已經(jīng)記不得是第幾遍閱讀這本投資界的圣經(jīng)了,，反正這遍讀下來，還是有一種愈讀愈新的感覺,。

1,、性格決定命運(yùn)

1）在巴菲特看來，投資無外乎兩件事,，一是要構(gòu)建正確（符合基本投資原則和理念,、適合自己個(gè)性）的投資系統(tǒng)，二是要嚴(yán)格執(zhí)行這個(gè)系統(tǒng),。前者關(guān)乎投資知識(shí),，后者重在控制情緒。

2）多年的投資實(shí)踐告訴我,，心態(tài)遠(yuǎn)比技術(shù)重要,。再好的投資系統(tǒng)，不嚴(yán)格執(zhí)行也白搭，相反,，一個(gè)一般的投資系統(tǒng),，如果能做到不折不扣地執(zhí)行，也能獲得不錯(cuò)的回報(bào),。

3）你的投資方式遠(yuǎn)不如你的行為方式重要,，聰明的投資者更多表現(xiàn)在性格方面，所以“性格決定命運(yùn)”這句話是有道理的,。

2,、你愿意付出多少?zèng)Q定了你終將獲得多少

1）用“是否具備金融方面的能力以及愿意為投資事業(yè)付出多少時(shí)間和精力”這一標(biāo)準(zhǔn)（而不是愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小）,，將投資者劃分為積極型和防御型兩大類,，這是格雷厄姆這本書給予我比較大的一個(gè)嶄新思路。

2）防御型（被動(dòng)型）投資者的首要目的是避免重大的錯(cuò)誤或損失,，其次是不必付出太多的努力,、承受太大的煩惱去經(jīng)常性地做出投資決策（省時(shí)、省里,、還能獲得平均收益）,。積極型（進(jìn)取型）投資者的主要特點(diǎn)是，愿意為挑選合理且更具吸引力的股票付出時(shí)間和精力,，以獲取超出平均水準(zhǔn)的回報(bào),。

3）從格雷厄姆的定義來看，我屬于積極型投資者,，因?yàn)槲以敢饣ㄙM(fèi)且也能夠花費(fèi)大量的時(shí)間和精力,，但也許過了若干年之后才發(fā)現(xiàn),，防御型未嘗不是一種更好的選擇,，拭目以待吧。

4）投資組合的基本特性,，是由投資者的立場(chǎng)及特點(diǎn)決定的,。投資者的目標(biāo)收益率，更多地是由他們樂于且能夠?yàn)槠渫顿Y付出的智慧所決定的,。所以,，我還是以超越市場(chǎng)平均水平為我的投資目標(biāo)。

3,、謹(jǐn)慎投資成長(zhǎng)股（高PB股票）

1）格老對(duì)成長(zhǎng)股投資的認(rèn)識(shí)主要有以下四點(diǎn)（精煉了一下）：事后諸葛亮,、好公司不等于好回報(bào)、真的會(huì)成長(zhǎng)嗎,、很難做到找準(zhǔn)并重倉(cāng),。還要加一條：大多數(shù)認(rèn)為好的，由于估值高已經(jīng)不具有真正的價(jià)值了,。

2）在支付這些高昂市場(chǎng)溢價(jià)的同時(shí),，投資者要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)樗仨氁揽抗墒斜旧韥碜C明自己投資的合理性。超出賬面值的溢價(jià)越大,，決定公司內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)就越不穩(wěn)定——這種“價(jià)值”本身就來自于市場(chǎng),，所以更加取決于股市的情緒變化。所以,，很多情況下,，高PB優(yōu)質(zhì)股的暴跌，并不是因?yàn)槠溟L(zhǎng)期增長(zhǎng)出了問題,，而是投資者對(duì)其高額的溢價(jià)缺乏足夠的信心,。

3）格雷厄姆建議購(gòu)買接近凈資產(chǎn)的個(gè)股。這樣的購(gòu)買價(jià)（或更低些）,，應(yīng)該看成是與公司資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)聯(lián)的,，而且也可以看成是具有獨(dú)立于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的理由或基礎(chǔ)（說明以這樣的價(jià)格買入可以完全無視市場(chǎng)波動(dòng)）。可以以更加獨(dú)立和超然的態(tài)度來看待股市的波動(dòng),。只要所持股票的盈利能力令人滿意,，他就可以盡可能不去關(guān)注股市的變化莫測(cè)，還可以利用這種變化莫測(cè),，來展現(xiàn)自己賤買貴賣的高超技巧,。

4）格雷厄姆對(duì)成長(zhǎng)股提出的估價(jià)公式還蠻有意義，特別是反推更具實(shí)際價(jià)值：價(jià)值=當(dāng)期（正常）利潤(rùn)*（8.5+兩倍的預(yù)期年增長(zhǎng)率）,。簡(jiǎn)單計(jì)算的話,，就是現(xiàn)有市盈率減8.5再除以2得到預(yù)期年增長(zhǎng)率。

4,、25%-75%為基礎(chǔ)的資產(chǎn)配置

1）債券所占比例在25%-75%之間,，或者股票和債券各占一半（并根據(jù)情況進(jìn)行調(diào)整）。

2）50-50策略對(duì)防御型投資者具有實(shí)質(zhì)性的意義：非常簡(jiǎn)單,；操作方向正確,；它使其遵循者感到自己至少是在對(duì)市場(chǎng)變化作出某種反應(yīng)（我認(rèn)為，還應(yīng)該包括這種規(guī)則放棄了不靠譜的預(yù)測(cè),，而采用了不預(yù)測(cè)只應(yīng)對(duì)的做法,，還有就是再平衡的思想）。這種策略并不特別復(fù)雜,，但難點(diǎn)在于接受它并堅(jiān)持下去,，而不在乎其結(jié)果可能會(huì)證明這種策略過于保守。

3）正是出于對(duì)人性的考慮（而不是出于對(duì)財(cái)務(wù)損益的考慮）,，格老才主張?jiān)谕顿Y者的證券組合中采用某種機(jī)械的方法,，來調(diào)整債券與股票的比重（即再平衡）。況且，這種再平衡還有一個(gè)好處,，就是使得投資者有事可做,，有利于釋放他們不斷累積的能量。

4）“美元成本平均法”被認(rèn)為是防御型投資者最強(qiáng)有力的投資武器,。承認(rèn)自己對(duì)未來所知甚少,，承認(rèn)自己不具有預(yù)測(cè)未來的能力，從此無須為預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)而殫精極慮,，“我不知道,、我也不在乎”，因?yàn)槲业拿恳粋€(gè)投資決策都是按既定程序自動(dòng)做出來的,，與市場(chǎng)走勢(shì)無關(guān),，也不再受市場(chǎng)力量所左右。這種心安理得正是防御型投資者所需要的,。

5,、我是雙面人

1）對(duì)于上市公司股權(quán)投資人來說，相當(dāng)于是擁有了一種選擇權(quán)——可以把自己僅僅看成是所投資的各個(gè)企業(yè)的部分所有者,，或者是把自己看成股票持有者（可以按市場(chǎng)報(bào)價(jià)隨時(shí)將其出售）,。

2）因此，如果投資者自己因?yàn)樗肿C券市場(chǎng)價(jià)格不合理的下跌而盲目跟風(fēng)或過度憂慮時(shí),，他就是不可思議地把自己的基本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變成了基本劣勢(shì),。

3）對(duì)具有這種心態(tài)的人來說，他的股票干脆沒有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些,，因?yàn)槟菢拥脑?，他就不?huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。（格雷厄姆所,，大多數(shù)投資者失敗的主要原因在于,，他們過于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況了）

4）所以，對(duì)于聰明的投資者來說,，一定要好好利用這樣基本優(yōu)勢(shì)——享有獨(dú)立思考的權(quán)利,，可以自由選擇是否去追隨市場(chǎng)先生,。

6,、市場(chǎng)先生我愛你

1）大多數(shù)時(shí)間里，市場(chǎng)的估值是很準(zhǔn)確的,，然而有時(shí)候并不準(zhǔn)確,，偶然情況下，會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤,。

2）從根本上講,，價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要意義——它們使得投資者有機(jī)會(huì)在價(jià)格大幅下跌時(shí)做出理智的購(gòu)買決策，同時(shí)有機(jī)會(huì)在價(jià)格大幅上漲時(shí)做出理智的拋售決策。除此之外的其他時(shí)間里,，投資者最好忘記股市的存在,，更多地關(guān)注自己的股息回報(bào)和公司的經(jīng)營(yíng)情況。

3）投資者要始終記住,，市場(chǎng)先生給自己提供了便利——要么利用它,，要么不去管它，但千萬(wàn)不能被它牽著鼻子走,。所以,，聰明的投資者必須拒絕根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)做出投資決策，而要使其服務(wù)于自己的利益,。

4）對(duì)待市場(chǎng)先生態(tài)度的不同,，可以區(qū)分出投資者和投機(jī)者：投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測(cè)市場(chǎng)波動(dòng)，并從中獲利,；投資者的主要興趣在于按合適的價(jià)格購(gòu)買并持有合適的證券,。

7、投資為了什么

1）投資活動(dòng)并非要在別人的游戲中打敗他們,，而是要在自己的游戲中控制好自己,。一定要防止自己成為自身最大的敵人。

2）作為一位聰明的投資者,，不能以其他一部分人的業(yè)績(jī),，來判斷自己的投資是否取得了成功。

3）投資的全部意義并不在于賺取的錢比一般人要多,，而在于賺取的錢足夠滿足自己的需要,。

4）衡量自己的投資是否成功的最好辦法，不是看你是否戰(zhàn)勝了市場(chǎng),，而是看你是否擁有一個(gè)可能使自己達(dá)到目標(biāo)的財(cái)務(wù)計(jì)劃和行為規(guī)范,。最終，重要的不在于你比他人提前到達(dá)終點(diǎn),，而在于確保自己能夠達(dá)到終點(diǎn),。

8、定量而不是定性

1）預(yù)測(cè)法強(qiáng)調(diào)的是未來前景,、管理狀況以及其他一些不可計(jì)量但卻很重要的定性因素,，而保護(hù)法強(qiáng)調(diào)的是股票售價(jià)與利潤(rùn)、資產(chǎn)和股息等因素之間存在的可計(jì)量的關(guān)系,。

2）保護(hù)法關(guān)注的是研究時(shí)的股票價(jià)格,，要確保自己獲得的現(xiàn)值足夠大于市場(chǎng)價(jià)格——這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響，而不必過分熱心關(guān)注公司的長(zhǎng)期前景,，只需要有理由相信公司會(huì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去就行了,。

3）保護(hù)法可以確保我們的投資能夠以具體的,、可靠的形式獲得豐厚的價(jià)值，我們不愿意以未來的前景和承諾,，來補(bǔ)償眼下價(jià)值的不足,。

4）防御型投資者更需要重視股票的分散化，而不是個(gè)股的選擇（這也是我堅(jiān)定低估分散不深研策略的主要考慮）,。

9,、安全邊際是穩(wěn)健投資的秘密

1）安全邊際的作用是使投資者不必對(duì)未來做出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)（即使預(yù)測(cè)錯(cuò)了，后果也在可控范圍之內(nèi)）,。

2）普通股的安全邊際表現(xiàn)在預(yù)期的盈利能力（簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是利潤(rùn)占股票購(gòu)買價(jià)的百分比,，即市盈率的倒數(shù)；復(fù)雜一點(diǎn),，看長(zhǎng)期平均ROE/PB,，即我所使用的長(zhǎng)期復(fù)合收益率指標(biāo)）大大高于債券現(xiàn)有的利率。

3）安全邊際總是依賴于所支付的價(jià)格,。

4）投資者的安全邊際概念來自于根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行的簡(jiǎn)單和確定的數(shù)學(xué)推理,。

5）對(duì)于積極型投資者而言，足夠低的價(jià)格能夠使得質(zhì)量等級(jí)一般的證券變成穩(wěn)健的投資機(jī)會(huì),。所以,，證券沒有所謂的好壞之分，只有便宜和昂貴之分,，只要足夠便宜,，就有安全邊際。

10,、勇氣無敵

在證券領(lǐng)域,，一旦獲得了足夠的知識(shí)并得出了經(jīng)過驗(yàn)證的判斷之后，勇氣就成了最重要的品質(zhì),。所以,，要有勇氣相信自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，如果根據(jù)事實(shí)得出了結(jié)論,，而且你知道你自己的判斷是可靠的,，那么就照此行事，即使其他人遲疑或反對(duì),。

11,、不要虧損

1）投資必然會(huì)出現(xiàn)一定的虧損，但作為一個(gè)聰明的投資者,，你必須確保自己永遠(yuǎn)不會(huì)使全部或大多數(shù)資金出現(xiàn)虧損,。

2）風(fēng)險(xiǎn)不在于我們的股票，而在于我們自身,。

3）風(fēng)險(xiǎn)來自于兩種等同的因素——可能性和后果,。在不確定性條件下做決定時(shí)，后果比可能性重要得多,。所以,，我們一定不能只關(guān)注分析的正確性，還必須防止分析結(jié)果出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)的損失——即使是最好的分析,，最終也有可能出錯(cuò),。

4）只要始終進(jìn)行分散化的投資，并拒絕花大量資金去追逐市場(chǎng)上的新寵,，就能保證錯(cuò)誤所帶來的后果永遠(yuǎn)不會(huì)是災(zāi)難性的,。

12、分散有理

1）安全邊際只能保證盈利的機(jī)會(huì)大于虧損的機(jī)會(huì),，并不能保證絕對(duì)不出現(xiàn)虧損,。但是當(dāng)所有購(gòu)買的具有安全邊際的證券種類越來越多時(shí)，總體利潤(rùn)超過總體虧損的可能性就越來越大,。

2）分散化是穩(wěn)健投資者長(zhǎng)期堅(jiān)守的信條,。聰明的投資者應(yīng)該力求持有更多“獲利機(jī)會(huì)大于虧損機(jī)會(huì)”的證券。

13,、關(guān)于投資的其他事

1）能否獲得優(yōu)異的投資成果,，既取決于你在投資方面付出的努力和擁有的知識(shí)，也取決于在你的投資生涯中,，股市的愚蠢程度有多大——做好自己該做的,，然后耐心等待市場(chǎng)提供的大機(jī)會(huì)。

2）要能夠理解投資中的“變”與“不變”：穩(wěn)健投資的基本原理不會(huì)隨著時(shí)間而改變,，但是穩(wěn)健投資原理的應(yīng)用,，必須隨著金融機(jī)制和金融環(huán)境所發(fā)生的重大變化而做出相應(yīng)的調(diào)整——學(xué)習(xí)大師的投資思想，而不是機(jī)械地照搬他們某些情況下的做法,。

3）每年名義上獲得的投資收益率,，還要減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率和通脹率，才是真正的超額收益率,。

4）在無法選擇或方向不明時(shí),，謹(jǐn)慎總沒有錯(cuò)的。

5）用股息率和債券收益率做比較,，是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的判斷股市水平的方法,。

6）任何投資的價(jià)值都是而且必定永遠(yuǎn)是依存于你的買入價(jià)格（買入即決定了最終的投資回報(bào)率,，而其中股價(jià)的漲跌只是暫時(shí)影響你持股的市值而已）,。

7）股票市場(chǎng)的走勢(shì)依賴于以下三個(gè)要素：一是實(shí)際的公司增長(zhǎng)（利潤(rùn)和股息）,，二是通脹的增長(zhǎng)（物價(jià)的總體上漲）,，三是投機(jī)活動(dòng)的增長(zhǎng)或下降（投資大眾對(duì)股票興趣的上升或下降）,。前兩者相加,，可以得出我們對(duì)股票年回報(bào)率的合理期望,。

8）只是為了利息而買入一種債券,，就像只是為了性生活而結(jié)婚一樣（提醒自己，不要為了看起來很高的利息而放棄了謹(jǐn)慎保險(xiǎn)的態(tài)度,，這對(duì)于自己投資陸金所等高息產(chǎn)品時(shí)尤其有意義）,。

9）不要過于看重某一年的數(shù)據(jù)，因?yàn)楣居锌赡芡ㄟ^會(huì)計(jì)手法扭曲當(dāng)年數(shù)據(jù),。格雷厄姆建議使用較長(zhǎng)時(shí)間（7-10年）的平均數(shù)據(jù),，這樣一方面有助于緩和商業(yè)周期經(jīng)常帶來的利潤(rùn)波動(dòng)，也幾乎可以解決所有特殊費(fèi)用和利益的問題（避免了會(huì)計(jì)調(diào)整帶來的扭曲）,。

10）沒有理由期望,，短期內(nèi)低估值股票的表現(xiàn)會(huì)超過高估值股票。這是因?yàn)?，高估值來自于市?chǎng)的強(qiáng)烈預(yù)期,，因此有相當(dāng)程度的支撐力量，而這種支撐力量可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)期（估值與實(shí)現(xiàn)之間非線性）,。

11）對(duì)于我這種介于防御型和積極型之間的投資者,，我還是很認(rèn)可格老對(duì)股票估值的兩個(gè)指標(biāo)，PE（小于15倍,，而且是平均利潤(rùn)）和PB（小于1.5倍,，最新的賬面值）以及兩者的乘積（小于22.5）。（當(dāng)時(shí)在這之前,，還需要通過ROE指標(biāo)來確定這是不是值得投資的公司）

12）除了購(gòu)買低估股票等待其高估后賣出這種價(jià)值投資方法之外,，格雷厄姆還推薦了套利、資產(chǎn)清理和關(guān)聯(lián)對(duì)沖等其他方法（可見之前我的投資視野多么狹窄——只集中于低估價(jià)值股投資上,，看來看書還是要看大師原著啊,，以前被誤導(dǎo)和耽誤了太多了）。

13）華爾街的一句古語(yǔ)——永遠(yuǎn)不要把可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行轉(zhuǎn)換,。

14）投資的世界博大精深,，需要學(xué)習(xí)的東西實(shí)在是太多了。

15）在股市上,，越使用復(fù)雜和深?yuàn)W的數(shù)學(xué),，所得出的結(jié)論就越是不確定、越是具有投機(jī)性,。我還從未看到過能夠可靠地計(jì)算出普通股的價(jià)值或相關(guān)投資策略的方法,。