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來(lái)吧,，K先生工作室期待您的參與,，加入K粉群，和青春活力的投行設(shè)計(jì)師們一起分享新三板那些事兒,！投資者基于個(gè)人信任關(guān)系設(shè)立的有限合伙企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為私募投資基金 2016年2月5日，為了促進(jìn)私募基金行業(yè)健康發(fā)展,，《中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》發(fā)布以后,，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募基金管理人的監(jiān)管政策達(dá)到了空前嚴(yán)厲的新高度。伴隨著私募基金行業(yè)監(jiān)管政策日趨嚴(yán)厲,，許多經(jīng)營(yíng)范圍包括項(xiàng)目投資,、投資管理的有限合伙企業(yè)越發(fā)擔(dān)心被認(rèn)定為私募基金，筆者在實(shí)踐中也遇到過(guò)類似的問(wèn)題：某私募基金的若干名管理層人員設(shè)立了一家的有限合伙企業(yè),，用于跟投該私募基金所投企業(yè)（擬掛牌企業(yè)）的股權(quán),，由某位自然人高管擔(dān)任普通合伙人,。該有限合伙企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)被界定為私募基金？帶著這個(gè)問(wèn)題,，筆者展開(kāi)了相應(yīng)的研究,。本文僅就自然人投資者基于個(gè)人之間的信任關(guān)系而共同設(shè)立的有限合伙企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為私募投資基金的問(wèn)題做簡(jiǎn)要分析，并就全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司在實(shí)踐中對(duì)該問(wèn)題的審核尺度作簡(jiǎn)單討論,。爭(zhēng)議：如何界定一家有限合伙企業(yè)是否屬于私募基金,？ 首先，根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《暫行辦法》”）第2條第3款的規(guī)定,，“非公開(kāi)募集資金,，以進(jìn)行投資活動(dòng)為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)，資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的,，其登記備案,、資金募集和投資運(yùn)作適用本辦法?！薄稌盒修k法》還規(guī)定,，私募投資基金的投資標(biāo)的包括“股票、股權(quán),、債券,、期貨、期權(quán),、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的”,。 其次，根據(jù)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“《備案辦法》”）第2條的規(guī)定,，“本辦法所稱私募投資基金（以下簡(jiǎn)稱私募基金）,，系指以非公開(kāi)方式向合格投資者募集資金設(shè)立的投資基金，包括資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的以投資活動(dòng)為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)”,。如果嚴(yán)格依據(jù)法規(guī)的字面解釋,，那么凡是存在非公開(kāi)募集資金的情形，并且以進(jìn)行投資活動(dòng)為唯一或主要目的設(shè)立有限合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)屬于“私募投資基金”,，應(yīng)當(dāng)履行私募基金的備案程序,。 但《備案辦法》對(duì)“私募投資基金”的定義還給我們留下了一些疑惑。第一,，2014年2月7日實(shí)施的《備案辦法》的定義中包括向“合格投資者”募集,，而2014年8月21日實(shí)施的《暫行辦法》對(duì)“私募投資基金”的定義中沒(méi)有提及向“合格投資者”募集。如此一來(lái),，《備案辦法》定義中提及的“合格投資者”是否應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為私募投資基金的必要要件之一,？第二，《證券投資基金法》第12條第1款規(guī)定,，“基金管理人由依法設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)擔(dān)任”,，以及第95條“非公開(kāi)募集基金募集完畢,，基金管理人應(yīng)當(dāng)向基金行業(yè)協(xié)會(huì)備案”，《暫行辦法》第7條規(guī)定,，私募基金管理人,，應(yīng)當(dāng)報(bào)送“工商登記和營(yíng)業(yè)執(zhí)照正副本復(fù)印件；公司章程或者合伙協(xié)議,；主要股東或者合伙人名單”,。根據(jù)該等規(guī)定，私募投資機(jī)構(gòu)的管理人事實(shí)上必須由公司和合伙企業(yè)等機(jī)構(gòu)擔(dān)任,，由自然人擔(dān)任基金管理人的私募基金實(shí)際上是無(wú)法履行基金備案程序的,。按照這樣的推論，是否由自然人擔(dān)任普通合伙人的有限合伙企業(yè)是否必然可以不被認(rèn)定為私募基金,？第三,，何為“非公開(kāi)募集資金”，使用“募集資金”投資和以自有或自籌資金投資的界限在什么地方,？中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的說(shuō)法 關(guān)于私募基金的界定標(biāo)準(zhǔn),，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人在發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》答記者問(wèn)時(shí)指出，“私募基金是面向特定對(duì)象提供資產(chǎn)管理服務(wù)的行業(yè),。信托關(guān)系是私募基金賴以存在發(fā)展的基礎(chǔ)法律關(guān)系，私募基金管理人須履行誠(chéng)實(shí)信用,、專業(yè)勤勉的受托人義務(wù),，即所謂“受人之托，代人理財(cái)”,。與此互為表里,，合格投資者制度和非公開(kāi)募集要求是私募基金行業(yè)的另一重要基石。私募基金應(yīng)當(dāng)采取非公開(kāi)方式向特定的合格投資者募集資金,；合格投資者應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力,，且其投資于單只私募基金的金額不低于100萬(wàn)元，單只私募基金投資者不得超過(guò)法定人數(shù),；私募基金募集機(jī)構(gòu)和投資者應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行合格投資者確認(rèn)程序,，私募基金管理人不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益。 筆者就以投資為目的設(shè)立的由個(gè)人投資者自發(fā)組成的有限合伙企業(yè)是否屬于私募基金的問(wèn)題匿名咨詢了中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì),，得到的口頭答復(fù)是,，沒(méi)有對(duì)外募集資金的，不需要備案,。但是,，對(duì)于這一說(shuō)法，如何界定“對(duì)外募集資金”,，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)并沒(méi)有給出明確的法律依據(jù),。 因此,，綜合前述對(duì)法律條文的分析和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的解釋與執(zhí)法實(shí)踐，我們還是無(wú)法就如何界定“對(duì)外募集資金”以及“私募投資基金”得出確切的結(jié)論,。 關(guān)于私募投資基金的界定,，律師界比較常見(jiàn)的觀點(diǎn)認(rèn)為，私募投資基金有三個(gè)主要特征：一是非公開(kāi)募集資金,。私募基金的資金來(lái)源為向特定投資者非公開(kāi)募集的資金,。私募基金的資金來(lái)源特點(diǎn)決定了私募基金的資合性，即募集對(duì)象之間往往并不互相認(rèn)識(shí),，只是基于對(duì)基金管理人管理能力的信任而形成的募集資本的結(jié)合,，如果一個(gè)合伙企業(yè)合伙人之間資合性越弱、人合性越強(qiáng),，越不宜被認(rèn)定為私募基金,。二是以投資活動(dòng)為目的，經(jīng)營(yíng)范圍一般應(yīng)不含除從事投資活動(dòng)外的其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng),，所謂投資應(yīng)當(dāng)是由專業(yè)的資產(chǎn)管理人士進(jìn)行的專業(yè)化投資,，而非寬泛意義上的投資，這是認(rèn)定一家合伙企業(yè)是否屬于私募基金的核心,；三是資產(chǎn)由基金管理人管理,。私募基金應(yīng)當(dāng)具備專業(yè)資產(chǎn)管理人士的管理行為。 業(yè)界主流觀點(diǎn)還認(rèn)為,，不宜被認(rèn)定為私募投資基金的企業(yè)主要有：（1）股權(quán)激勵(lì)設(shè)立的合伙企業(yè)或有限公司等激勵(lì)平臺(tái),，因其設(shè)立的目的僅為持有本公司股份（股權(quán)），并不進(jìn)行對(duì)外投資活動(dòng),，因此不宜被認(rèn)定為私募基金,；（2）企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)設(shè)立的全資或控股子公司、投資平臺(tái),；（3）“家庭內(nèi)部成員”或“親友共同投資”設(shè)立的投資公司,，因其未向家庭成員或親友以外的人募集資金的情形，也不宜被認(rèn)定為私募基金,；（4）社?；稹①Y產(chǎn)管理計(jì)劃,；（5）保險(xiǎn)公司,、券商、信托公司等設(shè)立的直投子公司,，因其使用的是前述主體的自有資金,，不存在對(duì)外募資的情形，因此不屬于私募基金范疇。 筆者同意上述律師的觀點(diǎn),。私募基金的本質(zhì)是具備專業(yè)知識(shí)的基金管理人向特定的合格投資者募集資金并向其提供專業(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù),，從而向其收取管理費(fèi)和分配超額收益的行為。從《暫行辦法》,、《備案辦法》,、《證券投資基金法》的規(guī)定可以看出，私募基金應(yīng)當(dāng)向達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?、具備一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的合格投資者募集，非公開(kāi)募集基金應(yīng)當(dāng)與合格投資者簽訂基金合同,，約定基金的運(yùn)作方式,、投資范圍、投資策略,、基金份額的認(rèn)購(gòu),、贖回和轉(zhuǎn)讓等內(nèi)容。由此可見(jiàn),，私募基金應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)的資合性,，結(jié)合前段時(shí)間市場(chǎng)熱烈討論的“類金融機(jī)構(gòu)”的話題，私募基金的基金管理人可以被認(rèn)定為“以資金運(yùn)用為主業(yè),，直接服務(wù)于投融資活動(dòng)”的“類金融機(jī)構(gòu)”,。（關(guān)于“類金融機(jī)構(gòu)”的界定，歡迎移步 K 先生工作室此前的文章《被叫停的“類金融企業(yè)”究竟是個(gè)什么鬼,？》,、《類金融究竟是個(gè)什么鬼》之續(xù)篇。）實(shí)踐中,，股轉(zhuǎn)公司的態(tài)度如何？擬掛牌企業(yè)和新三板公司如何解釋,？ 股轉(zhuǎn)公司對(duì)私募基金履行登記備案程序的合規(guī)性有一定要求,。2015年3月20日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)的私募投資基金備案管理的監(jiān)管問(wèn)答函》,，要求中介機(jī)構(gòu)須核查擬掛牌企業(yè)及其股東,、股票認(rèn)購(gòu)對(duì)象中是否存在私募投資基金管理人或私募投資基金，是否按照《證券投資基金法》,、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等相關(guān)規(guī)定履行了登記備案程序,，并請(qǐng)分別在《推薦報(bào)告》、《法律意見(jiàn)書(shū)》中說(shuō)明核查對(duì)象,、核查方式,、核查結(jié)果并發(fā)表意見(jiàn)。 在駿馳科技（832270）申請(qǐng)掛牌的《補(bǔ)充法律意見(jiàn)書(shū)（一）》中,，擬掛牌企業(yè)的股東之一是廣東凱達(dá)投資管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“凱達(dá)投資”）,。就凱達(dá)投資是否屬于私募基金或私募基金管理人的問(wèn)題,，律師經(jīng)核查后認(rèn)為，“凱達(dá)投資設(shè)立目的為股東劉前鋒,、劉劍鋒,、劉毅勇個(gè)人投資，股東劉前鋒,、劉劍鋒,、劉毅勇不屬于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第十三條規(guī)定的可投資于私募基金的合格投資者，凱達(dá)投資不屬于《證券投資基金法》規(guī)定的,、符合“基金管理公司或者經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照規(guī)定核準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)”條件的私募投資基金管理人或私募投資基金,，無(wú)須按照《證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》及《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等相關(guān)規(guī)定履行登記備案程序,?？梢?jiàn)，該案例中律師正是從“合格投資者”和“基金管理人”的角度來(lái)解釋有限合伙企業(yè)不屬于私募基金,。該解釋被股轉(zhuǎn)公司接受,。不過(guò)，筆者個(gè)人并不贊同這個(gè)解釋,，私募基金只能向合格投資者募集資金是私募管理制度的基本要求而非構(gòu)成要件,，如果僅僅因?yàn)橘Y金募集對(duì)象不符合合格投資者要求即可不認(rèn)定為私募基金，那么私募基金的合規(guī)投資者制度也就形同虛設(shè),。因此,，是否向“合格投資者”募集并不是判斷是否屬于“私募投資基金”的標(biāo)準(zhǔn)，而是判斷“私募投資基金”是否合規(guī)運(yùn)作的標(biāo)準(zhǔn),。 在上海君屹（832760）申請(qǐng)掛牌的 《法律意見(jiàn)書(shū)》中,，擬掛牌企業(yè)的股東之一是上海澤健創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“澤健創(chuàng)投”）。就健創(chuàng)投是否屬于私募基金或私募基金管理人的問(wèn)題,，律師經(jīng)核查后認(rèn)為,，“澤健創(chuàng)投系由合伙人馬翌鑫、徐薇以自有資金經(jīng)協(xié)商一致共同出資設(shè)立,，未通過(guò)任何方式向第三方募集資金,；截至本《法律意見(jiàn)書(shū)》出具日，除持有上海君屹 7.6471%股份外,，澤健創(chuàng)投未持有其他任何企業(yè)股權(quán),，未實(shí)施任何買賣股票、股權(quán),、債券,、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的等投資行為,。鑒于此,，本所律師認(rèn)為,澤健創(chuàng)投不屬于《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》第二條規(guī)定的私募投資基金，無(wú)需按照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第八條的規(guī)定向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)辦理基金備案手續(xù),?！卑咐新蓭熓菑摹拔聪颍ê匣锶艘酝獾模┑谌侥技Y金”和“未持有其他任何企業(yè)的股權(quán)”的角度來(lái)解釋有限合伙企業(yè)不屬于私募基金。該解釋被股轉(zhuǎn)公司接受,。不過(guò),，筆者認(rèn)為，這個(gè)解釋站不住腳,。原因是,，現(xiàn)實(shí)中，私募基金的 LP 多是在合伙企業(yè)設(shè)立之前就已經(jīng)確定,，即使是構(gòu)成私募基金的合伙企業(yè)也無(wú)法向所謂的“（合伙人以外的）第三方募集資金”,，因此“未向（合伙人以外的）第三方募集資金”說(shuō)服力并不強(qiáng)。而且,，“未持有其他任何企業(yè)的股權(quán)”的情形是合伙企業(yè)投資去向的客觀情況,，這個(gè)情況本身并不能直接說(shuō)明合伙企業(yè)不存在非公開(kāi)的募集資金行為。 另外,，在金泉科技（832548）的掛牌推薦報(bào)告中,，主辦券商財(cái)通證券認(rèn)為，“臺(tái)州金達(dá)股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）是合伙制股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu),，資金來(lái)源于股東認(rèn)繳的出資,，其設(shè)立后，其企業(yè)資產(chǎn)并非通過(guò)“非公開(kāi)募集”產(chǎn)生,，但鑒于其是以進(jìn)行投資活動(dòng)為目的而設(shè)立的企業(yè),，為謹(jǐn)慎起見(jiàn)，該股東應(yīng)被認(rèn)定為屬于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》,、《私募投資基金管理人登記和基金備案管理辦法（試行）》等法律法規(guī)所指的私募投資基金,。……需要按照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》,、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等的規(guī)定履行私募基金管理人登記及私募基金備案手續(xù),，正在辦理該等私募基金管理人登記/私募基金備案工作,，但該等正在辦理相關(guān)基金管理人登記/基金備案的狀態(tài)不影響該企業(yè)作為股東的主體資格,，該企業(yè)有權(quán)依法行使股東權(quán)利并履行相關(guān)股東義務(wù)?！惫赊D(zhuǎn)公司接受了這一解釋,。但是，筆者不贊同主辦券商的觀點(diǎn)。主辦券商僅因?yàn)椤笆且赃M(jìn)行投資活動(dòng)為目的而設(shè)立的企業(yè),，為謹(jǐn)慎起見(jiàn)”就將臺(tái)州金達(dá)定性為私募基金,，未免片面。并且,，截至本文發(fā)表之日,，筆者仍未在基金業(yè)協(xié)會(huì)公示平臺(tái)檢索到有關(guān)臺(tái)州金達(dá)的私募基金備案信息，可見(jiàn)臺(tái)州金達(dá)無(wú)法按照基金業(yè)協(xié)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)完成備案,。筆者認(rèn)為,，主辦券商及律師應(yīng)當(dāng)結(jié)合通過(guò)盡職調(diào)查得知的該合伙企業(yè)實(shí)際情況以及前述關(guān)于私募基金特征的分析，綜合論證該合伙企業(yè)是否屬于私募基金,。 綜合實(shí)踐中的案例,，筆者認(rèn)為，總體來(lái)說(shuō),，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)是一個(gè)開(kāi)放的平臺(tái),，對(duì)企業(yè)涉及私募基金認(rèn)定方面的問(wèn)題主要側(cè)重于信息的充分披露，審核尺度較松,。只要中介機(jī)構(gòu)能夠就私募基金認(rèn)定的問(wèn)題發(fā)表意見(jiàn),、作出充分的解釋，股轉(zhuǎn)公司都可能接受,。不過(guò),，股轉(zhuǎn)公司同意企業(yè)掛牌，并不意味著企業(yè)對(duì)私募基金認(rèn)定的解釋就沒(méi)有法律瑕疵,，如果有關(guān)合伙企業(yè)確實(shí)屬于私募基金而沒(méi)有依法辦理備案手續(xù)的,，仍應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。 根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》第三十八條的規(guī)定,，“私募基金管理人,、私募基金托管人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)及其他私募服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員違反本辦法第七條,、第八條（注：對(duì)基金進(jìn)行備案）……規(guī)定的,，……責(zé)令改正，給予警告并處三萬(wàn)元以下罰款,；對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員,，給予警告并處三萬(wàn)元以下罰款”。不過(guò),，在實(shí)踐中,，筆者尚未接觸到自然人投資者基于個(gè)人信任關(guān)系設(shè)立的有限合伙企業(yè)因未履行私募基金備案程序遭到行政處罰的案例。 綜上所述,，筆者認(rèn)為,，私募基金的本質(zhì)是具備專業(yè)知識(shí)的基金管理人向特定的合格投資者募集資金并向其提供專業(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù),，從而向其收取管理費(fèi)和分配超額收益的行為。私募基金應(yīng)當(dāng)具有較強(qiáng)的資合性,，這與一般意義上的以投資為目的設(shè)立的合伙企業(yè)有著本質(zhì)區(qū)別,。雖然根據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的規(guī)定，未依法履行私募基金備案程序的相關(guān)主體可能會(huì)承擔(dān)未履行私募基金備案程序而導(dǎo)致的法律責(zé)任,，但是,，股轉(zhuǎn)公司對(duì)該問(wèn)題的審核尺度較松，如果能夠做出充分的解釋,，自然人投資者基于個(gè)人信任關(guān)系以投資為目的設(shè)立的有限合伙企業(yè)未辦理私募基金備案并不構(gòu)成掛牌或股票發(fā)行的實(shí)質(zhì)性障礙,。
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