從8月月度表現(xiàn)來(lái)看,我們的組合平均最大漲幅跑贏基準(zhǔn)指數(shù)8.54%,,整月下來(lái)跑輸基準(zhǔn)指數(shù)1.68%,。在7月份市場(chǎng)過(guò)山車的進(jìn)程中,組合品種與大盤指數(shù)跌幅接近,,表現(xiàn)出相對(duì)的抗跌性和防御性,,
恒瑞醫(yī)藥,、
川投能源跌幅較小,跑贏基準(zhǔn)指數(shù),。前期組合中所有個(gè)股均實(shí)現(xiàn)大于10%的漲幅,,在設(shè)置止盈點(diǎn)時(shí)能實(shí)現(xiàn)相當(dāng)對(duì)高的收益,但是后期受市場(chǎng)信心不足集中拋售的影響,,有所回落,。我們選擇的估值合理的優(yōu)質(zhì)股使得組合在大跌趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)了相對(duì)的穩(wěn)定。
展望九月份,,我們預(yù)計(jì)上旬受到閱兵維穩(wěn)的影響,市場(chǎng)波動(dòng)較小,,但閱兵過(guò)后,,多空雙方博弈可能加劇。其中,,有沒(méi)有更多的改革措施推出,,經(jīng)濟(jì)在多次降息降準(zhǔn)后有沒(méi)有企穩(wěn)的跡象將是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。而這些都具有一定的不確定性,,因此我們預(yù)計(jì)9月市場(chǎng)仍將是總體大幅震蕩,,多空趨勢(shì)不明顯的月份。投資者可以采取兩種思路,,一種是“博”,,對(duì)短線市場(chǎng)敏感度較強(qiáng)的投資者來(lái)說(shuō),可以恐慌時(shí)買入,,在預(yù)期回復(fù)時(shí)拋出,,做短差;二是“守”,,對(duì)于一些長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō),,可以堅(jiān)守價(jià)值型個(gè)股,在下跌時(shí)加倉(cāng),。
我們認(rèn)為當(dāng)前投資者還難以扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期,,9月需要關(guān)注的是閱兵后的政策刺激與改革走向。當(dāng)前,,我們?nèi)砸苑烙鶠橹?,選擇絕對(duì)PE和相對(duì)PE較低的板塊與個(gè)股,重點(diǎn)在醫(yī)藥,、銀行,、家電等行業(yè)中挑選標(biāo)的。我們9月推薦的組合為北京銀行(601169),、中國(guó)平安(601318),、奧瑞金(002701),、美的集團(tuán)(000333)、川投能源(600674),、恒瑞醫(yī)藥(600276),、京新藥業(yè)(002020)和羚銳制藥(600285).(申萬(wàn)宏源)
北京銀行:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)明顯優(yōu)于同業(yè)
研究機(jī)構(gòu):平安證券
投資要點(diǎn)
事項(xiàng):北京銀行公布2015 年半年報(bào),。2015 年上半年凈利潤(rùn)同比增13.4%,,略超我們預(yù)期??傎Y產(chǎn)1.62 萬(wàn)億元(+10.1%,,YoY/+6.30%,QoQ),。其中貸款+14.4%YoY/+4.3%QoQ,; 存款+5.49%YoY/+6.19%QoQ 。營(yíng)業(yè)收入同比增18.1%,,手續(xù)費(fèi)收入同比增27.9%,。成本收入比19.79%(+3bps,YoY),。不良貸款率0.92%(-1bps,,QoQ)。撥貸比2.83%,,(-1bps,, QoQ),撥備覆蓋率306.97%(+2pct,,QoQ),。公司核心一級(jí)資本充足率8.60%,資本充足率11.51%,。
平安觀點(diǎn):
凈利潤(rùn)略超預(yù)期,,投資銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。北京銀行15 年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.4%,,略超預(yù)期,。其中營(yíng)收同比增18%,利息收入增16%,,手續(xù)費(fèi)收入增28%,,占比提升至18.5%。其中,,投資銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,,公司承銷債券規(guī)模987 億元,同比增長(zhǎng)22%,投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)手續(xù)費(fèi)及傭金收入的貢獻(xiàn)達(dá)30%,。公司上半年撥備前利潤(rùn)增速為18.5%,。公司出于審慎的角度增加了撥備的計(jì)提(+59.2%,YoY),,使公司凈利潤(rùn)增速略低于營(yíng)收增長(zhǎng),。
資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)良,撥備計(jì)提充足,。公司上半年不良貸款率0.92%,,環(huán)比下降1bps,公司上半年沒(méi)有核銷,。我們測(cè)算的加回處置等以后的二季度年化不良生成率為0.53%(-20bps,, QoQ),資產(chǎn)質(zhì)量的表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)水平,。我們認(rèn)為這仍然與其地域,、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)控能力有關(guān)。上半年公司撥備覆蓋率307%(+2pct,,QoQ),撥貸比2.83%(-1BP,,QoQ),,均進(jìn)高于監(jiān)管要求及同業(yè)水平。為下半年的利潤(rùn)增長(zhǎng)留有比較充分的余地,。
投資建議:互聯(lián)網(wǎng)金融+直銷銀行分拆+員工持股計(jì)劃多重催化劑北京銀行積極布局互聯(lián)網(wǎng),,持續(xù)深化與小米公司的合作;與騰訊公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,,打造“互聯(lián)網(wǎng)+京醫(yī)通”智慧醫(yī)療模式,;與芝麻信用簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議,開(kāi)啟了商業(yè)銀行運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)征信的先河,;北京銀行還創(chuàng)新推出了中國(guó)首家直銷銀行,,ING 作為戰(zhàn)略合作方入股,尋求分拆已有的直銷銀行平臺(tái),。公司核心資本充足率已接近監(jiān)管底線,,我們預(yù)計(jì)公司在未來(lái)可能會(huì)采取股權(quán)方式補(bǔ)充資本。此外,,公司高層透露推出員工持股計(jì)劃是公司今年計(jì)劃工作之一,,預(yù)計(jì)會(huì)年內(nèi)公布。多重催化劑下,,我們維持公司15 年/16 年盈利預(yù)測(cè)12%/14%,,對(duì)應(yīng)公司2015/16 年P(guān)E5.16x/4.48,PB0.83x/0.74x(Vs 行業(yè)2015 年P(guān)B0.84x),,上調(diào)評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期,。
中國(guó)平安:投資發(fā)力,保費(fèi)平穩(wěn)
研究機(jī)構(gòu):群益證券
結(jié)論與建議:平安發(fā)布半年報(bào),,2015H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)346.5億元,,YOY 增長(zhǎng)62.2%,其中Q2實(shí)現(xiàn)凈利146.9億元,,yoy+39.2%,,與此前業(yè)績(jī)預(yù)增一致。公司上半年取得出色的業(yè)績(jī)主要來(lái)自于投資方面的強(qiáng)勁表現(xiàn),,并且公司產(chǎn)壽險(xiǎn)表現(xiàn)同樣穩(wěn)健,。看好公司“資產(chǎn)”與“醫(yī)療大健康”的垂直平臺(tái)戰(zhàn)略,,有望打造國(guó)內(nèi)一流的金控集團(tuán),,公司目前估值顯著低于同業(yè),維持“買入”的投資建議,。
投資收益表現(xiàn)靚麗:平安上半年?duì)I收/凈利潤(rùn)分別為3379億元/346億元,,YOY 分別增長(zhǎng)43.0%、62.2%,,對(duì)應(yīng)Q2營(yíng)收及利潤(rùn)分別增長(zhǎng)54.4%,、35.8%,與預(yù)增一致,。二季度表現(xiàn)出色來(lái)自于資本市場(chǎng)的大幅走牛,,Q2單季度投資收益(含公允變動(dòng))508億元,YOY 增長(zhǎng)169.6%,。
權(quán)益類占比提升:投資方面具體來(lái)看,,上半年末公司投資資產(chǎn)16392億元,較年初增長(zhǎng)11%,;配置方面,,公司根據(jù)資本市場(chǎng)的變化,主動(dòng)加大了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例,,其中基金,、股票占比分別較年初提升了1.4、1.0個(gè)百分點(diǎn)至3.8%,、11.0%,;不過(guò)在持倉(cāng)市值增長(zhǎng)的背景下權(quán)益類占比也并未大幅增加,顯示了公司穩(wěn)健的投資風(fēng)格,。公司上半年總投資收益率7.7%,,較2014年全年提升了2.6個(gè)百分點(diǎn)。
主業(yè)表現(xiàn)仍領(lǐng)先同業(yè):從保費(fèi)主業(yè)來(lái)看,平安表現(xiàn)仍較為出色,,顯著領(lǐng)先同業(yè),。平安壽險(xiǎn)上半年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)1230億元,YOY 增16.85%,,且代理人人均產(chǎn)能同比增23.6%,,帶動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)44.3% ;平安產(chǎn)險(xiǎn)上半年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)814億元,,YOY 增長(zhǎng)18.5%,,與此同時(shí)綜合成本率僅93.6%,遠(yuǎn)好于同業(yè)表現(xiàn),。公司壽險(xiǎn)及產(chǎn)險(xiǎn)不管是穩(wěn)健性還是絕對(duì)增速均在行業(yè)內(nèi)處于前列,。
互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略有望提升估值:從平安互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的思路來(lái)看,其以“醫(yī),、食,、住、行,、玩”等醫(yī)療大健康領(lǐng)域入手,,切入金融價(jià)值較高的生活場(chǎng)景,建立了汽車,、房產(chǎn),、醫(yī)療以及金融資產(chǎn)交易等垂直生態(tài)圈;近期平安又宣布了旗下普惠金融業(yè)務(wù)整合完成,,已成為國(guó)內(nèi)最大的消費(fèi)金融公司。平安2Q2015末已擁有1.67億互聯(lián)網(wǎng)用戶,,陸金所,、萬(wàn)里通及平安好房、平安好車均已具備一定規(guī)模,,在此過(guò)程中,,平安成功實(shí)現(xiàn)從互聯(lián)網(wǎng)流量導(dǎo)入到挖掘價(jià)值的過(guò)程,形成互聯(lián)網(wǎng)和金融的正向促進(jìn)式發(fā)展,,未來(lái)不排除公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆上市的可能,,預(yù)計(jì)將顯著提升公司現(xiàn)有估值水準(zhǔn)。
盈利預(yù)測(cè):雖然公司上半年受到投資收益的帶動(dòng)表現(xiàn)強(qiáng)勁,,不過(guò)股票市場(chǎng)在6月中旬的幾周內(nèi)經(jīng)歷大幅下跌,,下半年存在一定的不確定性,暫不上調(diào)盈利預(yù)測(cè),,維持全年513億元的獲利預(yù)估,,YOY 增長(zhǎng)30.6%,對(duì)應(yīng)除權(quán)后的EPS 約為2.81元,公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E 約為11X,,PEV約為0.95X,,維持買入。
奧瑞金:唯一二維碼挖掘大數(shù)據(jù)價(jià)值服務(wù)商轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)
研究機(jī)構(gòu):中信建投證券
市場(chǎng)新特征促使企業(yè)借力二維碼實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)模式升級(jí),??煜肥袌?chǎng)呈現(xiàn)產(chǎn)品多元化、產(chǎn)品時(shí)尚化,、渠道細(xì)膩化和營(yíng)銷精準(zhǔn)化的新特點(diǎn),,需要快消品企業(yè)渠道管控,精準(zhǔn)營(yíng)銷和消費(fèi)者體驗(yàn)提升等方面做出大幅度改進(jìn),。
奧瑞金致力于由產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型服務(wù)供應(yīng)商,。公司目前可提供:(1)設(shè)計(jì)服務(wù):通過(guò)卓樸公司,為中小型企業(yè)提供包裝設(shè)計(jì)和品牌管理服務(wù),;(2)灌裝服務(wù):在湖北,、廣東兩地設(shè)立了兩個(gè)全球一流的灌裝基地,為客戶提供灌裝服務(wù),;(3)營(yíng)銷服務(wù):通過(guò)二維碼互聯(lián)網(wǎng)接口,,為客戶提供精準(zhǔn)的營(yíng)銷服務(wù);(4)渠道服務(wù):投資大學(xué)渠道,,能夠幫助客戶在可培育的消費(fèi)群體中進(jìn)行產(chǎn)品推廣,、品牌營(yíng)銷。通過(guò)轉(zhuǎn)型,,公司能夠?yàn)榭蛻魟?chuàng)造更便利的合作環(huán)境,,使客戶能更輕資產(chǎn)地運(yùn)作,更靈敏快速地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化,。
行業(yè)首創(chuàng)可變二維碼智能包裝,,提升附加服務(wù)價(jià)值,挖掘大數(shù)據(jù)金礦,。2014年9月,,紅牛、奧瑞金和湘瑞公司開(kāi)始推動(dòng)二維碼開(kāi)創(chuàng)合作,,截至目前,,紅牛北京、宜賓,、咸寧和佛山四家工廠21條生產(chǎn)線上的二維碼升級(jí)切換工作已經(jīng)完成,,賦碼產(chǎn)品超過(guò)10億罐,產(chǎn)品陸續(xù)上市,??勺兌S碼區(qū)別于市面上的普通二維碼,,能夠一罐一碼,一箱一碼,,通過(guò)唯一碼,,企業(yè)可實(shí)現(xiàn):(1)精準(zhǔn)的渠道管理;(2)產(chǎn)品追溯功能實(shí)現(xiàn),,防偽功能提升,;(3)信息獲取更加精準(zhǔn)全面;(4)信息推送可實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)可選擇,。奧瑞金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)1.0版本二維碼,,年底前有望推出2.0版本,做到在制罐過(guò)程中賦碼,,最終將推出3.0版本,,完成大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營(yíng)銷閉環(huán)的構(gòu)造,使得傳統(tǒng)快消品成為具有“物聯(lián)網(wǎng)”屬性的新型產(chǎn)品,。
投資建議:維持買入,。公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展基礎(chǔ)上加快布局平臺(tái)建設(shè),繼續(xù)轉(zhuǎn)型綜合包裝解決方案供應(yīng)商:(1)關(guān)鍵大客戶紅牛未來(lái)三年仍將保持兩位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng),,且其他客戶不斷拓展,,業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張確定;(2)中西部地區(qū)二片罐布局有助于公司產(chǎn)能在空間和品質(zhì)上不斷深化布局,;(3)可變二維碼包裝大規(guī)模推廣,,有助于幫助客戶提供渠道管理、精準(zhǔn)營(yíng)銷等增值服務(wù),,且可挖掘和積累大數(shù)據(jù)價(jià)值,,推動(dòng)向服務(wù)供應(yīng)商的轉(zhuǎn)型;(4)設(shè)立投資管理公司,,打造孵化平臺(tái),,將為短期投資收益的和增加長(zhǎng)期客戶資源的壯大奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);(5)與平安證券合作成立體育產(chǎn)業(yè)基金,,且與“動(dòng)吧體育”聯(lián)手開(kāi)拓體育產(chǎn)業(yè),,看好體育產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展機(jī)遇,,且有助于為下游客戶提供市場(chǎng)渠道,、品牌推廣等多方面增值服務(wù);(6)增持永新股份,,布局軟包裝領(lǐng)域,,堅(jiān)定產(chǎn)品品類多元化發(fā)展方向。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年凈利額分別為10.7,、14.0億,,同比增32.5%,、30.6%,每股收益分別為1.09,、1.43元,,PE為20、15倍,。維持“買入”,。
美的集團(tuán):上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期機(jī)器人外延合作落地
研究機(jī)構(gòu):申萬(wàn)宏源
投資要點(diǎn):
上半年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2015年1-6月份,,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入825.09億,,同比增加6.7%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)102.06億元,,同比增長(zhǎng)22.55%,,歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)83.24億元,同比增長(zhǎng)25.93%,,每股收益1.94元,,同比增長(zhǎng)25.48%。第二季度收入400.82億元,,同比增長(zhǎng)2.8%,,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)58.29億元,同比增長(zhǎng)18.62%,,歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)49.81億元,,同比增長(zhǎng)22.37%。
冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)是上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力,。盡管家電行業(yè)景氣度繼續(xù)低迷,,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、加大自營(yíng)旗艦店與核心渠道建設(shè),,電商全渠道布局與物流優(yōu)化,在國(guó)內(nèi)白電行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異,。從具體品類來(lái)看,,公司空調(diào)壓力相對(duì)較小,上半年出貨量同比增長(zhǎng)4.2%,,營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)2.70%,;冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)20.34%和22.99%,,冰箱和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)是上半年發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力,;小家電業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.63%,物流業(yè)務(wù)改革推進(jìn)加速,,收入同比增長(zhǎng)31.23%,。
電商渠道持續(xù)發(fā)力,,下半年空調(diào)業(yè)務(wù)依舊面臨壓力。上半年美的電商全網(wǎng)零售額突破70億元,,在家電行業(yè)中排名第一,,2015全年保守將突破160億,同比增長(zhǎng)60%,。由于原材料價(jià)格持續(xù)走低,,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng),,大家電業(yè)務(wù)毛利率同比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)至29.54%,。展望2015年下半年,空調(diào)行業(yè)整體依然面臨較大的庫(kù)存壓力,,價(jià)格戰(zhàn)可能持續(xù),,雖然房地產(chǎn)對(duì)空調(diào)第四季度可能拉動(dòng)一定需求,但是空調(diào)出貨量增長(zhǎng)依然面臨較大壓力,,下半年公司將著力發(fā)展安得物流,,在子公司推出激勵(lì)計(jì)劃,未來(lái)物流業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待,。
持續(xù)推進(jìn)智慧家居+智能制造“雙智”戰(zhàn)略,,機(jī)器人業(yè)務(wù)開(kāi)辟第二跑道。1-6月份,,公司上市智能產(chǎn)品型號(hào)80余款,,完成M-SMART系統(tǒng)與阿里、京東,、蘇寧,、小米系統(tǒng)的對(duì)接,更新智慧家居管理“美居”APP2.0版,。公司與安川電機(jī)合作,,擬以“智能制造+工業(yè)機(jī)器人”提升美的智能制造水平,“智能家居+服務(wù)機(jī)器人”推動(dòng)美的智慧家居發(fā)展,,預(yù)計(jì)下半年與安川合作的機(jī)器人項(xiàng)目將有實(shí)質(zhì)性推進(jìn),。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們維持公司未來(lái)三年每股收益3.05元,、3.51元和4.22元的盈利預(yù)測(cè),,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為9倍、8倍和7倍,,經(jīng)過(guò)近期新一輪股價(jià)調(diào)整,,估值水平已回到歷史平均水平偏下位置,,2015年電商,、物流,、智能家居和制造布局推進(jìn)良好,利潤(rùn)增長(zhǎng)確定,,維持“買入”投資評(píng)級(jí),。
川投能源:雅礱江公司貢獻(xiàn)投資收益可觀未來(lái)期待國(guó)企改革
研究機(jī)構(gòu):申萬(wàn)宏源
事件:
公司公告2015年中期業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)銷售收入51124.19萬(wàn)元,,同比減少1.61%,;實(shí)現(xiàn)合并利潤(rùn)總額157915萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)69.14%,;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)153726萬(wàn)元,,同比增長(zhǎng)71.31%。報(bào)告期內(nèi),,公司參,、控股總裝機(jī)容量2285.699萬(wàn)千瓦,同比增加17.49%,,權(quán)益裝機(jī)825.77萬(wàn)千瓦,,同比增加14%。
投資要點(diǎn):
中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,,凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)受益于雅礱江公司新增機(jī)組投產(chǎn)及增值稅返還,。公司15年上半年實(shí)現(xiàn)收入5.11億元,同比減少1.61%,;歸母凈利潤(rùn)15.37億元,,同比增長(zhǎng)71.31%,符合預(yù)期,。在上半年全社會(huì)用電需求增速放緩,,川電外送通道建設(shè)滯后等因素影響下,公司積極爭(zhēng)取水,、火替代和自備替代等計(jì)劃外電量,,公司控股電力企業(yè)1-6月累計(jì)完成發(fā)電量14.31億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)0.85%,。公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)71.31%,,主要來(lái)源于公司投資48%股份的雅礱江公司歸母凈利潤(rùn)從上年同期15.82億元增加到29.39億元,同比增長(zhǎng)85.71%,。雅礱江公司去年新建機(jī)組在上半年全部發(fā)電,,1-6月公司累計(jì)發(fā)電量272.93億千瓦時(shí),同比增長(zhǎng)33.93%,,同時(shí)增值稅在本期返還同比增加,。
銷售、管理費(fèi)用大幅減少,,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)源自利息費(fèi)用計(jì)提變動(dòng),。公司銷售費(fèi)用,、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比變動(dòng)分別為-25.42%,、-20.29%,、5.39%。其中銷售費(fèi)用變動(dòng)主要源自差旅費(fèi),、業(yè)務(wù)費(fèi)等費(fèi)用同比大幅減少,;管理費(fèi)用變動(dòng)主要源自公司落實(shí)降本措施、辦公費(fèi),、會(huì)務(wù)費(fèi),、交通費(fèi)等費(fèi)用同比大幅減少;財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)主要源自(1)公司17億元公司債在14年4月發(fā)行,,同比本期少計(jì)提4個(gè)月利息費(fèi)用(2)控股股東川投集團(tuán)14年5月提供11億元委貸,,同比本期少計(jì)提5個(gè)月利息費(fèi)用。
川投集團(tuán)兌現(xiàn)資產(chǎn)注入預(yù)期,,未來(lái)國(guó)企改革可期,。公司于15年1月正式收購(gòu)川投電力,進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模,。截至14年6月底,,川投電力參與投資開(kāi)發(fā)的已建和在建電站規(guī)模逾172萬(wàn)千瓦,年發(fā)電量近75億度,,權(quán)益容量達(dá)15.4萬(wàn)千瓦,。川投集團(tuán)在優(yōu)化國(guó)有資本布局、發(fā)展混合所有制等方面積累一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),,公司作為川投集團(tuán)主要投融資平臺(tái),,積極開(kāi)展多種創(chuàng)新資本運(yùn)作,未來(lái)國(guó)企改革和產(chǎn)融結(jié)合可期,。
投資評(píng)級(jí)與估值:我們維持預(yù)計(jì)公司15-17年歸母凈利潤(rùn)分別為38.11億元,、40.68億元和45.13億元,EPS為0.87,、0.92和1.03元/股,,對(duì)應(yīng)PE為13、13和11倍,。我們認(rèn)為公司是川投集團(tuán)旗下主要上市平臺(tái),,未來(lái)有望受益國(guó)企改革和電價(jià)上調(diào)預(yù)期。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“增持”評(píng)級(jí),。
恒瑞醫(yī)藥:2015年H1業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),,國(guó)際業(yè)務(wù)成為新亮點(diǎn)
研究機(jī)構(gòu):群益證券(香港)
結(jié)論與建議:
公司發(fā)布公告, 2015年H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.61億元,YOY+40.45%,,折合ESP為0.58元,,符合預(yù)期。單季度來(lái)看,,Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.14億元,YOY+39.02%,。 2015年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.86億元,,YOY+24.95%。我們預(yù)計(jì):造影劑產(chǎn)品銷售額同比增長(zhǎng)+40%,;輸液類產(chǎn)品銷售額同比增長(zhǎng)+30%,;手術(shù)麻醉產(chǎn)品銷售額同比增長(zhǎng)+20%;腫瘤藥品銷售額同比增長(zhǎng)+15%,;報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品海外銷售收入2.27億元,,制劑出口成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),未來(lái)國(guó)際業(yè)務(wù)有望成為公司新的發(fā)力點(diǎn),。同時(shí)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化,,公司綜合毛利率繼續(xù)得到提升至84.36%,同比增加3個(gè)pp,,在醫(yī)??刭M(fèi)的大背景下公司實(shí)現(xiàn)了毛利率的連續(xù)提升,與公司持續(xù)的創(chuàng)新能力不可分割,。報(bào)告期公司綜合費(fèi)用率為53.03%,,同比基本持平。
仿制藥產(chǎn)品梯隊(duì)華麗: 過(guò)去幾年申報(bào)仿制藥數(shù)量達(dá)75個(gè),,未來(lái)將進(jìn)入重磅仿制藥批量上市期,。通過(guò)對(duì)老年用藥、抗真菌用藥等大病種用藥領(lǐng)域布局使公司產(chǎn)品線形成協(xié)同效應(yīng),,開(kāi)拓新利潤(rùn)來(lái)源的同時(shí),,公司成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)也更加明顯。公司在研仿制藥均為各治療領(lǐng)域臨床一線用藥,,與原研藥相較性價(jià)比更高,,在醫(yī)保控費(fèi)的大背景下將充分享受仿制藥進(jìn)口替代市場(chǎng)空間,;
創(chuàng)新藥物厚積薄發(fā):未來(lái)幾年新藥將集中上市步入收獲期:國(guó)內(nèi)首個(gè)針對(duì)胃癌的靶向藥物,,阿帕替尼已經(jīng)獲批上市。長(zhǎng)效 G-CSF已申報(bào)進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)檢查,,一旦評(píng)審結(jié)束即可申請(qǐng)上市,。阿帕替尼、長(zhǎng)效 GCSF 潛在市場(chǎng)空間均超過(guò)20億,預(yù)計(jì)上市后將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大貢獻(xiàn),。恒瑞創(chuàng)新藥陣容華麗,,處于不同臨床研究階段創(chuàng)新藥多達(dá)20個(gè),部分核心產(chǎn)品具有成為“重磅炸彈”潛力,。
制劑產(chǎn)品國(guó)際化即將實(shí)現(xiàn)突破:隨著環(huán)磷酰胺,、七氟烷、奧沙利鉑水針等有較高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品獲得歐美認(rèn)證幷且出口銷售,,制劑國(guó)際化業(yè)務(wù)有望迎來(lái)突破開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn),。未來(lái)幾年全球醫(yī)藥市場(chǎng)大批重磅專利藥品面臨專利到期以及各國(guó)醫(yī)保控費(fèi)成為主流趨勢(shì),,恒瑞的仿制藥出口業(yè)務(wù)將會(huì)迎來(lái)千載難逢的戰(zhàn)略機(jī)遇期,,公司將有機(jī)會(huì)從中國(guó)走向世界成為國(guó)際級(jí)的醫(yī)藥航母。
盈利預(yù)計(jì):小幅上調(diào)公司2015年/2016年公司凈利潤(rùn)至20.79億元(YOY+37.18%)/26.88億元(YOY+29.30%),, EPS分別為1.06元/1.37元,,對(duì)應(yīng)2015年/2016年P(guān)E分別為38倍/29倍。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)未來(lái)幾年有望加速上漲,,長(zhǎng)期看好公司前景,,目前估值較為合理,維持“買入”的投資建議,,小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至48元(對(duì)應(yīng)2016 PE 35X).
京新藥業(yè):歐美制劑認(rèn)證的直接受益者
研究機(jī)構(gòu):廣發(fā)證券
核心觀點(diǎn):
主導(dǎo)產(chǎn)品均通過(guò)歐盟制劑認(rèn)證,,成為新一輪藥品招標(biāo)的直接受益者
①2015年衛(wèi)計(jì)委《關(guān)于完善公立醫(yī)院集中采購(gòu)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出,,技術(shù)標(biāo)評(píng)審要把仿制藥達(dá)到國(guó)際水平作為重要指標(biāo),,新一輪招標(biāo)湖北、海南,、山東,、安徽、河北,、江西,、浙江、福建,、四川等通過(guò)FDA 或歐盟認(rèn)證的制劑均享受單獨(dú)質(zhì)量層次,,其他省份享受加分。②公司制劑車間2006年通過(guò)歐盟認(rèn)證,,辛伐他汀片,、舍曲林片已通過(guò)歐盟認(rèn)證,瑞舒伐他汀準(zhǔn)備歐盟,、FDA 認(rèn)證,,相關(guān)品種部分省份招標(biāo)享有“化藥準(zhǔn)獨(dú)家”身份。
核心品種:高速增長(zhǎng)有望維持
①瑞舒伐他?。撼?jí)他汀,,阿斯利康14年全球銷售55億美元,醫(yī)保乙類品種,,國(guó)產(chǎn)廠家四家,,公司唯一同時(shí)擁有原料藥、制劑批文,,原料發(fā)酵工藝獨(dú)家,,正爭(zhēng)取國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng),制劑準(zhǔn)備歐盟,、FDA 注冊(cè),,長(zhǎng)期看是10億品種,。②康復(fù)新液:適應(yīng)癥超廣的醫(yī)保乙類品種,,四家藥企獲得批文,公司30mL/瓶規(guī)格獨(dú)家,,去年收入1.1億元,,未來(lái)三年可保持40% 的增速,長(zhǎng)期規(guī)模超5億元,。③地衣芽孢桿菌:新版基藥的微生態(tài)制劑,, 僅兩家生產(chǎn),14收入0.35億元,,預(yù)計(jì)今年達(dá)0.8億元,,銷售峰值可到10億元,。
巨烽顯示:快速成長(zhǎng)的醫(yī)用顯示器領(lǐng)軍者
?、俟竟娣Q擬購(gòu)買巨烽顯示90%的股權(quán),,其中現(xiàn)金支付2.77億元,, 標(biāo)的作價(jià)6.93億元,,收購(gòu)PE 對(duì)應(yīng)今年業(yè)績(jī)?yōu)?5倍,,同時(shí)巨烽顯示承諾15-17年凈利潤(rùn)分別不少于4,500萬(wàn)、5,850萬(wàn),、7,605萬(wàn),,對(duì)應(yīng)同比增速分別為20%,,30%,30%,。②國(guó)內(nèi)醫(yī)用顯示行業(yè)年均30%增長(zhǎng),,PACS 系統(tǒng)推廣,、傳統(tǒng)膠片替代是重要?jiǎng)恿?,巨烽顯示是國(guó)內(nèi)唯一能夠批量為國(guó)外主流醫(yī)療器械制造商定制顯示設(shè)備的龍頭企業(yè),,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少,。
不考慮并購(gòu),15-17年EPS 分別為0.57元,、0.83元,、1.19元
公司瑞舒伐他汀,、辛伐他汀、舍曲林受益于歐盟制劑認(rèn)證,,康復(fù)新液,、地衣芽孢桿菌競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)良好,,新品匹伐他汀,、左乙拉西坦均有望過(guò)億。不考慮巨烽顯示收購(gòu),,我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS 分別為0.57元/0.83元/1.19元,,對(duì)應(yīng)PE 分別為40/27/19倍,??紤]巨烽顯示收購(gòu),并按照業(yè)績(jī)承諾預(yù)測(cè)盈利,,我們預(yù)計(jì)公司15-17年備考EPS 分別為0.67元/0.95元/1.32元,,對(duì)應(yīng)備考EPS 分別為34/24/17倍,維持“買入”評(píng)級(jí),。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地衣芽孢桿菌銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),、招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn),。
羚銳制藥:業(yè)績(jī)靚麗,,未來(lái)值得期待
研究機(jī)構(gòu):長(zhǎng)江證券
業(yè)績(jī)靚麗,,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異:上半年公司收入增長(zhǎng)26%,,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)108%,,保持了較快的發(fā)展態(tài)勢(shì),。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~5435萬(wàn)元,,同比增長(zhǎng)127%,,經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異。綜合毛利率提高1.5個(gè)百分點(diǎn),,主要因?yàn)楦呙实馁N膏劑收入占比提升,;銷售費(fèi)率,、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降0.46,、3.72和0.26個(gè)百分點(diǎn),。
貼膏劑增勢(shì)良好,芬太尼正加大推廣:估計(jì)上半年貼膏劑收入3.8億,,增長(zhǎng)31%,,公司貼膏劑是OTC知名品牌,通絡(luò)祛痛膏進(jìn)入新版基藥,,在核心市場(chǎng)廣東等地精耕細(xì)作,,壯骨麝香止痛膏進(jìn)入河南、重慶,、新疆等地基藥增補(bǔ),,受益于品牌OTC提價(jià)和基藥招標(biāo)提速,貼膏劑有望保持較快增長(zhǎng);小羚羊退熱貼自2013年推出后銷售火爆,,2014年銷售額約5000萬(wàn),,今年有望過(guò)億。片劑(丹鹿通督片等)收入約4000萬(wàn),,增長(zhǎng)26%,,丹鹿通督片有補(bǔ)腎壯陽(yáng)特色,可能逐步作為保健品培育,;膠囊劑(培元通腦膠囊,、參芪降糖膠囊等)收入約8000萬(wàn),,同比增長(zhǎng)6.45%,參芪降糖針對(duì)糖尿病大市場(chǎng),,看好未來(lái)空間,,心血管用藥丹玉通脈顆粒(獨(dú)家)明年有望轉(zhuǎn)入公司生產(chǎn),貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),。軟膏劑收入約2000萬(wàn),,增長(zhǎng)40%。芬太尼透皮貼仍處于市場(chǎng)導(dǎo)入期,,公司今年將營(yíng)銷區(qū)域集中到到河南省,,加大對(duì)醫(yī)生的教育力度,河南市場(chǎng)成功后再向全國(guó)推廣,,預(yù)計(jì)今年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),。
接班人熊偉推動(dòng)營(yíng)銷變革,后續(xù)表現(xiàn)值得期待:公司實(shí)際控制人熊維政之子熊偉進(jìn)入公司后,,歷任市場(chǎng)部總監(jiān),、總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理等職務(wù),,在擔(dān)任貼膏劑銷售部副總經(jīng)理期間,,對(duì)營(yíng)銷模式進(jìn)行了卓有成效的變革,加強(qiáng)對(duì)終端營(yíng)銷的把控,,帶來(lái)貼膏部銷售收入每年20%以上的增長(zhǎng),。2014年6月,熊偉擔(dān)任公司總經(jīng)理,,我們相信在他的帶領(lǐng)下,,公司經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好。
“準(zhǔn)現(xiàn)金”充裕,,外延整合預(yù)期強(qiáng):截至2015年底,,預(yù)計(jì)公司將持有“準(zhǔn)現(xiàn)金”接近20億(亞邦股份5.66%股權(quán)、貨幣資金,、票據(jù),、定增資金等),公司積極尋找外延整合機(jī)會(huì),,產(chǎn)品傾向于滋補(bǔ),、兒童、不孕不育,、壯陽(yáng),、感冒類,有望與現(xiàn)有產(chǎn)品形成協(xié)同效應(yīng),。
維持“買入”評(píng)級(jí):公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好,,治理機(jī)制逐步完善,。通絡(luò)祛痛膏繼續(xù)受益品牌OTC和基藥紅利,退熱貼勢(shì)頭良好,,芬太尼成長(zhǎng)潛力較大,,營(yíng)銷改革助力業(yè)績(jī)釋放,外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng),。暫不考慮增發(fā)攤薄,,預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.28、0.37,、0.50元,,對(duì)應(yīng)PE分別為36X、28X,、21X,,看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展,維持“買入”評(píng)級(jí),。