時(shí)間撥回到 15年6 月份,。

當(dāng)其時(shí)，市場(chǎng)氣勢(shì)如虹,，投資者熱情如火,，資金像噴泉一樣涌入市場(chǎng)。5月當(dāng)月的股票型,、混合型基金申購(gòu)金額超過(guò)3000億,，6月出現(xiàn)了多支百億基金，部分基金甚至要縮短發(fā)行期控制規(guī)模,。我們仿佛又回到2007年的狂熱,。然而后來(lái)的結(jié)果我們都知道了，連續(xù)的千股跌停,，大量股票腰斬,，高位入市的投資者被洗劫一空。

截然相反的是,，14年牛市之前市場(chǎng)降至冰點(diǎn),，月均股票型基金申購(gòu)規(guī)模僅有幾十億元。這些投資者如果有足夠的耐心，將隨后市場(chǎng)中獲得豐厚回報(bào),。

這引出了資產(chǎn)管理行業(yè)一個(gè)永恒的矛盾,。當(dāng)市場(chǎng)的資金最容易募集的時(shí)候，往往是最難獲得良好回報(bào)的時(shí)候,；而當(dāng)投資機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)出現(xiàn),，卻又是最難募集資金之時(shí)。我們想籍著這篇文章和大家探討下兩個(gè)問(wèn)題,，第一個(gè)問(wèn)題是當(dāng)前時(shí)點(diǎn)是不是一個(gè)好的投資時(shí)點(diǎn),、第二個(gè)問(wèn)題是長(zhǎng)期來(lái)看，擇時(shí)是不是一個(gè)取得良好回報(bào)的關(guān)鍵,。

當(dāng)下是不是一個(gè)好的投資時(shí)點(diǎn),？

市場(chǎng)上現(xiàn)在有很多壞消息。

傳統(tǒng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力在加大,、產(chǎn)能過(guò)剩依舊嚴(yán)峻,、上市公司整體盈利增速大幅放緩、中小創(chuàng)估值高企,、通脹抬頭可能導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向,、美元加息進(jìn)程對(duì)人民幣匯率的考驗(yàn)、朝核等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)懸而未決,。我們承認(rèn),，由于種種制約因素，市場(chǎng)很難走出單邊的上漲行情,。未來(lái)一年走出平衡市的可能性較大,，市場(chǎng)大概率在2500-3500點(diǎn)之間震蕩。

但在挑戰(zhàn)之外,，我們也看到內(nèi)在的,、根本性地積極因素在不斷累積。這些積極因素在根源上來(lái)自于中國(guó)人對(duì)更加富有和美好生活的向往和追求所愿意付出的巨大努力,、來(lái)自于我們?nèi)蕴幱谳^低的發(fā)展水平,，人均資本積累對(duì)生產(chǎn)力依然有顯著的拉動(dòng)。從微觀上我們也觀察到,，在殘酷的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的中國(guó)企業(yè)家群體，他們不但具有足夠市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)烈的進(jìn)取心,、同時(shí)也有著有國(guó)際化視野,、極端重視產(chǎn)品及研發(fā)，能錘煉出據(jù)有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界級(jí)企業(yè),。

尤其值得一提的是,，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，眾多優(yōu)秀的企業(yè)出現(xiàn)了個(gè)別季度的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，股價(jià)在市場(chǎng)悲觀情緒的籠罩下出現(xiàn)較大回調(diào),。這往往是全壘打的罕見(jiàn)機(jī)會(huì),。比如2013年底因反腐而重挫的貴州茅臺(tái)，至今已經(jīng)有了翻番的漲幅,；12年因房地產(chǎn)擔(dān)憂而估值一直被壓的老板電器,，持有至今已有三倍以上的收益。

市場(chǎng)的底部從來(lái)都是經(jīng)過(guò)了再回頭看才能確定,，而當(dāng)一切不確定的疑云都散去后,，機(jī)會(huì)也隨之消失。投資的本質(zhì)在于追求大概率的贏率,，在于在低風(fēng)險(xiǎn)高收益的時(shí)候下重注,，在高風(fēng)險(xiǎn)低收益的時(shí)候離場(chǎng)。

目前上證指數(shù)的滾動(dòng)市盈率僅14倍,，以大藍(lán)籌為主的上證50滾動(dòng)市盈率僅為9.3倍,，處于歷史相對(duì)低點(diǎn)，與全球成熟市場(chǎng)相比亦有相當(dāng)吸引力,。至少在目前時(shí)點(diǎn),，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到充分的釋放。而我們也看到很多質(zhì)優(yōu)成長(zhǎng)型公司已經(jīng)逐步進(jìn)入一個(gè)估值合理的區(qū)間,，如果市場(chǎng)進(jìn)一步下跌,，很多有吸引力的投資機(jī)會(huì)將會(huì)涌現(xiàn)。

市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)是轉(zhuǎn)瞬即逝的,，只有提前準(zhǔn)備好充足的子彈,，才能在機(jī)會(huì)涌現(xiàn)的時(shí)候全力出擊。

長(zhǎng)期來(lái)看,，擇時(shí)是不是一個(gè)取得良好回報(bào)的關(guān)鍵,？   

在寬遠(yuǎn)致持有人的信中，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)投資中復(fù)利的魔力,。

我們?cè)诼费莸臅r(shí)候時(shí)常讓客戶(hù)猜測(cè)一下,，過(guò)去50年美國(guó)表現(xiàn)最好的股票是什么?

結(jié)果讓人驚訝。既不是汽車(chē)鐵路,、也不是通訊亦或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，而是傳統(tǒng)得不能再傳統(tǒng)的煙草和食品公司。Altria,，菲利普莫里斯母公司,，從1968年以來(lái)，經(jīng)歷了70年代的“漂亮50”泡沫破裂,、第一次石油危機(jī),、87年道指崩盤(pán),、2000年科網(wǎng)股退朝、07年次貸危機(jī),，即使你在每次危機(jī)都沒(méi)有賣(mài)出,，持有到2014年，總回報(bào)高達(dá)6638倍,。

國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司同樣如此,，盡管2000年以來(lái)上證指數(shù)漲幅有限，但貴州茅臺(tái),、格力電器,、宇通客車(chē)、恒瑞醫(yī)藥,、萬(wàn)科這些優(yōu)秀公司都給投資者帶來(lái)數(shù)十倍的豐厚回報(bào),。盡管由于中國(guó)市場(chǎng)的大起大落，估值容易走向極端,，適度的倉(cāng)位調(diào)整有利于獲取更高的回報(bào),。

卓越的回報(bào)來(lái)自復(fù)利的力量。我們認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看,，擇時(shí)并不是取得高收益的關(guān)鍵,。重要的是不要打斷復(fù)利的累計(jì)，讓利潤(rùn)奔跑,。

選擇優(yōu)秀的投資人同樣如此,。巴菲特從1965年開(kāi)始執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋以來(lái)，獲得年化19.3%的復(fù)合收益,，這看似平凡的數(shù)字背后,，是51年以來(lái)給投資人帶來(lái)近8000倍的財(cái)富增長(zhǎng)。無(wú)論市場(chǎng)牛熊,，在大部分的年份里,，巴菲特往往創(chuàng)造出遠(yuǎn)優(yōu)于市場(chǎng)的收益率，每股價(jià)值持續(xù)創(chuàng)出歷史新高,。何時(shí)成為伯爾希兒哈撒的股東并不重要,，重要的是成為其股東，并持之以恒,。

我們認(rèn)為,，優(yōu)秀的管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)大的市場(chǎng)趨勢(shì)有較準(zhǔn)確的研判，做到熊市少虧,、平衡市有超額收益,、牛市也能保持同步上漲；更重要的是,，優(yōu)秀的管理人始終將持有人的利益放在首位,，而非管理人自己的財(cái)富和名望積累，作為投資的首要目標(biāo),。

如果您能找到這樣的管理人,，我們認(rèn)為任何一個(gè)當(dāng)下都是最佳的投資時(shí)機(jī)。種一棵樹(shù)最好的時(shí)間是十年前,，其次則是現(xiàn)在,。將槍筒里的彈藥加滿(mǎn)，然后交給您最信任的獵手,，并相信他會(huì)在最佳的時(shí)間扣下扳機(jī),。

寬遠(yuǎn)資產(chǎn)