切莫將索賠與退市胡搞在一起,！

——新制度關(guān)鍵看點(diǎn)：三年內(nèi)無公司因新規(guī)而退市

——新退市標(biāo)準(zhǔn)將從2012年起算,，過去記錄既往不咎

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng) 董登新教授

　　有人主張：股民應(yīng)該向退市公司索賠。這是一種餿主意,，但絕不是無知,！

　　縱觀世界各國(guó)股市，沒有任何一個(gè)國(guó)家將索賠與退市掛鉤,。退市制度的職責(zé)十分簡(jiǎn)單,，不夠持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)，就退市,。因?yàn)榉稍试S上市公司經(jīng)營(yíng)失敗,，而公司只需以其現(xiàn)有凈資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任即可。如果上市公司經(jīng)營(yíng)失敗,，可以退市,，也可以申請(qǐng)破產(chǎn)，而且對(duì)于公司申請(qǐng)破產(chǎn)獲批的,，所有債權(quán)人只能參與破產(chǎn)公司剩余財(cái)產(chǎn)的清算與分配,，而無索賠權(quán)。至于股東能否參與剩余資產(chǎn)分配,，它只能排在所有債權(quán)人的后面,。當(dāng)所有債權(quán)人瓜分完畢后，如果還有殘?jiān)Ｓ?，股東才能接著分配,，這是法律規(guī)定的游戲規(guī)則，世界各國(guó)均是如此,。

　　至于公司退市,，只要公司不申請(qǐng)破產(chǎn)，不注銷法人資格,，如果你有證據(jù),，可以到法院起訴公司、要求索賠,。這也是法律規(guī)定的游戲規(guī)則,，索賠訴訟與退市本身無關(guān)。

　　如果允許所謂的退市索賠,，那么,，入市有風(fēng)險(xiǎn)、買者自負(fù),，豈不是廢話,！如果退市就能索賠,，那么，我就可以放心大膽地暴炒垃圾股,、豪賭垃圾股,！因?yàn)橥耸幸膊慌?，我可以索賠,！

　　當(dāng)然，如果你有證據(jù),，你可以找公司索賠,，你也可以上法院起訴它。但請(qǐng)你不要將索賠與退市胡搞在一起,，更不能用索賠綁架退市制度,，兩者不能混為一談。

　　上面談的是題外話,，下面我們?cè)倩氐秸},。

　　從表面上看，與現(xiàn)行主板退市制度相比,，新主板退市制度在設(shè)計(jì)理念上還是比較先進(jìn)的,，基本上能與國(guó)際慣例接軌，退市標(biāo)準(zhǔn)具有多元化,、市場(chǎng)化,、定量化，以及與IPO標(biāo)準(zhǔn)對(duì)稱化的特征,。這是一個(gè)不小的進(jìn)步,。這些支持和贊成退市制度改革的意見與觀點(diǎn)，在原來已有過充分的表達(dá),。不過,，今天我們主要是分析新制度的不足，以便將來進(jìn)一步改進(jìn),。

　　從總體上看,，新退市標(biāo)準(zhǔn)仍然太過溫柔、寬松,，而且它變相地放緩了退市進(jìn)程,，對(duì)垃圾股的過度投機(jī)缺乏足夠的威懾力。歸納起來看,，新制度主要存在以下四個(gè)問題,，并且這四個(gè)問題均與凈資產(chǎn)指標(biāo)使用有關(guān)。

　?。?）凈資產(chǎn)連續(xù)三年為負(fù)的新退市標(biāo)準(zhǔn),，使得退市過程更加漫長(zhǎng),、更加艱難。眾所周知,，由于新股發(fā)行普遍存在嚴(yán)重超募現(xiàn)象,，因此，公司上市后在每股凈資產(chǎn)高達(dá)5元,、10元的情況下,，要想通過“二一二”的長(zhǎng)期虧損手法來將每股凈資產(chǎn)“虧空”為零，就十分困難,。如果要讓每股凈資產(chǎn)連續(xù)三年為負(fù)數(shù),，才能退市，這就更加難上加難了,！

　?。?）凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入,、審計(jì)意見類型3項(xiàng)新增退市指標(biāo)的計(jì)算,，從2012年的年報(bào)數(shù)據(jù)起算，這三類指標(biāo)的以往記錄,，全不算數(shù),，既往不咎。也就是說,，目前已經(jīng)達(dá)到連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)的退市標(biāo)準(zhǔn)的30多只垃圾股,，暫時(shí)不允許退市，而且從2012年算起,，這些垃圾股可以接著再來一個(gè)“連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)”,，才能最早于2015年退市。這就是新舊制度交替的“制度真空期”,，可以說,，未來三年基本上不會(huì)有一家公司因新標(biāo)準(zhǔn)而退市。

　?。?）暫停上市之后的復(fù)牌標(biāo)準(zhǔn)太低,。新制度規(guī)定，復(fù)牌的必要條件之一,，凈資產(chǎn)必須為正數(shù)（當(dāng)然包括1分錢或1厘錢）,，這樣的復(fù)牌標(biāo)準(zhǔn)形同虛設(shè)。既然股票的法定面值是1元,，那么,，我們應(yīng)該設(shè)定復(fù)牌的必要條件之一，每股凈資產(chǎn)不能低于面值（1元）。同時(shí),，筆者建議,，還應(yīng)該增設(shè)一個(gè)必要條件：未分配利潤(rùn)必須為正數(shù)。

　?。?）退市三年后,，重新申請(qǐng)上市的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于IPO標(biāo)準(zhǔn)，這是制度的不公平,。退市三年后申請(qǐng)重新上市的必要條件之一：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正數(shù),，而且未分配利潤(rùn)可以為負(fù)數(shù)。這樣的“重新申請(qǐng)上市”的標(biāo)準(zhǔn),，低得太離譜,，這也是對(duì)IPO標(biāo)準(zhǔn)的歧視和挑釁，這不利于制度公平,，而且是保護(hù)落后，嚴(yán)重破壞了優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)規(guī)則,。筆者建議,，退市公司如果想要重新上市的，必須服從普通IPO程序,，重新接受過會(huì)核準(zhǔn)流程篩選,，不應(yīng)該擁有特惠待遇。

　　此外,，在1元退市標(biāo)準(zhǔn)的表述中,，制度設(shè)計(jì)者可能存在筆誤：“或者連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于股票面值的，其股票應(yīng)終止上市”,。很顯然,，要求每個(gè)交易日的收盤價(jià)都低于面值，這是很容易被人為操縱的,，只要在20個(gè)交易日中,，偶爾操縱一個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于面值，則不能滿足退市條件,。因此,，按國(guó)際慣例表述應(yīng)該是：“或者連續(xù)20個(gè)交易日的日均收盤價(jià)低于股票面值的，其股票應(yīng)終止上市”,。

　　最后,，特別強(qiáng)調(diào)一下，市場(chǎng)化的退市標(biāo)準(zhǔn)（如1元退市標(biāo)準(zhǔn),，成交量退市標(biāo)準(zhǔn)）作用的發(fā)揮,，是以財(cái)務(wù)性退市標(biāo)準(zhǔn)（如凈利潤(rùn)退市標(biāo)準(zhǔn)、凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)、營(yíng)業(yè)收入退市標(biāo)準(zhǔn)）的威懾力為前提的,。如果財(cái)務(wù)性退市標(biāo)準(zhǔn)不夠嚴(yán)厲,、效果不到位，則市場(chǎng)化退市標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)變成“擺設(shè)”,，沒有任何意義,。