@今日話題 $格力電器(SZ000651)$ $美的集團(SZ000333)$ $?？低?SZ002415)$ 

1.低市盈率

低市盈率是投資策略的基石,。當被問及投資風格時，價值投資者更喜歡被稱為“低市盈率投資者,，這更加簡明準確地描述了價值投資者的風格,。尋找具有良好前景的冷門股票。市盈率是至關(guān)重要的,，因為它完全來自一種預(yù)期,。一只股票市盈率之所以高，是因為市場對公司的高速增長達成了共識,。

如果一只股票市盈率較低,，則是因為投資者對它的增長不抱太大希望。如果期望值已經(jīng)很低,，低市盈率的股票遭受收益下跌沖擊的風險就很小了,。但是，高市盈率股票的收益下跌是顯著的,，后果是嚴重的,。這種思路與許多投資者在市場上所看到的一致：你經(jīng)常看到一個高市盈率股票季度收益減少了幾便士股價便一路暴跌,。典型價值股票的市盈率一般低于市場40％~60％,。

市盈率很好地體現(xiàn)了它們所提供的上升空間（當市場認識到它們的價值）和下行保護（因為期望如此之低）。

2.基本增長率超過7％

如果一個公司預(yù)期收益增長率超過7％且同時擁有一個低市盈率,，那么內(nèi)夫就認為這個公司被市場低估了,。他還表示他不選增長率低于7％或超過20％的公司。增長率低于7％的公司并沒有顯示出足夠的成功跡象,。增長率高于20％的企業(yè)風險太大,，那些公司可能會令人失望。在溫莎收益增長預(yù)測的相關(guān)期限是5年,。

3.收益有保障

低市盈率的投資策略往往導(dǎo)致公司具有較高的股息收益率,。任何普通股投資的回報都包含兩個部分：股息收益率和股價變動。股息收益是公司成長的最可靠部分,，因而也青睞股息高的股票,。但是，股息并非必不可少,?？梢酝顿Y于增長率達15％但很少分紅或者根本沒有分紅的低知名度成長股，然而,，這只是個別現(xiàn)象而非普遍情形,。

在給證券估價時，許多投資者完全按照股票價格的升值潛力給股票估價,，忽視了分紅,。價值股每年3％的市場利差大約有2/3來自股利,。

4.總回報率相對于支付的市盈率兩者關(guān)系絕佳

總回報率是一個簡潔明了的參考標準，可以用來衡量有潛力的投資的吸引力,。總回報被定義為股息收益率和預(yù)期收益增長率的總和,，然后再用得到的結(jié)果除以市盈率,，用來表示價格的“豐富度”。因此,，總回報率為：

總回報率=（收益增長率 股息收益率）÷市盈率

價值投資者尋找的是總回報率超出市場或行業(yè)平均水平1至2倍的股票,。這只是一個衡量他能多么廉價地獲得預(yù)期收益的指標。他發(fā)現(xiàn),，在充滿泡沫的市場上,，很難找出符合這一指標的公司。

5.除非從低市盈率得到補償,，否則不買周期性股票

價值投資者并不回避周期性公司,，但是，總回報率可能會對周期性公司產(chǎn)生誤解,，有必要做一些調(diào)整,。問題是，成長股的收益有望穩(wěn)步增長,，而周期股的收益增長率會因我們在經(jīng)濟周期中所處的位置不同而不同,。用公司正常收益增長的估值替代了五年增長率。正常收益增長只體現(xiàn)了公司在經(jīng)濟周期比較景氣時期的收益估計,，正常盈利增長僅代表在商業(yè)周期盈利的最佳估計,。

周期性公司的關(guān)鍵是不要在收益峰值處高價買入。事實上,，與包括巴菲特在內(nèi)的許多價值投資者提倡的買入持有理念不同,，對于周期性股票時機的把握就是一切，該策略就是在預(yù)期市盈率非常低的時候買入,，在市場對公司的前景過于樂觀的時候賣掉它們,。這種理念使得價值投資者可能一次又一次地買入同一家公司。

6.成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司

前面五個標準都非常注重定量,。盡管人們可以對預(yù)期未來收益增長率或規(guī)范化（正?；┦找嬗胁煌囊庖姡豢赡軐κ杏驶蚬上⑹找媛室灿幸庖?。第六個標準完全是定性的,，主要涉及成長行業(yè)中穩(wěn)健公司的鑒別。內(nèi)夫一般不投資大型的,、獲得廣泛認可的公司,、行業(yè)翹楚等,。他認為良好、穩(wěn)固的公司比公認的行業(yè)翹楚更容易受到由投資者的沖動導(dǎo)致的錯誤定價（錯誤估值）的影響,，價值策略是在市場最不看好這些好公司時使勁兒買入,。當然，投資者可能購買價格已經(jīng)下降到了自己滿意水平的行業(yè)翹楚,。鑒別成長行業(yè)中的穩(wěn)健公司的策略,，使得價值投資者持有規(guī)模截然不同的公司的股份，低市盈率風格可以應(yīng)用整個投資領(lǐng)域,。

7.基本面好

價值投資者倡導(dǎo)基本面分析,。要做出買入或賣出股票的決定，光看單個或者兩三個基本面指標是遠遠不夠的,，也就是說,，戰(zhàn)略價值投資者要追究數(shù)字后面的真相，并辨別它們的可靠性,，其目的就是要得到可靠的收益增長率估值,。因此，一個強大的基本分析必須保證用在估值模型里的預(yù)測值的合理性,。價值投資者試圖找出產(chǎn)生增量現(xiàn)金流的公司,，留存收益加上折舊費就足以代表現(xiàn)金流了。增量現(xiàn)金流可以為股利增加,、股權(quán)回購提供資金,，為企業(yè)并購或再投資等提供資金。

巴菲特認為凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)經(jīng)營的一個至關(guān)重要的指標,。持續(xù)獲得高回報率的公司,，能充分利用股東的權(quán)益并為股東提供價值。探究隱藏在收益增長數(shù)字后面的信息,，尋覓收益增長率持續(xù)超過7％公司,。可持續(xù)增長率是由銷售而不是削減成本或其他一次性的事件帶動的,。

并非所有的收益增長都是相同的,。在投資組合結(jié)構(gòu)方面，巴菲特不提倡分散投資,。他的投資方法依賴于發(fā)現(xiàn)被壓制股票的隱藏的潛在價值和在賭注非常大的決定上下注的意愿,。1992年，巴菲特的前十大持股通常大約占到持股總數(shù)的39％,，而這些股票中沒有一個是市值最大的50家公司,，對巴菲特這種規(guī)模的資金這是很驚人的。

巴菲特認為市場被高估了的時候，他喜歡持有大量現(xiàn)金倉位,。在1992年的一次采訪中,，他談到了他的現(xiàn)金倉位，當時是16.5％,，而且巴菲特的現(xiàn)金倉位一直比較高,。他解釋說“市場創(chuàng)造的低市盈率機會越來越少了”。

作為一個逆向投資者,，不應(yīng)追趕時尚,，他在那些失寵于市場的公司和行業(yè)中尋求投資。事實上,，負面消息引起了內(nèi)夫?qū)镜淖⒁狻ＫX得市場經(jīng)常反應(yīng)過度并把最糟糕的情況反映到股票價格上,。對逆向投資者來說,，壞消息的發(fā)布可能正是一個獨特的買入機會。

8.尋找高品質(zhì)的投資標的

尋找高品質(zhì)的投資標的,，即在行業(yè)中居于主導(dǎo)地位,，同時具有強勁的收入增長和利潤率提高前景的公司。他也鐘情于市值比較大的公司,。只要一個公司的管理非常好,，業(yè)務(wù)前景很強勁，即使相對于整個市場有很高的溢價,，價值投資者還是會考慮購買它,。

如果能強烈地感受到公司的發(fā)展前景，機制投資者并不介意在一個特定的投資標的持有巨大的頭寸,。對待分散投資的立場應(yīng)接近于巴菲特而不是格雷厄姆,。但是，單只股票在總資產(chǎn)的占比不應(yīng)超過15％,。