本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：點(diǎn)拾投資,。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn),，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作,，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān),。

導(dǎo)讀：好的思想是能夠穿透時(shí)間的。以下是2011年“安全邊際之父”,，塞斯·卡拉曼的至投資者信,。里面的內(nèi)容也是我2011年翻譯的?；仡^看,，許多語(yǔ)言依然很深刻，能夠穿透到幾年后的今天,。周末和大家做一些簡(jiǎn)單分享,，希望朋友們能喜歡。

關(guān)于金融危機(jī)：

1. 目前有兩個(gè)急需解決的問(wèn)題：不可持續(xù)的短期刺激和失控的政府補(bǔ)貼項(xiàng)目,。但是恢復(fù)正常的財(cái)政政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)都不好,。財(cái)政官員和政客都不希望在復(fù)蘇確定前就把流動(dòng)性的水龍頭關(guān)掉。大量受益于政府補(bǔ)助的人們（我們總?cè)丝谥泻艽笠徊糠郑?huì)在刺激政策結(jié)束的時(shí)候?qū)χ辛R,。所以，我們會(huì)聽(tīng)到很多次類似“還沒(méi)到”的措施,。

其實(shí)我們?cè)谝恍谖恼轮幸呀?jīng)有所觀察到了,，比如關(guān)于終結(jié)兩房破產(chǎn)保護(hù)的問(wèn)題，許多人說(shuō)還沒(méi)到時(shí)候呢,，現(xiàn)在做會(huì)損傷還很疲軟的地產(chǎn)市場(chǎng),。永遠(yuǎn)不會(huì)有一個(gè)好的時(shí)間來(lái)結(jié)束房屋補(bǔ)助項(xiàng)目，量化寬松項(xiàng)目,，財(cái)政刺激,，或者減少大量的財(cái)政赤字。因?yàn)檫@么做會(huì)限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，打壓股價(jià),。也不會(huì)有一個(gè)好的時(shí)間減少政府補(bǔ)貼，解決社會(huì)保障體系和醫(yī)療保障體系中的資金不足,。所有人都會(huì)同意刺激政策不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去,，但是問(wèn)他們何時(shí)終結(jié)時(shí)，他們總會(huì)說(shuō)“現(xiàn)在,，還不是時(shí)候”,。

2.政策制定者解決2008年金融危機(jī)的辦法，就是通過(guò)流動(dòng)性創(chuàng)造另一個(gè)更大的泡沫,。他們通過(guò)發(fā)行更多的債務(wù)來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題,，更多的消費(fèi)和更少的存款來(lái)解決過(guò)度消費(fèi)問(wèn)題,。蓋特納很自信美國(guó)AAA的信用等級(jí)永遠(yuǎn)不會(huì)被降級(jí)，但是穆迪已經(jīng)警告我們了,，或許馬上就會(huì)降低美國(guó)的信用評(píng)級(jí),。

3. 我們的父母，祖父母從大蕭條中學(xué)到那種長(zhǎng)期的恐懼,，和小心翼翼,。而我們從2008年的金融危機(jī)學(xué)到了什么？有那么非常糟糕的幾周,，除此之外,，大家已經(jīng)對(duì)危機(jī)淡忘了。因?yàn)檎肋h(yuǎn)會(huì)站出來(lái),，成為最堅(jiān)強(qiáng)的防線,。諷刺的是，帶領(lǐng)2009年股市大反彈的并不是工作和經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),，而是預(yù)期,。

4. 格雷厄姆的安全邊際對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體也非常適用。今天,，我們的經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有任何的安全邊際,。政府有巨大的債務(wù)，承諾更本無(wú)法實(shí)現(xiàn)的補(bǔ)助計(jì)劃,，依靠外國(guó)人不斷買我們的國(guó)債,，這一切終有一天會(huì)破滅，可能不是馬上,。希臘和愛(ài)爾蘭就是很好的例子,。

5. 所以很明顯，無(wú)論是金融市場(chǎng)還是政府的政策,，2008年的金融危機(jī)并沒(méi)有給我們帶來(lái)一些長(zhǎng)期的思考,。金融危機(jī)只是給我們揭示了問(wèn)題，但并沒(méi)有教會(huì)我們什么,。

關(guān)于做空

1.我們很少做空,，一方面交易起來(lái)比較麻煩，另一方面下行的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的,。但是我還是很敬佩市場(chǎng)的那些做空者,。他們能夠發(fā)現(xiàn)泡沫的所在。其實(shí)做空者并不會(huì)改變?nèi)魏螙|西,，他們只是讓這一切發(fā)生的更快而已?，F(xiàn)在許多投資者根本不了解估值，越少的人了解估值,，越多的人把高估的泡沫看作一頓免費(fèi)的午餐,，并從中賺錢短期的利潤(rùn),，但事實(shí)上根本沒(méi)有免費(fèi)的午餐。

2. 從我的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn),，大部分只看多的分析是過(guò)于簡(jiǎn)單,，高度樂(lè)觀和粗心的。而做空者需要和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期周期對(duì)立,，有杠桿的風(fēng)險(xiǎn),，而且很不受歡迎。所以他們的研究工作往往是一流的,，他們必須這樣,。我并不認(rèn)為做空應(yīng)該被禁止。他們是市場(chǎng)的警察,。

3. 更重要的是,，一旦做空者看錯(cuò)了，做空了被低估的股票,，那么他們一定會(huì)賠錢,，甚至破產(chǎn)。我認(rèn)為做空者對(duì)于社會(huì)的幫助大于損害,。實(shí)際上他們唯一危害社會(huì)的時(shí)候是通過(guò)傳播虛假的謠言,，取得做空的收益。

關(guān)于成功投資的框架：

1. 對(duì)于長(zhǎng)期的成功投資需要擁有兩個(gè)元素,。首先,，問(wèn)自己我的優(yōu)勢(shì)在哪里？每天都和最聰明,，最勤奮的人競(jìng)爭(zhēng)，要取得超額收益,，我們的“工具箱”很重要,。

我們需要有真正長(zhǎng)期可以投入的資本，對(duì)各個(gè)行業(yè)豐富的知識(shí),，良好的人際關(guān)系,，和非常出眾的估值準(zhǔn)則。但是投資在某種意義上是一個(gè)零和游戲,。我們的回報(bào)是建立在別人的失誤上,，所以我們需要有第二個(gè)元素“揣摩其他人的心理學(xué)”。當(dāng)觀察我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí),，我們應(yīng)該關(guān)注他們的方法和過(guò)程,，而不是結(jié)果。

太在意短期的波動(dòng)會(huì)讓許多投資者最后無(wú)法實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo),。我們應(yīng)該帶著尊敬的眼光去看我們的對(duì)手,，而不是嫉妒,。

我們要專注在別人忽視的機(jī)會(huì)上面。

2. 對(duì)于專注相對(duì)收益的投資者來(lái)說(shuō),，跟隨大眾至少會(huì)取得中等的投資回報(bào),。而逆向投資可能會(huì)造成巨大的相對(duì)損傷。但是我們要記住,，唯一取得大幅相對(duì)收益的辦法是和大家站在不同的地方,，很少人能做到這一點(diǎn)。

3.價(jià)格可能是投資決策中最重要的因素,。每一個(gè)股票在特定的價(jià)格是買入,，高一點(diǎn)的價(jià)格是持有，更高的價(jià)格是賣出,。但是大部分投資者都喜歡簡(jiǎn)化的評(píng)級(jí),。投資者更喜歡目前表現(xiàn)好的股票，而不是跑輸大盤的公司,，無(wú)論他們的股價(jià)已經(jīng)低到什么程度,。為什么？因?yàn)榇蠹也粫?huì)因?yàn)樽觥罢５氖虑椤倍粦土P,，雖然一直這么做的話就意味根本不會(huì)有很高的超額表現(xiàn),。

4.最后，大部分投資者都喜歡長(zhǎng)期滿倉(cāng)操作,。這樣就會(huì)把自己的風(fēng)險(xiǎn)都暴露出來(lái),，而且無(wú)法在股價(jià)更低的將來(lái)買入。投資者總是擔(dān)心踏空,，但是忘記這樣做也會(huì)保留出大量的下行風(fēng)險(xiǎn),。為什么？因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)更關(guān)注的是回報(bào),，而不是風(fēng)險(xiǎn),。

5.是什么驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期投資的回報(bào)？一個(gè)很周密的投資過(guò)程,，一個(gè)真誠(chéng)的思考想法,，通過(guò)團(tuán)體的合作，在每一個(gè)角度都有詳細(xì)的思考,，或許能讓我們的投資回報(bào)和別人不一樣,。在今天的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們的信息太多了,，重要的是如何選取信息,。每個(gè)人都會(huì)提問(wèn)，但不是每個(gè)人都知道提出正確的問(wèn)題,。

2008年后期,，所有的股票都在折價(jià)賣出,，即使用很保守的模型，許多證券都比合理估值低了不少,。如果那個(gè)時(shí)候有人有錢,，買入這些廉價(jià)證券，到了2010年的后期,，會(huì)獲得非常巨大的回報(bào),。但是有多少人做到了？

6.許多投資者更愿意在舒服的,，平穩(wěn)向上的市場(chǎng)中去賺取回報(bào),，大幅波動(dòng)的市場(chǎng)會(huì)造成投資者的恐慌。是的,，當(dāng)市場(chǎng)平靜,，股價(jià)不斷上升的時(shí)候，或許多數(shù)人感覺(jué)安全,，但是這個(gè)時(shí)候反而是需要了解危險(xiǎn)的時(shí)候,，因?yàn)檫@時(shí)候極少數(shù)投資者會(huì)擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。相反,，當(dāng)大家都恐慌的時(shí)候,，或許最壞的已經(jīng)被價(jià)格所預(yù)期，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該感到安全的買入,。成功的投資需要我們脫離大部分人在玩的短期的波動(dòng),，相對(duì)收益的游戲。

7. 成功的投資還需要記住,，證券報(bào)價(jià)并不是彭博終端上跳動(dòng)的字符,。他反映的是公司的基本面，現(xiàn)金流,，資產(chǎn)負(fù)債表等信息,。

8.即使對(duì)于最有紀(jì)律的投資者來(lái)說(shuō)，政府的介入是一個(gè)不確定性（原文是Wild Card,，不知道怎么翻譯）,。美國(guó)政府在過(guò)去幾十年一直在介入市場(chǎng),，當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)差的時(shí)候,，降低利率達(dá)到推升股價(jià)的作用。今天美國(guó)的數(shù)量寬松和財(cái)政刺激不但推升了股價(jià),，也讓經(jīng)濟(jì)真正的基本面變得模糊,。所以今天，對(duì)于那些有紀(jì)律的投資者需要更大的安全邊際來(lái)做他們的投資,。

9.當(dāng)然還有一個(gè)長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)需要我們關(guān)注,。終有一天,，政府寬松的財(cái)政和貨幣政策會(huì)消除，帶來(lái)的后果是高升的通脹和貨幣的奔潰,。對(duì)于那些自下而上的投資者來(lái)說(shuō),，他們的盈利預(yù)期很可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)。所以我們一定要做一些災(zāi)難對(duì)沖,。由于貨幣奔潰是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn),，做多黃金會(huì)是一個(gè)很好的選擇。

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