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來源：能源研發(fā)中心 一 期貨合約基本交割模式 交割是期貨市場運行的重要環(huán)節(jié)之一,，商品期貨的交割機制是期貨合約設計的關鍵,，往往影響著期貨合約成功與否。目前全球期貨市場的交割機制主要有實物交割和現(xiàn)金結算兩種,，其中實物交割又根據(jù)合約是否到期分為到期的標準交割和未到期的期轉現(xiàn)（Exchange for Physicals,，EFP）。  （一）到期實物交割 到期實物交割是指根據(jù)交易所的規(guī)則和程序,，買方,、賣方通過該期貨合約所載商品所有權的轉移，了結未平倉期貨合約的過程,。例如原油期貨有通過船,、汽車、管道,、油罐等多種方式進行交割,。到期的實物交割是商品期貨合約最常見的交割方式，國內幾乎所有的商品期貨合約都采用實物交割的模式,。 （二）未到期期轉現(xiàn) 期轉現(xiàn)是指持有方向相反的同一月份期貨合約的買方和賣方協(xié)商一致并向交易所提出申請,，獲得批準后，將各自持有的期貨合約按照交易所規(guī)定的價格由交易所代為平倉,，按雙方協(xié)議價格進行與期貨合約標的物數(shù)量相當,、品種相同或者相近的倉單等交換的過程。 期轉現(xiàn)本質上是在期貨合約未到期的情況下,，現(xiàn)貨市場賣方與期貨市場買方進行現(xiàn)貨實物與期貨合約互換的交易?，F(xiàn)貨市場賣方將現(xiàn)貨實物所有權轉移給期貨市場的買方，同時期貨市場的買方將期貨市場的多頭持倉轉移給現(xiàn)貨市場賣方,。每個期轉現(xiàn)交易都有現(xiàn)貨和期貨兩個組成部分,，相對于到期的標準交割，期轉現(xiàn)在交易對手,、標的物,、交割地,、交割時間和價格等方面提供了更多的靈活性。 （三）現(xiàn)金結算 現(xiàn)金結算是指期貨合約到期后,，不進行實物的交換,，按照交易所規(guī)則和程序，交易雙方按照規(guī)定結算價格進行現(xiàn)金差價結算,，了結到期未平倉合約的過程,。通常規(guī)定的結算價格一般采用合約標的物的現(xiàn)貨價格，從而使得期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格,。例如滬深300指數(shù)期貨交割結算價為最后交易日滬深300指數(shù)最后2小時所有指數(shù)點的算術平均值,。通常金融類期貨合約都采用現(xiàn)金結算的方式進行交割，例如股指期貨,、利率期貨等,。 二 全球主要的原油期貨交割方式 全球目前上市的原油期貨主要有芝加哥商業(yè)交易所集團（CME GROUP）的西德克薩斯中間基（WTI）原油期貨、洲際交易所（ICE）布倫特（Brent）原油期貨和迪拜商品交易所（DME）阿曼（Oman）原油期貨,。上海國際能源交易中心（INE）在2018年3月26日上市的上海原油期貨作為中國第一個對境外投資者開放的商品期貨也受到市場的廣泛關注,。下面就以上幾種原油期貨的交割方式做簡要介紹。 （一）CME WTI原油期貨 CME WTI原油期貨合約于1983年在美國紐約商業(yè)交易所（NYMEX）1掛牌上市,，合約規(guī)格為1000桶/手,，2016年成交量達到2.77億手，目前是全球成交規(guī)模最大的原油期貨合約,，也是北美原油市場最重要的定價基準,。WTI原油期貨合約標的為輕質低硫原油，合約的交割方式為實物交割,。交割地點為美國中西部奧克拉荷馬州的庫欣鎮(zhèn)（Cushing）通過管道或儲油設備進行交割,，交割期限為最后交易日后1個月組織實物交收。除到期標準交割方式外,，WTI原油期貨合約的交割方式還有備用交割程序（ADI）,、期貨轉現(xiàn)貨（EFP）、 期貨轉掉期（EFS）三種,。 1．備用交割程序（ADI） 備用交割程序即在交割月的最后一日前的任何時間,，買賣雙方都可以在協(xié)商一致的基礎上改變交割方式、交割時間,、交割商品的質量與型號,，以及交割設施的指定。所有這些變化應以書面形式告知交易所,。 2．期貨轉現(xiàn)貨（EFP） 買賣雙方可以向交易所申請將手中的期貨頭寸轉為現(xiàn)貨頭寸，交易所在收到申請之后會協(xié)助建立或清算其期貨頭寸,。 3．期貨轉掉期（EFS） 買賣雙方可以向交易所申請將手中的期貨頭寸轉換為掉期頭寸,，掉期頭寸必須在期貨交易時間中進行,。允許EFS意味著可以將場內的期貨交易轉變?yōu)閳鐾獾牡羝诮灰祝桓钯M用以較低者為準,。 WTI原油期貨的交割地庫欣鎮(zhèn)作為上個世紀初美國重要的原油開采和加工地區(qū),，建設了大量的運輸管道和儲存設施，據(jù)Genscape報告,，庫欣地區(qū)原油存儲能力達7100萬桶,，相當于全美總存儲量的13%左右，并且有多條重要的輸油管道在此地匯聚,，為原油交割和運輸提供了豐富的基礎設施,，因此庫欣被稱為“世界管道的十字路口”。 WTI原油期貨交割油種包括6種美國國內原油和5種境外原油,。6種國內原油即西德克薩斯中間基原油,、北德克薩斯低硫原油、南德克薩斯低硫原油,、新墨西哥低硫原油,、奧克拉荷馬低硫原油、輕質低硫混合油,；5種境外原油即英國的布倫特混合油,、挪威的奧斯伯格原油、尼日利亞的庫伊博原油及博尼原油,、哥倫比亞的庫西亞納原油,，但由于CME WTI價格長期低于ICE Brent價格，國外5種原油極少參與交割,，實際交割以其國內6種原油為主,。 對交割油種的品質標準方面，對美國境內原油要求API度在37-42之間,，含硫量不超過0.42%,；對境外原油每個油種規(guī)定API最小值和含硫量最大值。  （二）ICE Brent原油期貨 ICE Brent原油期貨合約于1988年在倫敦國際石油交易所（IPE）1掛牌上市,，合約規(guī)格為1000桶/手,，2016年成交量達到2.11億手，是全球成交規(guī)模僅次于WTI的第二大原油期貨,，也是全球原油市場最重要的定價基準之一,。據(jù)不完全統(tǒng)計，全球超過60%的原油貿易定價直接或間接參考Brent價格體系,。Brent原油期貨合約標的為輕質低硫原油,，合約的交割方式有現(xiàn)金結算和期轉現(xiàn)兩種。在期貨合約最后交易日交易結束后，所有未平倉的合約有兩種選擇,，第一種是根據(jù)規(guī)則進入期轉現(xiàn)（EFP）,，通過期轉現(xiàn)將期貨頭寸轉變?yōu)椴紓愄剡h期頭寸；第二種是停止交易后一小時內通知清算所（ICE Clear Europe）要求進入現(xiàn)金結算,。洲際交易所（ICE）會于最后交易日之后的第一個交易日公布現(xiàn)金結算價,，現(xiàn)金結算價是按照合約月份最后交易日的布倫特指數(shù)確定，以交割月前21天BFOE（Brent原油,、Forties原油,、Oseberg原油、Ekofisk原油）貿易價格的加權平均計算得出,。 Brent指數(shù)價格由結算公司負責編制,，并于當?shù)貢r間每天中午12點對外公布，該指數(shù)是前一交易日所有得到確認交易的25天BFOE合同相關交割月份的加權平均價,。指數(shù)的具體計算公式是三個價格的算術平均值,，一是當前月份BFOE市場的加權平均價；二是次月BFOE市場的加權平均價,，加減當前月份和次月的套利交易價差的算術平均數(shù),；三是相關媒體公布價格的算術平均數(shù)。 北海布倫特原油基準市場體系包括布倫特遠期（Brent Forwards）,、布倫特期貨和布倫特即期現(xiàn)貨（Dated Brent）三個市場,，而它們之間分別通過EFP、CFD和DFL三種工具或場外交易合約緊密聯(lián)系,。雖然Brent期貨合約采用現(xiàn)金交割,，但允許通過期轉現(xiàn)（EFP）將期貨頭寸轉變?yōu)椴紓愄剡h期頭寸，因此EFP實際上反映了ICE布倫特期貨和布倫特遠期對應交割月份合約之間的價差,，并將ICE布倫特期貨和布倫特遠期緊密聯(lián)系在一起,。布倫特現(xiàn)貨市場共有4個交割油種（BFOE），分別是布倫特混合油（Brent blend）,、福蒂斯（Forties）,、奧斯伯格（Oseberg）、?？品扑箍耍‥kofisk）,，產(chǎn)量約180萬桶/天。  （三）DME Oman原油期貨 DME Oman原油期貨合約于2007年在阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）掛牌上市,，合約規(guī)格為1000桶/手,，2016年成交量達到195萬手，是全球原油市場重要的定價基準之一,。同時Oman原油期貨交割率超過90%,，是全球實物交割比率最大的原油期貨。Oman原油期貨合約標的為中質中硫原油，DME阿曼原油期貨交割方式為實物交割,，同時允許期轉現(xiàn),，期轉現(xiàn)申請期限從合約交易的第一天，直到合約期滿后的6個半小時均可,。Oman原油期貨實物交割按FOB裝船港條件交割，裝船港為阿曼的米納·阿·發(fā)哈,。該港經(jīng)營者（Terminal Operator,， TO）阿曼石油發(fā)展公司負責調配原油裝船的實際操作。清算所完成配對后,，通知買賣雙方,，買家選擇裝船日并通知賣方由賣方將要求傳達至TO，TO根據(jù)所有買家要求決定裝船排期,。Oman的交割油種只有阿曼原油,，產(chǎn)量為98萬桶/天。 米納·阿·發(fā)哈港位于阿曼（全稱：阿曼蘇丹國 THE SULTANATE OF OMAN）北部沿海,，瀕臨阿曼灣的西南側,，是阿曼最大的原油輸出港。港區(qū)主要有3個系泊浮筒泊位,，其中最大可泊60萬噸巨型油船,。裝卸設備有直徑為203至1016mm的輸油管，有水下管道長達1.4萬米,，可以連接輸油中心,。裝卸能力原油每小時9000噸，燃油每小時3000噸,。主要出口原油及成品油等,，同時為重載船補充燃料油。 （四）INE上海原油期貨 上海原油期貨合約于2018年3月26日在上海期貨交易所全資子公司上海國際能源交易中心（INE）掛牌上市,，合約規(guī)格為1000桶/手,，是我國第一個對境外交易者開放的商品期貨。上海原油期貨合約標的為中質含硫原油（包含中質中硫和中質高硫原油）,，合約的交割方式是合約到期進行標準的實物交割,，未到期合約允許客戶申請期轉現(xiàn)，期轉現(xiàn)必須是歷史持倉且在最后兩個交易日之前,。上海原油期貨以中國東南沿海的指定保稅油庫作為交割地點,，貨物憑證為符合交易所規(guī)定的保稅油庫的標準倉單。  上海原油期貨交割油種為6個中東原油和1個國產(chǎn)原油,，分別是阿曼原油,、迪拜原油、上扎庫姆原油、卡塔爾海洋油,、巴士拉輕油,、馬西拉原油和國產(chǎn)勝利原油。根據(jù)多方收集的信息統(tǒng)計,，在2015年,，6種中東原油中，阿曼原油產(chǎn)量98萬桶/天,，迪拜原油5萬桶/天,，上扎庫姆原油59萬桶/天，巴士拉輕油250萬桶/天,，卡塔爾海洋油10萬桶/天,，馬西拉原油3萬桶/天，6種中東原油產(chǎn)量共計425萬桶/天,，加上勝利原油,，7個交割油種的總產(chǎn)量約為470萬桶/天，接近我國日消費量的一半,。 上海原油期貨交割油種規(guī)定的基準品質為API度32,，含硫量1.5%，并在此基礎上對每個油種規(guī)定了API最小值和含硫量最大值,。  三 交割制度比較 從上述介紹可以看出,，每個原油期貨合約均有各自的特點。上海原油期貨從合約標的,、價格類型,、交割方式、交割結算價等多個方面與WTI,、Brent,、Oman的交割模式都有所區(qū)別。為方便比較,，WTI,、Brent、Oman及上海原油期貨交割模式要點對比如下,，見表5,。   四 交割率比較分析 因ICE Brent原油期貨采用現(xiàn)金交割，所以以CME WTI和DME Oman兩個原油期貨品種合約最后交易日收盤后的持倉作為交割量進行測算,。 CME WTI合約最后交易日持倉從1983年6月的64手（合6.4萬桶）增加至1986年12月的12963手（合1296.3萬桶）,，交割率大約25%左右；1987至1990年,，最后交易日持倉在2000至7000手范圍內,，交割率大約10%,；1991至2001年最后交易日持倉較大，月均超過1萬手,，最高在1996年6月合約達到32564手（合3256.4萬桶）,，交割率接近30%；2002年以來,，最后交易日持倉基本在1萬手內,，交割率5%左右（2012年12月和2013年6月例外，最后交易日持倉分別達到25898手和18562手）,，而2013年12月至2015年6月交割率降到不足0.3%,。 DME Oman合約自2007年6月開始交易，交割率基本超過90%,，幾乎接近現(xiàn)貨交易市場。其最后交易日持倉最初為4006手（合400.6萬桶）,，最低為2007年9月合約2617手（合261.7萬桶）,，最高為2015年3月合約22501手（合2250.1萬桶）。 五 小結和展望 上海原油期貨作為一個新上市的原油期貨合約,，交割模式及規(guī)則與WTI,、Brent、Oman原油期貨有很多不同,，有很多突破和創(chuàng)新之處,，但一個成功的期貨市場要能有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大基本功能，必須以現(xiàn)貨市場為基礎,，即使是采用現(xiàn)金結算的Brent原油期貨,，期貨與現(xiàn)貨兩個市場也是緊密相連的，因此上海原油期貨要成為中國乃至亞太地區(qū)原油定價基準,，首先要培育中國沿海地區(qū)原油現(xiàn)貨市場,，讓上海原油期貨與現(xiàn)貨市場聯(lián)系更加緊密；其次是積極引入境外參與者,，貼合原油國際貿易的特點,；三是推動國內原油市場進一步開放，鼓勵更多產(chǎn)業(yè)客戶運用期貨市場管理風險,。我相信隨著我國金融發(fā)展和改革開放的不斷深化,，原油期貨一定能夠為我國“一帶一路”戰(zhàn)略、經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展乃至中華民族的偉大復興做出應有的貢獻,。  （作者就職于上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心） 附布倫特 布倫特市場 一,、布倫特市場結構的形成 早在二十世紀八十年代初，布倫特市場開始形成,，包括布倫特即期現(xiàn)貨市場和布倫特遠期現(xiàn)貨市場,。在此之后,，布倫特市場規(guī)模逐步擴大，市場結構不斷縱深,，最終形成了一個復雜的市場體系,，包括流動性良好的期貨市場和場外交易市場等多個市場層級，為套期保值者,、套利者,、投機者等多種市場參與者提供了廣泛靈活的金融工具，并提供了權威的基準原油和價格基準,。 目前,，北海布倫特原油基準市場體系包括布倫特遠期、布倫特期貨和布倫特即期現(xiàn)貨三個市場,，而它們之間分別通過EFP（期貨轉現(xiàn)貨）,、CFD（差價合約）和DFL（Dated From FirstLine）三種工具或場外交易合約緊密聯(lián)系，以布倫特遠期為核心形成現(xiàn)有的布倫特基準市場體系的主體,，加上其他相關場外交易市場,，共同構成了一個復雜、靈活,、有效的市場體系,。 二、普氏價格體系簡介 普氏價格體系是以布倫特為基準原油的價格體系,，其提供的價格包括即期布倫特（Dated Brent）,、遠期布倫特、布倫特差價（CFD）,，以及其他重要的場外交易市場的報價參考,。其報價體系類似于Libor，依據(jù)主要石油公司當日提供的收市價并進行綜合評估得到,。 三,、布倫特市場的實物基礎 布倫特市場所涉及的原油，主要是北海地區(qū)出產(chǎn)的原油,。實際上,，除了布倫特（Brent）原油,，北海地區(qū)的各大油田還出產(chǎn)品質有所差異的多種原油，如Ninian,、Forties,、Oseberg,、Ekofisk,、Flotta和Statfjord,。即使是同一種原油，如Brent,，也可能是產(chǎn)自多個油田并通過相同管道系統(tǒng)收集運輸?shù)絺}儲運輸終端的原油的統(tǒng)稱,。 在布倫特市場形成初期，Brent原油被作為北海原油的一個代表,，原油報價機構根據(jù)其貿易情況來確定北海原油的價格,。但從二十世紀八十年代中期開始，Brent原油產(chǎn)量急劇下降,，導致了價格扭曲,、價格操縱和逼空的發(fā)生，進而使得Brent原油的價格相對北海地區(qū)的其他原油脫節(jié),，而繼續(xù)將Brent作為北海原油的代表顯然會導致許多問題,。因此在1990年，Ninian原油被加入到Brent原油中,，兩者作為一種原油進行交易，并且Ninian原油不再作為一種獨立的原油被交易,，此時的Brent也被稱作Brent混合油,。加入Ninian原油有效緩解了Brent原油產(chǎn)量下降帶來的諸多問題，但Brent混合油的產(chǎn)量仍然不斷下跌,，為了進一步解決將Brent作為北海乃至全球原油基準的需要與產(chǎn)量下跌的矛盾,，權威報價機構普氏（Platts）在2002年將Forties和Oseberg原油的交易納入其對布倫特基準的定價體系中，同時原有的布倫特遠期合約也開始接受使用Forties和Oseberg原油進行交割,。2007年，普氏進一步將Ekofisk原油納入布倫特定價體系,，最終形成了現(xiàn)有的格局,，即包括Brent混合油（Brent和Ninian）、Forties,、Oseberg和Ekofisk這幾種原油,。嚴格來說，現(xiàn)有的北?；鶞蕬环Q作BFOE（這幾種原油英文首字母的合稱）,，但通常仍然被稱為布倫特。 采用一籃子原油作為基準原油有利于擴大基準價格的市場基礎,，但由于這些原油的質量不一,，其中福地斯、奧斯博格的密度較小,，含硫量較低,，質量高，?？品扑箍速|量較低,，而這些原油都可以用于遠期和期貨交割，這就導致BFOE的賣方更傾向于交割低品質原油,，如?？品扑箍?，而非高品質原油,。 為了激勵賣方更多地交割高品質原油，普氏價格體系分別于2007年和2013年引入了品質折扣系數(shù)（de-escalator）和品質溢價因子（quality premiums）,。品質折扣系數(shù)是指,，當賣方交割的原油含硫量超過0.6%時，每超0.1%的硫分,，賣方需要向買方支付60美分/桶,。 與品質折價相反，品質溢價是指,，在接收到較交易時所保證的品質更高的原油時,，原油買方須向賣方支付作為回報的費用。對于奧斯博格,、?？品扑箍藘煞N高品質原油，品質溢價因子是估價公布日前兩個整月內,，該兩種等級原油與BFOE中最具競爭力的一種原油之間的凈差價的50%,。 四、布倫特基準市場層級 所謂的布倫特基準市場并非一個單一的市場,，而是包括一系列復雜的市場層級,，其中最重要的市場包括遠期市場（Brent Forwards）、即期現(xiàn)貨市場（Dated Brent）,、價差合約市場（Contract for Differences,， CFD）,、布倫特期貨期權市場,、布倫特掉期市場等,。這些市場中的一部分是在交易所交易的期貨期權市場，而大部分則是場外交易市場,，它們彼此獨立存在，但緊密相連,、相輔相成,，共同構成了布倫特基準市場體系，決定著該體系中的價格形成和發(fā)現(xiàn)過程,。 下面介紹與原油現(xiàn)貨定價緊密相關的幾種價格,。 布倫特期貨市場 倫敦洲際交易所ICE（前國際石油交易所IPE）上市的布倫特期貨合約是全球最重要的能源期貨合約之一，歷史交易量和持倉量僅次于紐約商業(yè)交易所（NYMEX）上市的WTI原油期貨合約,。作為一個交易所上市的標準化期貨合約,，布倫特期貨合約基本上和各大期貨合約類似，合約規(guī)格和WTI期貨合約較相像,。但需要注意的是，布倫特期貨合約到期時是現(xiàn)金交割而非實物交割,，交割結算價被稱為布倫特指數(shù)（Brent Index），該指數(shù)是根據(jù)布倫特遠期市場的價格計算得來的,。因此，與其他期貨合約到期時價格收斂于現(xiàn)貨價格不同,，布倫特期貨合約到期時價格趨于對應交割月份的布倫特遠期價格。同時需要說明的是,，雖然布倫特期貨合約并非實物交割，但允許通過期轉現(xiàn)（Exchange for Physicals,，EFP）將期貨頭寸轉變?yōu)椴紓愄剡h期頭寸,，因此EFP實際上反映了ICE布倫特期貨和布倫特遠期對應交割月份合約之間的價差,，并將ICE布倫特期貨和布倫特遠期緊密聯(lián)系在一起,。另外，布倫特原油期貨合約沒有持倉限額的限制,，能夠更好的規(guī)避油價波動帶來的風險。 一,、以布倫特為基準價格的原油現(xiàn)貨定價 依據(jù)公式定價法，原油現(xiàn)貨的價格為基準價格加上一定的差價,。在普氏價格體系中,，基準原油為布倫特,，基準價格為即期布倫特,，現(xiàn)貨價格在基準價格的基礎上,，除了要加一個合約規(guī)定的差價外,，還要加上現(xiàn)貨升水或減去期貨升水,。其中,，期貨升水或現(xiàn)貨升水的數(shù)據(jù)由CFD市場提供。 例如,，一宗交易確定的升水為1.00美元/桶，交易確定在一個月之后完成,，則在今天這個時點,，這宗交易的現(xiàn)貨價格（在今天這個時點,，該價格為遠期價格）為當前的即期布倫特價格加上對應期限的CFD差價，再加上1美元升水,。 實際上,，現(xiàn)貨布倫特的遠期價格，即遠期布倫特,，就是由即期布倫特加上對應期限的CFD差價得到的,。因此，上述定價方法也可以理解成現(xiàn)貨布倫特的遠期價格加上不同品種的差價,。利用即期布倫特和CFD的報價信息,，就可以得到現(xiàn)貨布倫特的遠期價格曲線。 需要注意的是,，不同品種的原油有不同的估價窗口和平均計價期（習慣上,，原油現(xiàn)貨在裝船后的一定期限內定價，這段期限的平均值稱為平均計價期）,，故普氏價格體系針對不同的原油品種,，提供了相應期限的即期布倫特價格。不同品種的對應期限如表1所示,。以地中海品種為例,，普氏價格體系會為每筆交易提供即期布倫特13—28日的價格,，加上這筆交易對應的CFD價格,，再加上一定的差價，就得到了這筆交易的現(xiàn)貨價格,。  另外，倫敦國際石油交易所（IPE）的布倫特期貨合約交易量大,，也常被用作基準價格。布倫特期貨合約到期交割時,，是根據(jù)布倫特指數(shù)進行現(xiàn)金交割的,，而布倫特指數(shù)是根據(jù)遠期價格得到的指數(shù)。也就是說,，布倫特期貨的價格會收斂于布倫特遠期的價格,，而非布倫特現(xiàn)貨的價格。 雖然布倫特期貨合約并不進行實物交割，但持倉者可以通過期貨轉現(xiàn)貨（EFP）將該頭寸轉化為現(xiàn)貨頭寸,，即遠期頭寸或25日現(xiàn)貨頭寸,。EFP的價格是由互換雙方?jīng)Q定的。EFP將布倫特的期貨市場和現(xiàn)貨市場聯(lián)系了起來,。 普氏價格體系提供了EFP的遠期價格估值,，反映了對應交割月份期貨和遠期之間的差價，聯(lián)系了期貨和遠期市場,。因此,，以布倫特期貨價格作為基準價格的現(xiàn)貨價格等于期貨價格加上EFP差價，加上對應期限的CFD差價,，最后再加上合約規(guī)定的差價,。 二、布倫特市場結構體系聯(lián)系 從市場結構來看,，布倫特是一個由現(xiàn)貨,、遠期和期貨三個層次構成的市場體系。參照其定價的有西北歐原油,、地中海原油,、西非原油、俄羅斯和中亞的西向原油,、中東出口歐洲的原油,。因此，其市場買家眾多,、交易頻繁,。另外，其三個層次中的各個市場間有著密切的聯(lián)系：（1）各個市場之間是可以互相轉換的,；（2）期貨市場的現(xiàn)金結算價是以遠期市場的價格為基準的,；（3）差額合約市場可以用來轉換實物、遠期,、期貨之間的價差,，對這些產(chǎn)品之間的價差風險進行管理。布倫特市場的國際化和靈活性為其標桿地位奠定了基礎,。作為歐洲原油重要價格基準的布倫特原油期貨,，其流動性不受限制，可以出口到海外市場,。歐洲石油市場完全開放,，自由競爭，除管理基金外,，大量從事石油現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)商,、貿易商、加工商等紛紛涌入期貨市場進行套期保值抵抗風險，也為其發(fā)展提供有力支撐,。（永安） 附：WTI原油交割研究 WTI 是北美原油的價格標桿,，交割油種主要來自得克薩斯州的二疊紀盆地， 交割地點位于俄克拉荷馬 州的庫欣（Cushing） 地區(qū),， 然后通過管道等運輸至墨西哥灣和中西部地區(qū)的煉廠進行提煉加工,。庫欣管輸系統(tǒng)包括 24 條管線和 15 個儲存終端， 儲存能力約為 9000 萬桶,，占美國石油總儲存能力的 13%,， 每天的 輸入輸出能力為 650 萬桶，被譽為“全球輸油管道的十字路口”,。  交割前重要時間點 1）最后交易日（T）：合同終止交易的日期,， 如果交割月份前一個月的 25 日是工作日，則改日之前倒 數(shù)第三個交易日是最后交易日,，如果 25 日不是工作日,，那么 25 日前倒數(shù)第四個交易日是最后交易日。 2） 頭寸日（T+1）：芝加哥商品交易所 CME 將接受意向,，開始分配交割合約,。 買方清算會員的義務是：在最后交易日之后的第一個工作日，客戶持有多頭頭寸的交易所清算會 員應在下午 3：00 之前向清算所發(fā)出接收交割意向通知書,， 接收意向通知書必須采用交易所規(guī)定的格式提 交,，并且必須正確填寫并注明買方名稱，接受的合約數(shù)量,，買方所收輕質低硫原油原產(chǎn)地的偏好,，以及交 易所要求的任何其他信息。 賣方清算會員的義務是：在最后交易日之后的第一個工作日,，下午 3 點之前賣方的清算會員將向清 能源專題：WTI 原油交割規(guī)則介紹 2 算所提交交割意向書,。交割意向書必須采用交易所規(guī)定的格式提交，并且必須正確填寫并注明賣方名稱,， 預交割的合約數(shù)量,，賣方交割的油品產(chǎn)地，應指定一個符合規(guī)定的油管或者存儲設備,，以及交易所要求的 任何其他信息,， 而且在交割月前最后一個工作日之前安排交割時間，賣方的清算會員將向買方清算會員和 交易所提交一個交易所規(guī)定格式的交割時間安排,，交割時間安排上寫清交割時間,。 3）通知日（T+2）：被匹配交割的用戶將在通知日收到清算所的通知。 4）通知日后第一個工作日（T+3）：交割說明書和保證金收取,。 交割說明書：買方的清算會員應按照交易所規(guī)定向賣方的清算會員和交易所提供正確填寫的交割 說明書， 包括 ? 賣方姓名 ? 交割通知書編號 ? 交割意向通知中賣方特定的原油來源 ? 交割意向通知中指定的輸入管道或存儲設備的名稱 ? 合約數(shù)量 ? 交貨方式 ? 輸出管道或者存儲設備的名稱 ? 輸出管道或者設備要與交割意向書中指定的輸入管道或設備相連接 ? 接收存儲設備的名稱，對于設備間轉移,，接收設備要與交割意向書中指定設備相連接 保證金收?。嘿I方清算會員應從買方收取全額保證金，保證金額應等同于交割產(chǎn)品的總價值,，不 包括任何升貼水調整金額,。賣方清算會員有時會按交易所的規(guī)定從賣方收取定額保證金。買方的清算 會員和賣方的清算會員按交易所標準將保證金存入清算所,。這部分保證金會在交易所收到交割和支付 完成通知后的工作日歸還于清算公司,。 交割期 交割不得早于交割月的第一個日歷日，應該在交割月最后一個日歷日之前完成,。 如果交割方式為管道運輸,，賣方的清算會員有義務確保交割月第一天之前，包括各特定的國外油品在 內,，賣方的原油貨品可以開始緩慢流至美國俄克拉荷馬州庫欣市,。 如果是產(chǎn)權轉移，賣家將給買方提供管道標簽,，任何其他的數(shù)量證明及所有適當?shù)奈募?。賣方將在交 割時以電子文件或其他文件形式提供所有權轉移的初步確認。 交割付款流程 3 付款日：交割月后一個月的第 20 天,。 付款日之前的第三個工作日：賣方應在下午 12：00 之前將其銀行名稱,、地址和付款的帳戶名稱告知其 清算會員。賣方的清算會員應告知對方清算會員,，買方清算會員應告知買方該信息,。 付款日：買家應該通過聯(lián)邦資金電匯以合約價值匯款至賣方的指定銀行賬戶。合約價值等于期貨合約 最后交易日的結算價乘以 1000 乘以交割的合約數(shù)量,，再加上或減去任何升貼水金額,。在付款日當天下午 12：00 之前，買方應將聯(lián)邦資金電匯號以及匯款所至銀行名稱告知其清算會員,。買方的清算會員應告知對 方清算會員,，賣方清算會員應將所獲信息告知賣方。 付款日后的一個工作日：賣方應通知其清算會員收款憑證,，賣方清算會員將收款通知發(fā)送給買方的清 算會員和清算所,。收到收款通知后，交割應完成,。 如果賣方的清算公司收到的通知是付款未收到,，賣方清算會員應書面告知交易所。下一個工作日,，除 非買方或者買方清算會員曾書面告知交易所賣方未交貨,，交易所將清償所持保證金,，當清償完成，清算所 用保證金來支付賣方清算公司,，從而支付賣方,。如果買方或者買方清算會員書面告知交易所賣方未交貨， 將被視為交割違約,，按照規(guī)則 714 處理,。 保證金應在交易所收到已完成交割和付款通知之后的一個工作日退還買方。（轉自信達） 免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體,，版權歸原作者所有,，轉載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人,，不代表新浪立場,。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù),。投資有風險,，入市需謹慎。 |
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