本輪貶值還會持續(xù)多久？

　　按照上文的分析思路,，若港股延續(xù)當(dāng)前的上漲趨勢和年內(nèi)大量IPO吸引新一輪資金流入,，則資金流入初期港幣將短暫升值，隨后恢復(fù)貶值,。同時(shí)考慮到下半年美聯(lián)儲仍在加息周期之中,，加息預(yù)期走高可能加劇港幣貶值。最終,，此輪貶值可能走向以下結(jié)局：

　　結(jié)局一：金管局干預(yù)

　　金管局干預(yù)終結(jié)港幣貶值,。金管局對于港幣貶值和升值可能有著不同的容忍度,。從歷史上看，金管局對港幣升值的容忍度較高,，只有港幣匯率反復(fù)突破7.75時(shí)金管局才會入市干預(yù),。然而，資金大量流出造成港幣持續(xù)性大幅貶值容易引發(fā)恐慌情緒,，對于香港經(jīng)濟(jì)和金融市場都可能產(chǎn)生更大的負(fù)面沖擊。因而在匯率觸及7.85之前,，金管局便可能相機(jī)干預(yù),。

　　東南亞金融危機(jī)時(shí),，泰國等經(jīng)濟(jì)體面臨大量資本外逃,，因外匯儲備瀕臨耗盡而被迫脫鉤美元的情況。本輪港幣貶值的源頭是大量資金流入香港,，持續(xù)流入的資金既給了港幣貶值壓力,，同時(shí)也使得香港的外匯儲備不斷增長。香港聯(lián)系匯率制下資本流入對應(yīng)著成比例的外儲增長,，對資本外逃風(fēng)險(xiǎn)有天然對沖,。

　　截至2017年5月，香港的外匯儲備規(guī)模約為4020億美元（見圖表 9）,，超過了香港一年的GDP,，同時(shí)央行還有約三萬億美元外儲。在面臨港幣大幅貶值時(shí),，金管局有足夠的“彈藥”干預(yù)市場,，幾乎不可能因外儲耗盡而放棄聯(lián)系匯率制。自2005年5月香港金管局推出強(qiáng)/弱對稱兌換保證區(qū)間,，美元兌港幣歷經(jīng)了港股的大起大落,、美國次貸危機(jī)、歐債危機(jī),，但都沒有逼近過7.85。

　　結(jié)局二：港股牛市終結(jié)

　　根據(jù)前文分析,，若港股牛市終結(jié),，可控的資金流出將使得港幣匯率先貶后升,。然而，2005年以來香港沒有遭遇大規(guī)模,、持續(xù)性的資本外流,，可能造成的市場沖擊難以評估。此種情況可能造成恐慌情緒,，導(dǎo)致港幣被大量做空。

　　不過香港仍是國際資本進(jìn)入內(nèi)陸的重要窗口,，能夠吸引資金流入對沖資本外流,。即便面臨大量資本凈流出，香港金管局和央行的充足外匯儲備也有能力保證港幣匯率機(jī)智的穩(wěn)定運(yùn)行,。

　　結(jié)局三：LIBOR-HIBOR 利率縮窄或倒掛

　　在香港銀行間流動性依舊寬松,，HIBOR利率難以上行的背景下，LIBOR利率下行也有望結(jié)束本輪港幣貶值（類似2012年下半年至2015年初的情況）,。我們注意到歷史上的美聯(lián)儲加息周期中,，隨著其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（尤其是以德國為代表的歐洲）復(fù)蘇，LIBOR利率與聯(lián)邦基金利率的利差趨于縮窄,，反映出離岸美元需求下降,。

　　今年上半年歐元(1.2305, -0.0005, -0.04%)區(qū)復(fù)蘇愈發(fā)穩(wěn)固，LIBOR利率與聯(lián)邦基金利率的利差再度出現(xiàn)收窄跡象,。盡管LIBOR利率在未來仍會隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)程的推進(jìn)走高，但若歐元區(qū)保持復(fù)蘇勢頭,，LIBOR利率上行將趨緩,，有助于縮窄LIBOR-HIBOR利差，將緩解甚至扭轉(zhuǎn)港幣貶值勢頭,。此外,，如果美聯(lián)儲在今年下半年暫緩加息，LIBOR利率將趨于走平,，有助于LIBOR-HIBOR利差縮小,，緩解港幣貶值壓力。

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