投資建議

行業(yè)策略： 我們認(rèn)為航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大,， 航空運(yùn)營(yíng)與 MRO 業(yè)務(wù)將隨著政策的支持和行業(yè)發(fā)展而逐步打開(kāi)市場(chǎng)空間,。 我們認(rèn)為，航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)政策帶動(dòng),， 2016 年作為“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年,，在飛機(jī)租賃、飛機(jī)維修領(lǐng)域提出了諸多規(guī)劃,。 長(zhǎng)期來(lái)看,，航空租賃業(yè)務(wù)有較多發(fā)展機(jī)會(huì),，此外擁有航空產(chǎn)業(yè)核心業(yè)務(wù)布局的企業(yè)以及壁壘較高的維修行業(yè)將有較大發(fā)展空間。

重點(diǎn)公司： 我們推薦在行業(yè)產(chǎn)業(yè)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè),，包括全面布局通用航空產(chǎn)業(yè)的山河智能,，在 MRO 行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的海特高新，以及在租賃行業(yè)布局較好的渤海金控,。

行業(yè)觀點(diǎn)

全球飛機(jī)租賃比例不斷提升,，未來(lái) 20 年飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)涉及金額達(dá) 4800 億美元。 過(guò)去 34 年間全球機(jī)隊(duì)規(guī)模只增長(zhǎng)了 3.3 倍,，而經(jīng)營(yíng)租賃機(jī)隊(duì)卻增長(zhǎng)了 84 倍,，租賃比例從 1.7%提升至 40.7%。預(yù)計(jì) 2015-2034 年,，年均新機(jī)增幅為 1900 架左右,，總需求為 38050 架，機(jī)隊(duì)總規(guī)模將達(dá) 43560 架,。以50%的平均租賃比例計(jì)算,，將有 21780 架飛機(jī)租賃需求，屆時(shí)飛機(jī)租賃市場(chǎng)空間將達(dá) 4800 億美元,。

國(guó)內(nèi)飛機(jī)租賃比例與機(jī)隊(duì)規(guī)模雙提升,，預(yù)計(jì)到 2034 年，中國(guó)飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá) 1080 億美元,。 截至 2015 年 6 月,，國(guó)內(nèi)租賃滲透率約為 2/3（包括融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃），資產(chǎn)規(guī)模超過(guò) 800 億美元,，同比增長(zhǎng)超過(guò) 20%,。而未來(lái) 20 年，預(yù)計(jì)年均新機(jī)增幅為 316 架,，總需求為 6330 架,， 屆時(shí)機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá) 7210 架。按照 2/3 的平均租賃滲透率來(lái)計(jì)算,，中國(guó)有 4800 架飛機(jī)租賃需求,， 月租金按新機(jī)價(jià)值 1.25%計(jì)算， 飛機(jī)租賃市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1080 億美元,。

全球飛機(jī) MRO 業(yè)務(wù)需求不斷上升,，預(yù)計(jì)到 2025 年，航空 MRO 行業(yè)規(guī)模將增長(zhǎng)至 1004 億美元,。 航空 MRO 總規(guī)模由 2003 年的 360 億美元增長(zhǎng)至2015 年的 671 億美元,，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 5.3%。 預(yù)計(jì)到 2025 年,，航空MRO 行業(yè)規(guī)模將增長(zhǎng)至 1004 億美元,，年復(fù)合增速為 4.1%,。

全球 MRO 產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)向亞太， 中國(guó) MRO 步入高增長(zhǎng)與高毛利率時(shí)代,，2025 年中國(guó) MRO 產(chǎn)業(yè)規(guī)?？蛇_(dá) 174 億美元。 中國(guó)航空維修規(guī)模從 2010 年的 28.3 億美元增長(zhǎng)至 2015 年的 72.5 億美元,，占全球航空維修規(guī)模比例也由 5.63%上升至 10.81%,，年復(fù)合增速達(dá) 25%，毛利率高達(dá) 50%,；我們預(yù)計(jì)到 2025 年,， 中國(guó) MRO 業(yè)務(wù)規(guī)模將有望達(dá)到 174 億美元，占全球的17.3%,，占亞太地區(qū)的 50%以上,，年均復(fù)合增長(zhǎng)達(dá) 9.2%。

注重發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)全覆蓋的企業(yè)將受益匪淺,。 我們預(yù)計(jì),， 到 2025 年，發(fā)動(dòng)機(jī)維修業(yè)務(wù)規(guī)模占比將從 2015 年的 42%擴(kuò)大至 47%,，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)81.78 億美元,， 而機(jī)身維修占比將下降至 17%。擁有發(fā)動(dòng)機(jī)維修技術(shù)的企業(yè)將在 MRO 市場(chǎng)中具備技術(shù)優(yōu)勢(shì),， 而產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋的企業(yè)將具備降低成本經(jīng)營(yíng),、業(yè)務(wù)同心化發(fā)展等優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累行業(yè)發(fā)展,；