白云機場(600004)

投資概要：

白云機場2017全年輸送量增長一成至超過6500萬人，前三季度公司凈利穩(wěn)步提升,。未來T2航站樓產(chǎn)能繼續(xù)釋放下，我們看好白云機場商業(yè)價值重估,，長遠也將受益於國際樞紐機場建設(shè)步伐加快,。我們給予目標價為人民幣18.7元,，維持“增持”評級。(現(xiàn)價截至3月19日)

全年輸送量超過6500萬人

白云機場是中國第三大樞紐機場,，目前擁有一座航站樓,，三條跑道，客源腹地為珠三角地區(qū),。2017年公司旅客輸送量6578萬人次,，相比上一年增長10.2%，全球排名13,。截止2017年底,，白云機場航線網(wǎng)路已覆蓋全球210多個通航點，其中國際及地區(qū)航點近90個,，通達全球40多個國家和地區(qū),；已有超過75家航空公司在白云機場運營。

前三季度凈利穩(wěn)步提升

受益于高峰小時數(shù)的提高,，前三季度白云機場的業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長,，飛機起降34.6萬架，旅客輸送量4864萬人次,，貨郵輸送量129萬噸,，分別同比增長7%，10%,，和8%,，生產(chǎn)資料增長速度在國內(nèi)三大機場鐘位於前列。受益于主基地航空公司南航近年來打造廣州之路,，積極布局國際航線,，令公司國際線占比持續(xù)提高，航線結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,。

公司2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入49.2億元,，同比增長8.5%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤11.8億元,，同比增長11.33%,，對應(yīng)基本每股收益0.57元。在新管理層履職一年多後,，公司營運效率持續(xù)改善,，銷售費用和管理費用分別同比減少16%,，13%,，管理費用率同比下降1.3個百分點至5.8%。

T2航站樓投產(chǎn)後產(chǎn)能繼續(xù)釋放,，,，,，，商業(yè)價值顯現(xiàn)商業(yè)價值顯現(xiàn)白云機場擴建工程於2012年8月正式動工,，建設(shè)專案包括第三條跑道及滑行系統(tǒng),、T2航站樓、站坪及空管,、供油等配套設(shè)施,。其中第三跑道已經(jīng)於2015年2月投入運營，T2航站樓將在2018年落成并投入使用,。屆時,，白云機場可滿足年起降62萬架次、8000萬旅客量和250萬噸貨郵量的運營需求,，產(chǎn)能瓶頸進一步突破,。

另一方面，白云機場T2航站樓和交通中心商業(yè)面積達4.4萬平米,，一期招商面積3.6萬平米,，目前免稅出入境、商業(yè)零售,、廣告業(yè)務(wù)相繼完成招標,，預(yù)計2018年將帶來不少於13億的收入，完全能夠覆蓋T2投產(chǎn)後的折舊開支（4.14億）,，有望貢獻六億左右的凈利潤,。

國際樞紐機場建設(shè)步伐加快

白云機場面向大洋洲、東南亞,、非洲具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢,。在國務(wù)院和民航局公布的民航業(yè)發(fā)展改革規(guī)劃中，都將白云機場確立為中國三大樞紐機場之一,。廣東省,、廣州市、空港委的相關(guān)規(guī)劃與檔中也強調(diào)了白云機場建設(shè)國際航空樞紐的要求,。前三季度,，白云機場國際旅客比例已經(jīng)達到24%，中轉(zhuǎn)旅客比例近13%,。中長期展望來看,，白云機場計畫加快第四、第五跑道,、東四西四指廊,、三號航站樓和APM系統(tǒng)建設(shè)的三期擴建工程,，加快推進貨運設(shè)施建設(shè),。擴建工程的建設(shè)將進一步滿足珠三角及華南地區(qū)日益增長的航空運輸需求,，加快推進白云機場世界級航空樞紐建設(shè)步伐。

估值與投資建議：

考慮到公司分紅送股後股本擴充,，及可轉(zhuǎn)債贖回對每股收益的攤薄影響,，我們預(yù)計公司2017/2018年的每股EBITDA將分別至1.32，1.65元人民幣,，我們給予各11.3/9.4倍估值倍數(shù),，對應(yīng)目標價為人民幣18.7元，維持“增持”評級,。