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“股神”巴菲特2023年度致股東的信來(lái)了,，一起發(fā)布的還有公司的年報(bào)。先看一眼年報(bào)數(shù)據(jù),，公司2022年凈虧損228.19億美元,，上年為897.95億美元；2022年第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為67.1億美元,，上年同期為72.85億美元,，同比下降7.9%。老巴在財(cái)報(bào)中的聲明：“任何一個(gè)季度的投資損益通常都是沒(méi)有意義的,，對(duì)那些對(duì)會(huì)計(jì)規(guī)則知之甚少或一無(wú)所知的投資者而言,，每股凈收益（虧損）數(shù)字可能會(huì)產(chǎn)生極大的誤導(dǎo)?！?/span>這句話是要告訴股東,，我老巴在股市里叱咤風(fēng)云80年了，這樣的短暫虧損或者跑輸指數(shù)很多回了,。每當(dāng)我老巴跑輸時(shí)都會(huì)有人出來(lái)質(zhì)疑價(jià)值投資,，但最后還不都被啪啪打臉么？老巴在信中強(qiáng)調(diào),，投資在于精而不在于多,，伯克希爾如今的成就，是過(guò)去十幾個(gè)真正好的投資決策帶來(lái)的結(jié)果,?！半S著時(shí)間的推移，只需要少數(shù)幾個(gè)對(duì)的決定,，就能夠創(chuàng)造奇跡,。”老巴這一說(shuō)法,，在以前就說(shuō)過(guò)很多次了,，老芒格甚至直言，排除掉少數(shù)幾筆好的投資,，伯克希爾的投資就是一坨屎,。這老頭很有意思,。來(lái)看一下信的主體內(nèi)容。一邊瀏覽一邊扯扯吧,。扯多了就多了,，扯丟了就丟了吧。查理和我在伯克希爾公司之間分配您的儲(chǔ)蓄資金,，投資于兩種相關(guān)的所有權(quán)形式,。首先，我們投資于我們控制的企業(yè),，通常是企業(yè)100％的收購(gòu),。遠(yuǎn)方附，比較有名的有蓋可保險(xiǎn),、喜詩(shī)糖果等公司,，看懂這兩家公司投資的過(guò)程及歷史背景，大家能夠看到巴神的進(jìn)化過(guò)程,。投資必須符合時(shí)代背景及基本原則伯克希爾公司指導(dǎo)這些子公司的資本配置,，并選擇每天做出運(yùn)營(yíng)決策的CEO。在管理大型企業(yè)時(shí),，信任和規(guī)則都是必不可少的,。伯克希爾公司強(qiáng)調(diào)前者到了一種不尋常的，有些人會(huì)說(shuō)是極端的,，程度,。失望是不可避免的。我們對(duì)業(yè)務(wù)錯(cuò)誤非常理解,；我們對(duì)個(gè)人不當(dāng)行為的容忍度為零,。遠(yuǎn)方附，還記得老巴說(shuō)的一塊錢原則么,？子公司選擇留存資金并用于投資,，你得確保留存的一塊錢創(chuàng)造了超過(guò)一塊錢的市值，否則上交利潤(rùn),。關(guān)于選擇CEO的問(wèn)題,，老巴非常重視。老巴喜歡選擇有護(hù)城河的企業(yè),，但回顧他所進(jìn)行的投資,，多數(shù)公司往往都僅僅具有較弱的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。而他選擇的關(guān)鍵是人,。老巴說(shuō)過(guò),，我們喜歡的公司是一，能夠看懂,，二具有良好的長(zhǎng)期前景,，三誠(chéng)信且能干的管理層，四,，合理的價(jià)格,。這四條里面就包含著對(duì)管理層的要求。在我們的第二類所有權(quán)中,，我們通過(guò)購(gòu)買公開(kāi)交易的股票持有企業(yè)的一部分,。持有這些投資，我們?cè)诠芾砩蠜](méi)有發(fā)言權(quán),。遠(yuǎn)方附,，蘋(píng)果、美國(guó)運(yùn)通,、可口可樂(lè)等公司,。我們的目標(biāo)是，在擁有長(zhǎng)期有利的經(jīng)濟(jì)特征和值得信任的管理者的企業(yè)中進(jìn)行有意義的投資,。請(qǐng)?zhí)貏e注意,，我們持有公開(kāi)交易的股票是基于我們對(duì)它們長(zhǎng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的期望，并不是因?yàn)槲覀儼阉鼈兛醋魇嵌唐谫I賣的工具,。這一點(diǎn)非常重要：查理和我不是選股專家,，我們是選企業(yè)專家。遠(yuǎn)方附,，老巴說(shuō)過(guò),，我們喜歡的公司是、,、一二三四,、、,、,；另外，我們不是選股專家,，我們是企業(yè)專家,。老巴說(shuō)，買股票就是買企業(yè)的股權(quán),。我是一個(gè)不錯(cuò)的投資家,，因?yàn)槲沂且粋€(gè)不錯(cuò)的企業(yè)家；我是一個(gè)不錯(cuò)的企業(yè)家,，因?yàn)槲沂且粋€(gè)不錯(cuò)的投資家,。多年來(lái)，我犯過(guò)許多錯(cuò)誤,。因此,，我們廣泛的企業(yè)集合目前由一些具有真正非凡經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè),、許多享有非常好的經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)以及一個(gè)較大的邊緣企業(yè)組成。在這個(gè)過(guò)程中,，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)倒閉了,，它們的產(chǎn)品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這個(gè)系統(tǒng)創(chuàng)造了一個(gè)越來(lái)越多的輸家,，同時(shí)提供了一大堆改善的商品和服務(wù),。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。遠(yuǎn)方附,，何為好公司,？？被需要,，難以被替代呀,。老巴歷史上錯(cuò)得最離譜的一筆投資大概就是那什么鞋業(yè)吧，在買入前,，老巴把這家公司看做最好的投資,，還是用伯克希爾的股權(quán)去換來(lái)的，然而沒(méi)多久,，老巴認(rèn)錯(cuò)了,。有時(shí)候你們的董事長(zhǎng)的腦袋也會(huì)被門擠壞了。我們公開(kāi)交易的部分的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是,，有時(shí)可以輕易地以出色的價(jià)格購(gòu)買優(yōu)秀企業(yè)的一部分,。遠(yuǎn)方附注，核心是企業(yè)本身以及估值,。重要的是要明白,，股票通常以真正愚蠢的價(jià)格交易，無(wú)論是高價(jià)還是低價(jià),?！?span>高效”的市場(chǎng)只存在于教科書(shū)中。事實(shí)上,，可交易的股票和債券是令人困惑的,，它們的行為通常只有事后才能理解。遠(yuǎn)方附,，老巴在投資生涯中,，多次公開(kāi)嘲笑有效市場(chǎng)理論，說(shuō)那都是狗屎,。那幫獲得諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家搞出這玩意來(lái)忽悠,，簡(jiǎn)直是腦袋進(jìn)水。現(xiàn)在來(lái)看，我的成績(jī)單是合格的：在我58年的伯克希爾經(jīng)營(yíng)中,，我大部分的資本配置決策都不算太好,。在某些情況下，我的錯(cuò)誤決策也被極大的運(yùn)氣所拯救（還記得我們是如何從美國(guó)航空和所羅門公司（Salomon）免于災(zāi)難的嗎,？我當(dāng)然記得）,。我們令人滿意的結(jié)果是由大約十幾個(gè)真正好的決策產(chǎn)生的，每五年一個(gè)左右,，以及有時(shí)被忽視的有利于像伯克希爾這樣的長(zhǎng)期投資者的優(yōu)勢(shì)。在1994年8月,，伯克希爾完成了對(duì)可口可樂(lè)的7年購(gòu)買計(jì)劃,，我們現(xiàn)在持有4億股可口可樂(lè)股票,。總成本為13億美元 .那時(shí)對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常有意義的數(shù)目,。我們從可口可樂(lè)獲得的現(xiàn)金股息在1994年為7500萬(wàn)美元。到2022年,，股息已增至7.04億美元,。每年都會(huì)有增長(zhǎng)，就像生日一樣確定,。查理和我所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂(lè)每季度的股息支票,。我們預(yù)計(jì)分紅很可能會(huì)繼續(xù)增加。遠(yuǎn)方附,，嘴巴永遠(yuǎn)少不了,。不用想，繼續(xù)等待明年的分紅吧,。伯克希爾對(duì)美國(guó)運(yùn)通的購(gòu)買基本在1995年完成,，巧合的是也花費(fèi)了13億美元。從這項(xiàng)投資獲得的年度股息已從4100萬(wàn)美元增長(zhǎng)到3.02億美元,。這些數(shù)字似乎極有可能增加,。。遠(yuǎn)方附,，買入美國(guó)運(yùn)通前,，公司遇到了色拉油丑聞，經(jīng)過(guò)老巴調(diào)研,，消費(fèi)者對(duì)公司信用卡和旅行支票的使用一點(diǎn)未受影響,，既然如此，買吧,。這個(gè)案例值得花時(shí)間去讀一下,。美國(guó)銀行的投資也值得去讀一下。盡管這些股息增益令人愉快,，但遠(yuǎn)非驚人,。但它們帶來(lái)的股價(jià)增益很重要,。年底時(shí)，我們的可口可樂(lè)投資價(jià)值為250億美元,，而美國(guó)運(yùn)通則記錄在220億美元,。每個(gè)持有現(xiàn)在約占伯克希爾凈值的5％，類似于很久以前的權(quán)重,。對(duì)投資者的教訓(xùn)是：雜草隨著花朵的綻放而逐漸凋零,。隨著時(shí)間的推移，只需要少數(shù)贏家就可以創(chuàng)造奇跡,。而且,，是的，盡早開(kāi)始并活到九十多歲也會(huì)有幫助,。遠(yuǎn)方附,，少數(shù)贏家，但你得那他個(gè)二十年,，否則毛用啊如果按季度甚至按年查看,，GAAP收益100％具有誤導(dǎo)性。毫無(wú)疑問(wèn),，過(guò)去幾十年中,，資本收益對(duì)伯克希爾非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來(lái)幾十年中它們將有意義地增長(zhǎng),。但是它們每季度的波動(dòng)經(jīng)常被媒體無(wú)意識(shí)地強(qiáng)調(diào),，這會(huì)完全誤導(dǎo)投資者。去年伯克希爾的第二個(gè)積極發(fā)展是我們收購(gòu)了由喬·布蘭登領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司Alleghany Corporation,。我過(guò)去曾與喬合作過(guò),，他了解伯克希爾和保險(xiǎn)業(yè)。Alleghany對(duì)我們非常有價(jià)值,，因?yàn)椴讼枱o(wú)與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠遵循有價(jià)值和持久的投資策略,，而這些策略幾乎所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都無(wú)法獲得。在Alleghany的幫助下,，我們的保險(xiǎn)浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元,。這些資金有很好的機(jī)會(huì)隨著時(shí)間的推移變得無(wú)成本。自從1967年購(gòu)買我們的第一個(gè)財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司以來(lái),，伯克希爾的浮存金已經(jīng)通過(guò)收購(gòu),、運(yùn)營(yíng)和創(chuàng)新增長(zhǎng)了8000倍。盡管在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有得到承認(rèn),，但這種浮存金對(duì)于伯克希爾來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)非凡的資產(chǎn),。遠(yuǎn)方附，1.投資的兩種模式，一是復(fù)利,，二是年金,，年金形式需要有源源不斷的現(xiàn)金流，你如何創(chuàng)造現(xiàn)金流,？,？需要大家去思考。2.保險(xiǎn)對(duì)于老巴來(lái)說(shuō)是現(xiàn)金流來(lái)源,，但并不是依靠保險(xiǎn)公司去創(chuàng)造價(jià)值,，保險(xiǎn)公司只是現(xiàn)金流的來(lái)源，能否增長(zhǎng)靠的是老巴的腦袋,。所以,，不要以為老巴收購(gòu)保險(xiǎn)公司，就以為保險(xiǎn)公司是值得投資的賽道,。遠(yuǎn)方認(rèn)為保險(xiǎn)公司很復(fù)雜，琢磨很久,，根本看不懂,。所以，我不碰,。如果你碰了,，請(qǐng)問(wèn)自己，我看懂了么,？2022年,，通過(guò)伯克希爾的股票回購(gòu)以及蘋(píng)果和美國(guó)運(yùn)通的類似舉措（這兩家公司都是我們的重要投資對(duì)象），每股內(nèi)在價(jià)值獲得了微不足道的增長(zhǎng),。在伯克希爾,，我們通過(guò)回購(gòu)公司1.2%的流通股票直接增加了您對(duì)我們獨(dú)特業(yè)務(wù)組合的持有利益。在蘋(píng)果和美國(guó)運(yùn)通公司,，回購(gòu)增加了伯克希爾的持股比例而沒(méi)有任何成本,。遠(yuǎn)方附，上市公司回購(gòu)股權(quán)并注銷是很有意義的事情,。比現(xiàn)金分紅有意義,。老巴投資就喜歡推動(dòng)上市公司回購(gòu)，比如華盛頓郵報(bào)就回購(gòu)再回購(gòu),。數(shù)學(xué)并不復(fù)雜：當(dāng)股份數(shù)量減少時(shí),，您對(duì)我們眾多企業(yè)的持有利益就會(huì)增加。如果回購(gòu)是以增值價(jià)格進(jìn)行的,，每一點(diǎn)點(diǎn)的增長(zhǎng)都會(huì)有所幫助,。同樣可以肯定的是，當(dāng)一家公司為回購(gòu)支付過(guò)高價(jià)格時(shí)，持續(xù)的股東會(huì)受到損失,。在這種情況下,，收益只流向出售股份的股東和建議進(jìn)行愚蠢回購(gòu)而收費(fèi)昂貴的投資銀行家。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是,，增值回購(gòu)的收益在各個(gè)方面都有利于所有股東,。請(qǐng)想象一下一個(gè)當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商的三個(gè)完全知情的股東中，有一個(gè)人負(fù)責(zé)管理企業(yè),。進(jìn)一步想象,，如果其中一個(gè)被動(dòng)股東希望將他的權(quán)益賣回給公司，而且價(jià)格對(duì)另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力,。完成后,，這筆交易會(huì)傷害任何人嗎？經(jīng)理是否受到優(yōu)待,，而持續(xù)的被動(dòng)股東卻不受優(yōu)待,？公眾是否受到了傷害？當(dāng)你被告知所有回購(gòu)都對(duì)股東或國(guó)家有害,，或者對(duì)CEO特別有利時(shí),，你聽(tīng)到的要么是經(jīng)濟(jì)文盲，要么是口若懸河的煽動(dòng)者（這兩個(gè)角色并不是互斥的）,。查理和我,，以及伯克希爾的許多股東，都喜歡研究這一部分列出的許多事實(shí)和數(shù)字,。當(dāng)然,，這些并不是必讀的。有許多伯克希爾的百萬(wàn)富豪,，沒(méi)錯(cuò),，還有一些億萬(wàn)富豪，他們從未研究過(guò)我們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),。他們只知道,，查理和我，以及我們的家人和好友,，繼續(xù)在伯克希爾哈撒韋有大量投資,，他們相信：我們會(huì)像對(duì)待我們自己的錢一樣，對(duì)待他們的錢,。截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國(guó)運(yùn)通,、美國(guó)銀行,、雪佛龍,、可口可樂(lè)、惠普,、穆迪,、西方石油和派拉蒙全球。除了以上八個(gè)投資標(biāo)的外,，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（簡(jiǎn)稱伯靈頓北）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份,，每家的收益均超過(guò)上述的30億美元（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）,。如果這兩家公司公開(kāi)上市,，它們將被收錄進(jìn)那500家公司中。總之,，我們控制的10家和非控制的巨頭讓伯克希爾比任何其他美國(guó)公司更廣泛地與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)未來(lái)保持一致,。至于未來(lái)，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國(guó)國(guó)債,，以及廣泛的業(yè)務(wù)范圍,。我們還將避免任何可能導(dǎo)致不便時(shí)出現(xiàn)任何不舒適的現(xiàn)金需求的行為，包括金融恐慌和空前的保險(xiǎn)損失,。我們的 CEO 將始終是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任,。此外，我們未來(lái)的首席執(zhí)行官們將有相當(dāng)一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購(gòu)買伯克希爾股票而獲得的,。是的，我們的股東將通過(guò)持續(xù)的獲得收益來(lái)保證儲(chǔ)蓄和繁榮,。我已經(jīng)投資了80年——超過(guò)我們國(guó)家的三分之一歷史,。盡管我們的公民傾向于——甚至可以說(shuō)是狂熱——但我還沒(méi)有看到什么時(shí)候有理由長(zhǎng)期做空美國(guó)。如果這封信的讀者在將來(lái)會(huì)有不同的體驗(yàn),，對(duì)此我將深表懷疑,。沒(méi)有什么比擁有一個(gè)好搭檔更好的了查理和我的想法很相似。但我花了一頁(yè)紙解釋的東西,，他會(huì)用一句話總結(jié)出來(lái),。而且，他的版本總是更清楚地推理,，也會(huì)更巧妙地——有時(shí)可能會(huì)更直言不諱地陳述,。世界上到處都是愚蠢的賭徒,，他們不會(huì)做得像耐心的投資者那樣好,。如果你看世界的方式不是真實(shí)的，那就像是通過(guò)扭曲的鏡頭來(lái)判斷事物,。我只想知道我將死在哪里,，這樣我就永遠(yuǎn)不會(huì)去那里,。還有一個(gè)相關(guān)的想法：盡早寫(xiě)下你想要的訃告——然后相應(yīng)地采取行動(dòng)。如果你不在乎自己是否理性,，你就不會(huì)努力,。然后你就會(huì)變得不理智，變得一團(tuán)糟,。耐心是可以學(xué)會(huì)的,。注意力持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)時(shí)間專注于一件事是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì),。你可以從死人身上學(xué)到很多東西,。讀那些你既欽佩又厭惡的死者。如果你能游到適合航海的船上,，就不要乘坐正在下沉的船逃跑,。一家偉大的公司會(huì)在你離開(kāi)后繼續(xù)運(yùn)作；一個(gè)平庸的公司不會(huì)這樣,。沃倫和我不關(guān)注市場(chǎng)的泡沫,。我們尋找好的長(zhǎng)期投資，并頑固地長(zhǎng)期持有,。本·格雷厄姆說(shuō)過(guò)：“每一天,，股市都是一臺(tái)投票機(jī)；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，它就是一臺(tái)稱重機(jī),。”如果你不斷創(chuàng)造更有價(jià)值的東西,，那么一些明智的人就會(huì)注意到它,，并開(kāi)始購(gòu)買。投資沒(méi)有百分之百的把握,。因此,，使用杠桿是危險(xiǎn)的。一串奇妙的數(shù)字乘以0總是等于0,。不要指望能富兩次,。如果你想成為一個(gè)偉大的投資者,，你必須不斷學(xué)習(xí)。世界變了,，你也要變,。沃倫和我討厭鐵路股有幾十年了，但世界變了,，最終美國(guó)有了四條對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要的大型鐵路,。我們遲遲沒(méi)有意識(shí)到這種變化,，但遲到總比不到好。最后,，我要加上查理的兩句話,，這兩句話幾十年來(lái)一直是他做決定的關(guān)鍵：“沃倫，再考慮一下,。你很聰明,，但我是對(duì)的?！?/span>就這樣,。每次和查理通話，我都會(huì)有所收獲,。而且,，當(dāng)他讓我思考時(shí)，他也讓我笑,。 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