致伯克希爾哈撒韋公司股東：
我和我的長期搭檔查理·芒格,，我們的工作就是管理大量股東的儲蓄，能獲得大家長久以來的信任,，且這種信任往往能貫穿一生中的大部分時間,，我感到非常榮幸。當我在寫這封信的時候,，腦海中浮現(xiàn)的是那些專注的股東們,。
一般來說，人們的普遍觀念是,，年輕時進行儲蓄,，希望以此維持退休后的生活水平。去世后,，遺留的所有資產(chǎn)通常會留給家人,，也可能是朋友或慈善機構(gòu)。
但我們的觀點有所不同,，我們認為,，伯克希爾的股東基本上是“儲蓄一次，儲蓄一世”的類型,。盡管這些人生活優(yōu)渥,，但他們最終會將大部分資產(chǎn)捐獻給慈善機構(gòu)。反過來,，慈善機構(gòu)又會用來改善許多與原始捐助者無關(guān)的人的生活,，從而重新分配資金。有時,，產(chǎn)生的結(jié)果是驚人的,。
一個人如何對待金錢，暴露了他是個怎樣的人,。查理和我很高興地看到,，伯克希爾產(chǎn)生的大量資金流向公眾需求，以及我們的股東很少關(guān)注伯克希爾資產(chǎn)和帝國建設(shè)。
誰會不喜歡為我們這樣的股東工作呢,？
1,、我們所做的
查理和我將股東在伯克希爾的儲蓄分配成兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先,，投資于我們的全資控股企業(yè),，通常購買公司100%的股權(quán)。伯克希爾在這些子公司進行資本配置,，并挑選負責(zé)日常運營決策的首席執(zhí)行官,。當管理大型企業(yè)時，信任和規(guī)則都是缺一不可的,。
伯克希爾對前者的強調(diào)達到了不同尋?！灾劣谟腥藭f是極端的程度。失望是不可避免的,，我們可以理解商業(yè)錯誤,，但我們對個人不當行為的容忍度為零。
在我們的第二類所有權(quán)中,，我們購買公開交易的股票,，通過購買這些股票，我們被動地擁有部分業(yè)務(wù),。持有這些投資時,，我們在管理方面沒有發(fā)言權(quán)。
我們在這兩種所有權(quán)形式中的目標都是,，對具有長期良好經(jīng)濟特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進行有意義的投資,。請?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期,，而不是將其視為熟練買賣的工具,。這一點很關(guān)鍵：查理和我不是選股高手，我們是選擇商業(yè)模式的人,。
這些年來,，我犯了很多錯誤。因此,，我們廣泛的業(yè)務(wù)集合目前包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟效益的企業(yè),，許多企業(yè)具有非常好的經(jīng)濟特征，以及一群龐大的邊緣企業(yè),。
在這一過程中,，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)消亡，它們的產(chǎn)品被公眾拋棄,。資本主義具有兩面性：一方面制度造就了越來越多的失敗者,，但同時也帶來了大量改進的商品和服務(wù),。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。
我們的公開交易部門的一個優(yōu)勢是,，偶爾可以很容易地以極好的價格買到非常優(yōu)秀的企業(yè),。重要的是要明白，股票會不時地以愚蠢的價格交易,，可能是高也可能是低,?！坝行袌觥敝淮嬖谟诮炭茣?。事實上，有市場的股票和債券令人困惑,，它們的行為通常只有在回顧時才能理解,。
被控股企業(yè)是另一種類型，有時它們的價格比合理價格高得離譜,，但幾乎永遠不會以低價出售,。除非受到脅迫，否則控股企業(yè)的所有者不會考慮以恐慌性估值出售,。
在這一點上,，我的成績單是合適的：在伯克希爾58年的管理中，我的大部分資本配置決策都不過馬馬虎虎,。此外,，在某些情況下，我沒走好的棋也靠著很大的運氣得以挽救,。（還記得我們在美國航空和所羅門公司險些發(fā)生的災(zāi)難中逃生的故事嗎,？我當然記得。）
（譯者注：美國航空USAir和所羅門公司是巴菲特投資史上兩個著名的失敗案例）
我們令人滿意的結(jié)果是十幾個真正睿智決定的產(chǎn)物——大約每五年一個——以及一個有時被遺忘的優(yōu)勢,，它有利于像伯克希爾這樣的長期投資者,。讓我們來窺探一下幕后的情況。
2,、秘密武器
1994年8月——是的,，1994年伯克希爾完成了為期7年的收購，購買了我們現(xiàn)在擁有的4億股可口可樂股票,，總成本為13億美元——這對伯克希爾來說是一筆非常大的數(shù)目,。
1994年我們從可口可樂公司收到的現(xiàn)金股利為7500萬美元，到2022年,，股利增加到7.04億美元,。這樣的增長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定,。我和查理所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂的季度股利支票,。我們預(yù)計這筆金額很可能會增加,。
美國運通的情況大致相同。伯克希爾對美國運通的收購基本在1995年完成,，巧合的是,，也花費了13億美元。從這項投資中獲得的年度股利已從4100萬美元增長到3.02億美元,。這筆金額似乎也很有可能增加,。
這些股利收益雖然令人高興，但遠非壯觀,。但它們推動了股價的重要上漲,。今年（2022年）底，我們對可口可樂的投資價值為250億美元,，而美國運通的投資價值為220億美元?，F(xiàn)在這兩只股票約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，與很久以前的權(quán)重相當,。
假設(shè)我在上世紀90年代犯了一個類似規(guī)模的投資錯誤,，這筆投資在2022年仍然價值13億美元(比如30年期高等級債券)。這筆令人失望的投資現(xiàn)在只占伯克希爾凈資產(chǎn)的微不足道的0.3%,，但仍將為我們帶來大約8000萬美元的年收入,。
給投資者的教訓(xùn)：野草會在鮮花盛開的時候枯萎，這同樣意義重大,。隨著時間的推移,，只需少數(shù)勝利就能創(chuàng)造奇跡。而且,，是的,，早點開始也有幫助，還能幫助你活到90多歲,。
3,、過去一年的簡報
伯克希爾在2022年表現(xiàn)不錯。公司調(diào)整后的營業(yè)利潤——我們使用公認會計原則（“GAAP”）,，不包括持有股票的資本利得——創(chuàng)下了308億美元的歷史新高,。查理和我專注于這個實際數(shù)字，并建議你也這樣做,。不過,，如果沒有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)據(jù)在每個報告日都會劇烈波動,。請注意它在2022年的波動,，這并不罕見：
按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有100%的誤導(dǎo)性?？梢钥隙ǖ氖?，在過去幾十年里,，資本利得對伯克希爾來說非常重要，我們預(yù)計在未來幾十年里,，資本利得將顯著增加,。但是，媒體經(jīng)常無意識地報道它們每個季度的波動,，這完全誤導(dǎo)了投資者,。
伯克希爾去年的第二個積極進展是我們收購了由喬·布蘭登擔(dān)任董事長的財產(chǎn)意外保險公司Alleghany Corporation。我過去曾與喬共事,，他對伯克希爾和保險都很了解,。Alleghany為我們帶來了特殊的價值，因為伯克希爾無與倫比的財務(wù)實力使其保險子公司能夠采用幾乎所有競爭對手都無法遵循的,、有價值且持久的投資策略,。
在Alleghany的幫助下，我們的保險浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元,。通過嚴格的承銷，隨著時間的推移,，這些款項有相當大的機會實現(xiàn)零成本,。自1967年收購第一家財產(chǎn)意外險公司以來，通過收購,、運營和創(chuàng)新,，伯克希爾的浮存金增長了8000倍。雖然在我們的財務(wù)報表中沒有得到確認,，但這筆浮存金對伯克希爾來說是一筆非凡的資產(chǎn),。新股東可以通過閱讀A-2文件，看到我們每年更新的浮存金解釋來了解其價值,。
2022年,，由于伯克希爾哈撒韋與我們重倉的蘋果、美國運通公司都進行了股票回購,，伯克希爾的每股內(nèi)在價值略微增長,。在伯克希爾哈撒韋，通過對公司已發(fā)行股份的 1.2%進行回購,，我們直接提高了您在我們獨特的持倉組合中的權(quán)益,。蘋果和美國運通的回購也增加了伯克希爾的持股比例，而我們沒有增加任何成本,。
這里的計算并不復(fù)雜：當股本數(shù)量減少時,，您持有的眾多企業(yè)中的股權(quán)占比就會增加。如果回購價格低于公司內(nèi)在價值,，那么每一分錢回購對股東都有益處,。當然,，若公司以過高價格回購股票，繼續(xù)持有的股東會遭受損失,。在這種時候,，收益只會流向拋售股票的投資者，以及那些熱情推薦愚蠢購買行為但卻收費高昂的投資銀行家,。
值得強調(diào)的是,，如果回購價格低于公司內(nèi)在價值，那么公司所有股東將全方面受益,。如果您愿意,，可以思考下面的例子：一家當?shù)仄嚱?jīng)銷商有三個完全知情的股東，其中一個負責(zé)企業(yè)管理,。進一步想象一下,，其中一位消極的股東，希望將他的權(quán)益賣回給公司,，而且價格對另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力,。
交易完成后，是否對任何人的利益造成了傷害,？經(jīng)理是否比持續(xù)消極的股東更受青睞,？公眾是否受到了傷害？
當有人告訴你,，所有的回購行為都對股東或國家有害,，或者對CEO特別有利時，那么你要么是在聽一個經(jīng)濟文盲說話,，要么是在聽一個能言善辯的煽動家說話(這兩個角色并不相互排斥),。
伯克希爾2022年的所有運營細節(jié)幾乎被概述在 K-33 到 K-66 頁上。芒格和我,，以及許多伯克希爾哈撒韋股東,，都喜歡仔細研究這部分列出的諸多事實和數(shù)據(jù)。不過,，這幾頁也不是必讀的,。伯克希爾有很多百萬富翁，沒錯,，還有一些億萬富豪,，他們從來沒有研究過我們的財務(wù)數(shù)據(jù)。
他們只是知道,，芒格和我——以及我們的家人和親密的朋友——繼續(xù)在伯克希爾有大量投資,，他們相信我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢。
這也是我們可以做出的承諾,。
最后,，一個重要的警告：財務(wù)報表中的“運營利潤”是我們非常關(guān)注的,，但這些數(shù)字很容易經(jīng)理人操縱，只要他們想要這樣做,。通常,，首席執(zhí)行官、董事和他們的顧問們也認為,，這種篡改行為是久經(jīng)世故的,。記者和分析師也把這一行為當做家常便飯。畢竟,，打破“預(yù)期”也是管理上的一次勝利,。
這種行為真的很惡心。操縱數(shù)字不需要天賦,，只需要強烈的欺騙欲望,。一位首席執(zhí)行官曾對我說，“大膽而富有想象力的會計”已經(jīng)成為資本主義的恥辱之一,。
4,、58年，以及其它幾組數(shù)字
1965年,，伯克希爾還只是一匹“只懂一種戲法的小馬”（即業(yè)務(wù)組成簡單）,，擁有一家歷史悠久、但注定要倒閉的新英格蘭紡織企業(yè),。隨著這項業(yè)務(wù)走向死亡，伯克希爾需要立即有一個新的開始,?；剡^頭來看，我當時遲遲沒有意識到問題的嚴重性,。
但隨后,，我們就迎來了一次好運：1967 年，國民保險成立,，我們將資源轉(zhuǎn)向保險和其他非紡織業(yè)務(wù),。
就這樣，我們開啟了通往2023年的旅程,，這是一條崎嶇坎坷的道路,，包括我們所有者不斷的儲蓄（即通過他們的留存收益）、復(fù)利的力量,、避免重大錯誤,，以及最重要——搭上“美國順風(fēng)”。沒有伯克希爾哈撒韋,，美國也會過得不錯,。反之則不然,。
現(xiàn)在，伯克希爾擁有“無與倫比的龐大和多元化業(yè)務(wù)”的主要所有權(quán),。讓我們先看看每天在納斯達克,、紐約證券交易所和相關(guān)交易場所交易的大約5000家上市公司。在這一群體中,，有標準普爾500指數(shù)的成員,。“標準普爾500指數(shù)”是一個由大型知名美國公司組成的精英集合,。
總體而言,，這500家上市公司在2021年賺了1.8萬億美元。目前我還沒有2022年的最終數(shù)據(jù),。因此,，使用2021年的數(shù)據(jù)，這500家公司中只有128家（包括伯克希爾）賺了30億美元或更多,。事實上,，還有23家公司虧損。
截至2022年底,，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國運通,、美國銀行、雪佛龍,、可口可樂,、惠普股份、穆迪,、西方石油和派拉蒙全球,。
除去8家標的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運輸公司（簡稱伯靈頓北,，BNSF）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）92%的股份,，每個公司的收益都超過了上述30億美元的標準（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）,。
如果這兩家公司公開上市,，它們將被收錄進那500強公司中?？傮w而言,，我們的控股和非控股的10家巨頭，使伯克希爾公司比任何其他美國公司都更廣泛地與本國的經(jīng)濟未來保持一致,。（這一計算不考慮養(yǎng)老基金和投資公司等“信托”業(yè)務(wù),。）
此外，伯克希爾的保險業(yè)務(wù)雖然通過許多單獨管理的子公司進行，但其價值與伯靈頓北或伯克希爾哈撒韋能源相當,。
至于未來,，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國國債，以及其他各種更加廣泛業(yè)務(wù),。我們還將避免任何會在關(guān)鍵時刻導(dǎo)致現(xiàn)金流緊缺的魯莽行為,，哪怕是在金融恐慌和前所未有的保險損失的時刻。
我們的首席執(zhí)行官將永遠是首席風(fēng)險官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項責(zé)任,。此外,，我們未來的CEO將有相當一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購買伯克希爾股票而獲得的。是的,，我們的股東將通過持續(xù)的獲得收益來保證儲蓄和繁榮,。
伯克希爾，不會有終點線,。
5,、伯克希爾哈撒韋繳納的“驚人”聯(lián)邦稅
在截至2021年的十年間，美國財政部的稅收為32.3萬億美元,，而支出卻達到43.9萬億美元,，出現(xiàn)了嚴重的財政赤字。
眾多經(jīng)濟學(xué)家,、政治家及名人均對財政失衡的現(xiàn)狀發(fā)表了自己的看法 ,，但查理和我卻自認對此知之甚少，但我們堅信如此龐大的財政赤字的糟糕的程度或許遠超市場所想,。
我們負責(zé)管理伯克希爾哈撒韋的運營和財務(wù),，希望公司能長期維持比較高的收益，并在金融風(fēng)險加劇及全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時依舊保持活力,。
為了能避免持續(xù)高企的通脹問題,，伯克希爾哈撒韋對沖了部分風(fēng)險，來給投資者們提供一定保護,，但這層保護遠非完美，美國財政如此龐大且根深蒂固的赤字會帶來嚴重后果,。
根據(jù)數(shù)據(jù)來看,，美國財政部的稅收包括個人所得稅（48%）、社會保障和相關(guān)收入 (34.5%）,、企業(yè)所得稅支付(8.5%） 和各種較小的征收項目獲得了32萬億美元的收人,。伯克希爾公司在這十年間通過貢獻了320億美元的所得稅，幾乎為財政部所有收入的千分之一,。
這也意味著,，美國僅需1000個伯克希爾實力相當?shù)募{稅企業(yè)，那么其他企業(yè)和全國1.31億個家庭都不需要向聯(lián)邦政府支付任何稅收。
幾百萬,、幾十化,、幾萬億——我們都知道這些詞，但往往無法理解所涉及的龐大金額,，讓我們給這些數(shù)字加上直觀的尺寸,。
如果你把100萬美元兌換成新印制的100美元鈔票，你會有一疊達到你胸口高度的鈔票,。
如果是10億美元——這時美元現(xiàn)金可以堆疊至3/4英里（約1207米）的天空,。
最后想象320億美元，這也是伯克希爾在2012至2021年所繳納的所有聯(lián)邦所得稅,，現(xiàn)在,，這堆錢達到了超21英里以上（約3.3萬米）的高度，大約是商業(yè)飛機通常巡航高度的三倍,。
因此,，每次涉及到聯(lián)邦稅時，伯克希爾可以毫不含糊地表示"我們給了”,。
對于伯克希爾而言,，我們希望且期待著在未來十年可以為美國繳納更多稅款，做出更大的貢獻,。美國的經(jīng)濟活力賦能了伯克希爾取得的所有成功,。
我已經(jīng)做了80年的投資，超過美國建國時長的三分之一,。盡管我們總是喜歡自我批評和懷疑,，但我還沒在任何時候看到長期做美國是有意義的。
6,、最好的搭檔——查理·芒格
查理·芒格和我的想法很相似,，但我往往需要一頁紙來解釋的內(nèi)容，他卻可以用一句話總結(jié),，且邏輯清晰,，直抒胸臆。
以下是他的一些想法,，很多都是從最近的播客中截取的：
世界上有很多愚益的賭徒,，他們遠不如有耐心的投資者。
當你還未看清世界的本來面目,，便只能通過扭曲的鏡頭來判斷,。
我想知道的是我將在哪里死去，那我永遠不會去那里,。還有一個相關(guān)的想法：盡早寫下你想要的訃告——然后據(jù)此行事
如果你不關(guān)心自己是否理性,，你就不會在這方面下功夫。那么你就會一直不理性，得到最差的結(jié)果,。
耐心是可以學(xué)習(xí)的,，擁有長時間的注意力且可以長時間集中于一件事的能力是巨大的優(yōu)勢。
你可以從死去的人身上學(xué)到很多東西,，閱讀你所崇拜和厭惡的死者的文章,。
如果你能游到一艘適航的船，就不要在下沉的船上跳走,。
一個偉大的公司會在你不在之后繼續(xù)工作,；一個平庸的公司則不會。
沃倫和我不關(guān)注市場的泡沫,，我們一直尋找長期投資機會,，并堅持長期持有。
本·格雷厄姆曾說："從短期看,，市場是一臺投票機,，但從長遠來看，它是一臺稱重機,。"如果你不斷地制造更有價值的東西,，那么一些聰明的人就會注意到它并開始購買，仔細權(quán)衡長期價值會比試圖猜測短期熱點更能創(chuàng)造出卓越的業(yè)績,。
投資是沒有100%的把握,，因此，使用杠桿是危險的,。一串美妙的數(shù)字乘以零,，永遠等于零。不要指望一夜暴富,。
然而,，你不需要擁有很多東西就能致富。
如果你想成為一個偉大的投資者,，你必須不斷學(xué)習(xí),。當世界發(fā)生變化時，你必須改變,。
十年來,，沃倫和我一直痛恨鐵路股，但世界發(fā)生了變化,，美國終于擁有了四條對美國經(jīng)濟至關(guān)重要的大型鐵路。我們遲遲沒有意識到這一變化,，但遲到總比不到好,。
最后，我要補充查理的兩句話，這句話是他幾十年來做決定的關(guān)鍵：“沃倫,，多考慮一下吧,。你很聰明，但我是對的,?！?/p>
我和查理通話時，總能學(xué)到很多,，且他讓我思考時,，他也讓我笑。
我會在查理的名單上添加一條我自己的規(guī)則：找一個非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點,，并認真地聽取他的意見,。
7、奧馬哈的一次家庭聚會
查理和我真是有點不知羞恥,。去年,，在我們?nèi)陙淼牡谝淮喂蓶|會上，我們一如既往地以繁忙的商業(yè)活動迎接大家,。
開市鈴一響,，我們就直奔你們的錢包。很快,，我們的喜詩糖果鋪賣掉了11噸富含營養(yǎng)的花生糖和巧克力,。在我們P.T.巴納姆（注：一位著名的大騙子）式的演講里，我們保證過吃它會長壽,。畢竟,，除了喜詩糖果，還有什么可以解釋查理和我能活到99歲和92歲呢?
我知道你們迫不及待地想聽去年聚會的細節(jié),。
我們從周五中午一直營業(yè)到下午5點,，喜詩糖果鋪記錄了2690筆交易。周六午7點到下午4點半,，喜詩糖果鋪又記錄了3931筆交易,，這9個半小時里有6個半小時是我們的電影放映和問答時間。
算一算：喜詩糖果鋪在黃金時段每分鐘能賣掉10批糖果（兩天內(nèi)累計銷售額達40萬美元）,，101年以來,，消費的模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化。在福特T型車時代賣喜詩糖的方法,，今天一樣管用,。
查理、我和整個伯克希爾公司期待著在5月5日至6日在奧馬哈和你們見面,。我們會玩得很開心,，你也會,。
2023年2月25日
沃倫·E·巴菲特
