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去年5月,，我們分析過(guò)涪陵榨菜2017年年報(bào)，當(dāng)時(shí),，我們預(yù)測(cè)18年凈利潤(rùn)可以做到5.5億元,。

18年已經(jīng)過(guò)去了，公司實(shí)際做到了6.6億元,，遠(yuǎn)超預(yù)期,。

食品飲料行業(yè)總是藏龍臥虎、出牛股,。2010年上市以來(lái),，涪陵榨菜的營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，股票價(jià)格也屢創(chuàng)新高,。

下面是公司股價(jià)的年線圖,，妥妥的十倍大牛股。

大消費(fèi)行業(yè)的龍頭公司,，最重要的護(hù)城河是產(chǎn)品本身,。涪陵榨菜歷史悠久，享譽(yù)海內(nèi)外,，與歐洲的酸黃瓜,、德國(guó)甜酸甘藍(lán)并稱世界三大名腌菜，也是中國(guó)對(duì)外出口的三大名菜（榨菜,、薇菜和竹筍）之一,。

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“涪陵榨菜甲天下”,，是因?yàn)橛刑鞎r(shí)、地利和人和,。

榨菜的原材料是青菜頭,，學(xué)名為“莖瘤芥”，青菜頭經(jīng)過(guò)三腌三榨,、修剪砍筋等工藝,，成率大概是0.33左右，即三噸青菜頭可以生產(chǎn)一噸產(chǎn)品,。

涪陵處于北緯30度這條神秘的緯線上,，從天時(shí)上講，這個(gè)地區(qū)“春早,、夏長(zhǎng),、秋短、冬遲”,，無(wú)霜期長(zhǎng)達(dá)322天,，為青菜頭的生長(zhǎng)提供了良好的氣候條件。

從地利上看,，涪陵坐落在四川盆地東南邊緣,，屬于長(zhǎng)江沿江的沖擊地帶,，呈現(xiàn)的是河谷丘陵地貌,，海拔高200-500米，相對(duì)高差50-200米,。山水間的丘陵坡地是青菜頭生長(zhǎng)的最佳地理環(huán)境,。

大家可能對(duì)涪陵不太熟，我在網(wǎng)上找了張中國(guó)咸菜地圖給大家看一下,。對(duì)的,，大家沒(méi)有看錯(cuò)，是咸菜地圖,。炒股票真的是什么都要懂呀,，上個(gè)月我剛學(xué)習(xí)了網(wǎng)絡(luò)切片和數(shù)字孿生，周末這兩天又在研究5G供應(yīng)鏈,，捂臉,。

最后是人和。涪陵是中國(guó)的榨菜之鄉(xiāng),，在當(dāng)?shù)卣囊龑?dǎo)扶持下,，榨菜產(chǎn)業(yè)獲得了良好發(fā)展。

涪陵這個(gè)地方種植青菜頭面積達(dá)72萬(wàn)畝,，年產(chǎn)量120萬(wàn)噸,，青菜頭種植涉及人口60萬(wàn),。如果大家路過(guò)涪陵，可以看到風(fēng)干青菜頭的壯觀景象,，對(duì)的就是下面這張圖,。

在當(dāng)?shù)卣闹С窒拢⒘暾ゲ思瘓F(tuán)于2010年11月在深圳證券交易所中小板上市,。

但是不為市場(chǎng)所知的是,，涪陵還有另外一家榨菜公司-渝楊榨菜集團(tuán)也在2014年掛牌了，不過(guò)因?yàn)槭窃谏虾９蓹?quán)托管交易中心的,，知道的人就少很多,。

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涪陵榨菜之所以能成為10倍牛股，和公司交流之后,，我總結(jié)了這樣3個(gè)原因,，和大家分享。

(4)

第一,，是與榨菜行業(yè)相關(guān),。

過(guò)去15年，榨菜行業(yè)整體銷量增速基本保持在4%左右,，雖然增速不快,，但是行業(yè)內(nèi)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化。

隨著居民消費(fèi)水平提升,，消費(fèi)者愿意接受更加安全和健康的包裝榨菜,。所以包裝榨菜替代散裝榨菜和家庭手工腌制榨菜的趨勢(shì)非常明顯。

伴隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí),，產(chǎn)品的均價(jià)也在提升,。榨菜屬于價(jià)格彈性很小的品種，消費(fèi)者對(duì)漲價(jià)的感受并不明顯,。

以涪陵榨菜為例,，公司2018年實(shí)現(xiàn)19億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)26%,，其中銷量增長(zhǎng)11%,，噸單價(jià)提升14%。

消費(fèi)品公司牛不牛,，就看售價(jià)提升之后,，銷量有沒(méi)有掉。涪陵榨菜18年實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升,，非常不容易,。

最后，從行業(yè)集中度來(lái)看，榨菜行業(yè)也出現(xiàn)了龍頭越來(lái)越強(qiáng)的馬太效應(yīng),。2008年,，前5大生產(chǎn)企業(yè)的市占率不到50%，去年,，這個(gè)數(shù)字上升到了69%,。我們今天介紹的涪陵榨菜排名行業(yè)第一，市占率甚至超過(guò)了30%,。

通過(guò)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn),，未來(lái)烏江榨菜市占率還有繼續(xù)提高的空間。比如仍在華東市場(chǎng)以及縣村等地區(qū),，還有一些本地的小品牌仍占有較大市場(chǎng),，涪陵榨菜還可以繼續(xù)深耕下沉。另外特殊的渠道,，比如高鐵和飛機(jī)的拓展,，也有待進(jìn)行。

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第二,，公司的高速發(fā)展和合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)密切相關(guān),。

公司的實(shí)際控制人是涪陵國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，從股本結(jié)構(gòu)上看,，第一大股東涪陵國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司持有3.1億股,，占總股本40%，處于絕對(duì)控股地位,，比第二大到第九大股東合計(jì)加起來(lái)還要多,。

國(guó)資絕對(duì)控股有一個(gè)好處，就是如果有合適的兼并收購(gòu),，大股東一定會(huì)全力支持,。

涪陵榨菜在2016年提出了“5-10年實(shí)現(xiàn)100億銷售額的目標(biāo)”，保守假設(shè)2025年需要實(shí)現(xiàn)100億的營(yíng)收目標(biāo),，除了內(nèi)生增長(zhǎng)外，外延式并購(gòu)也不可或缺,。

2015年公司1.3億收購(gòu)了惠通食業(yè)100%股權(quán),。2018年3月，公司曾嘗試收購(gòu)四川恒星食品有限公司100%股權(quán)和四川味之濃食品有限公司100%股權(quán)未果,。

不排除2019年公司在大股東的支持下找到合適的解決辦法,，或者物色到了更合適的收購(gòu)標(biāo)的。

雖然國(guó)資絕對(duì)控股,，但其實(shí)公司的市場(chǎng)化程也非常高,。董事長(zhǎng)周斌全持有1000萬(wàn)股，高管合計(jì)持有1500萬(wàn)股,，管理層利益和股東利益捆綁的比較緊密,。

公司的第二大股東是香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）,，截至一季度末，北上資金合計(jì)持股7200萬(wàn)股,，比去年底增加了近3000萬(wàn)股,，說(shuō)明海外資金也是非常看好公司的基本面,。

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第三,，管理層有清晰的未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃。公司立足榨菜,，打造強(qiáng)勢(shì)品牌,，做強(qiáng)榨菜產(chǎn)業(yè)。

依托榨菜產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的品牌,、市場(chǎng),、技術(shù)、資本,、人才及管理優(yōu)勢(shì),，利用兼并、收購(gòu)等擴(kuò)張手段在佐餐開味菜行業(yè)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)去發(fā)展,，通過(guò)資本擴(kuò)張把企業(yè)做大,。

公司目前戰(zhàn)略是榨菜、泡菜和醬類三大品類發(fā)展,，榨菜做精品,、泡菜做大做品牌、繼續(xù)尋找醬類標(biāo)的,。

從18年年報(bào)上看,，公司榨菜的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司另外兩個(gè)產(chǎn)品-泡菜和榨菜醬油的收入。市場(chǎng)一直擔(dān)心公司的榨菜成長(zhǎng)性不好,，這樣的擔(dān)心也被事實(shí)證明是多余的,。

從地域結(jié)構(gòu)上看，華南的榨菜賣的特別好,，2018年華南消費(fèi)了5.6億元的榨菜,，而東北地區(qū)的榨菜收入比較少，只有8000萬(wàn)元,。華南和東北地區(qū)差了近7倍,。

公司在年報(bào)中披露了19年財(cái)務(wù)預(yù)算目標(biāo)：營(yíng)收增長(zhǎng)26%至24億元，毛利率目標(biāo)58%,。

營(yíng)收目標(biāo)超出市場(chǎng)15%-20%的預(yù)期,，體現(xiàn)公司對(duì)19年收入增長(zhǎng)的信心。毛利率目標(biāo)如果實(shí)現(xiàn)的話，將比18年進(jìn)一步提升2個(gè)百分點(diǎn),。

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年報(bào)公布之后,，賣方分析師紛紛上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，最新的預(yù)測(cè)是19年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)是8億元,，20年實(shí)現(xiàn)10億元的凈利潤(rùn),，同比保持20%以上的增長(zhǎng)。

從投資和研究的角度看,，有專注力的企業(yè)會(huì)特別受專業(yè)投資人的喜歡,，因?yàn)槿魏我患夜镜墓芾韺泳κ怯邢薜模挥袑Ｗ⒉拍馨压竞彤a(chǎn)品經(jīng)營(yíng)好,。

涪陵榨菜專注做好佐餐開胃菜這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,，過(guò)去幾年的增長(zhǎng)說(shuō)明了公司的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)都極其成功。

從估值上看,，用終值折現(xiàn)法,，假設(shè)2020年公司可以做到10億元的凈利潤(rùn)，給予30倍的合理估值,，再假設(shè)折現(xiàn)率是15%,，那么公司的合理估值是220億元左右，和現(xiàn)在的市值相比并沒(méi)有特別低估,，喜歡榨菜的朋友可以再等一等,。

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這篇文章主要從行業(yè)、公司,、財(cái)務(wù)和估值四個(gè)角度分析了涪陵榨菜,。

從凌晨4點(diǎn)開始寫起，到早上7點(diǎn)半才最后成文,，整篇文章合計(jì)約2500字,，一篇抵平時(shí)的兩篇。所以明天我就偷個(gè)懶,，請(qǐng)大家多包涵,。

最后聲明一下，我并不持有涪陵榨菜,，也不想做推薦,，文章提供給大家一個(gè)分析消費(fèi)品龍頭公司的思路。

好了,，今天干貨就講到這里了，謝謝大家,。