醫(yī)藥行業(yè)是典型內(nèi)生增長力強(qiáng)、需求弱周期的大行業(yè),，其中內(nèi)生增長力來源于“私有制”的活力,，需求穩(wěn)定性則來源于人類對延長壽命的希望，截至目前,，我國化學(xué)藥,、生物藥及中藥行業(yè)規(guī)模已達(dá)2萬億元。

除此之外,，和我國國情相匹配,，醫(yī)藥行業(yè)受到政策的支持或監(jiān)管，醫(yī)藥板塊因此和行業(yè)政策高度契合,。

對于當(dāng)前的醫(yī)藥行業(yè)來說,，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型無疑是一大主線，以2015年醫(yī)藥供給側(cè)改革為分水嶺,，政策高壓下的劇烈變革,、創(chuàng)新能否成功的高度不確定性，此二者既是醫(yī)藥行業(yè)投資最大的波動來源,，也恰成為醫(yī)藥行業(yè)的魅力所在,。

近日，以醫(yī)保目錄為主導(dǎo)的創(chuàng)新藥支付端改善政策出臺,，再次賦予醫(yī)藥股久違的甘霖,。

7月4日，國家醫(yī)保局《談判藥品續(xù)約規(guī)則》及《非獨(dú)家藥品競價規(guī)則》公開征求意見文件于發(fā)布，釋放出重磅利好,。

其一,，本次新規(guī)對目錄原有藥品續(xù)約、創(chuàng)新藥重新談判以及增加適應(yīng)癥藥品進(jìn)一步明確了降價原則,；

相關(guān)政策解讀如下圖,，總的來說就是藥品降價更可控并且溫和了，藥企不需再擔(dān)心沒有限制的降價了,，直接穩(wěn)定了創(chuàng)新藥未來的降價預(yù)期,。

另外，對于實(shí)際支出較高,、因支付范圍調(diào)整導(dǎo)致預(yù)算費(fèi)用增加的藥品,，2023年后于2025年續(xù)約開始（醫(yī)保支付周期為兩年），醫(yī)保支付節(jié)點(diǎn)金額進(jìn)行調(diào)增,，由2 億元,、10 億元、20 億元,、40 億元調(diào)增為 3 億元,、15 億元、30 億元,、60 億元,。

觸及降幅條件的醫(yī)保支出金額明顯被調(diào)高了，業(yè)內(nèi)人士透露,，醫(yī)保在支出上可能準(zhǔn)備松綁了,，最高節(jié)點(diǎn)從40億增調(diào)至60億是放開的態(tài)度。

簡單舉例,，假設(shè)一款藥年實(shí)際醫(yī)保支出超出了支出預(yù)算,，并且實(shí)際支出在40億元以上，按以前的支付標(biāo)準(zhǔn)要繼續(xù)下調(diào)10%的降幅,，但現(xiàn)在藥品實(shí)際支出如果超過40億元的話,，降幅將為6%，現(xiàn)在實(shí)際支出超過60億元的藥品才被要求降價10%,。

這無疑使每個價格區(qū)間的藥品都能減少降幅,，而且實(shí)際醫(yī)保支出/銷售規(guī)模越大,，藥品越受益,。

（以上金額范圍均包括上限，為基金年均實(shí)際支出或基金支出預(yù)算的增加值,，根據(jù)政策整理）

除此之外還有對非獨(dú)家藥品的降幅限制,，最高降幅不超過70%！

不得不說，參考以往醫(yī)保談判的平均降幅,，今年無論是對創(chuàng)新藥/獨(dú)家藥品的降幅放寬,，還是對非獨(dú)家藥品的降幅限制，均有望助力于今年的醫(yī)保談判釋放樂觀信號,。

據(jù)悉,，7-8月進(jìn)入企業(yè)申報、形式審查階段,，預(yù)計9-11月展開談判/競價,，11月公布結(jié)果，今年的醫(yī)保談判情況可以期待了~

在此背景下,，A股創(chuàng)新藥板塊受此政策利好,，率先有所反應(yīng)，創(chuàng)新藥龍頭及相關(guān)領(lǐng)先公司紛紛大漲：

7月4日,，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)下了近一年多新高,；

榮昌生物為A股創(chuàng)新藥板塊漲幅最大的公司，當(dāng)日漲幅達(dá)16.51%,；

貝達(dá)藥業(yè),、海思科、百濟(jì)神州,、百利天恒平均漲幅達(dá)9.73%,；

當(dāng)然還有其他創(chuàng)新藥公司。

下圖是相關(guān)創(chuàng)新藥公司的具體情況：

在此基礎(chǔ)上,，進(jìn)一步挖掘創(chuàng)新藥潛力股,。

雖然它們因為利好消息而短期暴漲，但后面的機(jī)會可能更大（業(yè)績節(jié)點(diǎn),、2023年醫(yī)保談判結(jié)果公布節(jié)點(diǎn)甚至更長時間）,。

首先必須提到的一個指標(biāo)是研發(fā)投入與市值的比值，這個指標(biāo)成為判斷創(chuàng)新藥潛力較為普遍和基礎(chǔ)的測量標(biāo)準(zhǔn),。

用研發(fā)投入除以市值,，一般來說此指標(biāo)越大，說明由研發(fā)投入代表的潛力越能在市值中體現(xiàn)出來,，指標(biāo)越小則相反,，說明潛力有被低估的可能性。

10家創(chuàng)新藥公司的指標(biāo)計算結(jié)果如下圖,，從大到小依次排列,，邁威生物>百濟(jì)神州>貝達(dá)藥業(yè)>澤璟制藥>亞虹醫(yī)藥>榮昌生物>首藥控股>恒瑞醫(yī)藥>百利天恒，簡單來說,，邁威生物可能是最被低估的那個,，百利天恒是最被高估的那個,。

接下來我們主要來看看可能被低估公司的基本面，由此發(fā)掘它們的潛力或風(fēng)險,。

1,、邁威生物

截至2022年，邁威生物的研發(fā)投入較多,，達(dá)7.59億元,，但目前企業(yè)市值還不到100億元，和其產(chǎn)品上市進(jìn)度有一定關(guān)系,。

據(jù)悉,，其首款獲批上市產(chǎn)品還不是公司自研的（阿達(dá)木單抗，一款生物類似藥）,，藥品上市許可持有人為君實(shí)生物,，2022年公司僅獲得了2700多萬的勞務(wù)收入，并且23年一季度營收并沒有增長,；除此之外,，兩款自研生物類似藥，分別于今年一季度上市（用于骨質(zhì)疏松）,，公司預(yù)計2023年銷售額不低于1.8億元,，另外還有一款產(chǎn)品將于今年三季度上市（用于腫瘤骨轉(zhuǎn)移），雖然相對來說不夠重磅,，但預(yù)計會對邁威生物的業(yè)績帶來改善,。

當(dāng)然，未來其發(fā)展?jié)摿隙ㄒ锤嗟脑谘泄芫€,，雖然其研發(fā)進(jìn)展不算快,，但值得一提的是，2022年公司披露兩款臨床開發(fā)階段的品種已完成簽署多份對外技術(shù)許可合作協(xié)議,，單里程碑款就超過30億元,，由此可見邁威生物還是有潛力的，所以預(yù)計目前市值不算高,。

2,、百濟(jì)神州

百濟(jì)神州研發(fā)投入較多市值反而偏低有些例外，畢竟企業(yè)一年研發(fā)投入110多億元,，虧損130多億元,，可能很少有人能真正看明白它的潛力，反而認(rèn)為它有著較高的不確定性,。

但從其當(dāng)前營收增長情況和產(chǎn)品管線來看,，我認(rèn)為百濟(jì)神州現(xiàn)在仍處于向上發(fā)展階段，其在研管線歐司珀利單抗（BGB-A1217,，一款TIGIT抑制劑）備受眾望,。

3、貝達(dá)藥業(yè)

其次是貝達(dá)藥業(yè)的市值相對于其研發(fā)投入要低一些,，這和5月30日貝達(dá)藥業(yè)突然出現(xiàn)的近20cm跌停不無關(guān)系,，但事關(guān)跌停原因卻和次日企業(yè)新產(chǎn)品上市有關(guān)（第三代EGFR-TKI，貝福替尼）,，而市場的反應(yīng)似乎便驗證了這款藥的潛力,。

不得不說，貝達(dá)藥業(yè)的低估狀態(tài)和企業(yè)一直以來的研發(fā)滯后有一定關(guān)系,，就比如說貝福替尼是公司的引進(jìn)藥物,，而公司第二增長曲線還沒有顯現(xiàn)出來，所以如果貝達(dá)藥業(yè)想要擺脫低估狀態(tài)或需要一定時間,。

另外,，其他創(chuàng)新藥公司的研發(fā)投入與市值比基本都在2%~4%之間，雖然這個范圍不算小,，但一定程度上給了我們一個估值指引,，至于潛力到底如何就要看公司的研發(fā)實(shí)力和結(jié)果了。

最后總結(jié),，醫(yī)?；鹱鳛樾袠I(yè)最大的支付端，此次醫(yī)保談判征求意見（政策）無疑給了醫(yī)藥創(chuàng)新行業(yè)及制藥企業(yè)一個較大的支持信號,，未來將持續(xù)維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)健康地向前發(fā)展,。

我國創(chuàng)新藥企業(yè)發(fā)展才剛起步，雖然波動在所難免,，但一定會有一批真正有實(shí)力的醫(yī)藥企業(yè)走出周期,。

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來源：飛鯨投研