【摘要】近年來,，工程款應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包已成為海外工程項(xiàng)目的重要運(yùn)作模式和市場趨勢，它既是一種工程承包模式,，也是一種項(xiàng)目建設(shè)期資金的融資模式,，特別是在海外新能源項(xiàng)目上，已成為我國承包企業(yè)拉動海外工程承包項(xiàng)目的新抓手,。但是,，應(yīng)收賬款延付融資相對于常規(guī)的現(xiàn)匯EPC總承包項(xiàng)目和買方信貸（Buyer’s credit）拉動的EPC總承包項(xiàng)目，對于我國承包企業(yè)而言風(fēng)險大增,。本文將深入剖析海外應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包項(xiàng)目這一模式的運(yùn)作流程和風(fēng)險控制,，供我們工程企業(yè)以該交易模式開拓海外工程市場參考借鑒。

【關(guān)鍵詞】應(yīng)收賬款延付融資 EPC總承包 信用證 新能源

所謂應(yīng)收賬款延付融資,，該融資模式在學(xué)界和實(shí)務(wù)界并無規(guī)范,、統(tǒng)一的概念，行業(yè)人士有的稱之為應(yīng)付賬款延付融資,，有的稱之為出口量單延付融資,，有的稱之建設(shè)期工程款延付融資。不論其名稱為何,，其一般做法是,在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi),，業(yè)主不向承包商支付工程款或僅支付很少比例的工程款或預(yù)付款，而是將絕大部分甚至全部工程款延后至項(xiàng)目完工投產(chǎn)（commercial operation date, COD）后一定期限屆滿時才支付,，為此,，業(yè)主將為將來支付工程款項(xiàng)承包商提供支付保障；承包商以業(yè)主提供的支付保障為基礎(chǔ),，將項(xiàng)目上未來的應(yīng)收工程款轉(zhuǎn)讓給融資銀行,，由融資銀行向承包商進(jìn)行貼現(xiàn)融資，承包商利用融資銀行的貼現(xiàn)融資墊資建設(shè)工程項(xiàng)目,，待項(xiàng)目完工投產(chǎn)后,，由承包商的融資銀行向業(yè)主或其銀行收取工程款，實(shí)現(xiàn)交易的閉環(huán),。

在實(shí)踐中,，根據(jù)業(yè)主提供的支付保障的不同種類，應(yīng)收賬款延付融資基本上可細(xì)分為兩類：一類是業(yè)主提供了工程款支付遠(yuǎn)期信用證（letter of credit，L/C）,，承包商將信用證下的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給其融資銀行,，這種融資模式稱之為福費(fèi)廷（forfeiting）融資；另一類是業(yè)主提供了備用信用證（standby letters of credit,，SBLC）,、銀行支付保函或大股東商業(yè)擔(dān)保等支付擔(dān)保，承包商將承包合同下的應(yīng)收賬款和這些支付擔(dān)保一并轉(zhuǎn)讓給融資銀行,，這種融資模式稱之為保理（factoring）融資,。

一、應(yīng)收賬款延付融資模式興起的原因與價值

（一）應(yīng)收賬款延付融資模式興起的原因

應(yīng)收賬款延付融資的融資模式在傳統(tǒng)的海外工程項(xiàng)目中并不常見,，僅在個別項(xiàng)目上采用過,，如某合同額30億美元的海外大型石油煉化EPC總承包項(xiàng)目就采用過該融資模式。但近年來,，應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包的運(yùn)作模式在國際工程市場上開始盛行,，如雨后春筍般涌現(xiàn)出來，并迅速成為一種新的行業(yè)趨勢,，特別是在海外光伏,、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目上。究其原因,，筆者認(rèn)為主要如下：

1.項(xiàng)目建設(shè)工期短,，業(yè)主需要高效率的快速融資

有些海外工程項(xiàng)目，特別是光伏,、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目,，與傳統(tǒng)的火電、水電項(xiàng)目相比建設(shè)期工期很短,，通常都少于1年,，同時，境外新能源項(xiàng)目也大多適用新能源財政補(bǔ)貼政策,，且補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)通常是逐年降低的,。在此情況下，境外項(xiàng)目業(yè)主在時間上難以等待耗時較長的項(xiàng)目融資等傳統(tǒng)融資模式,，以防錯過較高的財政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),。

例如，在項(xiàng)目融資（project financing）模式下,，從融資洽談,，到簽署融資協(xié)議簽署，再到實(shí)現(xiàn)融資關(guān)閉（financial closure,，即融資協(xié)議項(xiàng)下第一筆貸款的提款條件全部具備）,，一般需要一年半甚至更長的時間,，業(yè)主如果采用耗時如此長的項(xiàng)目融資模式，錯過高標(biāo)準(zhǔn)的新能源財政補(bǔ)貼的風(fēng)險很大,。而采用應(yīng)收賬款延付融資模式,，從融資洽談至融資關(guān)閉，一般只需要幾個月時間,，這就大大降低了業(yè)主可能遇到的財政補(bǔ)貼費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)的風(fēng)險,。

2.業(yè)主融資銀行對融資的安全性存在擔(dān)憂，希望在項(xiàng)目完工投產(chǎn)后再提供融資

海外能源電力,、礦產(chǎn)資源和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，特別是特許經(jīng)營性質(zhì)的項(xiàng)目,，一旦投產(chǎn),，一般都具有比較穩(wěn)定和充分的現(xiàn)金流和收益，這類項(xiàng)目容易獲得融資銀行的青睞,。但這類項(xiàng)目由于規(guī)模大,、建設(shè)條件復(fù)雜、建設(shè)工期長,，其建設(shè)期風(fēng)險較大,，嚴(yán)重影響著融資銀行建設(shè)期貸款的安全，所以許多銀行對項(xiàng)目能否按時,、保質(zhì)完工投產(chǎn)存在擔(dān)憂,。特別是在光伏、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目上,，一旦完工拖延而錯過高標(biāo)準(zhǔn)的財政補(bǔ)貼窗口期,，則項(xiàng)目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流和收益率將大幅下降，進(jìn)而嚴(yán)重影響到建設(shè)期貸款還款的安全,。在此情況下,，許多融資銀行都傾向于由業(yè)主解決建設(shè)期短期融資或過橋貸款，在項(xiàng)目完工投產(chǎn)并確認(rèn)經(jīng)濟(jì)效益較好后,，融資銀行再向業(yè)主提供長期融資,，業(yè)主再用長期融資替換出短期融資或過橋貸款，而應(yīng)收賬款延付融資恰恰滿足了業(yè)主的項(xiàng)目建設(shè)期資金問題,，消除了后期提供長期融資的銀行的擔(dān)憂,。

（二）應(yīng)收賬款延付融資的作用和價值

應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包的項(xiàng)目運(yùn)作模式作為國際工程行業(yè)的新事物，無論對于業(yè)主還是承包商來說,，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義,，是雙贏的：

對于業(yè)主來說，應(yīng)收賬款延付融資的融資模式,，為其建設(shè)期融資節(jié)約了大量融資時間,，便于業(yè)主提早進(jìn)行工程開工和完工投產(chǎn),，進(jìn)而有利于業(yè)主提早收益，并且在光伏,、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目上有利于獲得更高的財政補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),、提高收益率水平；同時,，也有利于打消業(yè)主長期融資銀行對業(yè)主歸還貸款本息的安全性的擔(dān)憂,，有利于業(yè)主獲得長期融資。

對于承包商來說,，利用業(yè)主提供的遠(yuǎn)期信用證,、備用信用證、支付保函或股東商業(yè)擔(dān)保等支付保障,，能夠從銀行獲得福費(fèi)廷融資或保理融資,，以融資為籌碼，鎖定EPC工程總承包的項(xiàng)目機(jī)會,，并借以爭取更好的價格水平和承包合同條件,。

二、海外應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包交易模式的運(yùn)作流程

在海外應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包項(xiàng)目運(yùn)作模式中,，福費(fèi)廷融資和保理融資這兩種細(xì)化模式的運(yùn)作流程大同小異,。以福費(fèi)廷融資拉動EPC總承包項(xiàng)目運(yùn)作模式為例，其運(yùn)作流程可圖示如下：

如上圖所示,，海外福費(fèi)廷融資拉動EPC總承包項(xiàng)目主要有以下六大流程節(jié)點(diǎn)：

1. 業(yè)主與承包商簽署EPC總承包合同,，并在EPC總承包合同中約定，業(yè)主將以遠(yuǎn)期信用證方式向承包商支付工程款,。

2. 業(yè)主從其銀行開立遠(yuǎn)期信用證,。在項(xiàng)目運(yùn)作實(shí)踐中，鑒于目前海外能源電力,、礦產(chǎn)資源和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的運(yùn)作都實(shí)行項(xiàng)目公司制,，而項(xiàng)目公司在項(xiàng)目開發(fā)階段的資信十分有限，因此,，業(yè)主提供的信用證一般都是利用業(yè)主股東,，特別是大股東的資信從銀行開立的。

3. 業(yè)主將其從銀行開立的遠(yuǎn)期信用證提交給承包商,。通常說來,，業(yè)主一旦將遠(yuǎn)期信用證提交給承包商，就要求承包商開工,，以推動盡快完工投產(chǎn),。

4. 承包商同融資銀行簽署應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將業(yè)主提供的遠(yuǎn)期信用證出售給融資銀行,，其原在信用證下的收款權(quán)由融資銀行受讓,，該應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓行為即為“福費(fèi)廷（forfeiting）”,。需注意的是，國內(nèi)融資銀行在購買承包商在信用證下的收款權(quán)時,，有可能要求承包商就其在信用證下的收款權(quán)向中國出口信用保險公司（簡稱“中信?！保┩侗Ｐ庞帽ｋU，并將中信保信用保險的保單一并轉(zhuǎn)讓給融資銀行,。

5. 融資銀行根據(jù)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，將信用證項(xiàng)下的應(yīng)收賬款向承包商貼現(xiàn)（貼現(xiàn)率由融資銀行和承包商參照市場情況協(xié)商確定），承包商利用轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)期信用證貼現(xiàn)獲得的福費(fèi)廷融資款墊資建設(shè)項(xiàng)目,，實(shí)現(xiàn)工程完工并移交給業(yè)主,，由業(yè)主商業(yè)投產(chǎn)（COD）。

6. 在業(yè)主和承包商約定的項(xiàng)目商業(yè)投產(chǎn)（COD）后的工程款延付期屆滿后,，承包商的融資銀行以其持有的信用證為依據(jù),，向業(yè)主的信用證開證行（議付行）要求信用證議付，然后由信用證開證行（議付行）向承包商的融資銀行全額支付信用證項(xiàng)下的款額,。

在上述六個流程節(jié)點(diǎn)操作完成后,，業(yè)主獲得了完建的工程項(xiàng)目,，承包商獲得了融資（工程款）,，融資銀行獲得了工程款（融資本金加利息），至此項(xiàng)目就實(shí)現(xiàn)了交易閉環(huán),。 

三,、承包商在采用應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包項(xiàng)目運(yùn)作模式時的核心考量

在應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包項(xiàng)目運(yùn)作模式下，相對于常規(guī)的現(xiàn)匯EPC總承包項(xiàng)目和買方信貸（Buyer’s credit）拉動的EPC總承包項(xiàng)目而言,，我國承包企業(yè)面臨的風(fēng)險陡增,。筆者認(rèn)為，我國承包企業(yè)至少應(yīng)重點(diǎn)考量以下四個方面,，以判斷項(xiàng)目的可行性和風(fēng)險的可控性：

1. 應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包運(yùn)作模式適用的項(xiàng)目類型

應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包的運(yùn)作模式通常適用于建設(shè)工期較短的項(xiàng)目,，特別適用于建設(shè)工期一般不超過一年的光伏、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目,，而不適用于建設(shè)工期長的項(xiàng)目,。一般說來，如果項(xiàng)目建設(shè)工期超過兩年,，就須謹(jǐn)慎采用該運(yùn)作模式,，因?yàn)檫^長的建設(shè)工期，將帶來業(yè)主或其信用證開證銀行資信狀況,，特別是財務(wù)狀況的不確定性——一旦業(yè)主或其信用證開證銀行財務(wù)狀況惡化,，承包商的融資銀行很可能停止繼續(xù)購買承包商在EPC合同下應(yīng)收賬款，導(dǎo)致承包商融資中斷而無法繼續(xù)實(shí)施項(xiàng)目和完工,，進(jìn)而造成承包商在EPC總承包合同下的違約,、項(xiàng)目歸于失敗,。

2. 承包商須能財務(wù)出表，不能形成表內(nèi)負(fù)債

從財務(wù)角度講,，承包商能接受應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包項(xiàng)目運(yùn)作模式的前提是,，融資銀行對EPC合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款應(yīng)進(jìn)行無追索或有限追索的買斷。無追索權(quán)的買斷對于融資銀行來說是較難接受的,，但即使采用有限追索的買斷,，也應(yīng)實(shí)現(xiàn)承包商財務(wù)出表，即實(shí)現(xiàn)表外融資,，不能形成表內(nèi)負(fù)債,，這是承包商接受這一運(yùn)作模式的前提。

如果承包商不能實(shí)現(xiàn)財務(wù)出表,，那么應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓就相應(yīng)加重承包商的負(fù)債,，提高承包商的資產(chǎn)負(fù)債率，損害到承包商后續(xù)經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展,，特別是獲取新項(xiàng)目的能力,，所以對于承包商來說這種運(yùn)作模式也就不具備可行性。而如何在采用應(yīng)收賬款延付融資模式的同時實(shí)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)出表,，將是考驗(yàn)我國承包企業(yè)對該運(yùn)作模式之把握的核心問題,。

3. 業(yè)主要提供有效的支付保障

應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包項(xiàng)目運(yùn)作模式成立的基礎(chǔ)和前提是業(yè)主或其股東就EPC合同價款向承包商提供的支付保障，這種支付保障可以是遠(yuǎn)期信用證這一支付工具,，也可以是備用信用證,、支付保函或業(yè)主股東商業(yè)擔(dān)保等擔(dān)保工具。但無論是采用遠(yuǎn)期信用證,，還是采用備用信用證,、支付保函或股東商業(yè)擔(dān)保，這些支付保障方式應(yīng)符合以下條件：

（1）支付保障應(yīng)是合法的,，金額充分的,，不可撤銷的，并且是可轉(zhuǎn)讓的——可轉(zhuǎn)讓性是承包商做福費(fèi)廷融資或保理融資的基礎(chǔ)條件,；

（2）遠(yuǎn)期信用證應(yīng)是見單（議付單據(jù)）即付的,，備用信用證、支付保函或業(yè)主股東商業(yè)擔(dān)保應(yīng)是無條件的（unconditional）或者見索即付的（on demand）,，以確保一旦付款條件具備,，承包商或其融資銀行即能夠獲得EPC合同價款的支付；

（3）遠(yuǎn)期信用證,、備用信用證和支付保函的開證行以及業(yè)主股東的資信狀況要足夠,，直接體現(xiàn)為，其要有足夠的資信評級,。如果開證行或業(yè)主股東的資信評級不夠,，就需要對EPC合同價款的支付保障進(jìn)行增信,，否則這一運(yùn)作模式也不具備可行性。

4. 嚴(yán)格控制回購風(fēng)險

與傳統(tǒng)的現(xiàn)匯EPC總承包項(xiàng)目和買方信貸（Buyer’s credit）拉動的EPC總承包項(xiàng)目相比,，應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包項(xiàng)目的風(fēng)險增量主要體現(xiàn)在,，承包商就EPC合同項(xiàng)下的應(yīng)收價款向融資銀行的轉(zhuǎn)讓很難做到無追索，相反,，一般是有限追索的,。這種有限追索意味著，一旦觸發(fā)追索條件,，例如發(fā)生戰(zhàn)爭內(nèi)亂,、外匯禁兌、征收征用,、政府違約等政治性不可抗力導(dǎo)致信用證開證行（議付行）或付款擔(dān)保人將來不能支付到期合同價款,，承包商將不得不向融資銀行承擔(dān)融資本金和利息甚至其他成本費(fèi)用的回購責(zé)任，這種回購責(zé)任對于承包商來說是風(fēng)險巨大的,。因此,，承包商在與融資銀行商談應(yīng)收賬款購買協(xié)議時，有限追索問題,，即回購的情形和條件將是雙方博弈的焦點(diǎn)問題,。

同時，為了防范,、降低和化解承包商在應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議下的融資本息回購風(fēng)險,，筆者建議我國承包企業(yè)應(yīng)采取以下重點(diǎn)風(fēng)險防控措施：

（1）應(yīng)對信用證,、支付保函的開證行（議付行）和業(yè)主及其擔(dān)保股東進(jìn)行審慎的盡職調(diào)查,，確保其資信良好，以從源頭上防范信用證,、支付保函開證行（議付行）或業(yè)主或其擔(dān)保股東違約的風(fēng)險,。

（2）承包商應(yīng)在業(yè)主提供的遠(yuǎn)期信用證、備用信用證,、支付保函,、股東商業(yè)擔(dān)保的基礎(chǔ)上，向中信保等信用保險機(jī)構(gòu)投保信用保險,，以便萬一觸發(fā)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議下的回購義務(wù)時,，如果這種回購義務(wù)的責(zé)任基礎(chǔ)是發(fā)生了政治或商業(yè)信用風(fēng)險，則由中信保承擔(dān)絕大部分損失的理賠責(zé)任,，減輕承包商損失,。

需說明的是，中信保等信用保險機(jī)構(gòu)提供的信用保險,，其理賠款也是有免賠額的,，特別是在光伏,、風(fēng)電等新能源項(xiàng)目上，其免賠額更高,。因此,，即使承包商就EPC合同價款的收取投保了信用保險，承包商還需自留和自擔(dān)上述信用保險免賠額部分的風(fēng)險敞口,。

（3）承包商應(yīng)嚴(yán)格履行EPC合同,，確保項(xiàng)目工程能按照EPC合同規(guī)定的時間和質(zhì)量性能要求完工并移交給業(yè)主，由業(yè)主商業(yè)投產(chǎn),，以防止發(fā)生EPC合同項(xiàng)下的合同價款的債務(wù)爭議——這種債務(wù)爭議一般也是承包商在應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議項(xiàng)下的回購責(zé)任的觸發(fā)條件,。例如，如果承包商未能實(shí)現(xiàn)EPC合同項(xiàng)下規(guī)定的某個或某些付款里程碑,，業(yè)主將不簽署里程碑證書,，承包商的融資銀行也就無法從業(yè)主信用證的開證行（議付行）處獲得相應(yīng)里程碑工程款的支付，因?yàn)橛蓸I(yè)主簽署的這些里程碑證書往往是信用證的議付文件,。而一旦承包商的融資銀行因無法獲得信用證議付文件而不能從業(yè)主信用證的開證行（議付行）處獲得信用證項(xiàng)下相應(yīng)款項(xiàng)的支付,，融資銀行往往就要求承包商對于未獲支付的該部分款項(xiàng)承擔(dān)回購責(zé)任。

總之,，應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包的運(yùn)作模式改變了國際工程市場的傳統(tǒng)承包模式和融資模式,，目前已成為國際工程市場的一個新趨勢，也成為我國承包企業(yè)開拓國際工程市場的一種新的且重要的項(xiàng)目運(yùn)作模式,，特別是在海外光伏,、風(fēng)電等新能源領(lǐng)域?？梢哉f,，應(yīng)收賬款延付融資已成為我國工程企業(yè)“走出去”開拓國際工程市場、拉動EPC總承包項(xiàng)目的“新抓手”,。但應(yīng)收賬款延付融資拉動EPC總承包的運(yùn)作模式也致使我國承包企業(yè)面臨的項(xiàng)目運(yùn)作風(fēng)險陡增,，為此，我國承包企業(yè)需高度重視和重點(diǎn)研究該交易模式,，特別是該運(yùn)作模式下的風(fēng)險及其管控,，以在管控風(fēng)險的基礎(chǔ)上拉動市場的開拓和項(xiàng)目的成功實(shí)施。