國(guó)際電力、能源及其他關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（比如航空港,、海運(yùn)碼頭,、液化天然氣接收站、樞紐式立交橋,、鐵路,、高速公路等），不僅僅是技術(shù)密集型項(xiàng)目,，同時(shí)也是資金密集型項(xiàng)目,，即使投資方自身的資金實(shí)力可以滿足項(xiàng)目總資金需求，從現(xiàn)代企業(yè)防范投資風(fēng)險(xiǎn)和提高資金使用效率的角度而言,，也不應(yīng)將過多的資金投入到一個(gè)項(xiàng)目當(dāng)中去,。通常，投資方提供項(xiàng)目建設(shè)總投資的一定比例（25%-40%）作為項(xiàng)目公司的資本金出資,，而資本金與項(xiàng)目總投資的差額通過外部融資解決,。

在大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資建設(shè)領(lǐng)域，項(xiàng)目融資,，即無追索或有限追索的項(xiàng)目融資（with non-recourse or with limited recourse project financing）,，又由于其各種優(yōu)勢(shì)成為發(fā)起人的首選融資方式,。同時(shí)，純粹的無追索權(quán)項(xiàng)目融資由于項(xiàng)目資產(chǎn)的變現(xiàn)能力受到限制,，以及項(xiàng)目本身的贏利狀況受到各種不確定性因素的影響等原因,，僅僅依靠項(xiàng)目自身的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流來償還貸款本息，貸款人的利益將很難得到保障,。

因此,，有限追索權(quán)項(xiàng)目融資成為目前階段比較通行的方式。此種模式下,，項(xiàng)目發(fā)起人（擔(dān)保人）僅需承擔(dān)有限債務(wù)責(zé)任和義務(wù),，表現(xiàn)在時(shí)間、金額和對(duì)象上的有限性,。當(dāng)項(xiàng)目不能如期投入商業(yè)運(yùn)行或商運(yùn)階段經(jīng)營(yíng)失敗,，項(xiàng)目本身的資產(chǎn)或收益不足以清償債務(wù)時(shí)，貸款人就有權(quán)向這些擔(dān)保人進(jìn)行追索,。各個(gè)擔(dān)保人對(duì)項(xiàng)目債務(wù)所負(fù)的責(zé)任，僅以其各自所提供的擔(dān)保金額或按有關(guān)協(xié)議所承擔(dān)的義務(wù)為限,。

在基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)領(lǐng)域,，融資銀行往往是游戲規(guī)則的制定者，融資銀行對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配,、預(yù)防或化解機(jī)制能否被項(xiàng)目各參與方（包括投資方,、承建方、運(yùn)行方,、原材料供應(yīng)方,、項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買方等等）接受,，能否得到項(xiàng)目所在地東道國(guó)政府某種程度的確認(rèn)和支持,，能否得到融資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的承保，就成為項(xiàng)目融資能否成功,，甚至項(xiàng)目能否順利開發(fā)投資建設(shè)的關(guān)鍵,。同時(shí)，為保障其融資協(xié)議項(xiàng)下的貸款風(fēng)險(xiǎn)能最大程度地被降低或化解,，融資銀行會(huì)要求項(xiàng)目業(yè)主將所有項(xiàng)目資產(chǎn)和權(quán)益予以抵押或質(zhì)押,。

比如就電站投資建設(shè)項(xiàng)目來說，（1）融資銀行會(huì)要求項(xiàng)目發(fā)起人將其全部股權(quán)予以質(zhì)押,，（2）項(xiàng)目公司名下已獲資產(chǎn)（主要是土地,、土地使用權(quán)和礦權(quán)等等）予以抵押、質(zhì)押或設(shè)置消極擔(dān)保權(quán)利（negative security rights）,，（3）項(xiàng)目公司將其在EPC總承包合同及其他所有項(xiàng)目合同（包括購(gòu)電合同,、供煤協(xié)議或供氣協(xié)議,、運(yùn)行維護(hù)合同、各類技術(shù)咨詢和服務(wù)合同,、工程保險(xiǎn)合同等）項(xiàng)下的全部權(quán)益予以抵押或質(zhì)押,，包括建設(shè)過程中形成的項(xiàng)目資產(chǎn)、今后的發(fā)電收入現(xiàn)金流,、總承包商提交的各類保函和母公司擔(dān)保函（如需要）,、建安險(xiǎn)項(xiàng)下的保險(xiǎn)費(fèi)受償權(quán)、向總承包商和其母公司（如出具了母公司擔(dān)保的話）的違約追索權(quán)等等,；同時(shí),，（4）融資銀行還會(huì)要求EPC總承包商及其各個(gè)分包商放棄對(duì)所供設(shè)備或在建工程的留置權(quán)，（5）要求項(xiàng)目發(fā)起人投保額外的保險(xiǎn),，比如完工險(xiǎn)等或要求項(xiàng)目發(fā)起人出具完工保證等,，（6）指定項(xiàng)目所在地的銀行擔(dān)任代理行，就項(xiàng)目收益設(shè)立監(jiān)管帳戶（escrow account）以控制現(xiàn)金流量,，甚至必要時(shí)提留項(xiàng)目的現(xiàn)金流等等,，不一而足?？偟膩碚f,，項(xiàng)目公司在此融資架構(gòu)下，其實(shí)質(zhì)是被融資銀行“垂簾聽政”而失去對(duì)項(xiàng)目控制權(quán)的空殼公司,。

因此,，（1）在業(yè)主違反EPC合同實(shí)質(zhì)性義務(wù)導(dǎo)致總承包商需通過終止來減少損失，而業(yè)主又沒有采取其他相應(yīng)救濟(jì)措施時(shí),，或者（2）在業(yè)主違反融資協(xié)議項(xiàng)下重大義務(wù),，導(dǎo)致融資協(xié)議被終止，或者（3）項(xiàng)目非因任一方過錯(cuò)而面臨重大超支風(fēng)險(xiǎn)且業(yè)主又沒有能力獲得額外次級(jí)貸款,，等等情形時(shí),，均可能導(dǎo)致融資銀行行使“step-in right” ，并借機(jī)終止EPC合同并更換掉原總承包,，以免除對(duì)原總承包商本可就已完成工程而獲得相應(yīng)付款和賠償?shù)呢?zé)任,；或者即使不終止EPC合同，某些融資銀行也會(huì)在EPC合同條款和直接介入?yún)f(xié)議中埋設(shè)陷阱或地雷,，表明僅對(duì)其介入以后需要總承包商完成的后續(xù)工作承擔(dān)付款義務(wù),，以免除其介入前本應(yīng)由業(yè)主承擔(dān)的債務(wù)。凡此種種,，鑒于業(yè)主是空殼公司這個(gè)實(shí)質(zhì),，總承包商實(shí)際上就可能面臨無法獲得業(yè)主賠償?shù)闹卮箫L(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又需承擔(dān)終止下游分包合同相關(guān)的賠償責(zé)任,。

但是,，受制于中國(guó)絕大多數(shù)總承包企業(yè)對(duì)國(guó)際慣例的認(rèn)識(shí)局限性,，及對(duì)可能面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)的選擇性意識(shí)屏蔽癥及僥幸心理，中國(guó)的總承包企業(yè)基本上對(duì)項(xiàng)目的融資模式不參與意見,，認(rèn)為與自己關(guān)聯(lián)不大,；或漠視EPC總承包合同項(xiàng)下專設(shè)的“承包商融資配合和承諾義務(wù)”條款，融資銀行“直接介入權(quán)”條款(step-in right clause)及與此相配套的三方直接介入?yún)f(xié)議(Direct Agreement)的相關(guān)約定,，以致于沒有對(duì)此類融資架構(gòu)下總承包商可能面臨的重大法律風(fēng)險(xiǎn)作出預(yù)估,，更別說設(shè)計(jì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和轉(zhuǎn)移機(jī)制了。

業(yè)主方律師或融資銀行律師設(shè)計(jì)的與融資相關(guān)的條款,，簡(jiǎn)單來說通常是這樣的：

1,、總承包商的融資配合義務(wù)主要包括：

(1)總承包商必須同意業(yè)主將總承包合同項(xiàng)下的所有權(quán)益質(zhì)押或?yàn)閾?dān)保目的轉(zhuǎn)讓給融資銀行，并同意在觸發(fā)情形發(fā)生時(shí)簽署相關(guān)法律文件,；

(2)融資機(jī)構(gòu)可以委派獨(dú)立工程師進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng),，隨時(shí)監(jiān)督查看工程進(jìn)度和質(zhì)量，總承包商應(yīng)給予無障礙通行權(quán),、檢驗(yàn)權(quán),；

(3)建安險(xiǎn)和第三者責(zé)任險(xiǎn)項(xiàng)下將銀行及其代理人列為同時(shí)被保險(xiǎn)人之一，且要求保險(xiǎn)公司放棄該類保險(xiǎn)單項(xiàng)下對(duì)被保險(xiǎn)人的代位求償權(quán),；

(4)要求總承包商簽署直接介入?yún)f(xié)議,，明確規(guī)定在EPC合同和/或融資協(xié)議終止情形下，融資銀行可直接介入并接管項(xiàng)目,，處理項(xiàng)目后續(xù)事宜的權(quán)利;

（5）在對(duì)總承包商資質(zhì),、業(yè)績(jī)或按其同一階段所執(zhí)行項(xiàng)目個(gè)數(shù)分?jǐn)偤蟮膬糍Y產(chǎn)額不是非常滿意的情形下,，甚至要求總承包商出具母公司擔(dān)保函,，以確定總承包商未能如期按約完工的賠償責(zé)任不至落空。

2,、項(xiàng)目公司,、總承包商和融資銀行（或其押品代理行）需簽署的直接介入?yún)f(xié)議的主要內(nèi)容除同意上述質(zhì)押安排外，包括Step-in,，Step-out 及Novation三個(gè)方面：

如果總承包商有權(quán)在EPC合同項(xiàng)下行使終止權(quán)利時(shí),，需至少提前180天通知融資銀行，以便融資銀行及時(shí)行使介入權(quán),；或者總承包商在接到融資銀行關(guān)于項(xiàng)目公司違反融資協(xié)議項(xiàng)下重大義務(wù),，需要行使介入權(quán)時(shí)，允許融資銀行接管項(xiàng)目,。

但是,，小伙伴們，問題來了,，理論上加實(shí)際上,，融資銀行在行使介入權(quán)并接管項(xiàng)目以后,，完全可以（solely at its discretion）

（1）僅接管已建成項(xiàng)目資產(chǎn)和項(xiàng)目合同項(xiàng)下的各類權(quán)益，通過變賣項(xiàng)目資產(chǎn)殘值或項(xiàng)目權(quán)益的形式找到接手投資方,，終止原EPC合同,，將原EPC合同項(xiàng)下業(yè)主的一爛攤子義務(wù)和責(zé)任扔還給原項(xiàng)目公司承擔(dān)；

（2）全盤接管項(xiàng)目,，并視當(dāng)時(shí)的建設(shè)情況和項(xiàng)目潛在投資方接盤的意愿,，決定不終止原EPC合同，仍由EPC原總承包商繼續(xù)承建項(xiàng)目,，但要求三方簽署清算協(xié)議（Settlement Agreement）,，僅同意承擔(dān)其介入后總承包商因接受其指令繼續(xù)實(shí)施項(xiàng)目而發(fā)生的費(fèi)用，不承接其介入前本應(yīng)由項(xiàng)目公司支付的各類到期或未到期款項(xiàng)支付義務(wù)和責(zé)任,；

（3）全盤接管項(xiàng)目,，并視當(dāng)時(shí)的建設(shè)情況和項(xiàng)目潛在投資方接盤的意愿，決定不終止原EPC合同,，仍由EPC原總承包商繼續(xù)承建項(xiàng)目,，同意承擔(dān)其介入前本應(yīng)由項(xiàng)目公司支付的各類到期或未到期款項(xiàng)，替代原項(xiàng)目公司全面履行EPC合同項(xiàng)下的所有義務(wù)和責(zé)任,。

基于項(xiàng)目公司的有限責(zé)任性質(zhì)及其實(shí)質(zhì)處于空殼的狀態(tài),，上述第（1）和（2）情形下對(duì)于總承包商來說是致命的，尤其是對(duì)于不注重合同精細(xì)化管理的工程公司來說,，第（1）種情形下的損失上限甚至可以達(dá)到原合同總金額的200%（包括總承包商向業(yè)主提供的各類總金額可達(dá)20%--35%以上的各類銀行保函）,，而且這些損失發(fā)生完全與總承包商的自身履約行為無關(guān)。讀到此處,，請(qǐng)各位工程大佬們,，尤其是央企領(lǐng)導(dǎo)們想想，在業(yè)主與融資銀行就融資架構(gòu),、擔(dān)保架構(gòu),、融資協(xié)議關(guān)鍵條款及直接介入?yún)f(xié)議進(jìn)行設(shè)計(jì)并談判時(shí)，你們還會(huì)袖手旁觀,，事不關(guān)己?jiǎn)?？還會(huì)對(duì)律師的苦口婆心置若罔聞，認(rèn)為杞人憂天嗎,？

理論上,，上述三種介入方式，按（1）/（2）的組合,，或（1）/（3）的組合,，融資銀行可以完全由其意愿進(jìn)行設(shè)置并視當(dāng)時(shí)項(xiàng)目進(jìn)展情況予以選擇，但要想讓融資銀行放棄（1）項(xiàng)下權(quán)利，非常非常艱難,，否則與項(xiàng)目融資的本質(zhì)與初衷相違背了,，除非項(xiàng)目預(yù)期收益和前景非常誘人，對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人提供的有限追索方案很滿意,。但是,，在總承包商意愿模糊的情形下，基于雙方利益攸關(guān)點(diǎn)的不同,，項(xiàng)目公司也不會(huì)太關(guān)注此類的條款,，而且有時(shí)為了促成項(xiàng)目融資的及時(shí)關(guān)閉，也會(huì)站在融資銀行的角度,，強(qiáng)勢(shì)要求總承包商在EPC合同項(xiàng)下接受此類融資配合安排,。因此，總承包商需要對(duì)此方案（1）及（2）項(xiàng)下的風(fēng)險(xiǎn)作好預(yù)案和安排,，以減輕和緩解此極端情況下的損失,，比如要求項(xiàng)目發(fā)起人提供其他某種形式的擔(dān)保或第三方保證,，同時(shí)在分包合同中設(shè)置相應(yīng)的聯(lián)動(dòng)條款等等,。

來源：投資并購(gòu)圈