“40億元,，發(fā)行規(guī)模還是太小,，不足以檢驗(yàn)這個(gè)市場(chǎng)。”12月15日下午,，2005年第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券剛剛結(jié)束招標(biāo),，國家開發(fā)銀行（下稱“國開行”）投資業(yè)務(wù)局局長遲建新表示，國務(wù)院允許國開行信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)總額為150億元,，此次招標(biāo)國開行才動(dòng)用了40億元,。
　　“年內(nèi)，我們希望再發(fā)一單,。兩單相加總額不超過150億元,。希望過幾天又會(huì)有好消息。”國開行資金局副局長高新國說,。
　　
　　“期限短,，發(fā)行量小，品種不全”
　　在遲建新看來,，第一單“開元證券”受到熱捧,，很大程度上因其期限短，規(guī)模小,，以至于投資風(fēng)險(xiǎn)較低,。
　　此次招標(biāo)發(fā)行中，國開行將證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)成三檔,。其中,，優(yōu)先A檔為2..2409億元，占總發(fā)行額的70%,，認(rèn)購倍數(shù)為2.48倍,，加權(quán)平均期限為0.67年，采用固定利率,，招標(biāo)確定的票面利率為2.29%,；
　　優(yōu)先B檔為10.0254億元，認(rèn)購倍數(shù)為4.22倍,，加權(quán)平均期限為1.15年,，采用浮動(dòng)利率，招標(biāo)確定的利差為45個(gè)基點(diǎn),，即以一年期定期存款利率為其準(zhǔn),，優(yōu)先B檔招標(biāo)確定的票面利率為2.7%；
　　次級(jí)檔為2.5064億元,，加權(quán)平均期限為1.53年,，招標(biāo)確定的價(jià)格為每百元105.98元，預(yù)期收益率為12%。
　　盡管國開行人士認(rèn)為,，招標(biāo)成績不俗,，“利率尚可”。但遲建新表示,，第一單“開元證券”的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也是其相對(duì)劣勢(shì),。“期限短，發(fā)行量小,，品種不全,，因此不足以檢驗(yàn)證券化市場(chǎng)。我們力爭(zhēng)國開行的下一單能在品種結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整,，同時(shí)延長期限,，但并不打算對(duì)交易安排有所改動(dòng)。”遲建新說,，“（但）至少市場(chǎng)上多了一種可選擇的產(chǎn)品,。這是個(gè)開始。”
　　遲同時(shí)表示,，此次開元信貸資產(chǎn)支持證券通過對(duì)貸款按照不同期限,、不同利率、不同種類進(jìn)行分解,，將貸款重新組合和定價(jià),，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益水平的“結(jié)構(gòu)性收益證券”，同時(shí)達(dá)到提高銀行自身信貸資產(chǎn)質(zhì)量,、分散信貸風(fēng)險(xiǎn),、增加信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。目前,，國開行資本充足率超過10%,，不良資產(chǎn)率僅為0.8%。
　　
　　三點(diǎn)稅收政策
　　“第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行,，是信托模式的一個(gè)典范。首先,，這些資產(chǎn)完全獨(dú)立于發(fā)起人資產(chǎn)和受托人資產(chǎn),；其次，證券化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化,；第三,，這項(xiàng)產(chǎn)品解決了流動(dòng)性問題。”中誠信托投資有限責(zé)任公司董事長王忠民表示,。該公司是此次開元信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人,。
　　國際上多數(shù)的證券化產(chǎn)品一般采用私募和簿記建檔方式發(fā)行，由于發(fā)行方式不透明，募集范圍有限,。此次國開行采用公開透明方式對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行發(fā)行定價(jià),，證券發(fā)行后即可上市交易。這種發(fā)行方式在國際證券化市場(chǎng)中也是個(gè)創(chuàng)新,。
　　王介紹,，此次產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)是，由國開行作為發(fā)起人和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu),，信托公司作為受托人和資產(chǎn)支持證券發(fā)行人,，商業(yè)銀行作為資金保管人。這種交易安排在法律上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離,，會(huì)計(jì)上實(shí)現(xiàn)了中性原則,。“風(fēng)險(xiǎn)隔離和會(huì)計(jì)中性，在資產(chǎn)證券化過程中尤為重要”,。
　　在稅收方面,，知情人士透露，國家稅務(wù)總局已經(jīng)明確證券化方面的稅收思路,，即不能因資產(chǎn)證券化有多個(gè)操作環(huán)節(jié)而多征稅,，也不能因證券化是國內(nèi)新興產(chǎn)物而對(duì)國開行和建行免稅。關(guān)鍵問題是需要弄清楚信托形式是否是納稅主體,，是否要在一些環(huán)節(jié)設(shè)立管理的稅項(xiàng)和稅率,，或者予以免除。
　　對(duì)此,，遲建新表示,，稅收政策已經(jīng)基本明確，正在報(bào)批,。批準(zhǔn)后的稅收政策將呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：印花稅將會(huì)有適度優(yōu)惠,；避免了營業(yè)稅和所得稅重復(fù)征收；規(guī)避了特殊目的稅收,。
　　“相對(duì)于特殊目的公司(spc),，特殊目的信托(spt)是國內(nèi)目前最現(xiàn)實(shí)的，最恰當(dāng)?shù)倪x擇,。”遲建新表示,，現(xiàn)行《公司法》不允許具有“空殼”性質(zhì)的特殊目的公司存在。將來,，國開行是否成立專門的特殊目的公司,，還要看法律環(huán)境的改善。
　　此前,，有參與國開行方案設(shè)計(jì)的人士表示,，國開行上報(bào)的證券化方案并沒有直接運(yùn)用spt或spc,，而是將兩種模式加以融合，自籌資金成立一家實(shí)體公司,，以中小商業(yè)銀行的住房抵押貸款為對(duì)象,，再運(yùn)用信托原理進(jìn)行證券化操作。
　　但最終,，國開行從其優(yōu)良的“兩基一支（基礎(chǔ)設(shè)施,、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)）”貸款中選取了一、二類資產(chǎn)（即正常和關(guān)注類資產(chǎn)）作為基礎(chǔ)資產(chǎn)用于證券化,。