結論與建議: 中集集團14年業(yè)績平穩(wěn)增長,其中海工業(yè)務保持快速上升且盈利能力不斷改善,。15年公司將繼續(xù)受益“一路一帶”和“前海”戰(zhàn)略,同時海工業(yè)務儲備充足,可預見其連續(xù)的營收增長和利潤改善,。 預計公司2015,、16年EPS分別為1.195和1.539元,YoY分別增長28.44%和28.78%;。15年A,、H股P/E為18倍和10倍,、16年為14倍和8倍,公司受益“一路一帶”和前海戰(zhàn)略,維持買入建議,目標價A股24元、H股18港元,。 14年業(yè)績符合預期,10派3.1:中集14年實現(xiàn)營收700.71億元,YoY+21.07%,實現(xiàn)凈利潤24.78億元,YoY+13.64%,EPS為0.931元,。其中Q4單季營收、凈利分別為204.9億元和8.6億元,YoY分別增長22.8%和下降28.9%,QoQ分別增長16.9%和45.9%,因13年Q4確認較多投資收益,同時14年Q4財務費用及資產(chǎn)減值較多,故單季凈利有所下降,。 全年毛利率16.13%:YoY降0.5個pct,下降的原因包括1)毛利率較低的海工業(yè)務收入占比迅速提升,改變產(chǎn)品結構;2)集裝箱價格下跌較多,業(yè)務毛利率下降1.4個pct;3)空港設備毛利率下降9.9個pct,系新加坡Pteris公司與德國齊格勒公司幷表所致,。期內(nèi)資產(chǎn)減值損失2.8億元,YoY+105%,為固定資產(chǎn)減值計提增加。公允價值損失2.3億元,為衍生金融工具公允價值變動損失,。 手持50億美元訂單,海工業(yè)務將繼續(xù)茁壯成長:全年完成營收118.6億元,YoY+70%,全年生產(chǎn)6座自升式平臺及4座半潛式平臺,并完成1座半潛式和4座自升式平臺的交付,。同時大部分項目進入建造中后期,收入確認按部就班推進,且業(yè)務毛利率YoY提高3個pct至4.54%,繼續(xù)改善,并實現(xiàn)凈利潤5百萬元,實現(xiàn)盈虧平衡,。14年中集來福士共獲得11.21億美元訂單,手訂單總計約50億美元,包括5座深水半潛式鉆井平臺,占全球在建的深水半潛式鉆井平臺22%市場份額。同時公司已與巴西Schahi公司就拖欠合同款項訴訟事件達成和解,幷追回了所有欠款的本金利息,預計15年Q1確認約4.5億元左右,。 14年銷售158萬TEU,盈利有所下降:其中干箱完成138.5萬TEU,、YoY+27.3%,冷藏箱和特種箱增幅在8%左右。不過由于集團部分公司搬遷以,、新廠產(chǎn)能爬坡以及箱價下跌,、匯率波動等因素,14年集團集裝箱凈利潤下降30%至7.1億元。 期內(nèi)其他業(yè)務表現(xiàn)平穩(wěn):罐儲裝備業(yè)務收入增長11.5%至129億元,國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩和天然氣價改導致業(yè)務增長放緩,不過14年H2已有所改善,。道路運輸車輛銷售11.5萬套,、YoY+10%,營收增長0.4%至134億元??崭墼O備因新并入Pteris公司,營收大幅增長207%,不過因其虧損,拖累板塊利潤下降25%至0.87億元,。 盈利預測:預計公司2015、16年營收將分別達到816.21億元和933.25億元,YoY+16.48%和14.34%;實現(xiàn)凈利潤分別為30.80億元和39.32億元,YoY分別增長25.91%和27.65%;EPS分別為1.153和1.471元,。15年A,、H股P/E為18倍和11倍、15年為14倍和8倍,公司受益“一路一帶”和前海戰(zhàn)略,維持買入建議,目標價A股24元,、H股18港元,。 營業(yè)收入和凈利潤恢復增長,基本符合我們的預期。2014 年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入700億元,增長21.07%;歸母凈利潤24.78 億元,增長13.64%;每股收益0.93 元,。 海洋工程業(yè)務首次實現(xiàn)盈利,集裝箱業(yè)務需求復蘇,車輛業(yè)務盈利明顯改善,能源/化工及液態(tài)食品業(yè)務增長放緩,。1)集裝箱業(yè)務:全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇和集裝箱貿(mào)易增速提高,市場需求出現(xiàn)超預期增長,實現(xiàn)收入238 億元,增長11.8%;但受原材料價格下降影響,箱價同比下滑5%,同時部分工廠搬遷停產(chǎn)、人民幣外匯衍生品公允價值波動,盈利7.1 億元,下降30.3%;2)車輛業(yè)務:在節(jié)能減排,、治理超載等政策利好下,車輛業(yè)務受益于需求改善和成本下降,實現(xiàn)收入134 億元,增長0.41%,凈利潤6.48 億元,增長145%,。3)能化業(yè)務:油價下跌、天然氣價格機制改革推進較慢,能源,、化工,、液態(tài)食品裝備業(yè)務增速放緩,收入129.16 億元,增長11.5%,凈利潤10.4億元,增長14.5%;4)海洋工程業(yè)務:面臨油價大幅下跌,下游客戶縮減資本開支的壓力,集團大力推進在項目建造和產(chǎn)品交付,提升項目的標準化、系列化水平,加強核心裝備配套能力,實現(xiàn)銷售收入118.65 億元,增長69.9%;凈利潤0.05 億元,去年虧損2.97 億元,首次實現(xiàn)全年扭虧目標,。2014 年來福士獲得11.21 億美元訂單,當前在手訂單總計約50 億美元,。 2015 年展望:集裝箱、車輛業(yè)務需求繼續(xù)好轉,能化業(yè)務保持增長,海工業(yè)務壓力較大,。預計2015 年集裝箱需求將繼續(xù)好轉,同時超大型集裝箱船融資租賃項目有望開始貢獻業(yè)績,盈利彈性較大,。道路運輸車輛市場仍將受益于歐美經(jīng)濟回升,新興市場國家消費升級,繼續(xù)穩(wěn)定增長;隨著環(huán)保執(zhí)法力度加大,清潔能源投資建設加快,能源價格改革完成,國內(nèi)天然氣儲運裝備和工程服務需求仍將持續(xù)增長;海工裝備市場受原油市場供過于求,油價低位徘徊的影響,石油公司將削減勘探開發(fā)投入,海工裝備新增訂單市場壓力較大。 多元化業(yè)務結構進一步優(yōu)化,形成了物流,、能源兩大領域的“制造+服務+金融”業(yè)務格局,初步試水產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)新模式,。2014 年集團內(nèi)集裝箱業(yè)務占比繼續(xù)降低,新興產(chǎn)業(yè)業(yè)務收入比例大幅提升:海工裝備業(yè)務收入突破百億;車輛業(yè)務、機場地面設備、物流服務業(yè)務在跨國并購,、資本運作上實現(xiàn)較大突破;初步試水產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)新模式,在東莞投資建設“中集智谷”,并通過“產(chǎn)業(yè)帶動”,、“一體化投資”的創(chuàng)新土地運作模式,與政府充分溝通,大力推進深圳前海、上海等地土地資源的規(guī)劃和開發(fā),。 意欲打造國際級海洋金融服務中心,延伸高端服務業(yè),助力前海發(fā)展,推動集團轉型升級,。 去年12 月,深圳公布了《前海深港現(xiàn)代服務業(yè)合作區(qū)促進深港合作工作方案》,定調前海發(fā)展方向和發(fā)展目標。中集集團有意聯(lián)合各方資源和優(yōu)勢,憑借前海政策便利,打造國際級海洋金融服務中心,承接高端海洋產(chǎn)業(yè)向中國轉移,。2014 年,集團金額業(yè)務實現(xiàn)收入15.81億元,增長80.27%;凈利潤5.59 億元,增長29.70%,。近五年,中集融資租賃公司實現(xiàn)高速增長,新業(yè)務量五年平均復合增速28.4%;凈利潤五年平均復合增速59.2%;五年凈資產(chǎn)回報率45.2%。未來中集租賃將持續(xù)深化產(chǎn)融協(xié)同,以“裝備+金融”為牽引,創(chuàng)新商業(yè)模式,助推集團和產(chǎn)業(yè)板塊轉型升級,。 維持“增持”評級,。預計集團2015~2017 年收入分別為800,912,1022 億元,利潤分別為29、36,、42 億元,EPS 分別為1.09,、1.36、1.6 元,PE 分別為19,、15 和13 倍,。轉型升級已現(xiàn)成效,持續(xù)看好集團多元化的發(fā)展戰(zhàn)略。 風險提示:全球經(jīng)濟景氣度低于預期;多元化轉型升級進度低于預期,。 中集集團:制造+服務+金融,打造多元化產(chǎn)業(yè)集團 業(yè)務多元化帶來公司持續(xù)增長,。中集集團發(fā)布2014年年度報告,實現(xiàn)營業(yè)收入700.71億元,同比增長21.07%;歸屬于母公司的凈利潤24.78億元,同比增長13.64%;基本每股收益為0.93元,同比增長13.41%。其中集裝箱業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入238.13億元,同比增長11.76%,實現(xiàn)凈利潤7.10億元,同比減少30.32%;道路運輸車輛業(yè)務實現(xiàn)收入133.90億元,同比增加0.41%,實現(xiàn)凈利潤6.48億元,同比增長145.45%;能源,、化工及食品裝備業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入129.16億元,同比增長11.54%,實現(xiàn)凈利潤10.44億元,同比增長14.47%;海洋工程業(yè)務實現(xiàn)收入118.65億元,同比增長69.94%;實現(xiàn)凈利潤0.05億元,同比增長101.69%;受箱價水平下降影響,公司集裝箱業(yè)務盈利出現(xiàn)下降,但車輛業(yè)務盈利明顯改善,能源,、化工及液態(tài)食品業(yè)務實現(xiàn)了預期增長,海洋工程業(yè)務也實現(xiàn)了首次盈利,多元化帶來了公司業(yè)績持續(xù)增長。 集裝箱行業(yè)整體趨勢向上,15年盈利有望改善,。公司集裝箱業(yè)務仍然保持全球第一,受益于全球經(jīng)濟復蘇和集裝箱貿(mào)易增速提高,行業(yè)產(chǎn)能利用率增長至六成左右,盡管箱價下降5%左右,但是訂單量增加,普通干貨集裝箱累計銷售138.53萬TEU,同比增長27.29%,冷藏集裝箱累計銷售12.88萬TEU,同比增長7.69%,特種箱累計銷售6.95萬臺,同比增長8.76%,公司集裝箱業(yè)務收入同比增加,。由于部分集裝箱公司搬遷及停產(chǎn)導致管理費用增加,新建廠處于產(chǎn)能爬坡期,箱價下行以及匯率帶來的損失使得集裝箱業(yè)務毛利率略微下滑至12.90%,公司利潤同比下滑。 海工,、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn),、金融等新增長點將助力中集集團增長。公司海工順利交付一座深水半潛式鉆井平臺及四座自升式鉆井平臺,在建項目大多數(shù)得以確認,費用得到有效控制,同時與巴西Schahin 公司簽署了和解協(xié)議,收回剩余欠款,海工業(yè)務實現(xiàn)了首次盈利,。集團第一個產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)項目正式開發(fā)建設,初步建立產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)新模式,未來將大力推進本集團在深圳前海,、上海寶山等地的土地資源的盤活利用。公司致力于構建與全球領先制造業(yè)地位相匹配的金融服務體系,以推動業(yè)務拓展,中集融資租賃的凈利潤五年平均復合增長率達59.2%,。海工、地產(chǎn),、金融等快速增長的新業(yè)務將帶來集團快速發(fā)展,。 增持-A 投資評級,6個月目標價25元。我們預計公司15年-17年的EPS 分別為1.19元、1.51元,、2.19元,公司已經(jīng)具備多元化增長能力,維持增持-A 的投資評級,6個月目標價為25元,相當于15年21的動態(tài)市盈率,。 風險提示:集裝箱業(yè)務盈利繼續(xù)下滑,新業(yè)務不達預期。 |
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