自2010年11月23日上市以來,，涪陵榨菜（002507.sz）基本上實現(xiàn)了股價“十年十倍”,！

近日，涪陵榨菜（002507）發(fā)布2020年上半年的業(yè)績,，其市場收入達到11.98億元,，較去年同比增幅10.28%，凈利潤則達到4.04億元,，較去年同期增長了28.44%,。

作為A股醬腌菜行業(yè)唯一的一家上市公司，公司主要從事榨菜,、蘿卜,、泡菜、下飯菜和其他佐餐開味菜等方便食品的研制,、生產(chǎn)和銷售,，是全國最大的佐餐開味菜企業(yè)。

在行業(yè)中,，公司產(chǎn)銷量處于領(lǐng)先地位,，產(chǎn)品市場占有率排名第一，品牌具有很高的知名度和美譽度,。

“烏江”和 “惠通”兩大品牌系列產(chǎn)品具有良好的知名度和美譽度,，消費者心智占有度高，具備持續(xù)性的競爭優(yōu)勢,。

據(jù)統(tǒng)計,，2018年中國榨菜行業(yè)規(guī)模達到60億元，同比增長14%,，過去10年CAGR為8.7%,。

而涪陵榨菜2018年營收達到19.14億元，同比增長25.92%,，占整個市場規(guī)模的32%,。

公司具有行業(yè)定價權(quán)，過去十年涪陵榨菜幾乎有九年都在提價,，毛利從30%左右足足提升了一倍,。

從上面的數(shù)據(jù)，我們可以看得出,，就行業(yè)而言，規(guī)模并不算大，而且增長也談不上很快,，而涪陵榨菜的市占率已經(jīng)足夠高,。

2010年涪陵榨菜登陸資本市場。近10年的時間中,，涪陵榨菜的營業(yè)收入從2008年的4.22億元增長至2019年的19.9億元,，翻了近5倍之多；而凈利潤方面從2008年的0.34億元增長至2019年的6.051億元,，翻了17.9倍之多,。

那么涪陵榨菜憑什么營收增長“十年五倍”呢？究其原因來自毛利率的提高,。

營業(yè)收入=產(chǎn)品銷售量（或服務(wù)量）×產(chǎn)品單價（或服務(wù)單價）

在產(chǎn)品銷量一定的情況下,，提高單價是不二選擇。

據(jù)統(tǒng)計,，涪陵榨菜十年間先后提價12次,，累計提價約400%，其中四次集中在2016-2018年,。最近的一次提價是在2018年11月,，當(dāng)時涪陵榨菜同時對旗下七個單品進行了價格上調(diào)。

“提價=業(yè)績增長”,，這一公式最典型的應(yīng)用是貴州茅臺,，涪陵榨菜在一段時間內(nèi)出現(xiàn)了類似的上漲邏輯，因此被稱為“小茅臺”,。

涪陵榨菜具有提價能力的原因集中體現(xiàn)在以下幾個方面：

1,、價格低廉，消費者價格敏感度不高,。

2,、原料獨特性，榨菜原料青菜頭對土壤和氣候均有獨特要求,，全國青菜頭產(chǎn)地集中于重慶和浙江兩地,，其中又以重慶涪陵區(qū)與浙江余姚為主產(chǎn)地。而涪陵區(qū)正是中國青菜頭的第一大產(chǎn)區(qū),，全國約52%的青菜頭產(chǎn)自涪陵,。

3、行業(yè)集中度提高,，涪陵區(qū)榨菜加工企業(yè)數(shù)量從2007年的102家下降到2019年4月的37家,，體現(xiàn)環(huán)保政策趨嚴對小散企業(yè)生存不利，利于市場份額往龍頭集中,。

然而,，公司2019年收入微增,，凈利潤出現(xiàn)了五年來的首降！市場的質(zhì)疑是“當(dāng)80g的榨菜賣出一瓶海天醬油價格的時候,，消費者還是會沒有價格敏感度嗎,？”

2019年的利潤下滑屬于“預(yù)期差”的分歧點，有觀點認為,，涪陵榨菜的增長之路戛然而止,，因此值得我們細究。

我們知道,，涪陵榨菜一直以來的發(fā)展主要依靠農(nóng)貿(mào)市場,、批發(fā)市場、夫妻店等傳統(tǒng)渠道,，而2019年以來市場發(fā)生了很大變化,，網(wǎng)店、外賣,、社區(qū)團購等渠道興起,，對傳統(tǒng)的銷售場景造成了很大沖擊，這導(dǎo)致榨菜銷量增速下滑,，進而導(dǎo)致公司營收增速下滑,。

對于凈利潤的下滑，緣于公司于2019年6月開始的銷售機構(gòu)改革,，這使得公司在2019年四季度這一傳統(tǒng)的消費淡季依舊投入了很多銷售費用,，引來凈利潤下滑。

方正證券報告顯示,，涪陵榨菜2019年第四季度實現(xiàn)凈利潤0.87億元,，同比下滑37.1%。這主要因為公司渠道向縣級城市下沉,、品類獨立推廣,、銷售隊伍裂變從而導(dǎo)致營銷費用投入增加，拉低了盈利水平,。

總營收接近20億元,，意味著其在一二線城市的市場占有率已經(jīng)逼近50%，繼續(xù)擴張顯然會非常困難且緩慢,。于是下沉市場成為涪陵榨菜新的陣地,。

就目前而言，涪陵榨菜的提價面臨天花板,，最好的情況是,，假設(shè)其在下沉市場也能取得50%的市占率，公司銷售額大約增加15億元,，加上公司一二線城市市占率持續(xù)提升,、繼續(xù)提價等因素影響,，營收差不多能翻番，凈利潤頂破天了增長2倍,。

綜合來看,，涪陵榨菜作為榨菜行業(yè)龍頭,，其行業(yè)壁壘體現(xiàn)在市占率,、品牌、原料等方面,，毋容置疑的行業(yè)龍頭,，雖然市場規(guī)模不算太高，但具有提價能力,。其整體業(yè)績非常亮眼,，ROE維持20%，資產(chǎn)負債極低,，沒有借款,、商譽極低，目前面臨的爭議點是提價是否還能成為股價的推動力,，筆者預(yù)計毛利率未來可能維持目前水平,，行業(yè)規(guī)模提高和下沉市場擴張將成為其業(yè)績的增長點。