（一）業(yè)績(jī)補(bǔ)償與Earn-out的相同點(diǎn)

1.都是交易雙方之間的對(duì)賭和附條件的估值調(diào)整機(jī)制,；

2.都有利于克服交易雙方信息的不對(duì)稱；

3.都有預(yù)防買(mǎi)方過(guò)度支付風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn),；

4.都是為了綁定標(biāo)的公司管理層，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo),。

（二）業(yè)績(jī)補(bǔ)償與Earn-out的不同點(diǎn)

1.業(yè)績(jī)補(bǔ)償是一種事前支付,、事后補(bǔ)償?shù)闹贫?，存在被并?gòu)方不履行或無(wú)法履行補(bǔ)償義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)被并購(gòu)方約束作用較?。籈arn-out是一種事前防范,、延期支付的制度，有利于降低被并購(gòu)方不履行補(bǔ)償義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)被并購(gòu)方約束作用較強(qiáng),；

2.業(yè)績(jī)補(bǔ)償機(jī)制下,，被并購(gòu)方擁有補(bǔ)償主動(dòng)權(quán)；而Earn-out機(jī)制下并購(gòu)方享有支付主動(dòng)權(quán),；

3.業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)暮饬恐笜?biāo)相對(duì)單一,，以凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)為主,；Earn-out的衡量指標(biāo)相對(duì)多元，除了通常的財(cái)務(wù)類指標(biāo)外,，還可以根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)、標(biāo)的公司業(yè)務(wù)模式等自由設(shè)定可能對(duì)標(biāo)的公司價(jià)值產(chǎn)生重大影響的非財(cái)務(wù)性指標(biāo),。

（一）如何選取能夠準(zhǔn)確衡量標(biāo)的公司價(jià)值的指標(biāo)是設(shè)計(jì)Earn-out方案的核心

實(shí)踐中，Earn-out的指標(biāo)設(shè)置通常有以下三種類型：

（二）除了衡量指標(biāo)外，Earn-out方案的設(shè)計(jì)還應(yīng)考慮以下因素：

在美國(guó)，Earn-out廣泛應(yīng)用于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的并購(gòu)，主要適用于并購(gòu)對(duì)象為非上市的生物醫(yī)藥公司,、醫(yī)療設(shè)備公司,、網(wǎng)絡(luò)公司等,。近期本團(tuán)隊(duì)主辦的一起跨境并購(gòu)案中,，亦采用了Earn-out方案。

隨著A股上市公司跨境并購(gòu)的風(fēng)起云涌,，Earn-out在A股上市公司跨境并購(gòu)中的應(yīng)用也越來(lái)越常見(jiàn)。典型案例有：

（一） 西王食品收購(gòu)Kerr

根據(jù)西王食品2016年9月20日披露的《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)（草案）》,，擬以現(xiàn)金形式收購(gòu)北美營(yíng)養(yǎng)品與體重管理產(chǎn)品公司Kerr。根據(jù)西王食品與Kerr簽訂的協(xié)議,，西王食品將與PE春華資本合資設(shè)立境外SPV,，先行收購(gòu)Kerr 80%股權(quán)，并在未來(lái)3年通過(guò)Earn-out方案逐步收購(gòu)Kerr剩余的20%股權(quán),，具體如下：

（二）聯(lián)絡(luò)互動(dòng)收購(gòu)Newegg

根據(jù)聯(lián)絡(luò)互動(dòng)2016年11月15日公告的《重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)報(bào)告書(shū)》，本次交易聯(lián)絡(luò)互動(dòng)以現(xiàn)金方式收購(gòu)Newegg 55.70%的權(quán)益,。收購(gòu)的股份按交易對(duì)象劃分為內(nèi)部賣(mài)方和外部賣(mài)方,。針對(duì)內(nèi)部賣(mài)方股東的股份，首次付款額將于交割日支付,，此外,，對(duì)于未來(lái)三年（2016-2018年）設(shè)置了Earn-Out方案。Earn-Out目標(biāo)付款額和具體計(jì)算方法為：

注：在2016年,、2017年和2018年的每個(gè)日歷年結(jié)束之后,，Newegg應(yīng)立即聘請(qǐng)審計(jì)師按照“商定程序”對(duì)公司進(jìn)行年度審計(jì)，同時(shí)計(jì)算EBITDA,，GMV和稅前利潤(rùn),。

單一的衡量指標(biāo)很容易被影響和操縱。因此,，在設(shè)計(jì)Earn-out方案時(shí),，通常會(huì)設(shè)置多個(gè)衡量指標(biāo)（往往是財(cái)務(wù)性指標(biāo)和非財(cái)務(wù)性指標(biāo)相結(jié)合）、多種條件進(jìn)行混合式計(jì)算,。具體到本案,，由于標(biāo)的公司Newegg為電商類零售企業(yè)，所以Earn-out方案中既采用了EBITDA和稅前利潤(rùn)等通常的財(cái)務(wù)性衡量指標(biāo),，又加入了電子商務(wù)行業(yè)常用的GMV（網(wǎng)站成交金額）作為衡量指標(biāo),，且衡量指標(biāo)在不同年份的比重亦有調(diào)整。2016年GMV占比70%,，EBITDA占比30%,；2017-2018年GMV占比60%，EBITDA占比20%,?；旌鲜接?jì)算較好地平衡了雙方的利益訴求，從而解決了雙方的估值分歧。

A股上市公司并購(gòu)熱潮仍將持續(xù),。針對(duì)目前的“忽悠式重組”“跟風(fēng)式重組”,，僅僅依靠業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度，可能無(wú)法對(duì)交易對(duì)方產(chǎn)生強(qiáng)有力的約束,，起到防止上市公司過(guò)度支付交易對(duì)價(jià)的作用,。作為一種創(chuàng)新的定價(jià)和支付方式，Earn-out高度自由靈活,、可定制化,，能夠更好地平衡各方利益訴求和估值分歧，未來(lái)應(yīng)用前景廣闊,。