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問：為何選擇機(jī)場作為投資標(biāo)的,？


從過往30年的情況來看，中國民航客運(yùn)量增長的趨勢明顯,，客運(yùn)量大概5年翻一番,。行業(yè)需求的增長以及業(yè)績可預(yù)見的確定性是選擇機(jī)場的根本。

問：為何選擇白云機(jī)場,？

主要在于$白云機(jī)場(SH600004)$  相對于國際,、國內(nèi)樞紐機(jī)場低估，同時預(yù)期未來兩年相對爆發(fā)性帶來重估機(jī)會較大,。預(yù)計2020年白云機(jī)場業(yè)績在2016年14億的基礎(chǔ)上實現(xiàn)翻倍增長,，業(yè)績基本與2016年的$上海機(jī)場(SH600009)$相當(dāng)。

問：為何其它機(jī)場新產(chǎn)能投入當(dāng)年業(yè)績都下降,，白云機(jī)場T2投入當(dāng)年預(yù)計增長的依據(jù)在那,？


與6月底比較：出境不如預(yù)期、商業(yè)超預(yù)期,，總體超出預(yù)期,。 


以上為特許經(jīng)營收入，未包含300元/月/平方物業(yè)租賃費(fèi),。未包含物業(yè)管理費(fèi)等,。

問：2018年航空業(yè)績增長情況如何？

T2會改善停機(jī)位等航空業(yè)務(wù),，按照過往10年復(fù)合增長13%,，保守估計2018年航空業(yè)務(wù)帶來自然增長2億以上。

問：T2投入使用后經(jīng)營活動支出情況如何,？


以上預(yù)估與白云機(jī)場短融資預(yù)計2018經(jīng)營活動比2017增加7億,，扣除折舊費(fèi)后，留有余地,、基本相符,。（注：特許經(jīng)營權(quán)、廣告合同增值稅為6%,，300元每平方部分按照房地產(chǎn)租賃征收：增值稅為11%）

問：2018年凈利潤到底如何,？

T2非航空收入-T2經(jīng)營活動支出+ 航空業(yè)務(wù)自然增長=增加利潤
16+（19-14+2）*0.75=21.25億
考慮2018年11個月的營收,。收入,、折舊略有減少預(yù)計業(yè)績在20~22之間,。

問：2019~2020年利潤增長點在那里？        

1）財務(wù)費(fèi)用下降,，到2019年預(yù)計成為凈現(xiàn)金公司
2） 商業(yè),、廣告合同逐年遞增。
3）航空收入有所增加,。人流量增加,，超出保底合同后按照業(yè)績提成計算。

問：那些屬于非航空收入的核心部分,？

在我看來容易賺錢,，“不勞而獲”的業(yè)務(wù)就是非航業(yè)務(wù)的核心，比如廣告,、商業(yè),、停車等。至于配餐,、運(yùn)輸?shù)确呛娇諛I(yè)務(wù),，收入不少，賺的都是辛苦錢,，含金量要差很多,。

問：新航站樓啟用后，會帶來效率上怎樣的提升,？高峰小時數(shù)是否會提升,？

2018年投入使用后，效率還有提升空間,。
1）T1的設(shè)計吞吐量是3500萬,，T2是4500萬，合計8000萬,。但去年T1已經(jīng)接近6000萬吞吐量,。
2）目前高峰小時架次批復(fù)是71，但實際安排是68-69,。一方面也是由于T2不停航工程施工情況下,，有安全、服務(wù)及運(yùn)行保障上的壓力,，給了71的標(biāo)準(zhǔn),，但目前并未批準(zhǔn)執(zhí)行。
3）珠三角航線密集,、復(fù)雜,，岑村軍用機(jī)場的搬遷對白云機(jī)場高峰小時提升空間最大。
問：T2人力為何不會大幅度增長,？
1）T1人員超配,； T1吞吐量下降后富余人員轉(zhuǎn)入T2.
2）科技含量提高,，以一個完整的旅客離港流程為例，針對值機(jī),、行李托運(yùn),、證件核對、改簽中轉(zhuǎn),、登機(jī)和行李追蹤等多個環(huán)節(jié),，均可實現(xiàn)或部分實現(xiàn)自助化。,；第三是業(yè)務(wù)外包.
3）共用通道,，比如大巴服務(wù)，線路不調(diào)整的情況下,，只是會在T2增加售票點和?？奎c，司機(jī)以及大巴上的服務(wù)人員都不用增加,。

問：T1  商業(yè)租賃是多少,？為何這么低？

t1商業(yè)租賃2億,，特許經(jīng)營約3億（包括出境）,，合同金額不太理想主要是前管理層有監(jiān)守自盜的行為（目前已接受法律的制裁）。

問：T2啟用后T1商業(yè)租金是否會全面下滑,？

我覺得這個擔(dān)心比較短期,。從T2的招標(biāo)情況看，說明商家在普遍意義上對機(jī)場這種特殊的物業(yè)的認(rèn)可,。

T1確實整體裝修落后了,，但是兩個候機(jī)樓的人流沒有本質(zhì)分別的情況下（國際部分除外），T1的商業(yè)地位不會出現(xiàn)明顯的下滑,。我們在招標(biāo)環(huán)節(jié)看到了超預(yù)期,，背后其實是企業(yè)治理的提升。這種提升是潛移默化的,，但影響可能是中長期的,。人們往往容易高估短期影響，但是低估長期影響,我覺得放在這里或許也適用,。

T2和T1的關(guān)系就像新建的超級綜合體與原有商業(yè)百貨的關(guān)系,。T2不管是綜合布局、還是店面形象都比T1要漂亮,。隨著T2啟用后,，T1會重新裝修改造，就人流與平效對比來說，t1的商業(yè)面積更加有限,。T1平效比T2相差一萬元,，個人認(rèn)為隨著t1改造升級后，平效提升空間更大,。

問：出境免稅為何不及預(yù)期？有沒有提高的空間,？

由于目前實際就中免一家有資質(zhì),，結(jié)果與中免進(jìn)行協(xié)商確定出境合同，協(xié)商的合同與時間要短,，保底金額不如招商預(yù)期,，也無可厚非，35%的折扣點還可以,。最近三年白云機(jī)場出境人數(shù)復(fù)合增長接近2成,，明年大概率超過1800萬的出境人數(shù)（其中T2約1000萬），超出保底銷售額的可能性極大,，這是白云機(jī)場的硬實力,。

國家免稅的目的是希望消費(fèi)留在國內(nèi)，競爭在所難免,，相信計劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物終將被更合理的經(jīng)營模式所取代,。

問：白云機(jī)場T2折舊多少？

整體投資136億左右,，主體工程折舊年限約35年,，整體平均折舊年限在20多年，預(yù)計每年新增折舊在5億元左右,，實際折舊金額需要根據(jù)資產(chǎn)具體構(gòu)成而定,。

問：T3 以及4、5跑道投資規(guī)模如何,？


第四,、第五跑道在新白云機(jī)場建設(shè)初期有規(guī)劃預(yù)留（盡管沒有征收），機(jī)場靠近G45一側(cè)為第四跑道,，靠近方華路側(cè)為規(guī)劃中的第五跑道和T3,，現(xiàn)狀多為農(nóng)田、建筑物極少,。對比香港機(jī)場填海要500多億的三跑道競爭力自然一目了然,。

問：高鐵是否分流？

高鐵與飛機(jī)既是競爭的關(guān)系也是合作的關(guān)系,。高鐵會分流乘客,，同時也會形成引流的作用。舉個例子：以往廣州到廣西會考慮飛機(jī)出行，隨著高鐵的提速廣西,、湖南,、江西等地考慮出境游的時候也會有部分乘坐高鐵從白云機(jī)場出發(fā)。目前在建的廣州南,、廣州北,、高鐵延長線以及幾條高速公路，都屬于政府出錢建設(shè)的免費(fèi)引流工程,。

問：現(xiàn)任管理層如何,？

看好邱嘉臣董事長領(lǐng)導(dǎo)下的管理層，邱董講原則又注重細(xì)節(jié)的管理模式,，相信細(xì)節(jié)決定成敗,，看好邱董的人格魅力。

問：機(jī)場集團(tuán)租賃資產(chǎn)的情況,，是否存在大幅提價的風(fēng)險,？

白云機(jī)場是A股唯一的，候機(jī)樓,、跑道及滑行道,、停機(jī)坪完全由上市公司出資修建的；在最新 T2擴(kuò)建計劃中,，集團(tuán)原本作為擴(kuò)建工程法人單位,，也要專門改變法人，改為上市公司出資擴(kuò)建,。因為這個問題很耽誤了不少時間,。 除了核心資產(chǎn)以外，公司還租賃集團(tuán)少量業(yè)務(wù),。 具體合同有3個：承租飛行區(qū)土地3,307萬元租賃期限為20年,，自2014年1月1日起至2033年12月31日止。承租飛行區(qū)外土地2014年7,175萬元租約至2021年12月31日止,。承租滑行道及站坪設(shè)備6,504萬元租賃期限為20年,，自2014年1月 1日起至2033年12月31日止。綜上所述可以預(yù)見的相當(dāng)長時間內(nèi)不存在租賃風(fēng)險,。

問：機(jī)場建設(shè)費(fèi)收入占比不小,，是否有取消的風(fēng)險。

1995年至今,，全國所有機(jī)場的都獲得50%的機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還,。2012年，機(jī)場建設(shè)費(fèi)“改名”為民航發(fā)展基金,，不再明文規(guī)定50%返還地方,，但執(zhí)行上未有變化,；不同的是，北京機(jī)場,、廣州機(jī)場,、海口機(jī)場在上市之初,，便把機(jī)場建設(shè)費(fèi)劃入上市公司體內(nèi),。 目前全國機(jī)場3/4處于常年虧損，取消機(jī)場建設(shè)費(fèi)將雪上加霜（這些虧損主要由地方政府擔(dān)）,；綜觀美,、英、法,、加、日等世界主要國家的機(jī)場建設(shè)費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于中國,；另外根據(jù)民航發(fā)展規(guī)劃,，到2030年全國需要新修建1600個機(jī)場。根據(jù)目前地方財政收入考量,，到2030年,，取消機(jī)場建設(shè)基金的可能性微乎其微。

問：碰到大熊市只漲業(yè)績不漲股價怎么辦,？

涼拌。等著收利息如何,？無比懷念3元的國投，6元的長電,。

問：碰到戰(zhàn)爭等意外狀況如何是好？

極端假設(shè)對投資毫無用處,，就如人終歸有一死,。不同的是機(jī)場,、水電等硬資產(chǎn)可以傳承。

問：2020年利潤翻番,，股價能翻番么?

影響股價的因數(shù)很多，市場走勢,、市場情緒,、市場喜好等等，未來股價如何,，天知道！假設(shè)3年后對應(yīng)40億現(xiàn)金流,，不到7倍的自由現(xiàn)金流，考慮到永續(xù)經(jīng)營的商業(yè)模式,，個人覺得值博率較高。