（原標(biāo)題：小票遭遇并購(gòu)瓶頸 資金躊躇裹足不前）

融資監(jiān)管從嚴(yán)疊加二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)題材“冰火兩重天”,，小盤股遭遇并購(gòu)“瓶頸”。過去兩個(gè)月,，超過30家上市公司終止并購(gòu)重組事項(xiàng),，其中70%以上的公司市值在60億元以下。分析人士指出,，目前小盤股的并購(gòu)重組操作中最大的阻礙是資金問題,。再融資新規(guī)、減持新規(guī)發(fā)布后,，定向增發(fā)融資等難度加大,。同時(shí)，一些中小市值股票重組復(fù)牌后股價(jià)持續(xù)低迷,，這也使資金參與時(shí)更為謹(jǐn)慎,。

小盤股重組頻折戟

過去兩個(gè)月超過30家上市公司終止并購(gòu)重組事項(xiàng)，原因包括交易雙方無法就標(biāo)的估值或交易條款達(dá)成一致,、證券市場(chǎng)發(fā)生變化,、標(biāo)的所處行業(yè)市場(chǎng)需求不及預(yù)期等。

值得注意的是,，小盤股成為并購(gòu)重組終止的重災(zāi)區(qū),。在上述30個(gè)終止案例中，10家公司市值在30億元以下,，12家公司市值在30億至60億元之間,，9家市值在60億至150億元之間?？梢?，70%以上的公司市值在60億元以下。

“小盤股重組頻頻折戟有兩方面原因：首先,，部分公司存在借殼的情況,，但目前證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼的監(jiān)管很嚴(yán)，對(duì)借殼的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)很嚴(yán)格,。為了不觸發(fā)認(rèn)定條件,，市值較小、業(yè)績(jī)一般的小盤股需要不斷同交易方調(diào)整方案,，很容易出現(xiàn)談不攏的情況。”民享資本創(chuàng)始合伙人程韜指出,，另一方面,，主業(yè)不濟(jì)的小票大多會(huì)選擇跨行業(yè)并購(gòu)，但目前跨界并購(gòu)的審核難度堪比IPO,。

深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者,，不少小盤股前期漲幅過大，后來回調(diào)幅度也不小,，并購(gòu)重組的資產(chǎn)方,、資金方參與意愿大幅下降。

“在目前市場(chǎng)環(huán)境下,，小盤股的并購(gòu)重組參與各方很難在交易條件上達(dá)成一致,。”該負(fù)責(zé)人表示,，如果不以借殼為目的,，上市公司股東不大愿意通過向?qū)Ψ焦蓶|發(fā)行股份的方法進(jìn)行收購(gòu)，因?yàn)樽约罕P子小,，自己的股權(quán)容易被稀釋,。對(duì)方股東也會(huì)擔(dān)心重組完成后，自己拿到的股票價(jià)格持續(xù)低迷,。如果以現(xiàn)金方式收購(gòu),，難度也不小，因?yàn)楝F(xiàn)在錢不好找,。目前小盤股一有業(yè)績(jī)波動(dòng)就容易出現(xiàn)“閃崩”,，資金方參與配資非常謹(jǐn)慎。綜合以上因素,，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)疊加并購(gòu)重組審核趨嚴(yán),，交易方案設(shè)計(jì)難度大大提高。

資金成“命門”

前海合祁股權(quán)投資基金管理人秦飛指出,，目前小盤股并購(gòu)重組操作中最大的阻礙是資金問題,。“一些機(jī)構(gòu)在2015年,、2016年曾參與重組配資,，但去年小盤股擠泡沫，許多股票完成重組后,，股價(jià)達(dá)不到預(yù)期,，大大降低投資人的參與意愿。大家都持觀望態(tài)度,，希望配資折扣或交易條件能得到一定的保障,。另一方面，再融資新規(guī)、減持新規(guī)的出臺(tái)也加大了上市公司定向增發(fā)配套融資的難度,?！?/p>

一位從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的私募機(jī)構(gòu)人士表示，去年只做了一單并購(gòu)案,，并且由于是小票,，做得非常艱難?！肮蓶|不愿意稀釋股權(quán)的上市公司大多會(huì)自己出劣后資金,，再通過金融機(jī)構(gòu)做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，通過優(yōu)先級(jí)配一部分資金,。但中小盤股的估值遲遲上不去,，公司層面的融資壓力很大，大的資金都不敢配資,?！?/p>

“資金面緊張加上很多小盤股流動(dòng)性差、股價(jià)跌跌不休,，金融機(jī)構(gòu)參與重組配資很謹(jǐn)慎,。目前結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的配資利率已上漲超過一個(gè)百分點(diǎn)。我們近期正在幫一個(gè)小盤股做并購(gòu),，配資的利率就很高,，但是沒辦法，企業(yè)確實(shí)需要做這個(gè)并購(gòu),，再高也要扛下來,。”上述私募機(jī)構(gòu)人士表示,，此外,，不少資金方在交易結(jié)構(gòu)條件設(shè)置上也更為嚴(yán)格，比如對(duì)上市公司擔(dān)?；蚬善辟|(zhì)押提出更高的要求,，更嚴(yán)格地考察上市公司擔(dān)保能力、股東兜底能力及對(duì)項(xiàng)目的把控能力,。

程韜指出,，目前不少小盤股仍有較強(qiáng)的并購(gòu)沖動(dòng)。很多小盤股流動(dòng)性差,，股價(jià)低迷,，最大的原因就是業(yè)績(jī)不理想，公司通過并購(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的意愿就更加強(qiáng)烈,。

并購(gòu)市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化

秦飛指出,，每家企業(yè)都有自己的發(fā)展戰(zhàn)略,，橫向和縱向的并購(gòu)可以快速提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。一般被并購(gòu)方會(huì)擇優(yōu)選擇上市公司,，小盤股雖然有強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)型升級(jí),、并購(gòu)做強(qiáng)的意愿，但并購(gòu)成功率較低,。

秦飛指出，以前不少投資者熱衷小盤股的并購(gòu)炒作,，只要概念好,、題材好，復(fù)牌后市場(chǎng)追捧,，交易各方賺得盆滿缽滿?，F(xiàn)在這樣的套路玩不轉(zhuǎn)了。一方面,，金融機(jī)構(gòu)在配資上更愿意選擇績(jī)優(yōu),、行業(yè)細(xì)分龍頭、發(fā)展前景良好的企業(yè),；另一方面,，機(jī)構(gòu)更加注重項(xiàng)目實(shí)質(zhì)，表現(xiàn)為更青睞項(xiàng)目導(dǎo)向制的并購(gòu),，由投資人獨(dú)立對(duì)項(xiàng)目做出判斷,。

“我們?cè)谔暨x并購(gòu)企業(yè)時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇行業(yè)發(fā)展前景較好,、行業(yè)排名前三位的企業(yè),，更愿意介入這些企業(yè)的并購(gòu)重組?！鄙钲谝患宜侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示,，如果是小盤股，業(yè)績(jī)波動(dòng)性大,，但業(yè)務(wù)基礎(chǔ)較好,，管理層扎實(shí)做業(yè)務(wù)，也會(huì)考慮參與,。

程韜指出,，從二級(jí)市場(chǎng)投資角度來看，資金會(huì)更青睞龍頭企業(yè)的并購(gòu),。龍頭企業(yè)投資會(huì)更加穩(wěn)定,，但一些小盤股由于存在業(yè)績(jī)壓力，在標(biāo)的選擇上更加激進(jìn),，容易看偏,，導(dǎo)致業(yè)績(jī)對(duì)賭所預(yù)期的前景無法實(shí)現(xiàn),。不少小盤股做完并購(gòu)重組后，股價(jià)仍然低迷,，原因在于項(xiàng)目沒有得到市場(chǎng)的認(rèn)可,。投資者更關(guān)注并購(gòu)標(biāo)的對(duì)公司未來發(fā)展、業(yè)績(jī)回報(bào),、核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升,。