主還是為輔，可轉(zhuǎn)債為主相對來說更穩(wěn)健一些,，但是天花板也更低,。（2）量化：量化又分為轉(zhuǎn)債輪動和指數(shù)增強策略。前者是根據(jù)算法,，判斷可轉(zhuǎn)債的底價,，選取低估的轉(zhuǎn)債，并不斷更新低估轉(zhuǎn)債池（即買入一籃子不斷更新的低估債）,；后者則是對標中證轉(zhuǎn)債指數(shù),，買入指數(shù)中的轉(zhuǎn)債，如果有對沖,，就有種中性alpha的感覺,。做多頭量化的，紐達算是比較有代表性的了,，他們家是量化多一些,，帶一點主觀成分，主要就是通過輪動尋找低估品種,，業(yè)績做得也是比較不錯的,。套利策略產(chǎn)品大概占到全市場產(chǎn)品的20-30%，這部分相對來說比多頭難理解一些,，主要可以分為三個部分：（1）轉(zhuǎn)債輪動 對沖：這個策略就是在量化轉(zhuǎn)債輪動的基礎(chǔ)上通過融券、股指期貨等進行對沖,，獲取相對穩(wěn)定的收益,。（2）統(tǒng)計類套利：這里要區(qū)分轉(zhuǎn)股和非轉(zhuǎn)股兩種情況。折價套利是在轉(zhuǎn)股期間發(fā)生的,，當(dāng)計算轉(zhuǎn)股后存在溢價空間,，就會進行債轉(zhuǎn)股，獲取這部分收益,；溢價率套利是不進行轉(zhuǎn)股的,，而是根據(jù)溢價率的波動,，針對某只可轉(zhuǎn)債自身進行買賣操作，獲取利潤,。（3）事件類：通常不作為單獨策略,，而是作為補充策略出現(xiàn)。比如在可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)贖回,、下修等事件發(fā)生時,，進行的相應(yīng)操作。市場上套利做的比較好,，艾方算是一家,，懸鈴的業(yè)績也非常不錯，全市場能排到前二,，回撤控制的也非常好,。另外還有高頻策略、打新策略,、場外期權(quán)增強等,，都是相對小眾的策略，市場上占比不超過5%,。這里具體要選什么細分策略,，要看大家的偏好，跟主觀股票策略類似,，偏股型主觀轉(zhuǎn)債類型主要看管理人,，這里面也有成長價值之分，也要看管理人擅長的賽道和行業(yè),。量化類策略要看超額的穩(wěn)定性,，轉(zhuǎn)債t 0的交易規(guī)則對量化有利，但波動偏小,，日成交量1000億左右,，對量化規(guī)模擴容影響較大。如何分析可轉(zhuǎn)債策略的產(chǎn)品,？具體到產(chǎn)品,，這里主要以多頭量化策略的紐達和套利策略的懸鈴為例進行分析，希望能夠?qū)Υ蠹姨暨x產(chǎn)品有所啟發(fā)：紐達創(chuàng)始人、總經(jīng)理鄔雄輝,，畢業(yè)于清華大學(xué),，擁有近16年的投資管理經(jīng)驗，具備平衡收益和風(fēng)險的能力,，所管理的產(chǎn)品多次獲得各類獎項,。紐達投資核心團隊成立于2006年,，具有15年發(fā)展歷程，專注可轉(zhuǎn)債和量化投資,。紐達團隊目前有40多人,，其中75%都是投研和交易人員，可以說是一家投研實力非常突出的團隊,。公司研究總監(jiān)是中科大統(tǒng)計學(xué)學(xué)士,，金融工程碩士，擁有八年從業(yè)經(jīng)驗,，有豐富的統(tǒng)計建模和量化策略研發(fā)經(jīng)驗,；技術(shù)總監(jiān)來自中科大少年班，計算機專業(yè),，有豐富的管理經(jīng)驗和系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)驗,，擅長低延時系統(tǒng)開發(fā) ；交易組擁有自主開發(fā)的交易系統(tǒng),，平均7年,、7000多小時T0交易經(jīng)驗。與其他私募管理人不同的是,，紐達擁有自己的投資者關(guān)系部,，團隊成員均有五年以上的從業(yè)經(jīng)驗，專門負責(zé)與投資者溝通,，這一點紐達的做法更像是一家上市公司,，非常重視投資者的體驗和服務(wù)，同時也使得紐達深受機構(gòu)用戶的青睞,，獲得了國內(nèi)頭部大學(xué)教育基金會和多家上市公司委外投資,。策略：紐達核心是以量化基本面為主的多策略組合，追求良好的收益風(fēng)險比,，目前是采用多頭量化 主觀的策略,，主要配置股性強的低價可轉(zhuǎn)債，基于正股基本面,、技術(shù)面等維度進行量化輪動換倉,；同時配置具安全性的債性強的高溢價低價可轉(zhuǎn)債，博弈轉(zhuǎn)股價下修,；輔之以事件性交易等,。行業(yè)分布：雖然紐達是偏股的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品，但是在行業(yè)分布方面,，大都是基于量化多頭輪動策略選取性價比較高的轉(zhuǎn)債，如果市場上出現(xiàn)了熱點行業(yè)會進行跟隨,。比如近期比較火的電子,、汽車,、機械等也在配置的范圍內(nèi)。風(fēng)險控制：紐達的風(fēng)控體系比較完備,，分為事前,、事中和事后。他們的創(chuàng)始人鄔雄輝對風(fēng)控的看法是：“有些風(fēng)險是要承擔(dān)的,，我們透過承擔(dān)有限的風(fēng)險來獲得收益的補償,；而有些風(fēng)險是要管理的?！本唧w來看,，他認為，風(fēng)險管理措施可以有以下幾點：一是根據(jù)底層資產(chǎn)的風(fēng)險屬性,，設(shè)計合理的預(yù)警,、清盤線和止損線并和投資者充分溝通；二是注意估值體系,，不跟風(fēng)買入高估的標的,；三是分散持倉，在行業(yè)和個股上都非常分散,；四是盡可能地多策略混合,，相關(guān)性較低的不同收益來源也可以降低風(fēng)險，譬如在中長線持有的策略中疊加日內(nèi)策略,。量化 主觀：有機結(jié)合,，超額顯著。量化模型選券,，周頻程序調(diào)倉,；對異動標的進行程序全面監(jiān)控，人工交易,，超額收益顯著,。 布局轉(zhuǎn)債時間長：2018年預(yù)見轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展趨勢，提前布局,。 交易能力強：紐達有充足的T0交易經(jīng)驗,，歷史業(yè)績好，系統(tǒng)支持好,。轉(zhuǎn)債是T0品種,，優(yōu)勢更能發(fā)揮。 純轉(zhuǎn)債產(chǎn)品：收益歸因,，風(fēng)險歸因更清晰,。
懸鈴的基金經(jīng)理錢亮畢業(yè)于英國雷丁大學(xué),，擁有11年以上券商自營和知名私募的量化研究和投資經(jīng)歷,，在量化套利,、量化選股等方面投資經(jīng)驗豐富，套利機會的捕捉能力以及深度處理能力尤佳,，投資業(yè)績穩(wěn)定優(yōu)異,。其管理的產(chǎn)品，月勝率達到70%,，可以說是個人能力比較強,。懸鈴公司架構(gòu)分為投資部、風(fēng)控部,、支持部,，分別負責(zé)策略交易、合規(guī)和運營市場支持,。團隊成員均畢業(yè)于國內(nèi)外一流高校,，如英國雷丁大學(xué)、英國帝國理工,、復(fù)旦大學(xué),、南京大學(xué)、香港大學(xué)等,。懸鈴比較注重團隊建設(shè)和員工激勵福利,，員工不僅能夠跟投，還能夠獲得股權(quán)激勵,。策略：懸鈴成立于2016年,，算是成立比較早的私募了，目前的規(guī)模是23億,，主要就是做量化套利策略,，根據(jù)成熟的量化模型及系統(tǒng)對全市場各套利品種進行實時監(jiān)控，發(fā)掘及捕捉市場上的證券資產(chǎn)定價偏差,，并采用適當(dāng)?shù)奶妆９ぞ邔_市場風(fēng)險,，實現(xiàn)相對確定的收益回報。具體來看,，可轉(zhuǎn)債套利,，占到70-80% ，包括我們前面介紹的轉(zhuǎn)債輪動,、統(tǒng)計套利和事件類套利,；基金套利占到5-10%，包括etf申贖,、lof基金折溢價套利等,；股票套利占到0-5%，包括折價套利、網(wǎng)下打新等,，還有0-5%是期權(quán),、期現(xiàn)等其他套利。風(fēng)險控制：懸鈴的風(fēng)控理念是事先設(shè)定風(fēng)控標準,，不進行主觀干預(yù)，不進行主觀擇時和主觀選股,，嚴格按照預(yù)先設(shè)定的風(fēng)控指標進行風(fēng)險管控,。具體包括事前的產(chǎn)品指標檢查、調(diào)倉監(jiān)測,，事中的動態(tài)指標,、持倉異動、交易執(zhí)行等的監(jiān)控,，事后的產(chǎn)品凈值,、策略收益和相關(guān)性的監(jiān)控等。過往業(yè)績較為穩(wěn)定,，注重回撤控制,，策略相對稀缺； 成長價值兼具：兩類不同的產(chǎn)品,，滿足不同風(fēng)險收益偏好的投資者,； 經(jīng)驗豐富：基金經(jīng)理專注套利策略11年，套利機會的捕捉能力以及深度處理能力尤佳,。
總的來說,，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債策略大部分都是在18、19年開始做的,，目前市場上可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品沒那么多,，對于私募來說，大部分管理人規(guī)模都在20億以下,，但是可轉(zhuǎn)債市場當(dāng)前有7000億,，未來可能會有萬億，相對來說,，發(fā)展空間還是比較大的,。從當(dāng)前時點來看，部分可轉(zhuǎn)債價格不是高位,，相對來說安全邊際比較大,。從個人資產(chǎn)配置的角度，可以考慮把可轉(zhuǎn)債策略作為主觀或者量化股票多頭的替代,，降低整體投資組合的風(fēng)險,，平滑曲線。風(fēng)險提示：本文僅為個人觀點，不構(gòu)成任何投資建議,。
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