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股息投資法三因子中的估值因子采用的是市凈率,，因為凈資產(chǎn)相對公司盈利來說比較穩(wěn)定,，不會大起大落，價值投資創(chuàng)始人華爾街教父格雷厄姆經(jīng)常從公司凈資產(chǎn)的角度出發(fā)比較股票價格與價值,。而市盈率是現(xiàn)在證券分析師們經(jīng)常采用的一種財務(wù)比率,，把上市公司的每股股價除以每股收益就能得到市盈率。  有一定投資經(jīng)驗的投資者們也會將公司每股收益作為股票評估的一項指標(biāo),，所以作為股息投資者也有必要了解一下市盈率,，使自己能夠更好地選擇高分紅的股票。另外,，每種財務(wù)比率都有其適用范圍,，并不是哪一個都是萬能的和包打天下的。比如,，市凈率比較適用于資產(chǎn)流動性較高的金融機(jī)構(gòu),，如銀行和保險，因為這類企業(yè)賬面價值更加接近市場價值,，使用市凈率進(jìn)行估值結(jié)果比較準(zhǔn)確,；市盈率比較適用于醫(yī)藥、食品,、飲料等盈利比較穩(wěn)定的行業(yè),，因為這些行業(yè)的公司資產(chǎn)較少或是采用輕資產(chǎn)模式，采用市盈率進(jìn)行估值會比較準(zhǔn)確。 市盈率被廣大投資者和證券分析師普遍采用,，因為：一,、市盈率易于理解，美國投資大師彼得林奇曾在《彼得林奇的成功投資》一書中精辟的評論：市盈率為多少就等于投資者多少年能夠收回投資本金,。如果市盈率為10,，那么意味著投資者大致10年能收回投資的本金，現(xiàn)在農(nóng)業(yè)銀行的市盈率是6.12,，貴州茅臺的市盈率是34.33,，意味著投資者投資農(nóng)行需要6.12年收回投資的本金，而如果他們投資貴州茅臺需要34.33年收回投資的本金,；二,、市盈率是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的簡化版，適用的范圍比較廣,。雖然市盈率是廣大投資者和證券分析師普遍采用的財務(wù)分析比率,，不過它也有兩個明顯的缺陷。 第一,、每股收益是可以人為調(diào)整的,，所以使得上市公司的業(yè)績也會被一些人所操縱。施洛斯就曾經(jīng)《在市場中盈利的必需因素》一文中提到,，“收入經(jīng)常會發(fā)生顯著變化,，而資產(chǎn)通常會變化緩慢?！薄叭绻粋€人購買公司是基于其盈利,，那他需要非常了解這家公司?！币舱怯捎谶@個缺陷,，所以很多投資大師往往將股票的市盈率作為參考。  第二,、市盈率在強(qiáng)周期行業(yè)公司股票的估值是往往是相反的,，如石油、鋼鐵和煤炭行業(yè),，當(dāng)這些行業(yè)處于低估值的時候，他們的市盈率往往過高,。這和投資者的傳統(tǒng)印象相反,，因為當(dāng)這些行業(yè)公司估值較低的時候，行業(yè)處于低點使得他們的盈利也較低,，導(dǎo)致股價除以每股收益所得到的市盈率較高,；在他們估值較高的時候，行業(yè)處于發(fā)展高潮使得他們的盈利也較高，導(dǎo)致股價除以每股收益所得到的市盈率較低,，可能反較估值較低時要更低,。所以投資者在采用市盈率進(jìn)行估值的時候，要特別注意公司是否處于強(qiáng)周期行業(yè),。  由于市盈率的這些缺陷,，作為價值投資創(chuàng)始人的格雷厄姆又是怎樣看待市盈率的呢？他比較重視市盈率,，不過對市盈率采用批判性的眼光來看待,，并采取了一系列的應(yīng)對措施來最小化市盈率的缺陷。第一項應(yīng)對措施是計算公司長期平均市盈率,，格雷厄姆會將公司短期的市盈率納入長期的視野來觀察,，不斷要求投資者將公司5年、7年甚至10年的市盈率相加,，得出長期平均市盈率,，通過考察長期平均市盈率從而排除公司管理層人為調(diào)整財務(wù)報表導(dǎo)致的市盈率失真。 第二項應(yīng)對措施是計算股票的盈利收益率,。盈利收益率就是市盈率的倒數(shù),，格雷厄姆認(rèn)為股票的盈利收益率要至少等于國債收益率的2倍。現(xiàn)在30年國債收益率是4.27%,，然后國債收益率的2倍是8.54%,，盈利收益率要至少等于8.54%，最終得出所選擇股票的市盈率不能高于11.71,，高于11.71倍市盈率投資者就要回避?，F(xiàn)在農(nóng)業(yè)銀行的市盈率是6.12，盈利收益率為16.34%,，滿足格雷厄姆的盈利收益率要求,；貴州茅臺的市盈率是34.33，盈利收益率為2.91%,，不滿足格雷厄姆的盈利收益率要求,。 格雷厄姆的第三項應(yīng)對措施是計算股票的市盈率與市凈率乘積（PE * PB），格雷厄姆認(rèn)為乘積的數(shù)值要小于22.5,。現(xiàn)在農(nóng)業(yè)銀行的市盈率是6.12,，市凈率是0.98，PE * PB=6.00,，小于22.5,，滿足格雷厄姆的市盈率與市凈率乘積要求；貴州茅臺的市盈率是34.33,，市凈率是10.84,，PE * PB=372.14,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于22.5，不滿足格雷厄姆的市盈率與市凈率乘積要求,。有了市盈率與市凈率乘積,，為高分紅公司估值時投資者就會比較靈活，哪怕一些公司的市凈率高于行業(yè)平均水平,，只要市盈率和市盈率與市凈率乘積能夠滿足相關(guān)的要求,，還是可以將這些公司納入考察和評估范圍的。 市盈率存在一些缺陷,，也有其適用的范圍,，當(dāng)股息投資者在評估高分紅個股的時候，可以采用格雷厄姆所采用的一系列方法來全面評估和衡量相關(guān)公司,，使自己對于公司的估值更為準(zhǔn)確,，能夠在投資中做到心中有數(shù)，使自己能夠在變幻莫測的市場中不斷盈利,。 |
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