在國際石油市場上,，現(xiàn)有可交易的原油接近200個品種,。 中國原油期貨是國際原油期貨市場的最新成員。從當前看,，國際原油市場的一體化趨勢正在逐漸加強,，特別是隨著美國有望在2020年成為真正的原油凈出口國，國際原油市場競爭將進一步加劇,，產(chǎn)油國爭奪出口市場的競爭將趨于白熱化,。 在這樣的情況下，原油價格基準將面臨新的情況,，是堅持現(xiàn)有的原油生產(chǎn)地價格基準模式,，還是開啟原油消費地價格模式，有待在競爭中明朗化,。 無論何種模式在競爭中脫穎而出,，或是兩種模式在相當長的時間內(nèi)并存,，中國原油期貨都必須將自身放在全球化的視野中，正視存在的主要矛盾和問題,，不斷加以解決才能不斷靠攏成為價格基準的目標,。 價格基準就像生活中的度量衡。就石油價格基準而言,，是將某個原油品種作為基準原油,，該基準原油的價格即為通常所謂的價格基準。價格基準提供了對其他原油品種,，以及對原油衍生品金融資產(chǎn),、經(jīng)營原油業(yè)務的公司進行估價的工具，可以更方便地將不同的原油品種或原油資產(chǎn)投資組合,、石油公司的價值放在同一個價值體系中進行比較和衡量,，為各種利益相關方進行決策提供了重要依據(jù)。 國際油價基準有哪些 在國際石油市場上,，現(xiàn)有可交易的原油接近200個品種,。由于原油的密度（經(jīng)常用API度衡量）、含硫量和金屬含量等基本品質(zhì)指標不同,，以及受產(chǎn)地,、運輸?shù)葪l件的影響，導致其面臨的供需關系不同,，相應的交易價格存在差異,。這些差異通常以與價格基準之間的升水或貼水反映。但是升水或貼水的幅度有可能隨著供需關系的變化,，而出現(xiàn)一定的波動,，甚至可能在某些情況下出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即可能由升水變?yōu)橘N水,，也可能由貼水變?yōu)樯?。升貼水的變化反映了該種原油的產(chǎn)地、生產(chǎn)者或運輸條件等多方面的變化,。目前,，國際原油市場的主要價格基包括—— Brent Blend 布倫特原油期貨價格（Brent Blend）。這是目前全球石油貿(mào)易廣泛采用的價格基準,，代表了輕質(zhì)低硫高品質(zhì)原油的市場價格,。按照英國倫敦洲際交易所（ICE）公布的數(shù)據(jù)，2/3的國際石油貿(mào)易量使用布倫特價格作為價格基準,。英國北海布倫特原油的API度38,、含硫量0.45%，主要通過航洋運輸送至全球用戶,。但是,，隨著北海布倫特原油的減產(chǎn),，普氏報價機構（Platts）加入了英國Forties原油（API度40.3、含硫量0.58%）和挪威生產(chǎn)的Oseberg,、Ekofisk原油,，2018年1月又加入了Troll原油，這使布倫特原油品質(zhì)下降,，出現(xiàn)了重質(zhì)化,。增加原油品種，使布倫特標原油的產(chǎn)量維持穩(wěn)定,，增加了市場流動性,，可以滿足標的原油實物交付需要，為其發(fā)揮價格基準作用奠定了良好基礎,。同時,，洲際交易所將以上4種原油的價格指數(shù)（BFOE Index）確定為布倫特原油期貨的交割結(jié)算價格。正是布倫特原油在減產(chǎn)過程中出現(xiàn)了標的原油交付困難,，促使洲際交易所對布倫特原油期貨采取了現(xiàn)金結(jié)算交割的方式，不實行實物交割,。 WTI WTI期貨價格,。在美國紐約商品交易所（NYMEX）上市交易的WTI原油期貨是世界上最早的原油期貨，期貨合約標的原油API度38.7,、含硫量0.24%,，品質(zhì)高于布倫特原油。WTI期貨價格體現(xiàn)了輕質(zhì)低硫優(yōu)質(zhì)原油的市場價格,，2010年以前長期保持對布倫特的升水,，曾經(jīng)是最重要的國際原油價格基準。WTI標的原油基于管道運輸,，在期貨合約中采取實物交割的方式,，規(guī)定以美國石油管道聚集地俄克拉荷馬州的庫欣（Cushing, Oklahoma）作為交割地，將WTI原油的市場限制在美國內(nèi)陸,。受到地域限制,，WTI價格主要在北美地區(qū)原油貿(mào)易中采用，其價格基準作用漸漸被市場受眾更為廣泛的布倫特原油期貨價格替代,。頁巖油革命后,，美國原油產(chǎn)量快速增加，2018年達到1090萬桶/日,，超過俄羅斯和沙特成為全球最大的原油生產(chǎn)國,，其中頁巖油產(chǎn)量超過70%。但是,，受制于庫欣地區(qū)原油儲存設施能力不足,，以及較為單一的管道原油流向,，從2010年8月開始，傳統(tǒng)上WTI原油價格與布倫特原油價格之間的升水轉(zhuǎn)變?yōu)榱速N水,，且貼水幅度走寬,，使其在國際原油市場上的價格基準作用漸趨弱化。 Dubai/Oman 迪拜/阿曼原油期貨價格（Dubai/Oman）,。迪拜原油API度31,、含硫量2.13%。但是,，在迪拜原油產(chǎn)量快速下降到10萬桶/日后,，使其面臨實物交割的問題。為此,，迪拜商品交易所（DME）從2007年開始加入阿曼原油作為交割油種,，調(diào)整設立了迪拜/阿曼原油期貨合約（AIP度33.34、含硫量1.04%）,，代表了中質(zhì)含硫原油的市場價格,。阿曼持續(xù)增加原油投資，產(chǎn)量迅速上升到了85萬桶/日,，增加了阿曼原油期貨的流動性,。目前，迪拜/阿曼原油期貨價格在中東和亞太地區(qū)的原油貿(mào)易中作為價格基準使用,，發(fā)展成了全球第三大價格基準,。沙特阿美2018年10月開始，將其原油出口官價定價公式,，改由迪拜/阿曼原油期貨月均價格和普氏迪拜原油月均價格50：50確定,。沙特在國際原油市場和歐佩克的重要地位將進一步提升迪拜/阿曼原油期貨的價格基準作用。 ASCI 阿格斯含硫原油指數(shù)（Arugs Sour Crude Index, ASCI）,。這是2009年由國際原油報價機構阿格斯（Argus）發(fā)布的基于美國墨西哥灣生產(chǎn)的Mars,、Poseidon和Southern Green Canyon的含硫原油價格指數(shù)。該指數(shù)抵消了美國原油的波動性,，能夠更加貼切地反映重質(zhì)含硫原油需求快速增長的趨勢,。沙特已經(jīng)對出口到美國沿海地區(qū)的原油采取了與該指數(shù)掛鉤定價的方式。 ORB 歐佩克一攬子原油價格（OPEC Reference Basket,ORB）,。1987年歐佩克引入一攬子平均油價機制,，將阿爾及利亞的撒哈拉混合原油、印尼的米那斯原油,、尼日利亞的博尼輕質(zhì)原油,、沙特的阿拉伯輕質(zhì)原油等7種原油平均價作為監(jiān)控世界石油市場價格和市場穩(wěn)定性的依據(jù)，并試圖通過在歐佩克成員國實施原油產(chǎn)量配額并與該一攬子價格掛鉤調(diào)整的方式將原油價格控制在一定的波動幅度之內(nèi)，保持原油價格的基本穩(wěn)定,。2005年6月,，歐佩克將參與定價的原油品種由7種擴大到11種，導致其原油品質(zhì)變差,，API度由34.6下降到32.7,，含硫量由1.44%擴大到了1.77%。目前,，卡塔爾2019年退出歐佩克后,，一攬子原油包括13個成員國所生產(chǎn)的原油，按照產(chǎn)量和主要市場出口量為權重計算加權平均價格,，代表了高含硫原油的價格,，較布倫特和WTI存在一定程度的貼水。歐佩克雖然每日更新價格,，但是隨著原油期貨市場的發(fā)展,，歐佩克成員國出口原油定價已經(jīng)與布倫特和WTI掛鉤，一攬子原油價格已失去價格基準作用,。 EPSO 東西伯利亞太平洋原油價格（East Siberian Pacific Crude Oil,，EPSO）。這是隨著俄羅斯在遠東地區(qū)的太平洋原油管道建成投產(chǎn)而出現(xiàn)的一個新的基準原油品種,，API度34,、含硫量0.6%，較俄羅斯出口到歐洲的烏拉爾原油（Urals）輕,，品質(zhì)更好,。目前在太平洋原油管道位于俄羅斯遠東地區(qū)沿海的終端科茲米諾港交貨,，面向日本,、韓國、中國和美國西海岸地區(qū)等市場出口,，是俄羅斯正在強力打造的原油價格基準,。由于該原油距離目標市場運距短，需求較旺盛,，且俄羅斯遠東地區(qū)的原油新建產(chǎn)能滯后,，市場供應能力受限，導致其價格已經(jīng)較布倫特出現(xiàn)一定程度的溢價,。 何以成為價格基準 原油價格基準并非一成不變,，而是在不斷地變化之中。原油期貨價格取代了歐佩克一攬子原油價格,，布倫特原油期貨價格在實踐中逐漸取代了WTI原油期貨價格的重要地位,，而隨著國際原油密度變大、含硫量上升，阿格斯含硫原油指數(shù)和迪拜/阿曼原油期貨價格的影響力漸趨形成,。同時,，受靠近出口市場因素的影響，ESPO有望成為遠東地區(qū)原油市場的價格基準,。綜上,，原油價格基準具有以下特征： 1.充分客觀地反映標的油種的市場供需狀況 這是價格基準作用得以充分發(fā)揮的根本所在。在當前國際原油市場具有重要價格基準作用的布倫特,、WTI和迪拜/阿曼原油都遇到了產(chǎn)量變化影響其價格基準作用的事件,。其中，布倫特和迪拜原油是因為原油減產(chǎn)導致供應能力不足,，市場普遍擔心難以順利交貨而對其價格產(chǎn)生上漲預期,，使其價格顯得不再那么公允，且容易被操控,；WTI則是遇到了原油產(chǎn)量快速增長,，而受到運輸瓶頸的影響不能有效地擴大市場需求，最終出現(xiàn)了與布倫特之間的價格倒掛,，不能充分反映其品質(zhì)特性,。面對這些市場供需失衡的矛盾，布倫特加入了三個新的原油品種,，迪拜則加入了阿曼原油,，改善了市場供需關系，增強了市場流動性,，其價格基準的影響力隨之穩(wěn)定且保持擴大趨勢,；WTI則致力于改善庫欣地區(qū)的原油儲存和管道等基礎設施，調(diào)整面向墨西哥灣地區(qū)的管道流向和輸送能力,，增強市場受眾面,，一度縮小了其與布倫特之間的價差。 2.公開透明地反映標的油種的市場交易狀況 這是形成和保證價格基準作用的重要前提,。歐佩克作為全球性的石油生產(chǎn)者壟斷組織,，試圖以實施配額調(diào)整原油產(chǎn)量保持其制定的一攬子原油價格的穩(wěn)定。這實質(zhì)是利用石油產(chǎn)能以人為的方式對出口的原油進行定價的方式,。歐佩克成員國之所以不得不放棄依賴于一攬子原油價格定價而按照出口目的地市場采取緊盯布倫特或WTI期貨價格,，就在于期貨市場參與者眾多，交易機制更加健全,，是一種依靠買賣雙方力量變化而進行自由市場競爭形成價格的方式,，其達成的價格更加公開、透明,，易于被交易者雙方所理解和接受,，任何一方都難以實施價格操縱。伴隨著原油衍生品市場的發(fā)展，已經(jīng)形成了做空和做多并存的雙向交易機制,，在為市場提供了充足流動性的同時,，有效規(guī)避了市場劇烈波動的風險，為石油行業(yè)的廣大投資者和參與者提供了原油價格風險管理工具,。 3.快速準確反映標的油種價格的潛在變化 這是價格基準的靈魂,，是使基準原油的價格被廣泛接受和使用的重要原因。一方面,，布倫特,、WTI和迪拜/阿曼作為期貨市場的可交易品種，通過市場參與者的交易行為可以快速準確地對影響交易價格的市場供需關系,、地緣政治環(huán)境,、石油公司投資變化等市場因素做出反應，也可以對其標價結(jié)算貨幣的貨幣供應量,、基準利率化等貨幣政策變化做出及早判斷和反應,，還可以對市場交易者對以上因素的綜合分析判斷后所形成的市場預期、交易者情緒等非市場因素做出反應,，這使期貨市場形成的價格更具有前瞻性,。另一方面，阿格斯含硫原油指數(shù)的期貨交易雖然不夠活躍,、流動性相對不足,，但由于其代表了全球約40%以上的產(chǎn)能，以及在高油價環(huán)境下,，煉油商擬通過加工品質(zhì)較差,、價格較低的重質(zhì)高含硫原油以獲取穩(wěn)定的煉油毛利的發(fā)展變化趨勢，使其影響力得以擴大,，被更多的原油出口商所采用,。這都使價格基準具有了被廣泛接受的屬性。
中國是世界第三大原油期貨交易市場 上海國際能源交易中心副總經(jīng)理 陸豐 上海原油期貨上市一周年,，已成為僅次于WTI和布倫特的全球第三大原油期貨交易市場,。一年來,，上海原油期貨總體呈現(xiàn)交易平穩(wěn)、結(jié)算流暢,、交割順利,、檢查嚴格、風控到位,、輿論到位,、功能初步顯現(xiàn)的良好態(tài)勢。 如何理解中國是全世界第三大原油期貨的交易市場？印度和俄羅斯現(xiàn)有原油期貨交易量非常大,，超過上海原油期貨,，但是他們都是10桶、100桶的迷你和約,，是基于WTI或布倫特來結(jié)算的,，沒有現(xiàn)貨支撐，不能理解為傳統(tǒng)意義的定價市場,。有一定定價基準能力的是WTI,、布倫特和上海原油期貨。 上海原油期貨今后還將面臨系列挑戰(zhàn),。 其一,，與之對應的中國原油現(xiàn)貨市場處于發(fā)育初期階段。國內(nèi),，原油作為管制類商品,，具備貿(mào)易資質(zhì)的企業(yè)非常少，而國際上,，原油是充分流動市場,。原油不同于其他大宗商品，多數(shù)原油貿(mào)易采取點對點貿(mào)易,，中間存儲狀態(tài)少,，很難形成龐大的現(xiàn)貨支撐市場。 其二,，如何讓中國原油期貨價格成為被亞洲市場接受的基準價,？亞洲是全球最大的貿(mào)易流入地，是全球原油消費量最大的區(qū)域,，也是最大的市場,。歐美兩個市場都不能準確反映亞洲地區(qū)原油貿(mào)易的價格關系，這個市場必須有自己的基準價,。中國原油期貨有助于形成亞洲地區(qū)的原油現(xiàn)貨基準價,，這個價格會跟歐美形成一種相互牽制、相互補充的市場關系,。一年來的實踐證明,，原油期貨基本上能夠滿足各類投資者的需求，現(xiàn)貨貿(mào)易開始在逐步接納上海原油期貨作為基準價,。
原油定價中心可能隨需求中心東移 伍德麥肯茲亞太區(qū)原油,、煉油和油品市場研究總監(jiān) Sushant Gupta 原油需求中心向亞洲東移，定價中心可能隨之東移,。比如,，相對于歐洲和美洲市場,，沙特原油對亞太地區(qū)長期保持升水，目前沙特擔心自己在亞洲市場的份額,，愿意與亞洲消費者就升水談判,。西方交通需求達峰會比亞洲更早，歐美國家可能2021年達峰,，而亞洲可能2040年都不會達峰,，未來亞洲需求中心的作用會進一步凸顯，中國的價格可能會成為亞洲的標志,，甚至來自中東的原油也可能使用中國期貨交易實現(xiàn)定價,。 目前，境外投資機構參與上海原油期貨有限,。WTI和布倫特是完全自由市場,，雖然有時價格出現(xiàn)大幅波動，當?shù)乇O(jiān)管機構并沒有干預,。中國原油期貨價格想成為被亞洲市場所接受的基準價,，想吸引更多境外投資機構參與，自由度要更高一些,。
原油市場波動大上游應多關注保值機會 國投安信期貨能源投研團隊首席分析師 高明宇 上海原油期貨上市第一年,，就已經(jīng)在全球原油品種成交量中占比5%，這是一個可圈可點的成績,。2018年,，上海原油期貨成交量相當于國內(nèi)原油消費量的近11倍，持倉量的近1.5倍,，成為全球排名第三的原油期貨和約,，成交和持倉已經(jīng)超過了DME的阿曼原油期貨。 目前原油市場波動較大,，地緣風險被不斷定價的過程中,，我們反而要關注上游的保值機會。比如伊朗,、委內(nèi)瑞拉和沙特減產(chǎn)到不能再減時,，肯定面臨復產(chǎn)，這是上游企業(yè)一個比較好的保值機會,。原油期貨市場用得較多的套利的模式為跨期,、跨市和跨品種套利。 ?。▉碜?月22日中國能源周,，劉柏汝采訪） 中國原油期貨大事記 2018年 3月26日：上海原油期貨正式上市交易 6月20日：大連油庫迎來首批期貨原油入庫 6月26日：首批50萬桶原油標準倉單生成 7月3日：上海原油期貨運行百日,，交易量躋身全球前三 8月31日：上海原油期貨迎接首次實物交割 9月7日：上海原油期貨順利完成首次原油實物交割 2019年 3月26日：上海原油期貨上市一周年 ?。ㄍ踯皭傉?龍統(tǒng)亞制圖） |
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