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作者：海樣人生

來源：雪球

2022年3季度走完,，與其為浮虧而焦慮，不如找找目前性價(jià)比較高的標(biāo)的,，雖然高性價(jià)比不保證馬上能止跌,，但有歷史經(jīng)驗(yàn)可借鑒，總能警醒我們不要盲目操作,。

股債利差模型(又叫FED模型,，F(xiàn)ED是美聯(lián)儲)是比較常用的評價(jià)權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比的模型,，這里的性價(jià)比是由股票指數(shù)市盈率(PE)的倒數(shù)減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率(通常用二級市場的10年期國債收益率)得到。它通常與指數(shù)走勢負(fù)相關(guān),，當(dāng)股票指數(shù)下跌的時(shí)候,，它會上升，說明權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比在增加,，反之則在下降,。FED模型被譽(yù)為是“抄底指標(biāo)”，很多投資機(jī)構(gòu)將它作為權(quán)益?zhèn)}位的參考指標(biāo),。

性價(jià)比與未來收益的關(guān)系,，很多人都有自己的“想象”，大多數(shù)人印象中兩者應(yīng)該是正相關(guān)的,。與其想象,，不妨量化出來：把指數(shù)的股債性價(jià)比曲線與未來1年收益率疊加起來，兩者關(guān)系就清晰了,。由于歷史數(shù)據(jù)不能“演繹”未來,，因此這個(gè)數(shù)據(jù)最新是截止一年前。

下面我們看看4大主流寬基指數(shù)截止9月底的性價(jià)比（圖中藍(lán)色曲線）與未來一年收益率（紅色曲線）的情況,，圖中水平線是性價(jià)比的均值±1,、±2倍標(biāo)準(zhǔn)差。

1.滬深300

滬深300是個(gè)藍(lán)籌股指數(shù),，它目前的性價(jià)比已經(jīng)突破了均值以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差,，正在向2倍標(biāo)準(zhǔn)差靠近，且已經(jīng)明顯大踏步超越今年4月底的水平,，這在主流指數(shù)中是跑得較快的了,，說明滬深300指數(shù)在4月到7月沒有怎么反彈就又被摁下去了,。

滬深300指數(shù)未來一年的收益率數(shù)據(jù)與性價(jià)比數(shù)據(jù)整體上是正相關(guān)的,，特別是2018和2010年的兩次高峰，簡直是“神同步”,。截止去年9月底,，滬深300指數(shù)的未來一年收益率已經(jīng)出現(xiàn)筑底特征，會技術(shù)分析的朋友可以預(yù)測一下未來的走時(shí)候,。

2.中證500

中證500是一個(gè)中盤股指數(shù),，它的股債性價(jià)比在4月底的時(shí)候突破了2倍標(biāo)準(zhǔn)差，現(xiàn)在回頭看那是極佳的機(jī)會,。隨后,，中證500開始了一輪反彈行情，迅速消化了大跌帶來的性價(jià)比,，并在接近1倍標(biāo)準(zhǔn)差的地方震蕩“筑底”,，如今,，它的性價(jià)比還在1倍標(biāo)準(zhǔn)差上方1/3的位置，距離2倍標(biāo)準(zhǔn)差尚遠(yuǎn),。主要是中證500在3季度跌幅相對小,，這其中煤炭的貢獻(xiàn)較大。

截止2021年9月底,，中證500未來1年收益率還在下探,，且沒有止跌的意思，從下跌形態(tài)看,，2021年與2017年的情況類似,，沒錯，這其實(shí)說的是2022年與2018年的情況相似,。

3.中證1000

中證1000指數(shù)是一個(gè)中小盤指數(shù),，它目前的性價(jià)比來到了4月底的位置，但還沒有明顯超越,，這都是3季度下跌的“功勞”,。雖然指數(shù)之間橫向?qū)Ρ刃詢r(jià)比不太“客觀”，但是從彼此距離1倍或2倍標(biāo)準(zhǔn)差的距離,，還是能看出一些“端倪”——中證1000的性價(jià)比在1倍標(biāo)準(zhǔn)差上方2/3的位置,，距離2倍標(biāo)準(zhǔn)差較中證500指數(shù)更近。從這個(gè)角度看,，當(dāng)前,，中證1000指數(shù)比中證500指數(shù)性價(jià)比更高。

截止2021年9月底,，中證1000指數(shù)未來1年的收益率還在快速下跌,，和中證500指數(shù)一樣，尚未出現(xiàn)筑底的跡象,。

4.國證2000

國證2000是一個(gè)小盤股指數(shù),，從性價(jià)比看，它最近剛剛從下方上穿正1倍標(biāo)準(zhǔn)差,，離4月底的水平還有一段差距,，離正2倍標(biāo)準(zhǔn)差幾乎還有“1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”。4月底大跌之后,，性價(jià)比也僅僅處于正1與正2倍標(biāo)準(zhǔn)差的正中間位置,，說明最近幾年，國證2000都沒有到達(dá)過極端有性價(jià)比的水平,，小盤股經(jīng)歷了幾年的美好時(shí)光,，這和2016到2018年的藍(lán)籌股“春天”行情正好連成了一個(gè)周期。

截止2021年9月24日,，國證2000指數(shù)未來1年的收益率還在快速下墜,，與中證500,、中證1000相似，也還沒有出現(xiàn)底部的信號,。

總結(jié)

1.從目前的指數(shù)性價(jià)比數(shù)據(jù)看,，只有滬深300距離正2倍標(biāo)準(zhǔn)差最近，且已經(jīng)明顯比4月下旬大跌之后更有性價(jià)比,。與自己的歷史相比,，滬深300的目前是非常有性價(jià)比的，其它幾個(gè)指數(shù)則還有“空間”,，造成這個(gè)空間的原因,，可能是前期漲多了，也可能是業(yè)績下滑導(dǎo)致PE上升,。

2.中證500,、中證1000和國證2000指數(shù)目前都還沒有止跌，使得截止去年9月下旬的指數(shù)未來1年的收益率還在快速下跌,，而去年9月下旬的指數(shù)性價(jià)比并沒有大的波動,。這說明，指數(shù)股債性價(jià)比與未來一年收益率的相關(guān)性,，在極端行情的時(shí)候還是較高的,。

3.有人說股債利差模型現(xiàn)在已經(jīng)失效了，那其實(shí)是對模型要求太高了,，要知道沒有一個(gè)模型可以精準(zhǔn)預(yù)測所有行情,，如果有，那一定是在夢里,。FED模型在平時(shí)沒有多大的指示作用,，但在極端行情下它還是可以參考的，因?yàn)檫@個(gè)模型背后的思想是投資人會基于大類資產(chǎn)間的相對性價(jià)比做投資決策的調(diào)整,，調(diào)整不會每時(shí)每刻發(fā)生,，總得等到盛極而衰、否極泰來之前,，這么說,，它的底層邏輯其實(shí)是周期律啊,。