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導讀：三季度貨幣政策報告解讀。
【正文】 2024年11月8日（周五）,，人行發(fā)布2024年三季度貨幣政策報告,。解讀如下， 一,、貸款利率續(xù)創(chuàng)新低：新發(fā)放企業(yè)和個人住房貸款利率分別降至3.51%和3.31%（一）2024年9月,，新發(fā)放企業(yè)貸款和個人住房貸款利率分別降至3.51%和3.31%的歷史新低，較6月分別下行12BP和14BP,，較2023年12月則分別下行24BP和66BP,。 （二）繼今年3月新發(fā)放個人住房貸款利率首次低于新發(fā)放企業(yè)貸款利率之后,，今年6月和9月新發(fā)放個人住戶貸款利率與企業(yè)貸款利率之間的差距進一步拉大了，即新發(fā)放企業(yè)貸款利率較個人住房貸款利率在3月高出4BP,、6月高出18BP及9月高出20BP,。 （三）雖然新發(fā)放企業(yè)貸款利率較6月下行12BP，但新發(fā)放一般貸款利率較6月卻上行了2BP,，這意味著今年9月零售資產(chǎn)投放利率有所上升,，且上升幅度還不小。 （四）2024年10月31日,，人行首次公布季度新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款加權利率（今年三季度為3.33%）,，這將和貨幣政策報告一起向市場呈現(xiàn)更詳細的數(shù)據(jù)，以觀測新發(fā)放個人住房貸款的情況,。
二,、人行認為存貸款利率的傳導機制有問題：后續(xù)資產(chǎn)負債端利率調整的聯(lián)動性會增強繼二季度貨幣政策報告提出“促進金融機構持續(xù)提升自主定價能力”后（通過專欄“建立健全由市場供求決定的存貸款利率形成機制”進行闡述），三季度貨幣政策報告進一步通過專欄3（維護競爭秩序 改善政策利率傳導）對利率的傳導機制進行討論,。
（一）在專欄3（建議對該專欄多讀幾遍）中,，人行明確指出“貨幣市場、債券市場基本與政策利率同向同幅波動……存貸款利率與政策利率調整幅度存在較大偏離”,，這意味著目前人行認為政策利率的傳導機制不暢主要體現(xiàn)在存貸款兩端。具體看,， 1,、貸款利率“下行快”，原因主要包括過度競爭貸款（如部分大企業(yè)貸款利率明顯低于同期限國債收益率等）,、部分銀行為搶占市場份額而以顯著低于保本點的利率發(fā)放房貸等,。 2、存款利率“降不動”,，原因主要包括銀行存在規(guī)模情結,，在月末、季末等業(yè)績考核時點出現(xiàn)一些“高息買存款”“花錢買指標”“手工補息”等行為,。同時這里人行還特別提及部分銀行高息吸收同業(yè)存款的行為,。 （三）以上對存貸款利率傳導機制不暢的原因分析基本呈現(xiàn)了人行近期系列動作的心聲，也反應出后續(xù)人行在存貸款利率方面的約束力度也會繼續(xù)強化,。特別是,，在資產(chǎn)負債利率調整的聯(lián)動性方面，應該會有所加強,，即資產(chǎn)端利率下行一定要同步傳遞至負債端,。 例如,，過去一段時期，人行針對存貸款利率傳導機制不暢所采取的一些舉措包括規(guī)范存款利率定價,、建立存款招投標利率報備機制,、規(guī)范手工補充、完善房貸定價機制（縮窄房貸利差）,、督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款,、要求同業(yè)活期存款利率不明顯高于政策利率等等，相信這些還只是開始,。 （四）顯然,，強化資產(chǎn)負債利率調整的聯(lián)動是為了避免凈息差的掣肘。因為,，在資產(chǎn)負債兩端利率同步調整時,，凈息差理論上應該是保持穩(wěn)定的。
三,、逐步淡化對數(shù)量目標的關注：人行明示M1與M2口徑將會進行調整,，預計很快落地人行通過專欄1（我國貨幣供應量統(tǒng)計體系的回顧和展望），明示M1與M2口徑將會進行調整的計劃,，預計對應的調整舉措很快就會落地（原話為“人民銀行正認真研究貨幣供應量統(tǒng)計修訂的方案,，未來將擇機發(fā)布并適當進行歷史數(shù)據(jù)的回溯”）。 （一）在專欄1中,，人行以美聯(lián)儲和英格蘭銀行為例,，均意在需要將儲蓄存款由M2納入M1。例如,，人行指出美聯(lián)儲先后調整貨幣供應量統(tǒng)計口徑共16產(chǎn)人,，于2020年4月將原在M2中但不納入M1的儲蓄存款納入M1統(tǒng)計；英格蘭銀行于1987年將儲蓄賬戶存款納入流動性更高的M1統(tǒng)計等,。 （二）除儲蓄存款外,，人行還明確正同步研究將非銀行支付機構備付金納入M1。與此同時,，人行亦提出下階段將逐步淡化對數(shù)量目標的關注,，僅將金融總量指標作為觀測性、參考性,、預期性的指標,，更加注重發(fā)揮利率調控的作用。 （四）至于為什么要淡化總量目標,，原因是是隨著直接融資市場和資管行業(yè)的發(fā)展,，貨幣政策直接調控金融總量的難度不斷上升。 四,、提出“研究適當收窄利率走廊的寬度”：預計會下調加點幅度（一）三季度貨幣政策報告明確提出“研究適當收窄利率走廊的寬度”,，這是繼2024年6月19日潘功勝行長提出“除了剛才談到的需要明確主要政策利率以外,，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度”之后，再次談及收窄利率走廊,。 （二）目前利率走廊的上限為7天SLF利率,，下限為超額存款準備金利率，區(qū)間為0.35%-2.5%,，寬度約215BP,。與此同時，今年7月8日人行還建立了臨時利率走廊機制,，明確上限和下限分別為7天OMO操作利率加點50BP和減點20BP,，即區(qū)間為1.3-2%，寬度為70BP,。 （三）基于此,，筆者認為，適當收窄利率走廊寬度的方式應該是向臨時利率走廊機制看齊,，即取消原來的利率走廊機制,，調整加減點幅度（下調加點幅度的可能性較高）。
五,、其它（一）提出“研究修訂系統(tǒng)重要性銀行評估方法”,。 （二）提出“進一步研究擴大風險處置基金積累”。 （三）提出“研究擬定系統(tǒng)重要性保險公司附加監(jiān)管規(guī)定”,。 |
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