新一輪新股發(fā)行改革總體上向市場化方向邁進了一步,，包括信息披露,、加大對違規(guī)者處罰力度等，但筆者認為,，改革措施大多集中在技術(shù)層面,，對于新股發(fā)行體制整體架構(gòu)和職能配置關(guān)注不足。尤其是對中介機構(gòu),、機構(gòu)投資者過分相信,、過分優(yōu)惠。 

　　這個市場還是一個投機心態(tài)占主導(dǎo)的非理性市場,，包括機構(gòu)在內(nèi)的各種投資者都是一種散戶的行為特征,。加之IPO停發(fā)的時間過長。重啟IPO出現(xiàn)一些問題不是偶然的。 

　　關(guān)于存量配售,、老股轉(zhuǎn)讓,，是券商、上市公司大股東非常支持的條款,。筆者在參加證監(jiān)會的討論時明確表態(tài),，這種做法是有問題的，會演變成上市公司與老股東的“圈錢”游戲,，方便老股東套現(xiàn),。監(jiān)管層雖然想利用這種辦法來抑制超募，但是沒想到有不足,，被大股東們利用了,，等于讓已經(jīng)獲得利益的人再在市場上套現(xiàn)。這些老股東之前就是低價獲得,，多年來又有內(nèi)部分紅,，現(xiàn)在看差不多了，肯定會拋售股票,。 

　　當(dāng)然,，進行新股發(fā)行體制改革不是一蹴而就的事情，改革中出現(xiàn)問題也是難免的,。在這種情況下,，采取一些措施穩(wěn)定市場，整頓發(fā)行市場亂象,，保護投資者尤其是中小投資者,，恢復(fù)投資者信心是非常必要的，不能任由這些問題繼續(xù)發(fā)酵,。 

　　有人認為放開發(fā)行價格就是市場化了,，這是對市場化的曲解。市場不是萬能的,。尤其是當(dāng)中國股票市場還相當(dāng)不完善時,，存在較多不理性因素的情況下，大戶,、機構(gòu)操縱,，投機心理普遍的情況下，如果不加強監(jiān)管,，肯定導(dǎo)致市場亂象叢生,。所謂的市場化，除了價格要由市場來定,，其他的配套環(huán)境也必須符合市場化要求,，否則就不是真正的市場化。 

　　為了彌補此次新股發(fā)行體制改革意見中存在的制度方面的不足，筆者建議采取一些行政,、市場和法律手段相結(jié)合的辦法來穩(wěn)定市場,。有些措施屬于臨時措施，有些措施則為進一步改革新股發(fā)行體制奠定基礎(chǔ),。

 

　　證監(jiān)會對高于二級市場同行業(yè)平均市盈率的新股給予“窗口指導(dǎo)”

 

　　1月12日,，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，要求新股擬發(fā)行價格對應(yīng)市盈率高于行業(yè)平均市盈率的,，應(yīng)提前三周連續(xù)發(fā)布風(fēng)險公告,。筆者認為，要求擬上市公司發(fā)提示公告是對的,，但可能起不了什么作用,。普通中小投資者對什么是市盈率都搞不清楚，而且他們根本在發(fā)行市場上買不到股票,，市盈率越高,，上市公司從投資者手中拿錢越多。機構(gòu)投資者和專業(yè)大戶根本不在乎市盈率多高,，甚至市盈率越高,，發(fā)行價越高,，對他們的好處越多,。因為一級市場和二級市場的差別太大，一級市場上誰拿到股票,，誰就可以大賺一筆,。尤其是上市首日爆炒現(xiàn)象并未得到有效遏制，發(fā)行市場得到股票的人,，通過首日抬高股價,，然后拋出。賺得滿缽金銀,，套現(xiàn)而出,，而二級市場接盤者，很難逃脫被套的命運,。 

　　IPO重啟首只上市新股紐威股份在上市兩天內(nèi),，暴漲暴跌，過山車般股價背后折射發(fā)行與交易制度仍不合理,。在1月17日首秀當(dāng)天,，紐威股份股價上漲43.49%，盤中最高價至25.42元/股,，離上交所[微博]規(guī)定的新股首日上市最高限價25.43元/股觸手可及,。1月20日，是紐威股份上市后第二個交易日，該股開盤跌近5%,，臨近中午收盤時跌停,，并一直持續(xù)到收盤，報收22.81元,，跌幅9.98%,。而1月21日上市的8只新股其中7股以最高價收盤，漲幅均超44%,，唯一沒有觸線的炬華科技,，上漲了18.67%，但換手率高達84.34%,。 

　　一年多沒發(fā)新股,，市場肯定相當(dāng)饑渴。券商們想多拿承銷費,，而上市公司更想多拿資金,。出現(xiàn)高價發(fā)行，追逐新股,，爆炒新股的現(xiàn)象不足為怪,。 

　　在這種情況下，監(jiān)管者應(yīng)該有所作為,。筆者的意見是用詢價和監(jiān)管部門“窗口指導(dǎo)”相結(jié)合的辦法解決這個問題,。那就是新股發(fā)行的市盈率原則上不得高于二級市場同行業(yè)的平均市盈率。作為臨時措施,，證監(jiān)會給予“窗口指導(dǎo)”,。 

　　筆者也很清楚，筆者的這個建議很多人反對,，最集中的理由是認為這是市場化的倒退,，又回到了用行政手段管理市場，監(jiān)管部門也認為我們管不了發(fā)行價格,。但是,，筆者認為，在市場不成熟的情況下,，適當(dāng)進行一些價格干預(yù),，也許會成為制止發(fā)行“三高”的有效手段。

 

　　根據(jù)融資額度和市盈率發(fā)股

 

　　確定籌資額度和市盈率后,，再決定發(fā)行多少股份,。證券市場是為了方便企業(yè)融資，公司需要多少資金,，定下市盈率,，根據(jù)市盈率來發(fā)股,，實現(xiàn)融資的目標(biāo)即可，隨后可以慢慢繼續(xù)發(fā),。例如企業(yè)通過發(fā)行股票擬籌2億元資金,，企業(yè)所在行業(yè)二級市場平均市盈率為20倍，企業(yè)可以按20倍市盈率發(fā)行股票,，發(fā)行股數(shù)和股票價格就可確定下來,。那就是發(fā)2000萬股，每股10元,。這樣就會解決高價發(fā)行和超募問題,。公司不應(yīng)該存在這種“圈錢”心態(tài)，要做的是健全公司治理,，增強盈利水平,，推進內(nèi)部控制規(guī)范體系建設(shè)，進行風(fēng)險評析,，提高信息透明度,，而不是過分關(guān)注股票價格高低。無論股價高低,，上市公司拿到錢,，落袋為安。

 

　　嚴格執(zhí)行首日交易漲跌停板制度

 

　　為了防止首日爆炒新股,，上交所和深交所[微博]都規(guī)定了上市首日交易漲跌停板制度,。有人認為，首日交易不應(yīng)設(shè)置最高和最低漲跌幅,，尤其不應(yīng)中間設(shè)置臨時停牌,。新發(fā)的幾只股首日都漲到接近最高限，說明發(fā)行價過低,；而中間設(shè)置臨時停牌，則導(dǎo)致交易清淡,，換手率過低,。 

　　筆者認為，設(shè)置最高和最低漲跌幅,，交易中間設(shè)置臨時停牌制度是完全必要的,。中國股市前20年未設(shè)置首日漲跌停板制度，首日交易股價平均上漲率為發(fā)行價的100%,，中石油發(fā)行價16.7元,，首日上漲到48元。此后一路下跌,，現(xiàn)在股價為7元多,，可謂是一股套牢全中國,。創(chuàng)業(yè)板28家公司上市首日雖然設(shè)置了漲跌停板制度，但漲幅幾乎都達到200%,！在發(fā)行市場獲得股票的機構(gòu),、大戶在交易首日就賺了投資一倍到幾倍的錢，而接盤的散戶卻被套得很慘,。 

　　設(shè)置臨時停牌制度致使首日交易清淡,、換手率低是好事不是壞事，第二天,、第三天肯定會有交易的,，這使這只股票緩慢上漲或下跌，給市場以喘息機會,，給中小投資者以思考機會,。首日交易不怕清淡，就怕瘋狂,。因此,，應(yīng)嚴格執(zhí)行首日漲跌停板制度。

 

　　減少網(wǎng)下向機構(gòu)配售比例

 

　　減少網(wǎng)下向機構(gòu)配售比例,，將大部分股票在網(wǎng)上申購,，提高中小投資者中簽率(取消必須持老股才能配售新股的規(guī)定)，散戶也應(yīng)像機構(gòu)一樣,，先報申購數(shù)量(限制最高申購額),，按中簽股數(shù)繳納認股款，降低中小投資者的認購成本,，也可減少發(fā)行公司的利息收入,。

 

　　暫停存量發(fā)行

 

　　有人認為，發(fā)行新股時,，允許一部分老股減持,，可以增加市場流通股份，達到上市要求,。但在制度不健全的情況下,，容易發(fā)生老股東瘋狂套現(xiàn)的情況。奧賽康準(zhǔn)備發(fā)行老股東套現(xiàn)31億元,，就是一個典型例證,。因此，應(yīng)當(dāng)暫停存量發(fā)行,。按原來對大股東交易的規(guī)定辦理,。有人認為減少或停止存量發(fā)行，發(fā)行公司達不到流通股25%的上市要求,。其實很容易解決,，允許其二次發(fā)行即可,。

 

　　落實發(fā)行人和中介機構(gòu)的主體責(zé)任

 

　　必須落實發(fā)行人和中介機構(gòu)的主體責(zé)任，推動各方歸位盡責(zé),，強化信息披露的真實性,、準(zhǔn)確性、完整性和及時性,，提升發(fā)行人信息披露質(zhì)量,，抑制虛假信息、包裝上市,，全面揭示可能存在的風(fēng)險和可能影響投資人決策的信息,。對于造假機構(gòu)，應(yīng)建立投訴,、問責(zé)和索賠機制,，加大處罰力度，通過吊銷營業(yè)執(zhí)照,、市場禁入等措施加以震懾,。對于股票發(fā)行詢價過程中組成報價同盟，互相串聯(lián),，惡意報價等操縱市場等行為,，抓到后立即停止報價資格和保薦資格。

 

　　積極慎重地推行股票發(fā)行注冊制

 

　　從核準(zhǔn)制過渡到注冊制是一個制度變遷的過程,，不是一蹴而就能夠完成的,。股票發(fā)行注冊制的真正推行可能需要一些時間來準(zhǔn)備。注冊制必須在法律健全,、信息披露充分,、上市公司和中介機構(gòu)都比較規(guī)范的市場環(huán)境下才能實施。否則會引起新的市場混亂,。

 

　　大方向上看,，首先要做到監(jiān)審分開，轉(zhuǎn)變證監(jiān)會職能,，推動交易所改制,。企業(yè)發(fā)行股票和上市首先由證券交易所來審；在證券交易所初審后,，再上報證監(jiān)會審查。證監(jiān)會對擬發(fā)行公司不作價值判斷,，主要審查是否合規(guī),，信息披露是否真實，這樣才能逐步從投資價值的實質(zhì)審核向信息披露的形式審查過渡,，推動核準(zhǔn)制向注冊制過渡,。同時,，強化信息披露質(zhì)量，強化公司治理和內(nèi)控制度建設(shè),。還必須進一步完善發(fā)行審核的法律法規(guī),，例如，現(xiàn)行《證券法》中我國股票發(fā)行實行“核準(zhǔn)制”,，至少應(yīng)修改為逐步實行“注冊制”,。可以在場外交易市場直接實行注冊制,。具體來看,，采取分步走方略，在兩年內(nèi)實現(xiàn)再融資核準(zhǔn)權(quán)的下放,，在三到四年內(nèi)實現(xiàn)IPO核準(zhǔn)權(quán)的下放,。