《聰明的投資者》里面有這么一段話：

當前股價不應該超過最后報告的資產(chǎn)賬面值的1.5倍,。然后,，當市盈率低于15倍時，資產(chǎn)乘數(shù)可以相應的更高一些,。根據(jù)經(jīng)驗法則,，我們建議，市盈率與價格賬面值之比的乘積不應該超過22.5,。（這相當于15倍的市盈率,，乘以1.5倍的賬面值。同時,，也可以是這樣的股票：9倍的市盈率和2.5倍的資產(chǎn)價值等等）

這就是很多人津津樂道的 “PE*PB＜22.5” 的選股方法,，今天筆者用實例來驗證一下這種方法有沒有用。

首先回測一下這些股票（如圖）：

可以看到,，2016年5月6日時,，上述股票全部滿足格雷厄姆選股“公式”，而且像建設銀行這樣的股票,，市盈率與市凈率乘積達到極低的3.99,，如果這個公式有效，那簡直是撿到寶貝了,。

實際情況如何呢？請看下圖的統(tǒng)計：

綜合來看,，這個組合大幅跑贏了大盤,。同期大盤（上證指數(shù)）從2913.25到2821.35，跌3.15%,；而按格雷厄姆公式持有的一攬子股票,，漲幅達到46.84%，兩年多一點近五成的漲幅,，年化收益20%左右,，算是非常不錯了,！

此外，還可對比同期的滬深300指數(shù),，上證50指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù),，這些指數(shù)漲跌互現(xiàn)，分別為+9.86%,，+23.71%,，-33.71%，但無一例外地都跑輸了格雷厄姆公式一攬子股票,。

這么說來,，該公式是神奇的賺錢利器咯？且慢,！

我們看建設銀行,，當時市盈率與市凈率的乘積為3.99，時間是2016年5月6日,，當日收盤價（前復權）為3.85元,。想一想，如果我們信奉格雷厄姆公式,，當PE*PB小于22.5的時候,，我們就準備介入了，那么當此乘積下降到驚人的3.99時,，我們是不是早就深度介入了呢,？

看看下圖，如果我們早就深度介入了,，也就深度被套了,，如圖：

圖中最高價6.64元為2015年7月10日，到十字線處,，即2016年5月6日,，價格下跌了42%。這個比率意味著什么,？如果你當時滿倉持有這種股票,，結果自然能體會。

我只舉了這一個例子,，但大家從本文第一個圖可以看到,，這樣的股票并非個例，而是有很多,。事實的確如此,，如果讀者有興趣，可以自己查詢一下,，當前市場上 PE*PB 小于22.5的股票,，大約有500多只,。

很顯然，格雷厄姆選股公式,，和單獨拿低PB選股一樣不靠譜,。那么，為什么我們一開始回測的那批股票能取得大幅跑贏大盤的好成績,？

大家注意一下,，第一張圖的最后一列，列出了這些股票當時的股息率,。

哈哈,，是不是豁然開朗？要想讓格雷厄姆公式有效,，需要加入其他因子進行優(yōu)選,。而這個實驗中加入了“股息率大于4%”的優(yōu)選因子，其結果是非常不錯的,。

反過來想：我們可不可以把股息率作為第一因子,，而把PE*PB＜22.5作為一個優(yōu)選因子呢？

這個問題留給大家,。筆者個人的意見是,，納入PE*PB＜22.5來優(yōu)選純屬多此一舉。從第一張圖的乘積分布就可以看出,，從3到20,，這么寬的范圍，沒有什么規(guī)律性,。如果存在規(guī)律,，聰明資金在20的時候就會大舉介入，絕不會讓它降到3,。

我在之前的專欄文章里也講過,，PE、PB,、股息率,，這三者都是價格函數(shù)，看一個就夠了,?？茨膫€？當然是股息率,！

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