今天我們進入到復(fù)利模塊的第二講,。

我之前看的一篇爆款刷屏的文章,，這篇文章的標(biāo)題就叫做“高手都是長期主義者”。在我的朋友圈里啊,，大家都在紛紛轉(zhuǎn)發(fā)這篇文章，其實本質(zhì)上是反映了一種心態(tài),，就是大家都想成為一個都想成為一個長期主義者,，都喜歡長期主義能夠帶來的復(fù)利效應(yīng)。

其實這篇文章很典型,，因為跟所有試圖讓你用復(fù)利思想指導(dǎo)人生的文章一樣,，都告訴你如果想成為一個長期主義者，都首先要有清晰的認知啊,，然后有堅定的信念,，然后根據(jù)新年來制定原則，最后呢根據(jù)原則來嚴(yán)格執(zhí)行,。

這種觀點對不對?你不能說他不對,，但問題是能夠做到這些點的人，基本上是萬里挑一,，甚至十萬里挑一了,。而且能夠做到的人早就去做了，不需要靠看這篇文章來醒翻灌頂,。那么在這篇文章后面點贊,、轉(zhuǎn)發(fā)、評價說看了很有收獲的人,，通常都是做不到的人,。比如說光一個根據(jù)原則嚴(yán)格執(zhí)行，就幾乎沒有多少人能夠做到,。

在上節(jié)課中,，我給大家闡述了實現(xiàn)復(fù)利的核心關(guān)鍵，搭建出能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),。其實回答如何成為長期主義者這個問題的時候,，思路是一樣的。你要成為長期主義者,，你就必須要去搭建成為長期主義者的結(jié)構(gòu),。什么意思呢?我在這里給大家舉一個很通俗的例子，就是做科研,，成為科學(xué)家,，在全世界都是一件需要長期投入的事情,。俗話說板凳要坐十年冷，用來形容搞科研是最合適不過了,。因為這項事業(yè)不僅需要興趣,，而且需要耐心，還需要韌性,。更重要的是做科研收入相對來說比較一般,，所以除了忍受孤獨，你還要需要忍受清貧,。所以說可以這樣講,，數(shù)十年如一日搞科研的人，特別是有成績的人,，大部分都是長期主義者,。

在歐美國家有這樣一個大家都知道的規(guī)律，做科研的人,，基本上是富人家的孩子多,，窮人家的孩子少，特別是在大學(xué)或者說研究所,，還沒有像現(xiàn)在這么普及的17世紀(jì)和18世紀(jì),，你想想為什么?其實原因只有一個，就是富人家的孩子不缺錢,，它不需要今天為房貸發(fā)愁,，明天為孩子的學(xué)費發(fā)愁。它之所以能夠在科研的道路上幾十年如一日的堅持本質(zhì)上是因為它有這樣的結(jié)構(gòu),，這種結(jié)構(gòu)幫助他成為一個長期主義者,，而不是其他的因素,

假如說你在投資上也想成為一個長期主義者，想享受穩(wěn)健的復(fù)利,，你就需要給自己搭建出這種結(jié)構(gòu)來,。比如說你要問自己了，你的投資理念是不是長期主義的理念?你周圍的圈子就是能夠影響你買賣股票的那些人,，是不是都是一些堅持長期投資的人?你挑的資產(chǎn)是不是那種能夠長期穩(wěn)健增長的標(biāo)的? 然后最后你買資產(chǎn)的錢是不是那種能夠長期放在那里不動的錢?這些都是一些核心的問題,。

假如說你的風(fēng)格是那種追漲殺跌，每年的換手率超過5000%,，然后你的圈子都是那種聽消息的人,，今天給你推薦，明天給你推薦,。然后你買的股票都是那種漲的時候瘋狂漲,，然后跌的時候瘋狂跌的那種概念股，最后你買股票這些錢也都不是準(zhǔn)備長期投資的錢,，而是準(zhǔn)備賺一筆明年去買個房子,，或者明天去買個車,，這樣的一種短期的錢。那么你能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利嗎?很難,，為什么? 因為你沒有實現(xiàn)復(fù)利的這種結(jié)構(gòu),。

所以如果大家要想在生活上成為一個奉行長期主義的人，在投資上能夠成為一個可以享受復(fù)利的人,，就一定要去解決自己的結(jié)構(gòu)問題,。其實學(xué)巴菲特的人特別多，但是能夠享受到復(fù)利的人卻很少很少,，為什么?就是因為大家除了在選股這方面比不上巴菲特之外,，在其他的方面也很難復(fù)制他的優(yōu)勢。

有一年在股東大會上,，有人問巴菲特，你挑接班人的標(biāo)準(zhǔn)是什么,，一般人會覺得,，巴菲特的接班人的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是什么獨立思考，逆向交易啊,。但巴菲特講出來的第一個標(biāo)準(zhǔn),，是他希望接班人非常有錢，不用擔(dān)心要賺更多的錢,，這是第一個標(biāo)準(zhǔn),，否則免談。因為只有已經(jīng)很有錢的人,，才能避免去做短期的博弈,，能夠長時間的抵擋住誘惑，做長期價值投資,。

這其實就說明了一個道理,，巴菲特也很清楚，價值投資和長期投資的理念只是一個表面的東西,，要想實現(xiàn)這個結(jié)果,，你必須要有背后的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。

我們不需要做巴菲特的接班人,，我們只想通過投資做到財務(wù)自由,，所以不用這么高的要求。其實對我們來說很簡單,，找一筆能夠長期投資的錢,，然后根據(jù)我后面講的方法，選擇一些符合標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn),，長期持有,，讓這些資產(chǎn)幫你實現(xiàn)復(fù)利效應(yīng),，持續(xù)一段時間，給孩子賺個大學(xué)學(xué)費,，給自己賺套房子啊,，其實都不難。

那么下面我們回到具體復(fù)利的投資思路上來,，那么在上一講中呢,，我跟大家講述了在投資上實現(xiàn)復(fù)利的本質(zhì)，然后又闡述了搭建有復(fù)利特征的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時需要把握的三個原則: 持續(xù)寸進,、避免回撤,、久期夠長。在這節(jié)課里呢,，我會跟大家講述這三個原則容易犯的誤區(qū),。

在搭建有復(fù)利特征的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，很多投資者都會或多或少犯些錯誤,。下面我會結(jié)合-些具體案例,，把這當(dāng)中可能存在的每個誤區(qū)都給你講一遍，你可以把這些當(dāng)做你投資時的負面清單,。

第一個誤區(qū)在于,，選擇的投資標(biāo)的不能持續(xù)寸進。

這個誤區(qū)里典型的錯誤呢,，就是把周期股當(dāng)成能實現(xiàn)復(fù)利的資產(chǎn),。在這方面，不光普通人容易犯錯,，連大師都有失手的時候,。大家應(yīng)該都聽說了，巴菲特因為疫情損失慘重,。其中相當(dāng)大的一部分損失都是來自航空股,，航空股就是一個典型的周期股。

我上一節(jié)課程給大家講了,，周期股不能作為搭建復(fù)利資產(chǎn)的底層結(jié)構(gòu),，我們在第二個模塊我們將的是周期，怎么賺周期的錢,，我們講的很清楚,。巴菲特人生中大概犯過20多個投資錯誤，里面有三個錯誤的類型都是“錯把周期股當(dāng)成長股”,，其中兩個都是直接跟航空股有關(guān)的,，所以嚴(yán)格意義上說他是一個坑掉了兩次。

巴菲特以前其實說過這么一句話: 如果哪個有遠見卓識的投資者當(dāng)年把萊特兄弟的飛機射下來,，他的后繼者一定會感恩戴德,。這當(dāng)然是句玩笑話,，但也能看出巴菲特曾經(jīng)很排斥航空股。

為什么排斥?是因為當(dāng)年差點吃過大虧,。1989年7月,，巴菲特花了3.58億美元買入美國航空年利率9.25%、十年強制贖回的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股 理論上是非常好的一種投資品，進可攻退可守,，股票漲上去了可以換成普通股,，股票跌了就當(dāng)做債券拿票息。但這次巴菲特失算了,，美國航空業(yè)從1990年到1994年迎來大虧損,，股息也發(fā)不出了。這個票就足足套了巴菲特十年,。后來在一次演講中,，巴菲特坦陳，自己買美國航空并不認為它是好生意,，只是饞他的價格低。這樣的錯誤過去我犯過,，將來可能還會犯,。

果然，多年之后,，一語成讖,。2016年三季度和四季度，巴菲特又開始大舉買入四大航空公司,，成為達美航空,、聯(lián)合航空的第一大股東，西南航空,、美國航空的第二大股東這是為什么呢?因為他覺得航空業(yè)的格局已經(jīng)很清晰了,。

2008年的金融危機后，航空業(yè)爆發(fā)了并購重組浪潮,，整個航空業(yè)的格局從混戰(zhàn)走向壟斷,。2016年，四大航空的市場占有率已經(jīng)達到了75%,，原來不賺錢的公司,，現(xiàn)在都開始賺錢了，巴菲特干脆把這四家全買了,。說白了,，他是在買航空業(yè)這個賽道,，因為他覺得航空公司在未來五到十年，大概率可以獲得比較可觀的回報,。

不過,，巴菲特還是低估了周期的影響。在疫情這只黑天鵝的影響下,，航空業(yè)迎來巨大危機,。四大航空都開始削減運力、讓員工休假甚至解雇員工來降低成本,。美國整個航空業(yè)都面臨破產(chǎn)的風(fēng)險,。所以其實你再怎么壟斷賽道，你歸根結(jié)底還是周期股,，還是會受經(jīng)濟大周期的影響,。你可能會問，巴菲特這次是運氣不好,，才遇到黑天鵝的,。但同學(xué)們我們在上一節(jié)課程中講過，經(jīng)濟周期的觸發(fā)因素每次都是不一樣的,，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫,，2008年次貸崩潰，2020年新冠疫情,，你不能說每次都是運氣不好,，歸根結(jié)底，每次都是周期,。

今年4月初,，巴菲特旗下的伯克希爾對航空股進行了大量減持，差不多虧損了3個億美元左右,，他持有的其他消費類股票,，跌的就遠遠沒有那么多。所以這就是周期股的特點,，營收狀態(tài)受制于所處周期的位置,，無法做到持續(xù)寸進。所以周期股很難滿足復(fù)利資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求,，自然也就無法獲得相應(yīng)的回報,。因此，如果你拿的是周期股,，就不要自欺欺人,，說自己在做復(fù)利投資。你要做的，是辨別當(dāng)前所處的周期位置,，低點埋伏,，做階段性投資。才是你賺錢的正確打開方式,。

第二個誤區(qū)在于,，選擇的投資標(biāo)的存在巨大回撤的風(fēng)險。

我這里給大家分享這樣的一個案例,，在美國華爾街,，有著一個傳奇人物，叫比爾.米勒,。他掌管的美盛價值信托基金 (Legg Mason Value Trust)曾經(jīng)連續(xù)15年戰(zhàn)勝標(biāo)普指數(shù),。有本書叫《戰(zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾》講的就是他的故事

但是在2008年，他低估了金融危機的嚴(yán)重程度,，不僅沒有及時止損,，還越跌越買。那一年他的基金虧損了55%,，一下子把多年來的超額收益都虧掉了,，使得之前所有的積累都化為烏有。

有聽眾可能會問,，如果不是最后一年虧損,，比如中間某一年虧損55%，影響也這么大嗎?結(jié)果是一樣的,，因為資產(chǎn)每年的漲跌,，反映在最終結(jié)果上就是一種乘法運算。這也就意味著,，其中任何一次的大幅度回撤都會讓最終的資產(chǎn)價值大打折扣。

而且,，這類持續(xù)寸進的假復(fù)利,，更有欺騙性。你看比爾米勒這個基金,，雖然歷史很悠久,，但規(guī)模主要是03年之后才起來的。而恰恰是2004年之后,，比爾米勒的業(yè)績就連續(xù)跑輸大盤,，直到2008年的腰斬。也就是說,，雖然之前比爾米勒的業(yè)績很牛,，持續(xù)寸進。但他自己大多數(shù)客戶都是在后面買進來的，前面的牛逼沒有享受到,，后面的腰斬卻一個都不拉,，那就很倒霉了。

14年的持續(xù)寸進,，1次大回撤,，就能讓所謂的復(fù)利毀于一旦。這種情況很多見,，許多主動管理型的基金,，因為風(fēng)格踏準(zhǔn)了節(jié)奏，業(yè)績突出,，成為爆款基金,，最后在牛市中募集一筆大錢，然后就泯然眾人矣,，再也沒能延續(xù)輝煌,，買了這種基金的人，有苦說不出,，你看凈值也挺高,，就是不賺錢。

所以在投資時,，你不能僅僅關(guān)注這只基金的凈值,，也要關(guān)注他的風(fēng)格和底層資產(chǎn)如果這個基金嘴巴上一直喊得是價值，買的卻是周期股,、題材股,，那你就要當(dāng)心了。

第三個誤區(qū)在于,，選擇的投資標(biāo)的能夠持續(xù)增長的時間不夠長,。

這里呢，我們還是用巴菲特來做例子,。除了剛剛提到的航空股,，巴菲特還有段痛徹心扉的往事，那就是買了IBM,。2011年,，巴菲特打破自己的慣例，開始嘗試科技股投資,，買了IBM大約 5.5%股票,，之后三年也在陸續(xù)增持。而這筆投資,，讓他一度虧損20多億美元,。

其實，巴菲特當(dāng)初買IBM也不是看中他的科技屬性。在他眼里,，IBM更像是一家咨詢公司,，因為IBM超過半數(shù)的營收是來自于服務(wù)業(yè)務(wù)。這其實是非常符合巴菲特的投資理念的,，因為服務(wù)業(yè)務(wù)和硬件業(yè)務(wù)相比,，在需求端更穩(wěn)定。

但是巴菲特忽略了非常重要的一點,，那就是人們對這種科技服務(wù)的需求并不是剛需,，是極容易被替代的，而且這種替代的速度往往會超乎你的想象,。替代IBM傳統(tǒng)的企業(yè)IT服務(wù)的,，就是云計算。所以巴菲特非常惋惜自己買了IBM,，而沒有去買亞馬遜,，因為亞馬遜云計算特別牛逼。但其實買了亞馬遜就安全了嗎,，其實也不一定,，我們在投資中需要高度警惕的一點，那就是科技產(chǎn)品提供的需求往往會隨著技術(shù)變革而被取代,。你如果沒有判斷這種變革速度的能力,，那就離科技股遠一點。

中國做價值投資最好的人是步步高的創(chuàng)始人段永平,，他是這樣評價巴菲特買IBM的,，他說:“巴菲特買了IBM之后的這些年我一直想看懂IBM，但看來看去都覺得巴菲特也是可能會犯錯的,。我們要有自己的獨立思考的能力,，不是巴菲特買什么就簡單跟進，不然就已經(jīng)掉在IBM的坑里了,。

好的,，上面講的三個誤區(qū)，就是搭建有復(fù)利特征的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過程中容易犯的錯誤,。這三個誤區(qū)，其實有一個共同的心理學(xué)基礎(chǔ),，就叫做外推謬誤 ( FallacyofExtrapolation)

這個詞是一名叫加里·韋斯特法勒 (Gary Westfahl) 的科幻小說評論家提出來的,，外推謬誤簡單來說，就是你觀察到一個趨勢,，然后認為這個趨勢一直會持續(xù)下去,，這顯然是錯誤的。但我們在做投資的時候，特別在研究復(fù)利時,，很容易會認為那些以前能夠?qū)崿F(xiàn)復(fù)利的資產(chǎn),，未來還能實現(xiàn)復(fù)利，這就是一種典型的外推謬誤,。在后面的幾講中呢,，我會提出一個結(jié)構(gòu)性框架，來幫大家解決外推謬誤的問題,。

以上就是我們本次課程的主要內(nèi)容,。我們在第一講中帶大家分析了實現(xiàn)復(fù)利的三個原則:持續(xù)寸進、避免回撤,、時間足夠長,。并通過一系列反例帶你深入分析了其中的誤區(qū)。最重要的是,，希望可以糾正你的觀點,，讓你知道，復(fù)利只是一個結(jié)果,，我們要做的是,，學(xué)會搭建能夠?qū)崿F(xiàn)這個結(jié)果的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

我這里留一個思考題,，如果讓你現(xiàn)在拋棄掉所有的投資方法,，比如什么周期投資、主題投資,，只專注于價值投資,，你愿意嗎?歡迎大家在留言區(qū)跟我互動。謝謝大家,。

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