“上市公司的‘殼’費(fèi)漲得我們無法接受,。不但公司大股東要價(jià)太高，其他重要股東也插一腳,，希望我們支付一定的借‘殼’成本給他們,，簡直是雁過拔毛?！鄙钲谀乘侥紮C(jī)構(gòu)人士表示,，今年以來，上市公司“殼”費(fèi)翻倍,。由于一些大“金主”入場,，同時(shí)有機(jī)構(gòu)迫切希望利用海內(nèi)外資產(chǎn)估值的差異進(jìn)行套利，未來“殼”費(fèi)仍可能繼續(xù)上行,。

　　“殼”費(fèi)大漲

　　該深圳私募機(jī)構(gòu)人士透露,，過去兩年來,，他所在的私募機(jī)構(gòu)一直在搜羅各類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并把并購基金作為退出渠道,。今年下半年以來,，他們將玩法升級，希望收購一家上市公司的“殼”并將其改造成控股平臺,，但“殼”費(fèi)的行情變化導(dǎo)致這一想法難以實(shí)現(xiàn),。“原來我們以為收一個(gè)‘殼’的成本也就三十四億元,，這是年初的行情,，但現(xiàn)在翻倍了，需要七八十億元,。上市公司的一些重要股東是職業(yè)炒股的,，他們對買‘殼’方提出了各種各樣的要求，直接導(dǎo)致‘殼’成本上升,?！?/p>

　　該人士還表示，現(xiàn)在上市公司大股東對借“殼”方的要求很高,，基本是年利潤5億元以下免談,。畢竟，大股東出讓“殼”的主要收益除借“殼”方的現(xiàn)金支付外,，還有持股升值這一塊,。只有借“殼”方有實(shí)力、有業(yè)績,，借“殼”后上市公司股價(jià)才能漲得足夠高,。

　　上海一家券商的保薦代表人透露，目前“殼”公司大股東出讓殼的支付手段主要是“現(xiàn)金+股價(jià)溢價(jià)”,。如果是特別好的資產(chǎn),，基本上不用支付現(xiàn)金，借“殼”方負(fù)責(zé)把股價(jià)做上去就行了,。從目前A股借“殼”上市的普遍操作手法來看,，借“殼”成本主要集中在把股價(jià)做上去。例如,，某家“殼”公司的原大股東持股市值為25億元,，借“殼”方擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，“殼”公司直接發(fā)行新股收購資產(chǎn),，假設(shè)其后股價(jià)漲3倍,，則原大股東的市值將變成100億元。

　　“金主”財(cái)大氣粗

　　“殼”費(fèi)飆漲的背后是買“殼”方的“財(cái)大氣粗”。

　　前述深圳私募機(jī)構(gòu)人士指出,，近期一些強(qiáng)勢的產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)場掃貨,，把賣“殼”方的胃口吊起來了。例如,，原來“殼”公司大股東只要求借“殼”資產(chǎn)的利潤有兩三億元就夠了,，現(xiàn)在開口就要5億元以上，如果沒有那么多利潤,，就要用現(xiàn)金來補(bǔ),。

　　在借“殼”上市的產(chǎn)業(yè)資本中，恒大系是突出的例子,。恒大地產(chǎn)借“殼”深深房近日取得重要進(jìn)展。深深房13日發(fā)布公告稱,，本次重大資產(chǎn)重組標(biāo)的資產(chǎn)為恒大地產(chǎn)100%股權(quán),，交易完成后，凱隆置業(yè)將成為深深房的控股股東,，前者的實(shí)際控制人為許家印,。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這是一個(gè)小“殼”裝大資產(chǎn)并有望大幅提振股價(jià)的典型案例,。從深深房原大股東持股市值溢價(jià)潛在可能性看,，恒大地產(chǎn)顯然是能滿足其胃口的資產(chǎn)。公告顯示,，恒大地產(chǎn)未來3年(2017—2019年)預(yù)期合約銷售額分別約4500億元,、5000億元、5500億元,，對應(yīng)的扣非凈利潤分別約243億元,、308億元、337億元,。凱隆置業(yè)做出業(yè)績承諾,，恒大地產(chǎn)未來3年的累計(jì)凈利潤約為888億元，而深深房目前市值不過103億元,。

　　近期小“殼”裝大資產(chǎn)的案例并不罕見,。齊翔騰達(dá)近日發(fā)布公告稱，君華集團(tuán)11日與車成聚等48名自然人簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，以約48.18億元受讓后者持有的齊翔集團(tuán)80%股權(quán),，進(jìn)而間接持有齊翔騰達(dá)已發(fā)行股份41.90%，成為公司控股股東,。此項(xiàng)交易還觸發(fā)對齊翔騰達(dá)其他全部已上市流通股的全面收購要約,，最高金額不超過52億元。前述券商保薦代表人表示,，參照君華集團(tuán)借“殼”齊翔騰達(dá)的案例,，恒大地產(chǎn)借“殼”深深房的成本估計(jì)不會低于70億元,。

　　興業(yè)證券分析師閻常銘表示，近年市場涌現(xiàn)兩類資金充沛的“大金主”,，即保險(xiǎn)公司和房地產(chǎn)企業(yè),。保費(fèi)收入和房地產(chǎn)銷售回款使這兩類機(jī)構(gòu)的資金很充裕，同時(shí)這兩類機(jī)構(gòu)均面臨難題：保險(xiǎn)公司存在資金配置問題,，房地產(chǎn)企業(yè)面臨土地價(jià)格太貴的問題,，在香港上市的房地產(chǎn)公司還面臨股價(jià)低估的問題，它們都需要借助資本市場來解決問題,。

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是核心

　　對于未來“殼”費(fèi)的走勢,，前述券商保薦代表人表示，隨著恒大等強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)場,，資產(chǎn)較差的借“殼”方會被逐步擠出借“殼”市場,，賣“殼”方的胃口可能越來越大。

　　目前來看,，雖然國內(nèi)未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并不多,，但不少產(chǎn)業(yè)資本正在操作將收購的海外資產(chǎn)打包整合在國內(nèi)上市。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，上半年進(jìn)行中的海外并購案例有139起,，其中披露擬并購金額的案例數(shù)113起，涉及交易金額高達(dá)5,428.75億元,，平均單起并購金額達(dá)48.04億元,。

　　“目前海內(nèi)外資本市場的估值有較明顯的‘水位’差。例如,，我可以在海外以10倍左右的市盈率(PE)收購一塊優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資產(chǎn),，然后放到A股上市，估計(jì)市盈率能達(dá)到五六十倍,，這中間就有四五倍的利潤空間,。”紐約一家華資私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說,。目前該機(jī)構(gòu)已在美國收購了一家在行業(yè)中名列前茅的醫(yī)療企業(yè),，目前正在操作收購其他幾家優(yōu)質(zhì)醫(yī)療企業(yè)。

　　該負(fù)責(zé)人表示,，這種海內(nèi)外騰挪的空間仍須建立在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上,。如果收購海外資產(chǎn)后未能有效整合或管理水平不達(dá)預(yù)期，將拖累收購方,。對于非公眾公司來說,，最壞的結(jié)果也就是拖垮一家公司，而對上市公司來說，損害將是大量投資者的利益,。