國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園 博士
國(guó)盛證券宏觀分析師,，劉新宇 博士 CFA
事件：北京時(shí)間1月15日21:30,，美國(guó)公布12月CPI數(shù)據(jù)。
核心觀點(diǎn)：美國(guó)12月CPI反彈但符合預(yù)期,，核心CPI超預(yù)期回落,，整體通脹壓力保持平穩(wěn)。數(shù)據(jù)公布后,，市場(chǎng)對(duì)2025年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度的預(yù)期從1次上調(diào)至大概率2次,、最早可能降息的時(shí)點(diǎn)從6月提前至5月。繼續(xù)提示：短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和降息預(yù)期雙雙回暖,，有望推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持risk-on,，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)仍將好于避險(xiǎn)資產(chǎn)。1,、美國(guó)12月CPI同比2.9%,，符合預(yù)期，高于前值2.7%,，連續(xù)3個(gè)月反彈,；核心CPI同比3.2%，略低于預(yù)期和前值3.3%,。分項(xiàng)看,，能源分項(xiàng)大幅反彈，主因油價(jià)上漲,，其他分項(xiàng)變化不大,。剔除食品、能源,、住宅后的“超級(jí)核心通脹”環(huán)比為0.09%,，11月和10月分別為0.12%、0.08%,。2,、CPI公布后，美股大漲,、美債利率大幅回落,，降息預(yù)期明顯升溫。利率期貨隱含的2025年降息次數(shù)從1.2次上調(diào)至1.6次,，即市場(chǎng)預(yù)期從僅降息1次轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟾怕式?次,，最早可能降息的時(shí)點(diǎn)也從6月提前至5月。3、根據(jù)我們測(cè)算,，2025Q1-Q4美國(guó)CPI同比分別為2.8%,、2.7%、2.9%,、2.7%,，核心CPI同比分別為3.0%、2.8%,、2.8%,、2.7%。一季度由于基數(shù)原因,，CPI和核心CPI同比均有望進(jìn)一步回落,，之后下行節(jié)奏將明顯放緩。中長(zhǎng)期看,，關(guān)稅,、薪資、油價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致二次通脹壓力加大,，不過傳導(dǎo)需要時(shí)間,，短期內(nèi)美國(guó)通脹壓力有望保持平穩(wěn)。4,、前期報(bào)告中我們?cè)赋?，此前市?chǎng)降息預(yù)期降至1次，已基本觸底,，存在反彈的可能,，本次CPI數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)降息預(yù)期再度轉(zhuǎn)向2次。與此同時(shí),，得益于“寬貨幣+寬信用+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望觸底回升。因此,，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和降息預(yù)期有望雙雙回暖,，這將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成提振。維持此前判斷：海外股票,、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望延續(xù)上漲,，且大概率好于債券、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn),。
1,、美國(guó)12月CPI如期反彈，主因油價(jià)上漲,，核心CPI略低于預(yù)期,。>整體表現(xiàn)：美國(guó)12月未季調(diào)CPI同比2.9%，符合預(yù)期，高于前值2.7%,，連續(xù)3個(gè)月反彈,；核心CPI同比3.2%，略低于預(yù)期和前值3.3%,。季調(diào)后CPI環(huán)比0.4%，高于預(yù)期值,、前值0.3%和12個(gè)月均值0.2%,；核心CPI環(huán)比0.2%，符合預(yù)期,，低于前值和12個(gè)月均值0.3%,。回顧2024全年,，美國(guó)CPI和核心CPI同比在上半年小幅回落,，下半年CPI同比反彈、核心CPI同比基本走平,，通脹已進(jìn)入瓶頸期,。>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)12月CPI主要分項(xiàng)方面，食品分項(xiàng)環(huán)比從0.4%降至0.3%,，高于12個(gè)月均值0.2%,；能源分項(xiàng)環(huán)比從0.2%大幅抬升至2.6%，高于12個(gè)月均值0%,，主因油價(jià)大幅反彈,；核心商品分項(xiàng)環(huán)比從0.3%降至0.1%，高于12個(gè)月均值0%,，其中二手車價(jià)格環(huán)比回落明顯,，其他分項(xiàng)基本持平；核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比維持0.3%不變,，略低于12個(gè)月均值0.4%,，其中住宅分項(xiàng)環(huán)比持平，交通運(yùn)輸分項(xiàng)明顯反彈,。剔除食品,、能源、住宅后的“超級(jí)核心通脹”環(huán)比為0.09%,，11月和10月分別為0.12 %,、0.08%。整體看,，能源價(jià)格上漲是本月美國(guó)CPI反彈的主要原因,，其他分項(xiàng)變化不大，整體通脹壓力保持平穩(wěn)。2,、CPI公布后,，美股大漲、美債利率大幅回落,，降息預(yù)期明顯升溫,。>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股快速走高,，美債收益率快速走低,，美元指數(shù)寬幅震蕩，黃金震蕩上漲,。截至1/16收盤,，標(biāo)普500、納斯達(dá)克,、道瓊斯指數(shù)分別上漲1.8%,、2.5%、1.7%,；10Y美債收益率下行14bp至4.66%,，美元指數(shù)小幅下跌0.1%至109.1，現(xiàn)貨黃金上漲0.7%至2695.7美元/盎司,。>降息預(yù)期變化：CPI公布后,，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期明顯上調(diào)。利率期貨隱含的2025年降息次數(shù)從1.2次上調(diào)至1.6次,，即市場(chǎng)預(yù)期從僅降息1次轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟾怕式?/span>2次,，最早可能降息的時(shí)點(diǎn)也從6月提前至5月。3,、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和降息預(yù)期雙雙回暖,，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒有望延續(xù)risk-on。>美國(guó)通脹展望：根據(jù)我們測(cè)算,，2025Q1-Q4美國(guó)CPI同比分別為2.8%,、2.7%、2.9%,、2.7%,，核心CPI同比分別為3.0%、2.8%,、2.8%,、2.7%。其中一季度由于基數(shù)原因,，CPI和核心CPI同比均有望進(jìn)一步回落,，之后下行節(jié)奏將明顯放緩,。中長(zhǎng)期看，關(guān)稅,、薪資,、油價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致二次通脹壓力加大，不過傳導(dǎo)需要時(shí)間,，短期內(nèi)美國(guó)通脹壓力有望保持平穩(wěn),。>市場(chǎng)影響分析：前期報(bào)告中我們?cè)赋觯缆?lián)儲(chǔ)2025年降息2次仍是基準(zhǔn)情景,，而此前市場(chǎng)降息預(yù)期一度調(diào)降至1次,，已基本觸底，存在反彈的可能,。本次CPI數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)降息預(yù)期再度轉(zhuǎn)向2次，若未來幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)延續(xù)溫和回落,，則降息2次的預(yù)期將得到進(jìn)一步強(qiáng)化,。與此同時(shí)，得益于“寬貨幣+寬信用+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)”,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迎來觸底回升,。因此，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和降息預(yù)期有望雙雙回暖,，這將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成提振,。我們維持此前判斷：海外股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望延續(xù)上漲,，且大概率好于債券,、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹,、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策,、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。本文節(jié)選自國(guó)盛證券研究所已于2025年1月16日發(fā)布的報(bào)告《美國(guó)核心CPI低于預(yù)期,，市場(chǎng)有望延續(xù)risk-on》,，具體內(nèi)容請(qǐng)?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。 特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施,。通過微信形式制作的本資料僅面向國(guó)盛證券客戶中的專業(yè)投資者,。請(qǐng)勿對(duì)本資料進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非國(guó)盛證券客戶中的專業(yè)投資者,，為保證服務(wù)質(zhì)量,、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消關(guān)注,，請(qǐng)勿訂閱,、接受或使用本資料中的任何信息。因本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問權(quán)限,，若給您造成不便,，煩請(qǐng)諒解！感謝您給予的理解和配合,。 重要聲明：本訂閱號(hào)是國(guó)盛證券宏觀團(tuán)隊(duì)設(shè)立的,。本訂閱號(hào)不是國(guó)盛宏觀團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告的發(fā)布平臺(tái)。本訂閱號(hào)所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu),，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流,。本訂閱號(hào)所載的信息均摘編自國(guó)盛證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對(duì)已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義,，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn),。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測(cè)可在不發(fā)出通知的情形下做出更改,，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展,。 本資料不構(gòu)成對(duì)具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn),、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷或投資建議,，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見，普通的個(gè)人投資者若使用本資料,，有可能會(huì)因缺乏解讀服務(wù)而對(duì)報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè),、評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義,，進(jìn)而造成投資損失,。因此個(gè)人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo),。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷,，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),。
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