?作者：君合律師事務(wù)所 何芳 趙鵬麗

配圖：鞏軍

國(guó)務(wù)院于2014年5月8日下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（“新國(guó)九條”）,，規(guī)定“穩(wěn)步開放境外個(gè)人直接投資境內(nèi)資本市場(chǎng),，有序推進(jìn)境內(nèi)個(gè)人直接投資境外資本市場(chǎng)”。國(guó)家發(fā)改委于2013年5月24日發(fā)布《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》,，要求建立合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資制度,，并由人民銀行會(huì)同發(fā)展改革委、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì),、證監(jiān)會(huì),、外匯局等負(fù)責(zé)，第一次提出要建立“境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資制度”,，并明確相關(guān)負(fù)責(zé)部門,。國(guó)務(wù)院在2013年7月1日發(fā)布《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》中再次強(qiáng)調(diào)“逐步開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放,?！睆纳鲜鲞B續(xù)頒布的政策法規(guī)中可見政府對(duì)開放境內(nèi)個(gè)人境外直接投資的積極姿態(tài)。

關(guān)于境內(nèi)個(gè)人向境外直接投資的立法早在國(guó)務(wù)院于2008年8月5日頒發(fā)的《外匯管理?xiàng)l例》就有規(guī)定,，“境內(nèi)機(jī)構(gòu),、境內(nèi)個(gè)人向境外直接投資或者從事境外有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品發(fā)行,、交易,，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院外匯管理部門的規(guī)定辦理登記。國(guó)家規(guī)定需要事先經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)或者備案的,，應(yīng)當(dāng)在外匯登記前辦理批準(zhǔn)或者備案手續(xù)”,。然而，因國(guó)家外管局并未對(duì)個(gè)人境外直接投資如何辦理批準(zhǔn)或者備案手續(xù)出臺(tái)任何實(shí)施細(xì)則或辦法,，導(dǎo)致關(guān)于境內(nèi)個(gè)人進(jìn)行境外的實(shí)體投資或資本市場(chǎng)的投資仍僅停留在立法層面,，缺乏操作性。

國(guó)家外管局曾于2007年8月20日頒布《國(guó)家外匯管理局關(guān)于開展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)的批復(fù)》,，同意天津市分局關(guān)于在天津?yàn)I海新區(qū)開展境內(nèi)個(gè)人直接投資境外證券市場(chǎng)試點(diǎn)的申請(qǐng),。境內(nèi)個(gè)人可在試點(diǎn)地區(qū)通過(guò)相關(guān)渠道以自有外匯或購(gòu)匯投資境外證券市場(chǎng)，購(gòu)匯規(guī)模不受《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定的年度購(gòu)匯總額5萬(wàn)美元的限制,。該試點(diǎn)項(xiàng)目曾被投資者稱之為“港股直通車”,。但是，該試點(diǎn)項(xiàng)目亦未真正啟動(dòng),，并于2009年12月8日被外管局發(fā)布的《關(guān)于公布廢止和失效的55件外匯管理規(guī)范性文件的通知》宣布失效,。

此后，作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的浙江省溫州市率先在國(guó)內(nèi)開展境內(nèi)個(gè)人境外直接投資試點(diǎn),。2011年1月,，溫州市對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作局在其官方網(wǎng)站上公布《溫州市個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)方案》及配套的《溫州市個(gè)人境外直接投資管理辦法》，鼓勵(lì)18周歲以上的溫州市個(gè)人通過(guò)新設(shè),、并購(gòu),、參股等方式在境外設(shè)立非金融企業(yè)或取得既有非金融企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán),、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等權(quán)益,。單項(xiàng)境外投資額不超過(guò)等值300萬(wàn)美元,，個(gè)人境外直接投資年度總額不超過(guò)2億美元。根據(jù)當(dāng)時(shí)溫州市政府的解釋,，該地方政策僅鼓勵(lì)個(gè)人投資者參與境外實(shí)業(yè)投資,，并不允許參與境外股市和樓市的投資。有新聞報(bào)道稱,，溫州市頒布的上述試點(diǎn)方案因并未取得國(guó)家外管局的批準(zhǔn),，且低估了目前中國(guó)金融狀況的復(fù)雜性，尚未正式實(shí)施,，便被叫停,。上海、天津,、南京等地亦于2011年,、2012年相繼醞釀個(gè)人境外直接投資方案并向國(guó)務(wù)院上報(bào)，這其中既包括了人民幣方案,，也包括了外幣方案,，內(nèi)容涉及跨境匯款,、跨境直投,、融資、結(jié)算及金融市場(chǎng)投資等,，但截至目前為止,，國(guó)務(wù)院下發(fā)的文件大多只是表明其對(duì)試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)行個(gè)人境外直接投資所持的積極態(tài)度，并未對(duì)任何城市的個(gè)人境外直接投資的具體實(shí)施方案或操作細(xì)則做出過(guò)明確批復(fù),。

上海自貿(mào)區(qū)作為國(guó)家金融改革的試驗(yàn)田,，對(duì)區(qū)內(nèi)個(gè)人進(jìn)行境外投資也做出了相關(guān)規(guī)定。中國(guó)人民銀行于2013年12月2日下發(fā)的《中國(guó)人民銀行關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》即明確在自貿(mào)區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的個(gè)人可按規(guī)定開展包括證券投資在內(nèi)的各類境外投資,。但是,，對(duì)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)就業(yè)的個(gè)人應(yīng)當(dāng)滿足何種條件等細(xì)節(jié)并未做出進(jìn)一步的解讀。中國(guó)人民銀行在其后頒布的《中國(guó)人民銀行上?？偛筷P(guān)于在中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)放開小額外幣存款利率上限的通知》中規(guī)定可放開小額外幣貸款的個(gè)人為在自貿(mào)區(qū)內(nèi)就業(yè)一年以上的境內(nèi)個(gè)人,。因此，一般猜測(cè),，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的個(gè)人如果開展境外直接投資,，其滿足的條件之一可能為其在自貿(mào)區(qū)內(nèi)就業(yè)達(dá)到一定期限，比方說(shuō)跟放開小額外幣貸款一樣,，區(qū)內(nèi)個(gè)人就業(yè)期限應(yīng)為一年以上,。根據(jù)我們向自貿(mào)區(qū)管委會(huì)的咨詢確認(rèn)，雖然中國(guó)人民銀行已經(jīng)發(fā)布了關(guān)于區(qū)內(nèi)個(gè)人可開展境外直接投資的政策性文件,，但因?yàn)橄嚓P(guān)的操作細(xì)則一直未出臺(tái),，因此自貿(mào)區(qū)內(nèi)的個(gè)人直接境外投資業(yè)務(wù)截至目前尚未實(shí)施。

因我國(guó)的個(gè)人境外直接投資一直未能放開，個(gè)人如需要進(jìn)行境外直接投資,，目前可以采取的合法方式主要包括通過(guò)QDII（境內(nèi)合格投資者制度）,，以機(jī)構(gòu)投資形式籌集資金去境外投資或者由個(gè)人在境內(nèi)設(shè)立公司，再由該公司去境外投資,。但是,，因QDII投資限制較多，無(wú)法滿足個(gè)人投資者的全部投資需求,。而個(gè)人通過(guò)設(shè)立公司的形式進(jìn)行境外投資,，根據(jù)現(xiàn)行法律，需要取得國(guó)家發(fā)展改革部門和商務(wù)部門的核準(zhǔn)或備案和外匯管理部門的登記,，亦不夠便捷,。因此，鑒于對(duì)民間資本跨境流動(dòng)的需求,，不少個(gè)人投資者轉(zhuǎn)而通過(guò)地下錢莊,、假借經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)行境外投資等非法方式投資境外實(shí)業(yè)、房地產(chǎn)及證券或其他金融產(chǎn)品,，且因此類方式較為隱秘,，監(jiān)管部門較難對(duì)其進(jìn)行監(jiān)控，無(wú)法完全掌握這部分外匯流動(dòng)的情況,。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局（“國(guó)家外管局”）于2005年10月21日頒發(fā)的《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（“75 號(hào)文”）,，境內(nèi)居民自然人可以根據(jù)75號(hào)文在境外設(shè)立特殊目的公司，但特殊目的公司有其嚴(yán)格的定義,，并非在一般意義上討論的境內(nèi)個(gè)人進(jìn)行的境外直接投資,。75號(hào)文規(guī)定特殊目的公司是指境內(nèi)居民法人或境內(nèi)居民自然人以其持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益在境外進(jìn)行股權(quán)融資（包括可轉(zhuǎn)換債融資）為目的而直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè)。也即75號(hào)文下的特殊目的公司的目的被嚴(yán)格限定為必須以將境內(nèi)居民法人或境內(nèi)居民自然人持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益進(jìn)行的境外股權(quán)融資,。國(guó)家外管局于2014年7月14日發(fā)布《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（“37號(hào)文”）,，廢止了75號(hào)文。根據(jù)37號(hào)文,，特殊目的公司是指境內(nèi)居民(含境內(nèi)機(jī)構(gòu)和境內(nèi)居民個(gè)人)以投融資為目的,，以其合法持有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益，或者以其合法持有的境外資產(chǎn)或權(quán)益,，在境外直接設(shè)立或間接控制的境外企業(yè),。對(duì)照75號(hào)文，37號(hào)文將特殊目的公司的“目的”由75 號(hào)文下規(guī)定的“股權(quán)融資”擴(kuò)展至“投融資”,，增加了“投資”這一目的,。單純從字面上而言，似可以理解為境內(nèi)自然人無(wú)需設(shè)立境內(nèi)持股公司,，即可直接進(jìn)行廣泛意義上的境外投資,。但根據(jù)我們向北京,、上海外匯管理部門的咨詢確認(rèn)，均答復(fù)目前并未對(duì)境內(nèi)個(gè)人進(jìn)行境外直接投資辦理外匯登記,，且如何根據(jù)37號(hào)文辦理特殊目的公司登記,、返程投資登記等還有待操作細(xì)則的進(jìn)一步出臺(tái)。

事實(shí)上,，盡快為境內(nèi)個(gè)人境外直接投資開閘是打破機(jī)構(gòu)投資限制,，拓寬外匯資金流出渠道的重要舉措，已成為加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換步伐的重要內(nèi)容,。但是,，從上述個(gè)人境外投資的立法進(jìn)程、地區(qū)試點(diǎn)的情況看,，個(gè)人境外直接投資在短期內(nèi)難以完全放開,，可行的方案還需要監(jiān)管和實(shí)踐部門繼續(xù)摸索。首先,，境內(nèi)個(gè)人投資者大多缺乏境外投資經(jīng)驗(yàn),，在開閘初期，可能仍會(huì)先選取一些地方進(jìn)行試點(diǎn),，然后逐步擴(kuò)大范圍,，向全國(guó)推廣。其次,，為控制中小投資人的投資風(fēng)險(xiǎn),，可能會(huì)對(duì)進(jìn)行境外投資的個(gè)人設(shè)定一定的投資門檻,，如對(duì)個(gè)人資產(chǎn)規(guī)模,，境外投資額度的比例或投資額度設(shè)立一定的上限。再次,，對(duì)于個(gè)人境外投資的資金流回境內(nèi)的監(jiān)管等問(wèn)題還需要相關(guān)立法予以明確,。從本文首段國(guó)務(wù)院下發(fā)的兩部法規(guī)中亦可以看到我國(guó)政府對(duì)開放個(gè)人境外直接投資的態(tài)度，這將是一個(gè)穩(wěn)步開放,，有序推進(jìn)的過(guò)程,，不可能一蹴而就。

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