在改革開放后的較長一段時期，中國實(shí)行了嚴(yán)格的管制利率,，而且,，那時由于中國金融市場不發(fā)達(dá)，中國并沒有形成完整的利率體系,。隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化的加深,，利率市場化改革也日益深化，通過漸進(jìn)式的改革，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制,。取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平,，表明市場機(jī)制在利率形成中的作用大大增強(qiáng),。

中國在推進(jìn)利率體系市場化的進(jìn)程中，也在積極地建設(shè)基準(zhǔn)利率體系,。主要的嘗試包括建立了回購定盤利率,、上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）和貸款基礎(chǔ)利率（LPR）。這其中,，貸款基礎(chǔ)利率就是旨在提高金融機(jī)構(gòu)貸款利率隨行就市的一種基準(zhǔn)利率安排的嘗試,，它是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上根據(jù)信用風(fēng)險的差異加減點(diǎn)生成,。2013年10月中國貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行，可以將它稱為貸款基礎(chǔ)利率1.0版,。

1.0版的貸款基礎(chǔ)利率是每個工作日在各報價行報出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上,，剔除最高,、最低各1家報價后，將剩余報價作為有效報價,，以各有效報價行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款余額占所有有效報價行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款總余額的比重為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均計算,，得出貸款基礎(chǔ)利率報價平均利率。貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布機(jī)制是市場利率定價自律機(jī)制的重要組成部分,，是上海銀行間同業(yè)拆放利率機(jī)制在信貸市場的進(jìn)一步拓展和擴(kuò)充，有利于強(qiáng)化金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè),，促進(jìn)定價基準(zhǔn)由中央銀行確定向市場決定的平穩(wěn)過渡,；有利于提高金融機(jī)構(gòu)信貸產(chǎn)品定價效率和透明度，增強(qiáng)自主定價能力,；有利于完善中央銀行利率調(diào)控機(jī)制,。為確保利率市場化改革平穩(wěn)有序推進(jìn)，為貸款基礎(chǔ)利率的培育和完善提供過渡期,，貸款基礎(chǔ)利率集中報價和發(fā)布機(jī)制運(yùn)行后,，中國人民銀行仍將在一段時間內(nèi)公布貸款基準(zhǔn)利率,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理確定貸款利率。

盡管目前我國貸款利率上,、下限已經(jīng)放開,，但央行仍保留著作為貨幣政策工具之一的存貸款基準(zhǔn)利率，于是,，我國形成了一個較為復(fù)雜的多元利率機(jī)制體系：一個對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境極度敏度,、完全市場化的債券市場和短期借貸市場利率、一個在理論上已經(jīng)完全靈活的商業(yè)銀行存貸款利率和一個央行仍然管制且作為貨幣政策備用工具的存貸款基準(zhǔn)利率,。

中國存貸款利率市場化改革的初衷是，提高商業(yè)銀行的風(fēng)險定價能力,，讓利率機(jī)制發(fā)揮著金融資源配置的決定性作用,。然而，幾年的實(shí)踐證明,，我國銀行發(fā)放貸款時對利率的定價仍然非常僵硬,。根據(jù)央行的信息，大多商業(yè)銀行在貸款時仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價,，特別是個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限,，結(jié)果，自2015年以來,，中國債券市場收益率已經(jīng)歷了兩輪“下降-上升-下降”周期,，與此形成鮮明對比的是，商業(yè)銀行的貸款基礎(chǔ)利率卻“非常穩(wěn)定”,。2015年以來的四年左右時間里,，商業(yè)銀行的貸款基礎(chǔ)利率一直保持在4.31%的水平（如圖1），這對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)形成了阻礙,，例如,，在2017年和2018年，當(dāng)10年期國債收益率明顯下行之際,，商業(yè)銀行的一般貸款加權(quán)利率卻反而在上升，這與中央政府一再強(qiáng)調(diào)“降成本”的政策初衷是背道而馳的（如圖2）,。

圖1  中國貸款基準(zhǔn)利率與貸款基礎(chǔ)利率  單位：%

資料來源：根據(jù)WIND整理

圖2  中國商業(yè)銀行一般貸款加權(quán)利率與10年期國債收益率  單位：%

資料來源：根據(jù)WIND整理

如何讓貸款基礎(chǔ)利率變得對宏觀經(jīng)濟(jì),、市場流動性和風(fēng)險狀況更加敏感，成為了擺在提高利率市場化成效面前的最為迫切的現(xiàn)實(shí)問題,。為此,，可能有多種選擇。一種選擇,，也是最簡單的選擇就是,，央行直接取消已形同虛設(shè)的貸款基準(zhǔn)利率,，迫使商業(yè)銀行去尋求一種更為市場化的貸款基礎(chǔ)利率定價基準(zhǔn)。還有一種選擇是直接改革L(fēng)PR機(jī)制,，同時央行自己建立貸款基礎(chǔ)利率新的定價基準(zhǔn),，而且這個基準(zhǔn)利率不僅能夠與金融市場總體狀況相適應(yīng)，而且也能更好地傳導(dǎo)央行的貨幣政策意圖,。在現(xiàn)實(shí)面前,，央行選擇了后者。

此次LPR機(jī)制改革有幾個核心內(nèi)容,。

首先,，LPR的報價方式改為按照公開市場操作利率加點(diǎn)形成。原有的LPR多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報價,，但由于貸款基準(zhǔn)利率是一種管制利率,，不僅市場化程度低，而且自2016年以來,，它在央行的貨幣政策工具箱里也已“名存實(shí)亡”,，并不能夠反映上至央行的政策意圖、下至市場的流動性變化,。此次改革后,，各報價行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報價，根據(jù)央行的界定,，公開市場操作利率主要指中期借貸便利（MLF）利率,。中期借貸便利期限以1年期為主，構(gòu)成了銀行平均的邊際資金成本的一部分,，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本,、市場供求、風(fēng)險溢價等因素,，這意味著,，LPR的市場化、靈活性特征將更加明顯,。

其次,，在原有1年期LPR一個期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種,，從而為商業(yè)銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考,，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準(zhǔn)向LPR轉(zhuǎn)換的過渡。

再次,，增加報價行數(shù)量,，增強(qiáng)報價行的代表性。原來的LPR報價行只有10家全國性銀行,，改革后的LPR報價行,，增加了城商行,、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行各2家,，擴(kuò)大到18家,。新增的報價行是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、定價能力較強(qiáng),、服務(wù)小微企業(yè)效果較好的中小銀行,，能夠在一定程度上有效增強(qiáng)LPR的代表性。

最后,，降低報價頻率,。報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次，以提高報價行的重視程度,，提升LPR的報價質(zhì)量,。

除了以上四個方面的核心內(nèi)容外，央行也建立了三個方面的配套機(jī)制,。其一,，明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準(zhǔn),。這意味著,，貸款基礎(chǔ)利率將逐漸取代央行原有的貸款基準(zhǔn)利率，成為商業(yè)銀行貸款利率定價的新的基準(zhǔn),。其二,，為了讓貸款利率的競爭更充分，監(jiān)管部門和市場利率定價自律機(jī)制將對銀行進(jìn)行監(jiān)督,，企業(yè)可舉報銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限的行為,。其三，央行將把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）,，督促各銀行運(yùn)用LPR定價,。

可見，新的LPR已改頭換面,，與原有的LPR大為不同,，可以稱之為2.0版的貸款基礎(chǔ)利率機(jī)制。

此次LPR改革的背景是,，政府一再強(qiáng)調(diào)要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本,，但商業(yè)銀行的貸款基準(zhǔn)利率卻一直保持較強(qiáng)的剛性，商業(yè)銀行貸款利率的實(shí)際運(yùn)行與政府降低企業(yè)融資成本的意愿背道而馳,。央行認(rèn)為，通過改革完善LPR形成機(jī)制,，可運(yùn)用市場化改革降低貸款實(shí)際利率,；鑒于前期市場利率已有較大幅度下降,，改革L(fēng)PR形成機(jī)制后，LPR將對市場利率予以更多反映,。另外,，新的LPR市場化程度更高，銀行難以再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限,，可促使貸款利率下行,。