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值做市商制度開(kāi)始實(shí)施1周年之際,，有同業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)布了新三板做市商競(jìng)爭(zhēng)力榜單,，Home君也沒(méi)閑著，今天Home君想用數(shù)據(jù)告訴大家： 十強(qiáng)做市商到底有多強(qiáng),？ 做市轉(zhuǎn)讓目前在新三板的地位如何,？ 目前的做市商制度到底有哪些缺陷？ 做市商制度有哪些需要完善的地方,？ 2014年8月25日，新三板開(kāi)始實(shí)施做市商制度,。經(jīng)過(guò)1年,，做市商已從1年前的42家發(fā)展到當(dāng)前的78家。中國(guó)新三板APP聯(lián)合中國(guó)網(wǎng)新三板頻道聯(lián)合發(fā)布了業(yè)界首份“新三板做市商競(jìng)爭(zhēng)力榜單”,，其通過(guò)分析覆蓋面,、活躍度、影響力等多個(gè)指標(biāo),，并結(jié)合做市企業(yè),、專家、PE等投資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn),，對(duì)做市商的做市能力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià),，評(píng)選出齊魯證券、天風(fēng)證券,、國(guó)信證券等十家綜合做市能力最強(qiáng)的做市商（見(jiàn)下圖）,。 下面Home君用公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看看以上十強(qiáng)做市商到底有多強(qiáng)？
截止2015年8月25日，已采用做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)達(dá)742家,，占比整個(gè)新三板掛牌企業(yè)總數(shù)的22.4%,。但從總市值來(lái)看（截止8月25日），采用做市轉(zhuǎn)讓的掛牌企業(yè)總市值近5100億元,，占所有掛牌企業(yè)總市值約60%,。目前做市券商數(shù)排名最靠前的掛牌公司為聯(lián)訊證券，有23家券商為其提供做市服務(wù),，此外,，名利倉(cāng)儲(chǔ)、藍(lán)山科技,、維珍創(chuàng)意等公司的做市商數(shù)量也在新三板掛牌公司中名列前茅,。 做市轉(zhuǎn)讓對(duì)掛牌企業(yè)的好處主要體現(xiàn)在兩方面： （1）在價(jià)值發(fā)現(xiàn)方面，采用做市交易方式能給公司一個(gè)公允的估值,，一般而言,，做市商數(shù)量越多，說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)公司質(zhì)地越看好,，而由于新三板掛牌公司質(zhì)量不齊,，從做市商的多寡就可以初步看出一家公司的業(yè)務(wù)前景如何,，從而初步實(shí)現(xiàn)了“分層”職能； （2）在流動(dòng)性方面,，采用做市轉(zhuǎn)讓方式,，投資者可根據(jù)需要自由進(jìn)退，亦可長(zhǎng)期持股分享公司快速成長(zhǎng)的收益,。 目前，新三板做市企業(yè)中擁有10以上做市商的企業(yè)僅20家,，其中聯(lián)訊證券以擁有23家做市商領(lǐng)跑740余家做市企業(yè),。同時(shí)，有超過(guò)500家做市企業(yè)的做市商不到5家,，這與做市商制度相當(dāng)成熟的美國(guó)納斯達(dá)克相差甚遠(yuǎn),，納斯達(dá)克每家做市企業(yè)平均擁有12家做市商。 （2）二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性困境倒逼做市商擴(kuò)容 在今年4月三板成指和三板做市創(chuàng)新高后，隨著連續(xù)近3個(gè)月的斷崖式下跌,，新三板二級(jí)市場(chǎng)交易量也陷入低迷,，市場(chǎng)月總成交金額從4月份的373億元跌至目前100+億元，對(duì)應(yīng)的日成交額從此前最高的52億元跌至7-8月份日均3-4億元水平,，且7月31日新三板市場(chǎng)成交金額僅為2.46億元,，創(chuàng)下5個(gè)月以來(lái)新低。8月25日,，新三板全市場(chǎng)共計(jì)成交4.59億元,，其中做市轉(zhuǎn)讓成交2.86億元，這一成交額與今年4月的52.3億元的成交峰值相比,，大幅縮水,。 做市轉(zhuǎn)讓的僵尸企業(yè)超40%。據(jù)Home君統(tǒng)計(jì),，截止目前,，有248家新三板公司近60日無(wú)成交（其中采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的占222家，做市轉(zhuǎn)讓的占26家）,，同時(shí)60日內(nèi)做市轉(zhuǎn)讓成交總金額在500萬(wàn)以下的企業(yè)共337家,，做市轉(zhuǎn)讓僵尸企業(yè)占超40%。 （3）做市商監(jiān)管制度存缺陷 盡管做市商制度雖然在提升流動(dòng)性方面帶來(lái)極大好處,，但是從一年的運(yùn)行情況來(lái)看,，依然存在很大的監(jiān)管制度缺陷。據(jù)Home君了解，做市商在做市過(guò)程中獲取利潤(rùn)的一般模式為“企業(yè)低價(jià)出讓做市庫(kù)存股,，而后做市商利用市場(chǎng)定價(jià)功能發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,，此后企業(yè)再參照市場(chǎng)價(jià)格以一定折扣進(jìn)行定增完成最終融資，在這個(gè)過(guò)程中,，由于套利空間巨大,，做市商爭(zhēng)相參與盡可能多的企業(yè)的做市前的定增，最后再在二級(jí)市場(chǎng)套利賣出”,。 而在今年6月份以來(lái)的大跌中,，很多新三板的做市商大量高位拋售庫(kù)存股票，從掛牌企業(yè)的角度來(lái)看,，這種做法對(duì)掛牌企業(yè)是不負(fù)責(zé)任,，同時(shí)也是對(duì)整個(gè)做市商群體公信力的打擊，在新三板一系列創(chuàng)新的同時(shí)監(jiān)管并未跟進(jìn),，尤其是對(duì)證券中介的監(jiān)管,，對(duì)主辦券商和做市商的監(jiān)管并未納入一線監(jiān)管范疇,。 另外,，6月以來(lái)的新三板大幅下挫使得定增破發(fā)頻出，做市商在一二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)差利潤(rùn)空間也不斷被壓縮,，使得低價(jià)套利盤(pán)涌出,，做市商成為市場(chǎng)隱形的最大空頭，且做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈,，做市商非但沒(méi)有因?yàn)閮?yōu)惠的價(jià)格與企業(yè)實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng),，反而成為公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的砸盤(pán)力量，這使得一些本打算由協(xié)議轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓的企業(yè)選擇了后退,，例如,，中科招商不久前發(fā)布公告，暫停從協(xié)議轉(zhuǎn)讓變?yōu)樽鍪薪灰?，將做市交易制度推上風(fēng)口,，其負(fù)責(zé)人稱暫停的原因是新三板做市制度尚存缺陷，做市交易很可能會(huì)低于協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格,。 值做市商制度實(shí)行1周年之際,，Home君想呼吁監(jiān)管層對(duì)做市商制度進(jìn)行進(jìn)一步完善，用以解決二級(jí)市場(chǎng)存在的部分流動(dòng)性困境,、真正讓做市商去為二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和掛牌企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)起作用： （1）增加做市商牌照發(fā)放——做市商制度本身具備了活躍新三板市場(chǎng)的功能,，但相對(duì)于不斷增加的掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，做市商顯然太少了,，應(yīng)該降低做市商門(mén)檻,，允許大資金入場(chǎng)，如PE/VC、公墓基金等,，當(dāng)做市商足夠多的時(shí)候,，捂股惜售的情況就會(huì)自然減少，做市的股價(jià)將會(huì)形成市場(chǎng)化價(jià)格,，做市商的盈利模式也將主要通過(guò)促進(jìn)價(jià)格活躍,； （2）提高股份的流動(dòng)性——增加做市商持股倉(cāng)位，并提高單筆報(bào)價(jià),，如將可以考慮將單筆報(bào)價(jià)1000股提高到5000股甚至1萬(wàn)股,； （3）加大對(duì)對(duì)主辦券商和做市商的監(jiān)管——監(jiān)管層需要將主辦券商及做市納入一線監(jiān)管范疇，避免當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí),，一些做市商為賺取高額利差,，利用監(jiān)管漏洞大量在二級(jí)市場(chǎng)拋售。 |
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