你必須獨(dú)立思考,。我總是感到不可思議為什么高智商的人不動(dòng)腦子地去模仿別人。我從別人那里從沒有討到什么高招,?！勖溃莅头铺?/p>

《總量|市場何時(shí)可以樂觀？天風(fēng)總量聯(lián)席解讀（2022-04-20）》

宏觀：淡化增長目標(biāo),。3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅回落,，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，權(quán)益市場的反應(yīng)卻與1-2月大超預(yù)期的數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)大相徑庭,。相較彼時(shí),，3月官方數(shù)據(jù)的最大特征在于兩個(gè)契合：第一，包括GDP在內(nèi)的多數(shù)數(shù)據(jù)與市場預(yù)期相契合,，也符合我們對高頻數(shù)據(jù)的持續(xù)觀察和微觀反饋,；第二，少數(shù)數(shù)據(jù)仍然與非官方統(tǒng)計(jì)有一定差距,，但各方數(shù)據(jù)的邊際變化基本契合,。對于權(quán)益市場，隨著六保政策的優(yōu)先級超過穩(wěn)增長,，政府對量化經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的訴求可能降低,，較強(qiáng)的政策預(yù)期重新轉(zhuǎn)弱，市場定價(jià)又會回歸到偏弱的基本面現(xiàn)實(shí),。穩(wěn)增長交易未來的變數(shù)在于，如果后續(xù)疫情得到控制,、六保得以落實(shí),，傳統(tǒng)穩(wěn)增長的重要性可能重新上升。近期央行發(fā)布《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》,，提及“保障融資平臺公司合理融資需求”,，實(shí)際上是為拓展廣義財(cái)政空間留了口子，后續(xù)效果值得關(guān)注,，歷史上房地產(chǎn)板塊的行情在銷售的上行拐點(diǎn)出現(xiàn)之后還會持續(xù)一段時(shí)間,。對于債券市場，疫情沖擊和政策調(diào)整意味著利率的上行風(fēng)險(xiǎn)不高,，但下行空間又被外部因素所限制,。央行降準(zhǔn)25BP+不降息的操作已經(jīng)表明貨幣政策的內(nèi)外空間都不再充裕,，雖然經(jīng)濟(jì)壓力下央行仍然會將流動(dòng)性價(jià)格中樞壓制在政策利率下方，但系統(tǒng)性調(diào)降利率走廊顯然是受到美聯(lián)儲加息縮表的掣肘,。短期看,，國內(nèi)疫情和房地產(chǎn)走勢將確定利率的上限，美國通脹和出口走勢將確定利率的下限,。

固收：債市是否再度轉(zhuǎn)向防御,？連續(xù)三個(gè)交易日，債券市場持續(xù)調(diào)整,，因?yàn)橛懈鞣N利空因素,。首先，降準(zhǔn)低于預(yù)期,；其次,，從一季度數(shù)據(jù)中市場翻出了不利于債市的數(shù)據(jù)；第三,，美債不斷向上突破,；第四，上海疫情拐點(diǎn)初現(xiàn),，復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟動(dòng),。如果只看短期，從4月21日開始往后看,，建議市場先盯國股票據(jù)利率,，如果國股票據(jù)利率跟去年12月一樣掉下來，那么市場仍有機(jī)會,。但如果國股票據(jù)利率比較有粘性,，考慮去年的基數(shù)，從總量角度來看4月社融不會差,，就看有多么超預(yù)期,。其次就是即將落地的政治局會議公告，看看行文里有哪些大的方向變化,，估計(jì)是疫情和經(jīng)濟(jì)兩手抓,。今年最確定的還是政府加杠桿，在當(dāng)前情況下,，政府更加要義無反顧地加杠桿,。之前我們的觀點(diǎn)中提到了今年債券市場的幾大風(fēng)險(xiǎn)，首當(dāng)其沖的就是寬財(cái)政,，23條下發(fā)的影響需要關(guān)注,。目前來看，短端比較穩(wěn),，資金還是非常舒服,，首選還是票息策略,。當(dāng)然市場也擔(dān)心隔夜什么時(shí)候會動(dòng)？我們認(rèn)為一是疫情拐點(diǎn),，二是政策形成合力,，若如此央行貨幣政策可能就又會有所保留。如果說政策還沒有確認(rèn),，短端還是穩(wěn)的,，暫時(shí)還是票息策略為主，城投票息最合適,。

金工：反彈窗口仍未關(guān)閉,。擇時(shí)體系信號顯示，均線距離為-9.07%,，均線距離的絕對值突破3%的閾值,，市場繼續(xù)處于下行趨勢，市場進(jìn)入下行趨勢格局,，在我們的體系下,，核心驅(qū)動(dòng)變量為賺錢效應(yīng)的度量。當(dāng)前賺錢效應(yīng)為-5.11%,，長期下行趨勢格局仍未變化,。短期而言，目前成交仍未明顯放大,，上證3200點(diǎn)短期支撐明顯,；伴隨降準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的落地短期進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)事件真空期，疊加市場的連續(xù)調(diào)整,，短期仍有超跌反彈的可能性,。長周期的行業(yè)配置上，根據(jù)分析師盈利預(yù)測展望2022年行業(yè)景氣度的情況,，利潤增速靠前的行業(yè)為新能源動(dòng)力系統(tǒng)以及旅游和農(nóng)業(yè)和稀有金屬,；中周期天風(fēng)量化two-beta中期行業(yè)選擇模型信號數(shù)據(jù)顯示，4月模型結(jié)論顯示利率處于我們定義的下行階段,，經(jīng)濟(jì)處于我們定義的下行階段,，行業(yè)配置建議關(guān)注消費(fèi)和科技；因此,，綜合時(shí)間窗口，重點(diǎn)配置新能源動(dòng)力系統(tǒng),，農(nóng)業(yè)和旅游以及稀有金屬,，以wind全A為股票配置主體的絕對收益產(chǎn)品建議倉位維持40%。

《交運(yùn)|航運(yùn)港口：石油貿(mào)易重構(gòu),，油運(yùn)機(jī)遇和挑戰(zhàn)》

俄烏沖突引發(fā)油輪運(yùn)價(jià)大漲,，俄烏沖突發(fā)生后,，歐美對俄羅斯制裁，美國停止進(jìn)口俄羅斯石油,，歐盟可能跟進(jìn),。全球石油貿(mào)易正在重構(gòu)，油運(yùn)航線結(jié)構(gòu)變化將導(dǎo)致平均運(yùn)距的變化,，油運(yùn)需求隨之變化,。2022年2月底以來，全球油輪運(yùn)價(jià)大幅上漲,，是短期紊亂所致還是需求中樞上升,？目前看偏向前者。未來油運(yùn)周期變化,，取決于全球石油貿(mào)易航線的調(diào)整,。

俄羅斯油運(yùn)需求增加，全球穩(wěn)定,，俄烏沖突引發(fā)3月份俄羅斯海運(yùn)出口石油目的地變化,，中印增加而歐美減少，俄羅斯的平均運(yùn)距變長,、周轉(zhuǎn)量增加,。同時(shí)，中印歐美的石油進(jìn)口來源地也發(fā)生變化,，3月中印美的海運(yùn)進(jìn)口石油周轉(zhuǎn)量減少,，歐盟增加。

俄羅斯油輪運(yùn)力周轉(zhuǎn)率下降,，歐美對俄羅斯制裁,，俄羅斯船舶的運(yùn)營受到影響，周轉(zhuǎn)率下降,。俄羅斯油輪運(yùn)力占全球的2%左右,，其中阿芙拉型占5%左右，周轉(zhuǎn)率下降對全球運(yùn)力供給有影響,。全球油輪運(yùn)力較為充足,，閑置和儲油船舶回歸運(yùn)輸市場、航速提高都能增加運(yùn)力,，新船交付也能增加運(yùn)力,。隨著疫情影響減弱，2022年全球油運(yùn)需求有望快速恢復(fù),，運(yùn)力周轉(zhuǎn)率有望回升,。

《傳媒互聯(lián)網(wǎng)|美圖實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，發(fā)力VIP訂閱業(yè)務(wù)打造第二成長曲線》

連續(xù)實(shí)現(xiàn)正盈利,，VIP訂閱業(yè)務(wù)成長為第二增長曲線,，美圖公司成立于2008年10月,，是一家以“美”為內(nèi)核、以人工智能為驅(qū)動(dòng)的科技公司,，秉承“科技讓美更簡單”的使命,，通過影像產(chǎn)品和美業(yè)服務(wù)幫助用戶全方位變美。會員轉(zhuǎn)化及ARPU提升鞏固VIP訂閱穩(wěn)健增長,，美圖旗下包括美圖秀秀,、美顏相機(jī)等主流應(yīng)用為客戶提供VIP訂閱服務(wù)，在AI計(jì)算視覺技術(shù)的加持下,，訂閱的VIP用戶可以享受付費(fèi)功能和獲得更優(yōu)質(zhì)的影像編輯體驗(yàn),，例如加快編輯過程、擁有更多高級特效等,。

SaaS工具賦能美麗產(chǎn)業(yè),，重點(diǎn)戰(zhàn)略實(shí)施有效驅(qū)動(dòng)業(yè)績，美圖正對SaaS（軟件即服務(wù)）業(yè)務(wù)做長期布局,，重點(diǎn)聚焦美業(yè)領(lǐng)域,。美圖SaaS服務(wù)的成長主要包括三方面：美得得：化妝品門店SaaS。公司于2022年1月正式完成美得得63.35%股權(quán)的正式收購,，并實(shí)現(xiàn)并表,，著力拓展化妝品門店的ERP SaaS及基于ERP服務(wù)發(fā)展的供應(yīng)鏈管理服務(wù)。當(dāng)前美得得業(yè)務(wù)覆蓋超過250個(gè)地區(qū),、1.15萬家化妝品零售集合店,。21年供應(yīng)鏈?zhǔn)杖朐鲩L超過4倍。

美圖宜膚：提供AI皮膚分析技術(shù),。美圖宜膚與全球各大品牌和研究機(jī)構(gòu)合作,，為全球護(hù)膚品牌、醫(yī)美機(jī)構(gòu)及美容院提供AI皮膚分析技術(shù),，目前公司業(yè)務(wù)覆蓋全球超過248個(gè)城市,，2680+門店。美圖云修：為商業(yè)攝影提供人工智能AI技術(shù)的圖片處理解決方案,。美圖云修品牌協(xié)助攝影工作室提高制作質(zhì)量和效率,，在2021年平均每月處理照片數(shù)量幾百萬張，同時(shí)客戶規(guī)模也取得增長,。美圖云修產(chǎn)品供應(yīng)完備,，業(yè)務(wù)增長趨勢良好。

《電子|大族激光(28.800, -0.91, -3.06%)（002008）：疫情影響下22Q1經(jīng)營穩(wěn)健,，持續(xù)看好鋰電+PCB業(yè)務(wù)成長性》

大族激光發(fā)布一季報(bào),，22Q1實(shí)現(xiàn)營收33.94億元，yoy+8.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.32億元,，yoy+0.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.24億元,，yoy+6.7%,。一季度銷售毛利率為37.1%，yoy-0.01pct,，qoq-0.86pct,，銷售凈利率為10.55%，yoy-0.36pct,，qoq-1.06pct,。疫情影響下經(jīng)營穩(wěn)健，PCB業(yè)務(wù)22Q1營收和利潤維持高增速,。

持續(xù)看好大族激光管理層優(yōu)化+大功率/鋰電設(shè)備放量下+產(chǎn)品&底層技術(shù)儲備豐富下長期成長性：1.管理層優(yōu)化改革,，基層激勵(lì)充足。公司為國內(nèi)種類最多,、業(yè)績規(guī)模最大的平臺型激光加工設(shè)備廠商,，長期堅(jiān)持“激光+X”戰(zhàn)略，橫向縱向整合,，覆蓋激光器等上游核心元器件,、激光打標(biāo)/切割/焊接設(shè)備，在PCB,、鋰電,、LED、光伏,、面板,、半導(dǎo)體均有產(chǎn)品線積累。公司核心架構(gòu)從三級轉(zhuǎn)到二級,，底層決策權(quán)+激勵(lì)充分,，保證長期公司發(fā)展。截至21年年報(bào),，PCB主體大族數(shù)控(49.800, -0.61, -1.21%)已完成分拆上市,，擬分拆封測設(shè)備業(yè)務(wù)主體大族封測（原大族光電）上市。2.大功率+鋰電貢獻(xiàn)業(yè)績增量,，盈利能力持續(xù)改善,。3.新興賽道產(chǎn)品和技術(shù)儲備豐富，長期成長潛力大,。4.核心零部件持續(xù)突破,，外售貢獻(xiàn)業(yè)績增量。維持公司2022-2023年凈利潤為24.04/29.54億元的盈利預(yù)測，目標(biāo)價(jià)格為79.84元/股,，維持買入評級,。

《電子|中穎電子(57.450, -0.55, -0.95%)（300327）：22Q1業(yè)績超預(yù)期，國產(chǎn)替代&結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速發(fā)展》

公司發(fā)布2022年一季度報(bào)告,；2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元,，同比增長51.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元,，同比增長89.97%,；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.10億元，同比增長87.86%,。公司2022年一季度淡季不淡,，同比保持高速增長，同時(shí)公司產(chǎn)品組合持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率同比略有提升,。我們看好公司在國產(chǎn)替代加速導(dǎo)入,，新品進(jìn)一步拓展，帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長,。

MCU海外缺貨國產(chǎn)替代需求強(qiáng)勁,，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司的MCU主要屬于工控級別的產(chǎn)品,，擁有較高的可靠性,。同時(shí)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,，包含21年實(shí)現(xiàn)變頻大家電領(lǐng)域的量產(chǎn)突破,、在小家電的大型客戶端率先量產(chǎn)了32位MCU；此外在汽車方面,，公司利用相關(guān)技術(shù)積累持續(xù)投入研發(fā)汽車電子領(lǐng)域產(chǎn)品,，目前正抓緊研發(fā)車身應(yīng)用產(chǎn)品，有望實(shí)現(xiàn)相關(guān)領(lǐng)域的零一突破,。鋰電池管理芯片品牌客戶持續(xù)滲透+新客戶拓展帶動(dòng)增長,。鋰電池管理芯片領(lǐng)域，公司產(chǎn)品種類齊全,，保持國內(nèi)廠商的領(lǐng)先地位,。我們看好公司把握國產(chǎn)替代的機(jī)遇，有望帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長,。

AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片快速發(fā)展,，有望進(jìn)一步導(dǎo)入前裝市場。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn),，我們看好公司在各應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢帶動(dòng)業(yè)務(wù)快速增長,，我們預(yù)期公司2022-2024年凈利潤為5.33/7.11/9.31億元,，維持公司“買入”評級。

            摘自《中穎電子（300327）：22Q1業(yè)績超預(yù)期,，國產(chǎn)替代&結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速發(fā)展》

《計(jì)算機(jī)|今天國際(12.490, 0.53, 4.43%)（300532）首次覆蓋：智能倉儲“隱形冠軍”,，行業(yè)擴(kuò)展正當(dāng)時(shí)》

卷煙廠起筆，智能制造揮墨,，國家級智能物流系統(tǒng)綜合解決方案提供商,，公司為國內(nèi)領(lǐng)先的智能物流系統(tǒng)綜合解決方案提供商。自2000年公司于深圳成立以來,，專注于為客戶提供一體化的倉儲、配送自動(dòng)化物流系統(tǒng)及服務(wù),?；仡櫣?0余年的發(fā)展歷程，公司客戶由煙草逐漸發(fā)展至新能源,、石化,、醫(yī)藥、綜合超市等行業(yè),，并取得多項(xiàng)國家榮譽(yù),。

下游高景氣，公司營收與訂單快速增長,，未來收入確定性較強(qiáng),，2018—2021年，公司營收由4.16億增長至15.98億,，21年?duì)I收同比增速達(dá)72%,。受下游新能源行業(yè)高景氣帶動(dòng)，公司2021年全年在手訂單已達(dá)到38+億,，新增訂單達(dá)32.64億元,。由于公司次年業(yè)績與上一年度在手訂單保持高度相關(guān)性，公司22年收入確定性較強(qiáng),。

考慮今天國際在智能物流系統(tǒng)綜合解決方案的國內(nèi)龍頭地位,，行業(yè)市占率較高，且下游應(yīng)用行業(yè)高景氣,，因此,，我們給予今天國際35X PE，則中期（2022年）合理估值56.13億元左右,，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.46元,。而長期來看，今天國際在駐穩(wěn)煙草,、新能源,、石油石化等行業(yè)的同時(shí),，倘若拓展下游行業(yè)成功，成長空間將更加廣闊,。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)拓展不及預(yù)期,；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；疫情持續(xù)影響宏觀經(jīng)濟(jì),；項(xiàng)目特征影響經(jīng)營業(yè)績,；多因素導(dǎo)致毛利率下滑；應(yīng)收賬款存在回收風(fēng)險(xiǎn),。

《通信|創(chuàng)維數(shù)字(12.760, -0.08, -0.62%)（000810）：主業(yè)顯著回暖,，扣非大幅增長》

公司發(fā)布22年一季報(bào)，營業(yè)收入27.70億元（YoY+24.81%）,，歸母凈利潤2.08億元（YoY+33.74%）,，扣非歸母凈利潤1.96億元（YoY+228.78%）。公司扣非歸母凈利潤大幅增長,，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期,。存貨增長有備無患，合同負(fù)債增加訂單充足：截止22年3月末,，公司預(yù)付款項(xiàng)為1.66億元,，較21年底增漲64.98%，主要系公司預(yù)付采購款增加,。

公司存貨由21年底的21.57億元增長至22年3月末的23.34億元,，存貨充足有備無患。此外,，公司合同負(fù)債2.88億元,，較21年底增長38.4%，印證公司訂單增長,。VR硬件設(shè)備實(shí)力強(qiáng),，發(fā)展?jié)摿κ悖鹤鳛橄∪盫R設(shè)備A股標(biāo)的，公司具備7年以上VR硬件產(chǎn)品及行業(yè)解決方案研發(fā)經(jīng)驗(yàn),，已量產(chǎn)多款VR頭戴顯示設(shè)備產(chǎn)品,。公司具備超短焦光學(xué)技術(shù)優(yōu)勢及多個(gè)軟件算法專利，業(yè)務(wù)潛力十足,。

在深耕主業(yè)的基礎(chǔ)上,，公司發(fā)力VR領(lǐng)域，產(chǎn)品參數(shù)比肩頭部產(chǎn)品,，價(jià)格具備競爭優(yōu)勢,。此外，公司前瞻布局汽車電子,，中控屏,、液晶儀表有望伴隨行業(yè)量價(jià)齊升趨勢,，為公司帶來業(yè)績新增長點(diǎn)。我們預(yù)測公司22-24年的凈利潤分別為7.82億元,、10.06億元和12.71億元,，對應(yīng)PE分別為17/14/11倍，維持“買入”評級,。

《商社|朝云集團(tuán)（06601）：戰(zhàn)略入股中博綠亞,，強(qiáng)勢布局寵物藥及保健品》

4月18日，朝云集團(tuán)與武漢中博綠亞生物科技有限公司（下稱中博綠亞）達(dá)成戰(zhàn)略合作,，進(jìn)一步拓寬寵物板塊業(yè)務(wù)范圍,，中博綠亞成立于2006年，是國內(nèi)領(lǐng)先的專注寵物藥及寵物保健品生產(chǎn),、研發(fā),、銷售和服務(wù)于一體的國家高新技術(shù)企業(yè)。旗下包括專業(yè)寵物健康品牌“小寵”,，高端寵物醫(yī)院專線品牌“安力達(dá)”，產(chǎn)品系列覆蓋腸胃健康,，消毒殺菌等,，其中安力達(dá)目前擁有11個(gè)寵物藥品、保健品,。

朝云戰(zhàn)略合作中博綠亞,，將提升朝云的寵物用品業(yè)務(wù)的核心競爭力。朝云與中博綠亞在寵物保健品及藥品的研發(fā),、采購,、生產(chǎn)及供應(yīng)鏈方面建立戰(zhàn)略合作，可進(jìn)一步發(fā)展集團(tuán)的寵物保健產(chǎn)品業(yè)務(wù),，朝云可借助中博綠亞,，有效擴(kuò)展公司線下渠道，實(shí)現(xiàn)多元化布局,。中博綠亞的產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋超過1萬家線下寵物店及寵物醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn),。我們認(rèn)為交易完成后有望推進(jìn)朝云寵物用品業(yè)務(wù)的線下分銷布局，實(shí)現(xiàn)多元化布局,。

維持“買入”評級,。公司堅(jiān)持多品牌多品類全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，并戰(zhàn)略合作中博綠亞,，寵物業(yè)務(wù)延伸至寵物藥及寵物保健品,，公司寵物業(yè)務(wù)有望發(fā)展。我們維持朝云2022/2023年凈利潤預(yù)期2.10億/2.32億元,，對應(yīng)估值13/12 XPE,，維持“買入”評級,。

《食品|重慶啤酒(122.600, -0.97, -0.78%)（600132）首次覆蓋：高端加速全國起勢，風(fēng)好正是揚(yáng)帆時(shí)》

西南地區(qū)啤酒龍頭,，嘉士伯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,，新重啤再啟航。公司于1958年創(chuàng)立后深耕西南市場,，基地市場穩(wěn)固,。2020年嘉士伯中國優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入公司后，公司銷售規(guī)模及盈利能力獲得快速提升,。場景精準(zhǔn)定位+烏蘇放量+產(chǎn)品矩陣外延,，公司高端化進(jìn)程持續(xù)加速。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級是必由之路,，目前外資品牌高端化建設(shè)占優(yōu),，內(nèi)資本土化升級亦在加速推進(jìn)。

烏蘇品牌勢能強(qiáng)大,，BU改革夯實(shí)渠道能力,，渠道改革賦予BU全品牌全渠道運(yùn)作能力，更好承接烏蘇品牌勢能,，構(gòu)建渠道網(wǎng)絡(luò),。本次改革后每個(gè)省級區(qū)域由單一團(tuán)隊(duì)進(jìn)行全渠道、全品牌運(yùn)作,，各BU可通過烏蘇的強(qiáng)品牌認(rèn)知,，以烏蘇為支點(diǎn)攻破渠道壁壘，培育消費(fèi)氛圍,，進(jìn)一步導(dǎo)入公司“6+6”產(chǎn)品矩陣,，增強(qiáng)渠道粘性，提高市場競爭能力,。

預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155/176/199億元,，同比+18%/14%/13%；歸母凈利潤15/18/21億元,，同比+25%/23%/19%,；EPS為3.0/3.7/4.4元。根據(jù)可比公司估值水平,，給予公司2023年41x PE水平,，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)151元，首次覆蓋,，給予“買入”評級,，風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、高端化競爭加劇,、原材料成本上升,、跨市場選取可比公司風(fēng)險(xiǎn)等,。

《醫(yī)藥|艾德生物(46.670, -0.41, -0.87%)（300685）：新冠疫情擾動(dòng)下保持穩(wěn)定增長，龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固》

2022年4月11日公司發(fā)布年報(bào)業(yè)績：2021年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.17億元,，同比增加25.9%,；歸母凈利潤為2.40億元，同比增加32.86%,；扣非歸母凈利潤為2.16億元,，同比增加46.54%。2022年4月20日公司發(fā)布2022年一季度業(yè)績：2022年Q1公司實(shí)現(xiàn)收入2.06億元,，同比增長18.6%,，歸母凈利潤為5361.48萬元，同比增長23.46%,。

2021年和2022年Q1業(yè)績符合預(yù)期,，伴隨診斷行業(yè)逐漸規(guī)范化，公司在新冠疫情擾動(dòng)下業(yè)績保持穩(wěn)定增長,，2021年公司收入為9.17億元,，其中檢測試劑收入為6.99億元，同比增長23.83%,；檢驗(yàn)費(fèi)用收入為1.54億元,，同比增長33.43%；藥物臨床研究服務(wù)收入5417.74萬元,，同比增長26.97%。注重研發(fā)創(chuàng)新,，首個(gè)國產(chǎn)的PD-L1伴隨診斷試劑盒獲批,，公司重視研發(fā)團(tuán)隊(duì)的打造和研發(fā)創(chuàng)新的投入，2021年公司研發(fā)投入1.56億元,，同比增長35.63%,，研發(fā)人員451人，同比大幅增長65%,。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn),，PCR-11基因日本獲批貢獻(xiàn)新增量，公司產(chǎn)品已經(jīng)在全球60多個(gè)國家和地區(qū)的醫(yī)院和科研院所銷售,，超過100家國際經(jīng)銷商,，2021年公司海外收入1.05元，同比下滑8.4%,，主要是2020年上公司海外市場有部分新冠檢測試劑銷售,，剔除新冠業(yè)務(wù)腫瘤分子診斷產(chǎn)品同比實(shí)現(xiàn)快速增長。公司為伴隨診斷的龍頭企業(yè),，2022年3-4月中國新冠疫情各地散發(fā),，考慮疫情的影響,，將2022-2023年收入從12.43、15.89下調(diào)為11.46,、14.90億元,，預(yù)計(jì)2024年收入為19.44億元，預(yù)計(jì)2022-2023年凈利潤從3.33 4.34下調(diào)為3.01,、3.96億元,，預(yù)計(jì)2024年凈利潤為5.28億元，維持“買入”評級,。

《家電|浙江美大(13.820, -0.20, -1.43%)（002677）：營收穩(wěn)步增長,，退稅增厚業(yè)績》

公司22Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.13億元，同比+12.15%,；歸母凈利潤1.22億元,，同比+20.92%；扣非歸母凈利潤1.21億元,，同比+20.82%,。營收業(yè)績增速環(huán)比改善，電商延續(xù)高增,。在21Q4因受制于地產(chǎn)銷售走弱及行業(yè)競爭導(dǎo)致增速略低于預(yù)期背景下,，一季度公司發(fā)展提速，收入,、業(yè)績增速環(huán)比21Q4分別提升6.2/18.3pct,。

盈利能力堅(jiān)韌，盡顯優(yōu)質(zhì)經(jīng)營底色,。公司盈利能力領(lǐng)先行業(yè),，22Q1毛利率49.8%，同比-1.3pct,；歸母凈利率29.4%,，同比+2.1pct，凈利率逆勢提升,，現(xiàn)金加速流入,，貨幣資金充裕?，F(xiàn)金流量表看,，22Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.73億元，同比+280.6%,，其中銷售商品,、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金3.52億元，同比-16.4%，現(xiàn)金流改善主要系本期收到增值稅退稅所致,。

集成灶行業(yè)依靠優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能和結(jié)構(gòu)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了較高景氣度,，且21年9月起房產(chǎn)政策陸續(xù)出現(xiàn)下調(diào)房貸利率、首付比例等一系列邊際寬松信號,，將直接利好集成灶領(lǐng)域快速發(fā)展,。美大作為集成灶行業(yè)開創(chuàng)者與領(lǐng)軍品牌，近期積極發(fā)力電商渠道實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展,，雙品牌線下經(jīng)銷實(shí)力雄厚,，未來有望通過渠道擴(kuò)張與門店提效并舉，助力公司實(shí)現(xiàn)營收與業(yè)績的長期穩(wěn)健增長,。公司歸母凈利潤7.83/9.09/10.38億元（22-23年前值為7.65/8.80億元）,，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22-24年11.5X/9.9X/8.7XPE，考慮到公司盈利能力已有所修復(fù)且目前估值相對較低,，上調(diào)評級給予“買入”,。

《家電|老板電器(28.300, -0.42, -1.46%)（002508）：廚電龍頭地位夯實(shí)，Q1營收穩(wěn)步增長》

公司發(fā)布21年年報(bào)及22年一季報(bào),。21年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入101.5億元,，同比+24.8%；歸母凈利潤分別13.3億元,，同比-19.8%,；扣非歸母凈利潤12.8億元，同比-19.4%,。22Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.9億元,，同比+9.3%；歸母凈利潤3.7億元,，同比+2.5%,；扣非歸母凈利潤3.4億元，同比+4.3%,。一季度收入與業(yè)績基本符合預(yù)期。公司擬以股本9.44億股為基數(shù),，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元,。

21年公司走出低谷重回中高速增長，各品類均有不俗表現(xiàn),，原材料成本高漲+大額壞賬計(jì)提,，導(dǎo)致21年業(yè)績大幅下降。22Q1營收穩(wěn)步增長,，盈利能力逐步修復(fù),。22Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.9億元，同比+9.3%,；歸母凈利潤3.7億元,，同比+2.5%,，營收與業(yè)績基本符合預(yù)期。分渠道看,，我們預(yù)計(jì)電商渠道收入實(shí)現(xiàn)20%以上增長,，零售渠道中個(gè)位數(shù)增長，工程渠道收入則在謹(jǐn)慎經(jīng)營后明顯下降,。

公司傳統(tǒng)煙灶龍頭地位穩(wěn)固,，渠道與品牌力優(yōu)勢顯著；高成長性品類洗碗機(jī)+蒸烤機(jī)持續(xù)放量,，長期看滲透空間廣闊,；公司近期已切入高景氣集成灶市場，新品種有望依托堅(jiān)實(shí)的渠道基礎(chǔ)和品牌力貢獻(xiàn)可觀收入增量,，助力22年?duì)I收15%+增速激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成,，看好公司優(yōu)質(zhì)出眾的經(jīng)營能力和穩(wěn)健持續(xù)的成長空間。預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤22.16/25.75/30.08億元（22-23年前值為22.16/25.38億元）,，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22-24年12.9X/11.1X/9.5XPE,，維持“買入”評級。

《交運(yùn)|吉祥航空(13.280, -0.29, -2.14%)（603885）：國內(nèi)運(yùn)力投放超19年,，成本管控佳,，毛利率提升》

吉祥航空于2022年4月19日發(fā)布2021年度報(bào)告。公司2021年?duì)I業(yè)收入117.67億元,，同比增加16.49%,，相比2019年減少29.75%；歸母凈虧損4.98億元,，同比擴(kuò)大0.24億元,；扣非歸母凈虧損6.66 億元，同比減虧0.05億元,。業(yè)績基本符合預(yù)期,。

國內(nèi)需求復(fù)蘇較快，國內(nèi)線ASK超過2019年,，客公里收益提升,，貨運(yùn)收入下降，客運(yùn)：2021年客公里收益0.409元,，同比增長2.17%,，其中境內(nèi)線0.398元，增長7.35%,，境外航線2.380元,，同比大幅增長41.36%，我們認(rèn)為系因國際線減班所致。貨運(yùn)：21年貨運(yùn)收入為5.09億元,，同比減少17.93%,，但仍較2019年大幅增加69.96%，占公司航空運(yùn)輸收入的4.32%,。

公司作為民營航司,，以上海作為主運(yùn)營基地，經(jīng)營效率和市場優(yōu)勢明顯,，“全服務(wù)+低成本”模式有望獲取更大市場份額,。“十四五”期間民航業(yè)供需錯(cuò)配的大背景下,，預(yù)計(jì)客座率或?qū)⑻嵘?，航司收益水平改善。但受全球疫情形勢不穩(wěn)定和油價(jià)大幅上漲影響,，預(yù)計(jì)公司2022年仍難以實(shí)現(xiàn)盈利,，2023年國際航線有望開始放開，公司將受益于國際線收入增長和國內(nèi)線收益繼續(xù)改善的雙重紅利,。我們下調(diào)之前對公司2022年凈利潤預(yù)測20.1億元至-4.69億元,，增加2023、2024年歸母凈利潤預(yù)測為3.47,、8.63億元,，維持“買入”評級。

證券研究報(bào)告《天風(fēng)晨會集萃》

對外發(fā)布時(shí)間：2022年04月22日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu) 天風(fēng)證券(3.310, 0.01, 0.30%)股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師 王茜 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516090005