Libor改革后，港幣外匯交易員面臨利率選擇難題

我們認(rèn)為,，在2021年Libor被終?后,，港幣外匯交易員仍可能?臨?個難題，即決定在計(jì)算美元-港幣利差時,，應(yīng)采?哪?種?港利率基準(zhǔn),。鑒于兩種港幣利率基準(zhǔn)有望暫時并存，?前港幣利率基準(zhǔn)改?的進(jìn)度尚算緩慢,。(11/24/20)

隔夜擔(dān)保融資利率（SOFR）將在2021年取代Libor，因此SOFR將成為美元-港幣利差計(jì)算中,，美元端的唯?選擇,。不過，?前可能尚不清楚屆時哪種本地利率最能反映?港的銀?間流動性狀況,。交易員將?臨兩種選擇：?是堅(jiān)持使?Hibor,，?是使?新的替代性參考利率--港幣隔夜平均利率指數(shù)（Honia）。2021年以后,，Hibor將與Honia并存,，因此，銀?并不急于降低對Hibor的依賴,。 

基于在美聯(lián)儲的加息或降息周期中,，美元-港幣（USD/HKD）即期匯率?勢往往跟隨短端Libor-Hibor利差，因此Hibor會被應(yīng)?到利差交易??,。(11/24/20)

我們認(rèn)為,，Honia相關(guān)利率衍?品的推出步伐相對緩慢，可能表明?港并不急于從Hibor轉(zhuǎn)換為Honia,。Hibor/Honia基差互換交易最早已經(jīng)于2019年10?開展,，此后1年才推出下?批新產(chǎn)品（Honia/SOFR交叉貨幣基差互換）。雖然銀?可能有動機(jī)競相推出?批Honia產(chǎn)品,，其普及性或尚需時?,，原因是較Hibor??，利率交易員和企業(yè)對于增加Honia敞?仍持謹(jǐn)慎態(tài)度,。當(dāng)然,，Hibor的強(qiáng)制終?可能會幫助Honia的普及化，但可能性似 乎并不?,。 

根據(jù)?港?管局的?項(xiàng)調(diào)查,，截?第2季度，僅有46%的獲批機(jī)構(gòu)計(jì)劃推出基于替代參考利率（Honia和SOFR）的產(chǎn)品,。(11/24/20)

2019年3?，?港?管局?次提醒?融?業(yè)利率過渡的需要,，但直到2020年7?初,，港交所旗下的?港場外結(jié)算才開始提供以Honia為基準(zhǔn)的港幣利率掉期合約。?宗交易發(fā)?于匯豐銀?和中銀?港之間,，我們認(rèn)為,，這是?筆具有象征性的交易。由于Honia本?并?期限結(jié)構(gòu),，?港場外結(jié)算需要開發(fā)?個模擬Honia曲線的代理?法,。在?港?管局決定徹底廢除Hibor之前，Honia產(chǎn)品可能難以在?港擴(kuò)?市場份額,。(11/25/20)

港幣隔夜平均利率指數(shù)（Honia）在?港仍缺乏吸引?,，部分由于2021年以后，銀?可在已有和未來的貸款產(chǎn)品中繼續(xù)參考Hibor,。此外,，新的替代參考利率屬于隔夜銀?同業(yè)拆借利率，其本?并?期限結(jié)構(gòu),，且是以交易為基 礎(chǔ)的,。Honia較Hibor的波動性更?，因此,，?法作為按揭等?期貸款的參考利率,。 

過去兩年，1個?期Hibor的備?利率波動較?,，僅?5?中旬以來才穩(wěn)定在40-50個基點(diǎn),。穩(wěn)定的Hibor/Honia利差對于為現(xiàn)有Hibor掛鉤資產(chǎn)的重新定價?關(guān)重要。相?之下,，當(dāng)觸發(fā)回退時,，1個?期Libor的備?利率對于重置 利率??更為穩(wěn)定。(11/24/20)

到2021年年底,，Libor和其他主要銀?間同業(yè)拆借利率將如期被取代,，屆時?港銀?業(yè)可能會發(fā)現(xiàn)，Libor過渡較 Hibor更為迫切,。根據(jù)?港?管局的數(shù)據(jù),，2021年后，Hibor將與Honia并?,，但?港各銀?可以靈活地保留基于 Hibor的資產(chǎn)和衍?品,，其第1季度總額分別為4.5萬億港幣和12.1萬億港幣（名義價值）。 

銀?業(yè)需要集中精?處理Libor過渡問題,，因?yàn)槠湓?021年后到期的產(chǎn)品中有35%（1.7萬億港幣）沒有?夠的回退合同語?,。另外，基于Libor的衍?品（17.4萬億港幣）也與此類似,。根據(jù)?港?管局的?項(xiàng)調(diào)查,，截?3?， 僅有61%的銀?制定了全?范圍的過渡計(jì)劃,。(11/24/20)