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以合理的價格買進好公司而不是以便宜的價格買進普通的公司,。
——巴菲特致股東函(1992) “煙蒂股”是指那些價格低廉，用很少錢就能買到的股票,。選擇“煙蒂股”的核心思想是處于對成本的考慮,，購買這樣的股票即便虧損也不會太大,所以，尋找“煙蒂股”早在巴菲特老師格雷厄姆所處的時代就被廣泛采用,。在大學期間,，巴菲特醉心投資之道，成為“金融教父”——本杰明·格雷厄姆教授的得意門生,。大學畢業(yè)后,，巴菲特來到格雷厄姆的公司——“紐約投資”公司工作，他遵循老師的投資方法,，經(jīng)常研究《股市導向》雜志,，通過不斷學習、實踐尋找那些被格雷厄姆稱為“煙蒂股”的股票,。當他確定好股票后,，會向格雷厄姆請教,，然后力所能及地購買。4年后,，巴菲特在股市投下的1萬美元變成了4萬美元,。小小的甜頭，讓巴菲特相信“煙蒂股”投資方法,。后來,，他在開辦自己的公司后，依然選擇那些“煙蒂股”,。但是,，尋找“煙蒂股”并非完全可靠，他遇到了第一次挫折,。他買下了伯克希爾紡織公司的控股權,，雖然紡織行業(yè)沒有什么前景，但它的低廉價格誘惑了巴菲特,。這家公司曾經(jīng)有過輝煌的歷史,，但當巴菲特接管伯克希爾時,它已經(jīng)虧損超過1000萬美元。巴菲特在接下來的20年里,，雖然已經(jīng)很努力,，但權益資本收益率依然超不過10%o最后，他逐漸領悟到,，紡織業(yè)務已經(jīng)無法再給他帶來利潤,，即便他再努力10倍，甚至100倍,，這個行業(yè)已經(jīng)飽和,。最終，在1985年,，他關閉了伯克希爾公司的紡織業(yè)務,，轉而將其變成了一家投資公司。這次他獲得了一個寶貴的教訓：很少有人能夠成功地扭轉病入膏肓的企業(yè),。經(jīng)過反思,，巴菲特放棄了“煙蒂股”投資法，開始尋找那些股票價格遠低于流動資本的公司,，非常便宜但又有一點素質的公司,，擴大安全邊際。“你滿地找雪茄煙蒂,，終于你找到一個濕透了的煙蒂,，看上去還能抽上一口，那一口可是免費的,。你把它撿起來,，抽上最后一口,，然后扔了，接著找下一個,。這聽上去一點都不優(yōu)雅,，但是如果你找的是一口免費的雪茄煙，這還是值得去做的,?！边@是巴菲特在一次演講中介紹的“雪茄煙蒂式投資”觀點。他進一步解釋說,，如果你以很低廉的價格買入一家公司的股票,，應該在短時間內獲得不錯的利益后，出脫了結,，雖然這家公司從長遠來看,，沒有發(fā)展?jié)摿Γ屇憬饬藷煱a,，對于癮君子而言,，也不過是舉手之勞。不過除非你是個清算專家,，否則買下這類股票非常不明智,。首先，從長遠來看,，原來看似很劃算的價格其實沒有一點優(yōu)勢，在一個經(jīng)營比較困難的企業(yè)中,，各種問題會接踵而來,，蟬螂絕對不是你看到的那一只而已。其次,，起初的價差優(yōu)勢會很快被企業(yè)不佳的業(yè)績所侵蝕,。比如，你以800美元買入一家清算價值為1000美元的公司,，那么,，如果你能很快將這家公司賣掉,，你就獲得了豐厚回報,。但問題是，這樣的公司問題一大堆,，可能你要用5年甚至10年的時間才能把它處理掉,，那么,，在這段時間，你就只能拿一點點可憐的股利,，得不償失,。所以,，用合理的價格買入一家好公司要比用便宜的價格買入一家普通公司要好得多。如果有足夠的安全邊際,，該公司有發(fā)展?jié)摿?，那么，買入價格低廉最利于我們投資者,。事實上,，尋找“雪茄煙蒂”投資成功的大有人在?！安讲礁摺眲?chuàng)始人段永平就是“雪茄煙蒂”理論的受益者,。他在2001年底斥資200萬美元，以0.8~1美元的價格,，在納斯達克市場買入約200多萬股網(wǎng)易股票,。這支股票的回報差不多有1億美元。“網(wǎng)易的股票每股價值2美元多的現(xiàn)金,，才賣到不足1美元”,，這就是段永平買入的理由。這是不折不扣的“雪茄煙蒂股投資”,。段永平說,，他是從介紹巴菲特的書中獲得靈感后才購買的。為此,，他于2006年以62.01萬美元的代價,，參加由巴菲特本人發(fā)起的網(wǎng)上慈善競拍，目的是當面向巴菲特致謝,。可見,，不要單單尋找“煙蒂股”，更要看它來自什么煙,，“雪茄煙蒂股”才有更大的價值,，有更大的安全邊際。
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