此前數(shù)周,，A股經歷一輪“泥沙俱下”式暴跌，原本受到追捧的“故事模式”,、外延式并購等,，在投資者眼中從曾經的“小甜甜”變成如今的“牛夫人”。不過,，近日不少上市公司為提振股價,，使出提前釋放業(yè)績、高送轉,、大股東大筆增持等手段,。大股東及重倉機構籌謀在春節(jié)后展開更大規(guī)模自救。

商譽坑深并購遇窘

“現(xiàn)在真不能收購,，股價跌了這么多,，再采取股份對價支付方式，并購公司的股東肯定不同意,；增加現(xiàn)金支付比例,，上市公司賬面上又沒有那么多現(xiàn)金?！背堂鳎ɑ┦侨A南一家上市公司負責資本運作的副總,，令他愁眉不展的是，盡管春節(jié)前幾日市場有所好轉,，但是上市公司股價只有2015年2月水平,，這給他下一步的并購計劃造成極大困擾。

2015年,，程明所在的上市公司采取股份對價方式,，收購了一家利潤頗為豐厚的新興產業(yè)標的，此舉使得上市公司并表后的利潤增加近一倍,。如果按照2014年,、2015年上半年市場運行節(jié)奏，復牌之后,，上市公司股價至少翻一倍,。不過直到2015年12月才復牌，股價補跌近30%,，而近期市場的調整,，更是讓股價跌回一年前。

“半年內三次股災，市場心態(tài)已經發(fā)生變化,，雖然我們公司的業(yè)績比一年前好很多,，但是沒什么用處，熊市做并購,，市場都過于保守,，質疑比熱情多?！背堂髡f,，按照2014年底制訂的資本運作計劃，公司未來數(shù)年會利用上市公司平臺,，并購一系列新興產業(yè)標的,，以完成業(yè)務轉型，而最關鍵的部分在于市場必須配合,，起碼不是熊市,。

安信證券策略分析師徐彪說，藍色光標[-2.38% 資金 研報]就是一個活生生的案例,，“未來企業(yè)并購將更注重業(yè)績成長,。當下‘調結構’，不失為退而結網,?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日收盤,，藍色光標股價已跌回2013年5月水平,。藍色光標近日披露的業(yè)績預告顯示，其2015年凈利潤0.5億元至1億元,，同比下降93%至85%,。與此前市場預期的5.3億元左右凈利潤差距甚大。主要原因是,，公司前期收購的博杰因為2015年無法完成業(yè)績對賭,，導致增加3億元左右的商譽減值（2016年將補償股份）；與此同時,，公司2015年30億元大手筆的收購導致財務費用增加3億元左右,，管理費用預計增加兩三億元。

事實上,，由于并購標的業(yè)績最終不達標,，近日不少公司股價跌回1年前，甚至3年前,，這使得機構開始對上市公司并購進行反思,。中信證券[-3.14% 資金 研報](600030,股吧)研究部財務與估值組林小馳認為,，公司在收購標的企業(yè)時，往往對收購后的前景展望過于美好,，因而在談判過程中高估收購標的未來價值,，導致并購溢價倍數(shù)過高，甚至有溢價數(shù)百倍的交易對價出現(xiàn),。牛市中通過換股或新發(fā)股票完成的并購很容易產生大量商譽,。當市場回歸理性時，這種并購產生的資產極有可能面臨縮水問題,。

由減持變增持

此前數(shù)周，在因質疑而產生的恐慌之下,，A股經歷了一輪“泥沙俱下”式暴跌,。原本受到追捧的“故事模式”、外延式并購等,，在機構投資者眼中,，變成了如今的“牛夫人”，場內融資盤,、股權質押頻頻陷入爆倉窘境,。一些原本有減持計劃的大股東，不得不由減持改為增持,。

“復牌之后公司股價大幅下跌,，原來確實有點高，但是現(xiàn)在公司股價已經相當便宜,。大股東本來是有減持計劃的,，現(xiàn)在改為增持了?！比A南地區(qū)一家上市公司證券部人士告訴中國證券報記者,。

而程明所在的上市公司亦有增持計劃?！白罱蠊蓶|增持了一部分,，后續(xù)還會增持。從我們自身對上市公司的認識來看,，股價確實超跌,，大股東這個時候增持既可以維護股價，為后續(xù)資本運作創(chuàng)造條件,，又可以低價位撿到籌碼,。”程明坦言,。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,，今年1月共有561家上市公司發(fā)布了獲得增持的公告,，遠超去年四季度月均283家的水平。而2月前4個交易日,，重要股東增持家數(shù)也達到66家,，力度明顯超出以往。

對于大股東選擇這個時候增持,，徐彪認為,，在市場大幅下挫以后，大股東大幅減持的動力不斷下降,。觀察股東歷史減持行為,，金額基本是隨著市場上漲，減持規(guī)模增加,，在市場下跌時減持意愿則較低,；2015年以來市場股權質押規(guī)模市值超過2萬億元，到達平倉線的股權質押規(guī)模逐漸增多,。若再公告減持消息將進一步沖擊股價,，股權質押平倉壓力將進一步上升，因此從自救角度也不適宜發(fā)布減持消息,；從估值角度看,，隨著市場下跌，股票的估值吸引力有所上升,，部分優(yōu)質個股自然得到股東青睞,。

機構聯(lián)手大股東自救

值得注意的是，除大股東通過增持實現(xiàn)自救外,，不少重倉機構聯(lián)手大股東積極運作,，以推動上市公司股價企穩(wěn)回升，預計春節(jié)后這股力道會加大,。

“現(xiàn)在市場對上市公司并購的擔憂比較多,，主要是擔心并購標的不達預期，我們就通過幫助并購標的開展業(yè)務,、增厚利潤的方式,，實現(xiàn)當初的業(yè)績承諾?！鄙钲谝患宜侥脊蓹鄼C構負責人透露,。該人士舉例，近日幫自己參與的一個項目公司拿到一筆大單,，起碼能讓上市公司業(yè)績翻一倍,。

不少上市公司還通過業(yè)績提前確認的方式，“增厚”業(yè)績,。

深圳一位私募股權機構人士表示,，每一輪熊市底部都是產業(yè)資本抄底最為活躍的時候,。2015年下半年產業(yè)資本抄底不少是出于政策要求，而今年以來產業(yè)資本抄底大多是自發(fā)性,，帶有自我價值認可的成分,。如果春節(jié)后A股再次下跌，產業(yè)資本增持力度會加大,，市場底部就會更牢固,。

“一些可于2016年確認，也可以于2015年確認的業(yè)績,，公司都盡量在2015年確認,，這樣可以使得財務報表好看?！鄙钲谝患疑鲜泄矩攧詹咳耸空f,。

此外，部分公司更是通過高送轉方式,，以達到刺激股價的目的。截至2016年2月4日,，滬深兩市共有近百家公司披露“10送5股”以上的“高送轉”預案,，其中勁勝精密擬每10股轉增30股、天齊鋰業(yè)[-9.71% 資金 研報]擬每10股轉增28股,、棒杰股份[1.60% 資金 研報]擬每10股轉增26股,。

有意思的是，有機構與大股東一起改變打法,，將以往逐次并購,，改為一攬子并購?！氨热缥覀兘趨⑴c的一家上市公司,，原本計劃只按照1家并購標的去做，現(xiàn)在直接把3家并購標的全部一次性裝入上市公司,，這樣市場反響會更好,。”上述深圳私募股權機構人士表示,，“每一輪熊市底部都是產業(yè)資本抄底最為活躍的時候,，2015年下半年產業(yè)資本抄底不少是出于政策要求，而今年以來產業(yè)資本抄底大多是自發(fā)性,，帶有自我價值認可的成分,。如果春節(jié)后A股再次下跌，產業(yè)資本增持力度會加大,，市場底部就會更牢固,?！?a target="_blank">