本來本周計劃抽空把《賭金者》的讀書筆記2整理出來的,，結果好些朋友留言說，看了我上周末《驚心動魄賭金者01》文章后才買的書,，還沒讀完,。希望等自己讀完后，老唐再發(fā)心得筆記,。鼓勵偷懶這種事,，老唐一定從的。那就放下先,。

正好那篇文章下面,，被點贊最多的留言，是想讓老唐瞅瞅白云機場,。趁這個偷出來的懶,，滿足一下大家的意愿，來瞅瞅這只“白雞”有沒有肉,。

開始之前,，先提一句，老唐碼財報也好,，扯投資理念也罷,，一者是整理給自己看，二者也是虛榮嘚瑟圖熱鬧,，所以喜歡賺點贊,，喜歡賺打賞，但不提供有償服務。請類似下圖這樣的信息,，以后就不要發(fā)給老唐了,。

當然，老唐也不是偉大的XX主義戰(zhàn)士,，若你的單篇文章付費意愿能超過6位數(shù)呢,，那就來吧，土豪,，Boss,，來誘惑老唐吧！

言歸正傳,。在雪球,，白云機場的關注度非常高。尤其是有穿越男別稱的丹神,，于2017年9月22日,，將其標桿組合“鐵券1號”的99%倉位押在白云機場上，引發(fā)雪球百曉生,、雷石平衡基金經理@堅信價值 百萬實盤抄作業(yè)后,，這只雞可算是人氣爆棚。

在老唐關注的有限幾十人中,，至少有5位以上的雪球高手重倉持有白雞,，對它的研究文章也是細致到令人發(fā)指的地步。不過,，很遺憾,，老唐本文主要是潑冷水。

我知道資深研究人士兼重倉持有者@大只若魚和@邵陽都在唐書房,，期盼看到二位用數(shù)據(jù)和邏輯將老唐本文觀點擊成粉碎,。別顧忌老唐的面子，老唐只花了大半天時間看財報,，漏看什么是正常的,。若能被駁倒，老唐說不定也摻合進來抬轎吃雞,，先謝謝了。

為方便大部分沒研究過白云機場的讀者閱讀,，老唐先簡單介紹一下公司基本狀況,。

白云機場吸引眾多高手的核心原因，我大體歸納為兩大原因：①簡單,；②確定性增長,。

先說簡單。簡單之一：業(yè)務簡單，核心就兩大塊：航空性業(yè)務和非航空性業(yè)務,。

航空性業(yè)務來源主要是飛機起降費,、高峰起降附加費、夜班起降附加費,、飛機停場費,、旅客服務費、客橋費,、安檢費以及向旅客收取的機場建設費等,；

非航業(yè)務則主要利用航站樓空間提供各類休息室出租、辦公室及柜臺出租,、售補票柜臺出租,、商鋪出租、廣告位出租,、停車場收費等,。

簡單之二：公司架構簡單?？醇軜媹D,，合并范圍里有十多家控參股公司。但實際上,，主要盈利資產就在股份公司本部以及100%控股的白云國際廣告公司里,。其他控參股公司，規(guī)模和盈利都可以忽略不看,。 

例如2016年,，股份公司本部創(chuàng)造營業(yè)收入48億，占總營收的78%,，創(chuàng)造凈利潤約12.2億（不含投資收益）,，全資子公司白云國際廣告公司凈利潤1.48億，兩者相加,，就有13.68億,，占凈利潤總額13.92億的98%以上。其他業(yè)務凈利潤占比不足2%,。 

簡單之三,，資產負債結構簡單。公司的經營資產就一座1號航站樓和三條跑道,，正在建設的2號航站樓2018年2月投入使用,。其2016年資產負債表可以簡化為下表：

再說確定性。

由于白云機場1號航站樓面積僅有約 50萬平方米,，機場設計旅客吞吐量 為3500 萬人次,、貨物郵件吞吐量為 110 萬噸、飛機起降量 35萬架次。2016年機場實際運送旅客5973萬人次,、165萬噸貨郵,、43.3萬架次飛機，嚴重超負荷運行,。

所以,，建筑面積 62.38 萬平方米（未來還將根據(jù)業(yè)務量增長需要，增加建設7.8萬平米,，合計總面積將達到70.18萬平米）的2號航站樓于2018年2月投入使用,，不僅可以增加機場的吞吐能力，改善機場服務條件,，更重要的是,，非航業(yè)務的可出租面積和廣告位置都大幅增加了。

航空性收入方面,，大頭是旅客服務費,、機場建設費和飛機起降費，前二者按照旅客人頭收取,，5973萬人次,，有一個收一個；后者按飛機起落架次收取,，43.3萬架次飛機,，按標準繳費。

旅客服務費收費標準為國內航班40元/人,，國際及港澳臺航班70元/人,。集團公司分走15%，股份公司拿85%,；

機場建設費收費標準為國內航班50元/人,，國際及港澳臺航班90元/人。財政部按照不低于40%（不高于50%）的標準返還給公司,，2016年分到7.77億,。

起降費用及相關的貨郵代理費，同樣有固定收費標準（標準比較細,，不貼了）,。航空公司航線一開，就是基本固定的,。所以,，客戶穩(wěn)定，飛機起落架次基本穩(wěn)定或者可估算,。例如：2016 年，白云機場完成航班起降架次 43.3萬架次，貨郵吞吐量165 萬噸,，前五大客戶為南航,、國航、東航,、海航,、深航。

公司的目標是到2020年,，實現(xiàn)旅客吞吐量 7500 萬人,，貨郵吞吐量 250萬噸。旅客人次相比2016年增長約25%左右,，貨郵吞吐相比2016增長50%左右,，由于這些收費標準有管制，基本穩(wěn)定,，所以,，大體也可以推測出來航空性收入部分，從2017年到2020年,，年復合增長約8%左右,。

僅僅這個增長，不足以吸引人,。目前高度關注白云機場的人,，基本都是瞄準非航收入部分的。 

非航收入中,，廣告,、免稅店和商鋪租賃（及分成）是大頭。這部分是一眾大V和券商的G點,，各類分析預測數(shù)據(jù)詳細,，主要看點是T2廣告業(yè)務委托給世界頂級廣告集團德高來經營，出入境免稅店面積大增,，商業(yè)租賃區(qū)域面積增加等,。